史博 - 基金投资策略和运作

2026年一季度权益市场表现较为震荡，前两个月表现较为优异，结构上偏向成长和中小市值，市场整体上先涨后跌，表现较好的行业主要是上游的资源品，以及各类科技股，表现较差的是顺周期为主的地产链条，消费，医药等，整体上呈现外需、科技明显强于内需的情况。另外受到战争爆发的影响，市场在3月初出现大幅波动。　　本基金在权益方面一季度做了较大调整，主要针对前期涨幅较大的一些科技行业个股做了大幅减持，电子行业做了调整，把涨幅过大的AI相关品种调整出来，增持了跌幅较大的消费电子。对涨幅过大的资源品也做了一定幅度的减持，对于新能源和电力设备行业做了小幅增持，主要集中在材料端，周期类行业中主要增持了煤炭，降低了石油石化的配置，医药方面做了小幅调整，保留原有的上游持仓，减持了部分内需配置，增持了外需品种，其他行业增持了一部分必须消费品来对冲可能的系统性风险。投资策略上还是坚持在有持续分红的公司中寻找低估的标的，如果标的涨幅对未来业绩有明显透支将逐步降低配置。

一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，中小盘指数也是在此时跑赢了大盘指数。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。一季度港股也呈现倒V型走势，但较A股表现更弱：恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-3.29%、-15.70%、-6.05%。除了美伊冲突影响之外，“外卖大战”和AI领域的竞争压力也导致恒生科技出现了较大跌幅，拖累港股整体表现。管理人秉承以下投资策略和选股策略进行运作：1)投资策略：优选当下价值低估和未来成长性低估的公司；立足三年时间维度进行选股，力争个股三年维度年复合收益率能够战胜市场上基金平均复合收益率；2)选股策略：以低于企业内在价值的价格买入或持有。以可持续、稳健的假设，预测和评估企业未来的自由现金流，企业长期的内在价值由企业未来的自由现金流决定，与市场的喜好和当下行业的景气度无关。行业空间、成长速度、商业模式、企业文化、企业家精神、竞争优势等仅仅是进行企业内在价值评估的工具而非买入或者持有的理由，买入或者持有的理由一定来自于价值低估。市场价格远低于企业内在价值时，买入或者持有；当市场价格接近或大于等于内在价值时，卖出。3）基于对于上市公司的认知、投资安全边际的思考，动态评估企业内在价值并优化组合，尽力使组合所持有的资产具有较为充足的安全边际。2026年一季度，美以伊冲突持续升级，美以联合军事行动冲击伊朗能源设施，霍尔木兹海峡贸易量一度归零，布伦特原油价格突破100美元关口，为近年来所罕见。全球资本市场随之大幅震荡，A股与港股均出现阶段性调整，上证指数自年内高点最大回撤约10%，中小市值个股跌幅尤甚。全球通胀预期再度升温，美联储降息节奏再度蒙阴。展望后续，高油价的持续性及其对全球供应链的传导效应，值得持续关注。面对百年未有之大变局，管理人依然以估值为锚，组合PE估值水平维持在10倍左右低估的水平，相信安全边际是对于不确定性最好的应对。管理人持有的资产主要具有以下特征：1）在行业内具有较强竞争力，强大的竞争力是避免落入价值陷阱的关键要素；2）短期估值便宜主要归因于不景气或者市场定价不足，例如银行、家电、建材等，从长期具备估值均值回归的驱动力；3）某些行业先天具备长期增长能力，例如银行和保险；4）企业的自由现金流良好或者股息率较高，从而使得组合在等待企业价值回归的过程中能够有持续的现金流流入；5）便宜的估值是长期收益的来源。

一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，中小盘强于大盘。1-2月主要是延续了去年11月底开始的“春季躁动”行情，市场表现较强。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。行业层面，能源相关的煤炭、石油石化、电力和电新行业表现居前；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差。本基金在一季度取得了绝对收益，也跑赢了业绩基准，主要超额收益来源于选股。期间持仓较多的小金属、光纤光缆、医用手套相关个股对净值贡献较大。当前A股估值处于中性水平，地缘冲突虽然仍有扰动，但中国经济历史上已经多次体现出对内外部冲击的强大韧性，我们判断A股盈利增速呈企稳回升态势，股价表现与美伊局势总有脱敏的时候。行业层面，优选基本面与地缘冲突关系较小，有自身产业逻辑的行业如通信、医药等。对于地缘相关的行业如化工、有色等，优选产能明确减少的子行业和竞争格局明晰子行业的龙头企业。

一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，中小盘强于大盘：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，中小盘指数也是在此时跑赢了大盘指数。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。一季度港股也呈现倒V型走势，但较A股表现更弱：恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-3.29%、-15.70%、-6.05%。除了美伊冲突影响之外，“外卖大战”和AI领域的竞争压力也导致恒生科技出现了较大跌幅，拖累港股整体表现。报告期内，本基金重点降低了对有色金属和家电行业的配置比例。其中有色金属行业前期累计涨幅较大，股价受外部不确定性因素影响，波动较为剧烈；家电行业虽具备良好的防御属性，但弹性略显不足。同时，本基金增配了化工、电子、通信等行业。相较于业绩比较基准，本基金在报告期内取得了一定的超额收益。

一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，中小盘指数也是在此时跑赢了大盘指数。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。管理人秉承以下投资策略和选股策略进行运作：1)投资策略：优选当下价值低估和未来成长性低估的公司；立足三年时间维度进行选股，力争个股三年维度年复合收益率能够战胜市场上基金平均复合收益率；2)选股策略：以低于企业内在价值的价格买入或持有。以可持续、稳健的假设，预测和评估企业未来的自由现金流，企业长期的内在价值由企业未来的自由现金流决定，与市场的喜好和当下行业的景气度无关。行业空间、成长速度、商业模式、企业文化、企业家精神、竞争优势等仅仅是进行企业内在价值评估的工具而非买入或者持有的理由，买入或者持有的理由一定来自于价值低估。市场价格远低于企业内在价值时，买入或者持有；当市场价格接近或大于等于内在价值时，卖出。3）基于对于上市公司的认知、投资安全边际的思考，动态评估企业内在价值并优化组合，尽力使组合所持有的资产具有较为充足的安全边际。2026年一季度，美以伊冲突持续升级，美以联合军事行动冲击伊朗能源设施，霍尔木兹海峡贸易量一度归零，布伦特原油价格突破100美元关口，为近年来所罕见。全球资本市场随之大幅震荡，A股出现阶段性调整，上证指数自年内高点最大回撤约10%，中小市值个股跌幅尤甚。全球通胀预期再度升温，美联储降息节奏再度蒙阴。展望后续，高油价的持续性及其对全球供应链的传导效应，值得持续关注。面对百年未有之大变局，管理人依然以估值为锚，组合PE估值水平维持在10倍左右低估的水平，相信安全边际是对于不确定性最好的应对。管理人持有的资产主要具有以下特征：1）在行业内具有较强竞争力，强大的竞争力是避免落入价值陷阱的关键要素；2）短期估值便宜主要归因于不景气或者市场定价不足，例如银行、家电、建材等，从长期具备估值均值回归的驱动力；3）某些行业先天具备长期增长能力，例如银行和保险；4）企业的自由现金流良好或者股息率较高，从而使得组合在等待企业价值回归的过程中能够有持续的现金流流入；5）便宜的估值是长期收益的来源。

本基金之前的投资策略主要以周期类资产为主要投资方向，更加注重于在周期行业中寻找低估标的进行配置，根据估值的性价比均衡配置。未来本基金的配置会更集中于以有色为代表的上游的配置，寻找供需缺口的方向，提升组合的弹性。　　一季度市场呈震荡走势，内部经济走势平稳、外部因美伊冲突导致油价大幅上行引发衰退预期和风险偏好下降，导致市场出现一定程度的调整。因为能源价格上行，煤炭和石化涨势较好，但因为衰退预期有色基本上回吐了年初以来的涨幅。　　本基金在权益方面一季度对持仓做了大幅调整，一季度涨幅较大的黄金等贵金属做了调仓，减持了部分铜等有色品种，增持了涨幅较小的电解铝行业，煤炭行业，以及能源金属等，对涨幅较大的新能源行业下游做了一定的减持，调整为相关上游材料。　　当前对有色股的配置思路：第一、黄金股的性价比已经凸显；第二、碳酸锂在二季度有一定的供需缺口，同时具备产量增长的企业具备较好的配置价值；第三、基本金属中电解铝的配置优先级会高于铜。

2026年一季度，中证新能源指数小幅上涨，相对全A市场表现稍强。锂电行业经历了1-2月淡季排产弱化后，在3月转入需求恢复期。光伏行业受益出口退税政策变化带来的抢装需求，一季度相对平稳。整体而言一季度新能源行业表现的相对平淡，市场更多的反应资金面驱动的主题机会，如北美缺电主题、太空光伏、油价上涨受益概念等表现相对强势。我们在2026年一季度的持仓板块中，相对增加光储的持仓，对于海风及电网持仓则根据业绩预期的确定性及估值体系的匹配度进行调整。展望二季度，需求端进入旺季，锂电受益于储能需求增长、国内新能源汽车销量回暖及出口超预期，预计排产数据逐月环比提升，主要关注产业链各环节在供需紧平衡情况下盈利能力的修复。光伏在4月1日出口退税政策调整后，关注需求的韧性及供给侧反内卷下盈利能力能否好转。整体来看，我们看好二季度新能源行业的需求景气趋势，同时我们也会对新产业趋势的变化做积极应对。

一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，中小盘指数也是在此时跑赢了大盘指数。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。一季度港股也呈现倒V型走势，但较A股表现更弱：恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-3.29%、-15.70%、-6.05%。除了美伊冲突影响之外，“外卖大战”和AI领域的竞争压力也导致恒生科技出现了较大跌幅，拖累港股整体表现。管理人秉承以下投资策略和选股策略进行运作：1)投资策略：优选当下价值低估和未来成长性低估的公司；立足三年时间维度进行选股，力争个股三年维度年复合收益率能够战胜市场上基金平均复合收益率；2)选股策略：以低于企业内在价值的价格买入或持有。以可持续、稳健的假设，预测和评估企业未来的自由现金流，企业长期的内在价值由企业未来的自由现金流决定，与市场的喜好和当下行业的景气度无关。行业空间、成长速度、商业模式、企业文化、企业家精神、竞争优势等仅仅是进行企业内在价值评估的工具而非买入或者持有的理由，买入或者持有的理由一定来自于价值低估。市场价格远低于企业内在价值时，买入或者持有；当市场价格接近或大于等于内在价值时，卖出。3）基于对于上市公司的认知、投资安全边际的思考，动态评估企业内在价值并优化组合，尽力使组合所持有的资产具有较为充足的安全边际。2026年一季度，美以伊冲突持续升级，美以联合军事行动冲击伊朗能源设施，霍尔木兹海峡贸易量一度归零，布伦特原油价格突破100美元关口，为近年来所罕见。全球资本市场随之大幅震荡，A股与港股均出现阶段性调整，上证指数自年内高点最大回撤约10%，中小市值个股跌幅尤甚。全球通胀预期再度升温，美联储降息节奏再度蒙阴。展望后续，高油价的持续性及其对全球供应链的传导效应，值得持续关注。面对百年未有之大变局，管理人依然以估值为锚，组合PE估值水平维持在10倍左右低估的水平，相信安全边际是对于不确定性最好的应对。管理人持有的资产主要具有以下特征：1）在行业内具有较强竞争力，强大的竞争力是避免落入价值陷阱的关键要素；2）短期估值便宜主要归因于不景气或者市场定价不足，例如银行、家电、建材等，从长期具备估值均值回归的驱动力；3）某些行业先天具备长期增长能力，例如银行和保险；4）企业的自由现金流良好或者股息率较高，从而使得组合在等待企业价值回归的过程中能够有持续的现金流流入；5）便宜的估值是长期收益的来源。

2026年第一季度，A股市场在"十五五"规划开局之年呈现明显的结构性分化。市场整体在政策预期与经济基本面之间寻求平衡，投资者情绪相对谨慎。从板块表现来看，科技与出海成为市场核心驱动力，AI产业正从基础设施建设向产业链关键环节和下游应用端过渡。同时，制造业出海逻辑持续深化，从下游消费电子、汽车制造向中上游的工程机械、风电、化工、建材等延伸。值得关注的是，一季度能源、有色金属等资源品板块关注度极高，在全球供需格局变化和地缘政治因素影响下，相关板块表现活跃。资金流向方面，北向资金呈现净流入态势，显示外资对中国经济长期发展前景保持信心。市场风格上，随着10年期国债收益率进入震荡期，杠铃策略超额收益逐步减弱，红利策略和价值风格在一季度受到市场关注，呈现"新旧共舞"与"反杠铃超额"的特征。本季度，本基金在坚持价值投资理念的基础上，结合市场环境变化对组合结构进行了优化调整。作为规模较大的混合型基金，我们注重投资的安全边际和长期价值，在配置上兼顾成长性与稳定性。一方面，我们继续关注科技创新、高端制造等符合国家战略方向的成长领域，挖掘具备核心竞争力和长期成长潜力的优质企业；另一方面，我们也关注能源、有色金属等资源品板块的投资机会，这些板块在一季度受到市场高度关注，在全球供需格局变化背景下具备一定的配置价值。同时，我们适当关注具备稳定现金流和分红能力的价值型标的，以增强组合的防御性和稳定性。在投资策略上，我们坚持自下而上与自上而下相结合的方法，深入挖掘具备核心竞争力、估值合理的优质企业，力求在控制风险的前提下获取稳健回报。展望下一季度，我们认为A股市场仍将呈现结构性机会特征。随着"十五五"规划各项政策的逐步落地，符合国家战略方向的产业有望获得政策支持和发展机遇。从投资方向来看，科技创新、新能源、高端制造等成长领域仍具备长期投资价值，而能源、有色金属等资源品板块在全球供需格局变化背景下可能继续受到市场关注。同时，在宏观经济环境不确定性仍存的背景下，具备稳定现金流和分红能力的价值型标的可能继续受到市场青睐。我们将继续坚持价值投资理念，在控制风险的前提下寻找具备安全边际的投资机会。在投资方向上，我们将重点关注科技创新、新能源、高端制造等成长领域，同时适当关注能源、有色金属等资源品板块，以及具备稳定分红能力的价值型标的，动态调整组合结构，力争为投资者创造长期稳健的回报。

一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，中小盘强于大盘：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。一季度前期市场表现较强，三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。行业层面，煤炭、石油石化、综合表现居前；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。一季度港股也呈现倒V型走势，但较A股表现更弱：恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-3.29%、-15.70%、-6.05%。恒生科技出现了较大跌幅，拖累港股整体表现。报告期内，本基金对有色金属板块进行部分获利了结，加大对通信、电子行业中AI相关成长股的配置。风格上坚持合理估值下的成长投资，注重成长标的内在价值，组合中盘股占比较高，相对业绩比较基准实现超额收益。

2026年第一季度，港股市场在全球宏观环境复杂变化的背景下呈现震荡调整格局。美联储在季度内维持相对紧缩的货币政策立场，市场对降息预期的调整导致全球流动性环境发生变化，对新兴市场资产价格形成一定压力。中东地缘冲突的持续对全球能源市场造成冲击，油价波动加剧了通胀预期的不确定性，进一步影响了全球资本的风险偏好。从行业表现来看，医疗保健技术板块表现相对突出，而信息技术服务、日常消费品经销与零售等板块承压明显。中国内地政策层面，政府工作报告强调"加快高水平科技自立自强"，深化拓展"人工智能+"应用，推动智能终端和智能体推广，为科技板块提供了长期政策支持。同时，新能源产业在政策推动下保持较高景气度，锂电产业链受益于动力与储能双轮驱动逻辑，但短期受车端需求疲软和上游原材料价格波动影响。本基金延续投资理念，在港股市场中重点布局具有创新能力和长期成长潜力的优质企业。本基金在科技AI、新消费、创新药等领域保持重点配置，这些领域与中国产业升级和消费结构转型的大趋势高度契合。从操作思路上看，基金注重自下而上的个股选择，通过深入的基本面研究挖掘具有核心竞争力和成长空间的企业，同时兼顾红利资产以降低组合波动。在行业配置上，基金倾向于在各自细分领域具有领先地位的公司，这些企业通常具备较强的技术壁垒、品牌优势或市场地位。面对一季度市场波动，基金保持了相对稳定的配置结构，继续关注科技硬件、高端制造、生物医药等创新驱动型领域，同时根据市场变化适度调整仓位结构，以应对全球宏观环境变化带来的挑战。展望未来，港股市场将继续受到全球宏观环境和中国产业发展的双重影响。美联储货币政策路径的演变、地缘政治风险的变化以及全球经济增长动能的调整，都将对港股市场流动性环境和风险偏好产生重要影响。从结构性机会来看，人工智能产业链的持续发展、新能源技术的商业化应用、生物医药的创新突破等长期趋势，将继续为港股市场提供丰富的投资主题。中国产业政策的持续支持，特别是在科技自立自强、绿色低碳转型、消费升级等领域的政策导向，将为相关板块提供基本面支撑。国际资本对中国资产的配置意愿，以及人民币汇率走势的变化，也将影响港股市场的资金流向。本基金将继续坚持创新视野的投资理念，深入挖掘在科技创新、产业升级、消费转型等大趋势中具备长期成长潜力的优质企业，通过精选个股和优化组合结构，为投资者创造可持续的投资回报。同时，基金将密切关注全球宏观环境变化对市场的影响，灵活调整投资策略以应对不确定性。

2026年一季度，A股市场呈现年初冲高、季内宽幅震荡回落的走势。1月，主题行情扩散、上游周期涨价链抢跑中期高景气预期，市场风险偏好抬升，宽基指数震荡走高。2月，市场核心逻辑转向流动性边际收紧：沃什被提名为美联储主席，全球宽松预期出现扰动，叠加国内资本市场逆周期调节推进，市场结束单边上行转入宽幅震荡；同期HALO交易传导至A股，市场风格更加偏向“重现实”。3月，美伊冲突持续时间超预期，全球权益市场普跌，A股也出现阶段性调整。结构上，一季度市场风格分化显著，中小盘成长股回调，红利与周期资源风格占优，海外算力和存储等科技方向表现较好。　　和年报观点一致，我们仍然认为站在当前时点，我们需要关注跌了几年的一些行业，例如必选消费、医药、化工、军工、新能源等。我们认为一些成熟的子行业，一旦触底，其中的优质龙头公司可能会迎来“戴维斯双击”，目前他们较低的估值是具有不错性价比的，这类资产也是对高弹性科技类资产有效的对冲。　　另外，这次中东的地缘战争给全球能源结构和供应链带来严重考验，我们依靠多年的能源结构转型和产业升级，在这次事件中体现出强大的经济韧性和稳定性。我们对国内诸多制造业公司的出海之路信心倍增。例如在一季度我们增加了重卡、电力设备等配置比例，他们海外业务的拓展有望给公司带来估值和业绩的双击。　　我们对市场有信心，很多公司仍处于“低估”状态，“高质量发展”给很多行业带来了积极的变化，也给我们带来更多的投资机会。作为基金管理者，把握“时代的变化”、积极践行“高质量发展”目标、为“投资者赚钱”是我们刻不容缓需要承担的责任和使命。