王宁 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，本产品维持创新行业及医疗服务的配置，主要聚焦在创新产业上。26年一季度，中国创新药出海授权交易金额超过600亿美元，超过2025年1365亿美元的一半。产业趋势方兴未艾，显示出国内创新药企业超强的研发能力。从交易金额上，今年还有很多涉及到自免、肿瘤等多领域的交易尚待落地，其中仍有大额交易值得期待。26-27年将进入二代IO联用ADC数据读出窗口期，新一代的肿瘤免疫领域的全球格局即将改写，而在这一新的时代，中国药企将必然在新的格局中分得一杯羹。医药行业指数自去年8月份起涨幅一直落后于成长股，与基本面严重脱节。以化药、创新药和医疗服务中的优秀个股为代表，已经具备很高的投资价值。本产品在一季度重点选择并持仓了相关标的。

2026年一季度受美国和以色列对伊朗发动军事行动的影响，市场呈现先上扬后下行的震荡行情，上证指数、沪深300、创业板指数、Wind基金重仓指数分别下跌1.94%、3.89%、0.57%、1.24， 而Wind全A等权指数上涨了1.17%。市场指数先扬后抑，虽然能源及油运板块受益于高油价，但是在高油价下，全球通胀预期上升、美国降息预期下降及潜在的衰退风险使得风险资产承受下行压力。分行业看，其中申万一级行业里煤炭、石油石化、综合、公用事业分别录得16.83%、15.36%、13.67%、9.21%的正收益，而非银金融、商贸零售、美容护理则分列后三位，跌幅分别为14.98%、14.43%、8.93%。　　2026年一季度，国内经济继续向好：1-2月CPI数据同比上涨，而PPI同比跌幅收窄、环比增速均为正，一季度PMI数据逐月回升。特别是1-2月累计出口额按美元计价同比增长高达21.8%，充分体现了我国制造业的全产业链优势和成本优势。两会延续了去年底中央经济工作会议的提法，货币政策方面，继续“适度宽松”，确保流动性充裕，为经济持续向好向优营造良好的货币金融环境，1、2月份的社融增速稳定在8%附近。财政政策则是“实施更加积极有为的宏观政策”，“加大逆周期和跨周期调节力度”，支出结构将会持续用力优化、有保有压，切实提升宏观经济治理效能。国外经济看，美国经济增长依然强劲但势头有所放缓。　　地区冲突是一季度最大的变量，美国和以色列对伊朗发动军事行动的最直接影响就是导致霍尔木兹海峡的关闭，并推迟了美国总统特朗普访华。霍尔木兹海峡关闭，一方面导致中东到亚洲的油气输送主要路线中断，即使通过红海等其它渠道补足，也造成了日均大约1300万桶的外送缺口，另一方面油价上涨推高了通胀预期，进而中断了美国的降息周期，导致资本回流美元避险，同时也放大了权益市场的风险。　　但是，如果我们不是极度悲观，把这一事件看作是全球安全恶化和经济衰退的起点，而是把这场冲突看作一次季度时间尺度内的外生冲击，那么我们原有的投资策略不是无效而是被市场做了加强。按照习近平总书记 “保持战略定力和历史耐心”的指导方针，我们更是要坚持新质生产力的成长逻辑，聚焦在人工智能主线和PPI增长主线。一方面，人工智能仍是经济增长最大的拉动力量，另一方面，我们全产业链的制造业优势也是我们经济发展的稳定器、对外出口增长的倍增器。因此，本基金今年以来淡化宏观扰动，强化产业趋势，紧跟政策节奏。展望二季度，我们有理由相信国内经济发展的良好势头在持续加强。同时两会政府工作报告中“要持续深化资本市场投融资综合改革”的表述，也有利于托住A股市场震荡区间下限。　　本基金偏科技成长，强调跟踪产业趋势及变化的投资逻辑，坚持产业最大的结构性机会还是人工智能相关的各个行业及公司。按照人工智能发展的阶段和趋势，现聚焦于人工智能硬件和终端入口方向，坚定持有人工智能算力相关的光模块、PCB、GPU、液冷、存储等公司。A股市场仍将呈现震荡上行和结构牛特征，展望下一个季度，按照人工智能产业发展现状和规律，结合海外宏观环境和地缘政治，本基金将适度调整结构，重点配置业绩兑现度高的人工智能相关板块和个股，做好海外算力和国产算力的切换，并耐心寻找经济增长和新质生产力中能够兑现或预期能够兑现业绩增长的方向。　　本基金整体为成长风格，深入学习党的二十大报告、中央经济工作会议、两会报告等政策文件，能力圈聚焦人工智能、高端制造、自主可控、数字经济和医疗健康等方面，坚持寻找新质生产力和新型城镇化的最强交集，寻找最能体现生产力变革的方向。按照市场分化和基金合同的要求，一季度聚焦于人工智能海外算力、国产算力、液冷、存储等方向的优秀个股。根据对经济和资本市场的判断，本基金保持偏高的基金仓位，寻找季度最具确定性的主流投资方向，力争控制好回撤。

一季度国内经济增长良好，其中工业增加值，cpi指数，出口等宏观经济指标都超过预期。但是二月底爆发的美伊冲突导致能源价格大涨，未来经济和地缘政治都有巨大的不确定性，组合做如下调整。　　一、加大核电的配置。核电今年的业绩拐点较为明确，行业保护政策陆续推出，导致核电未来的业绩保障能力明显提升，组合加大了核电行业配置。　　二、减持估值涨幅较大的行业和个股。半导体，卫星通信等行业估值高，股价涨幅大，在当前不确定的环境下股价有较大的回调压力，基金做了较大的减持。　　三、增加航运的配置。油运在供求错配，供给约束明显，需求较为稳定，长期看有望开启2-3年的 景气周期，短期地区冲突也快速提升有油运的需求，基金加大了对于油运个股和油轮制造的配置。　　目前基金配置依然以价值股为主，估值合理业绩有保证，组合应对不确定性的能力较强。

2026年一季度，全球地缘政治急剧动荡，全球资本市场随之大幅波动，贵金属盛极而落，美以伊军事冲突，原油短期飙升，高位波动。美联储短期停止降息，全球资本市场预期从降息迅速切换到滞涨和衰退。香港市场互联网大平台公司之间的外卖竞争，导致市场投资者对未来预期降低，香港相关指数表现明显低于预期。　　国内资本市场在全球资本、地缘剧烈动荡的氛围下，保持比较强的韧性，一季度价值特征股票明显整体表现好于其他成长类型的特征股票，尤其是石油石化，基础化工等和原油相关的公司表现十分活跃，三桶油等上游资源品公司基本股票价格恢复到历史高位。　　2026年一季度，成长价值基金继续根据价值成长原则调整组合，根据市场变化，不断调整红利、现金流以及盈利预期尤其是盈利加速等价值成长特征在组合中的比重，组合在控制回撤的前提下，取得一定的正收益，未来在持续预期动荡的市场环境中将继续坚持价值成长特征，为持有人获得持续稳定回报贡献力量。

2026年第一季度A股市场先扬后抑，3月受中东冲突影响，主要宽基指数跌幅较大，第一季度沪深300指数跌3.89%。中信一级行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业等表现较好，综合金融、非银行金融、消费者服务等表现靠后。第一季度国证军工指数跌5.90%，申万国防军工指数跌6.14%，表现弱于沪深300指数。　　本基金的定位是一个军工主题基金，持仓主要集中在国防军工行业，投资范围明确，特点较为鲜明。第一季度的操作上，减仓了航空中上游和电子元器件，加仓了航空发动机产业链和个别股价调整较为充分的商业航天标的。3月做了持股集中操作，提升了前十大个股的持仓占比，减少了持有个股数量，预计在第二季度进一步集中。　　第一季度本基金A份额单位净值跌2.84%。拖累净值主要有两个因素，一是个别标的加仓时点不理想，二是3月市场整体表现弱势的情况下股票仓位始终维持在94%附近，没有降低仓位。　　以国证军工指数为例，自3月2日收盘的阶段性高点至3月31日收盘，指数跌幅18.08%，风险释放较为充分。从基本面定价角度，一批个股的价格已经进入买入区间。我们看好军工行业投资机会的观点没有变化，当前重点关注和投资的方向包括航发产业链、军贸、航天装备、商业航天、国产大飞机、传统军工复苏等。本人将继续勤勉尽责，希望通过个股选择和个股权重来实现超额收益，争取跟住和跑赢基准指数。

2026年一季度在宏观弱复苏与中东地缘冲突背景下，红利板块逆势走强。宏观方面，10年期国债收益率降至1.82%，与红利指数4.69%的股息率形成显著利差。政策端，《上市公司治理准则》落地实施，鼓励增加分红频次，对具备条件而未分红的企业要求充分披露原因。中观结构上，银行、煤炭、交运三大板块超40%个股破净，指数PB分别为0.67、1.74、1.38。自3月初开始，在伊朗与美以对峙升级、霍尔木兹海峡油运大幅受阻的背景下，布伦特原油一度突破110美元，煤炭受益于替代能源预期而获得资金大幅涌入。红利避险属性先抑后扬，央企红利50全收益、中证红利全收益、红利低波100全收益分别上涨6.38%、4.39%和2.35%。　　长盛量化红利基金2026年一季度以稳定的仓位运行，根据策略积极调整组合的行业与风格，增配盈利质量较高且业绩较稳定的能支撑未来较高股息率的上市公司，同时减配盈利能力和质量可能恶化的无法持续高分红的上市公司，保持组合的红利特性具有较强的前瞻性和延续性。

今年一季度市场整体表现较为分化：1）市场指数中，红利及中小盘（科创200、中证500、中证1000）等指数表现较好，而大盘指数（如上证50、科创50、沪深300）则表现一般。2）行业指数中，周期（煤炭、石油石化、建材、钢铁等）及公用事业表现较好，非银、商贸零售、美护、计算机等表现较差。　　我们一季度主要加仓了新能源、汽车、通信、食品饮料等行业，减持了非银、医药、传媒等行业。

2026年一季度A股市场整体在经历2025年四季度的震荡调整后，在1月初重新启动快速上涨且成交量同步急剧放大，其中科技出海板块的光通信、电路板及其上游的玻纤、光纤等细分板块上行动能充沛，而红利板块走势呈现明显的负相关性。其后在主要宽基ETF的资金大幅流出的引导下，市场的波动率有所降低，价格水平在高位保持震荡。2月底3月初受到中东地缘冲突的突发影响，国际油价大幅调升并在高位剧烈震荡，使得全球投资者对于美联储本年度的降息空间转向极为谨慎的态度，对于滞胀风险的评估显著提升，风险偏好快速下降，进而传导至A股市场，使得国内股市发生显著的大面积回调，即使基本面受益的石油石化、储存芯片等板块亦冲高回落，而红利板块则走势相对稳健。目前看来，波斯湾地区的冲突的短期冲击可能已经被各类资产走势吸收消化，但冲突的烈度升级或持续时长至少有一者可能会超出目前的市场预期，并且其对石油下游的化工品、农产品带来的供需矛盾仍未完全展开，实体经济的成本中枢的抬升对于人工智能相关的科技成长板块所依赖的剩余流动性的挤占可能会逐步显现，交易反转因子可能优于交易动量因子，后续我们需要持续密切关注。　　在操作中，我们严格遵守基金合同，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化手段降低交易成本和减少跟踪误差。

行情回顾　　2025年我国国内生产总值达140万亿元，按不变价格计算，GDP同比增长5.0%，人均国内生产总值连续3年超过1.3万美元。2026年一季度我国经济有望实现开门红，预计全年GDP增长4.5%-5.0%。外需超预期、内需结构性修复，出口高增、投资回升，但消费和房地产仍偏弱。　　　　运作分析　　本人自3月19日接任本基金以来，对基金产品原有行业进行了结构优化调整，本基金目前持仓主要集中在消费、医药、金融、能源等四个方向，优化思路主要表现在以下两个方面：　　1、安全边际。风险控制是所有投资的第一要素，本人本着不能给投资者亏钱的原则，因此对于持仓标的买入价格比较苛刻，目前换仓的消费、医药公司平均PE估值仅15-18倍，从而为判断错误或者市场波动留出足够的缓冲空间。金融和能源持仓公司的估值要更低一些。　　2、好公司/好生意。买股票就是买公司，投资股票的本质是拥有公司的一部分所有权。本基金目前持仓的公司均是ROE（所有者权益报酬率）较高的好公司，平均ROE在15%以上，有些公司的ROE达30%以上。我们拥有的这部分公司所有权都对应着好生意，这样我们的风险控制又有了第二条“好生意”的加成，从而让我们的投资更加安全。　　综上而言，我们持有的消费、医药、金融、能源4个方向龙头公司，均具备较高的安全边际、均是好公司/好生意、同时大部分公司还有较高分红（3%-5%的股息率）。在上述较为完备的风险控制措施下，本着不能给投资者亏钱的原则，希望本基金接下来能给投资者带来一定投资回报。

2025年中国经济在百年未有之大变局的大环境下，全年经济目标基本完成，出口实现一万亿美元的金额，中国制造业全球影响力持续提高，出口产业科技附加值不断升高。中国科技产业创新实力继续提高，在大模型、人形机器人、商业航天等领域实现跨越突破。　　2025年国内资本市场持续火热，全年成交金额再创历史新高。国内市场风险偏好持续升高，成长、创新等与科技相关的行业成为市场资金追逐的持续热点。市场权重指数的含科量不断提高。相比之下价值、红利等风险偏低的行业板块行情不温不火，全年基本维持低波动状态。　　2025年成长价值基金上半年由于贸易战的因素扰动，对市场基本保持谨慎策略，大盘价值股票保持重点配置，组合处于低波动状态。2025年下半年随着市场行情逐渐热烈，积极审视组合价值和成长的配置比例，在保持价值因子基本配置的前提下，提高中盘以及成长的配置比重，同时根据对各种量化数据的分析结合宏观基本面和行业风格特征变化，微调盈利超预期和盈利短期加速的股票在组合策略中的比重，对2025年年度后期提高组合弹性起到一定作用。

2025年全年产品运作复盘看，整体上总结是前高后低。上半年，本产品的投资操作主要受益于创新药和部分新消费的选股，整体取得了较好的绝对收益和相对排名。主要问题出在三季度，由于对国内消费复苏的拐点把握出现判断失误，以及未能及时转向算力链，加大AI产业链相关公司的持仓，产品出现了较大的行业负贡献。同时，由于坚持认为创新药产业趋势方兴未艾，重仓个股股价与基本面反映有背离，因此在整体消费和医药的趋势下行期，持续加仓，最终导致整体行业配置方向较市场热点偏离度较大，产品净值没能更好的把握下半年市场持续大幅上涨的机会，相对排名也明显下滑。

2025年全年A股市场整体走出了逐步向上的行情，成长风格贯穿全年，而红利板块作为对成长风格的拥挤交易的备选间歇发挥对冲作用。在成长风格内部各个行业的轮动较为明显。其中上半年以创新药和机器人指数领涨为代表，尤其是春节前后由于 DeepSeek 大模型的新版本以及新一代人形机器人的发布和出圈，引发了市场对于科技成长类企业的热切关注和积极展望。二季度初期关税冲击后股市迅速修复并连续温和上涨，得益于政策的及时呵护以及投资者总体对国内的科技突破的前景保持了充分的信心，带动了小市值高成长风格的阶段性走强。而下半年在二季度的急跌后修复趋稳的基础上，展开了加速上涨态势，其中与人工智能相关的科技出海叠加反内卷政策利好的高端制造板块，贯穿三季度始终，引领了市场的动能。中美贸易多轮谈判进展较为平顺，同时美联储降息预期持续发酵，促进了国内投资者以及离岸投资者的风险偏好进一步提升，大盘成长型风格的超额收益十分显著。通信、半导体、新能源等新质生产力行业的龙头股在预期业绩高增的驱动下，估值显著抬升，市场对业绩的定价相当充分；虽然部分个股的拥挤度有所抬升，但尚未到达历史的极致水平。我们看到其后进入四季度至年末时期，A股整体呈现在高位震荡的格局，行业和风格走势的分化度较为平和，与市场整体的波动率逐步走低有关。其中顺周期的有色金属、石油石化、基础化工等表现较为突出，延续了国内反内卷政策叠加国际新的产业竞争对于战略资源需求的影响。科技成长板块内部轮动较为剧烈，但通信和卫星等前沿产业依旧吸引投资者高度关注，也暗示投资者交易型行为相对配置型行为开始略占上风，后续波动可能被放大，需要密切跟踪。　　红利板块方面，该风格内部呈现显著结构性分化。长盛量化红利基金全年紧密围绕“红利置信度”与“盈利质量”进行动态调整，以应对快速轮动的市场风格。年初，在无风险利率较低的情况下，市场整体成交活跃，市场风险偏好明显提升，市场追捧小盘成长。基金坚守具备信用、牌照等长期分红优势的高置信度公司。二季度，受关税等因素冲击，红利防御属性凸显，银行等大盘价值股引领反弹，基金持有的低估值分红股价值得以显现，组合呈现低波稳健回升态势。进入下半年，成长风格极致演绎，通信、半导体、新能源等新质生产力龙头股在业绩高增预期驱动下估值抬升。红利内部稳定增长型股票受资金分流影响，阶段性跑输。基金策略由此进一步优化，从侧重“低波”、“价值”等传统防御属性，逐步转向精选具备优质经营现金流与稳定增长潜力的“红利质量”与“红利增长”因子。四季度，这一调整逻辑获市场验证：受益于顺周期的有色、制造等行业表现突出，“红利质量”主题显著领先；而侧重银行、交运等传统行业的“红利价值”与“红利低波”则相对落后。纵观全年，该基金并非被动持有高息股，而是通过持续评估股息支付率与盈利前景，主动优化持仓，在红利策略内部完成了向“高质量可持续分红”核心的聚焦，灵活适应了市场从“避险防守”到“复苏预期”的风格变迁。