程洲 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内宏观经济平稳开局，但经济外需强内需弱的结构没有改变，高新技术产业和中游制造行业的生产经营改善趋势持续受益于海外市场的开拓和供需关系的改善。年初以来通胀中枢企稳，特别是PPI同比回升，拉动工业企业利润改善。宏观流动性依然充裕，政府部门扩表+人民币升值，年初以来M1和M2同比走势持续超预期。海外方面，二月末美以伊冲突显著升级，霍尔木兹海峡封锁，油价大幅上行，全球滞胀担忧升温，成为导致国内资本市场大幅波动的主要因素。一季度，上证指数下跌1.94%,创业板指下跌0.57%，行业方面，受益于地缘冲突的煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，非银金融、餐饮旅游、商贸零售跌幅较大。一季度组合维持了较高的股票仓位，行业方面增持了受益于油价上涨、能源短缺和海外供应链限产停产的化工、有色金属和电力设备行业，减持了一些内需相关的业绩有压力的军工电子和医药股。

2026年一季度，国内宏观经济平稳开局，但经济外需强内需弱的结构没有改变，高新技术产业和中游制造行业的生产经营改善趋势持续受益于海外市场的开拓和供需关系的改善。年初以来通胀中枢企稳，特别是PPI同比回升，拉动工业企业利润改善。宏观流动性依然充裕，政府部门扩表+人民币升值，年初以来M1和M2同比走势持续超预期。海外方面，二月末美以伊冲突显著升级，霍尔木兹海峡封锁，油价大幅上行，全球滞胀担忧升温，成为导致国内资本市场大幅波动的主要因素。一季度，上证指数下跌1.94%,创业板指下跌0.57%，行业方面，受益于地缘冲突的煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，非银金融、餐饮旅游、商贸零售跌幅较大。一季度组合维持了较高的股票仓位，行业方面增持了受益于油价上涨、能源短缺和海外供应链限产停产的化工、有色金属和电力设备行业，减持了一些内需相关的业绩有压力的军工电子和医药股。

2026年一季度，国内宏观经济平稳开局，但经济外需强内需弱的结构没有改变，高新技术产业、中游制造行业的生产经营改善趋势持续受益于海外市场的开拓和供需关系的改善。年初以来通胀中枢企稳，特别是PPI同比回升，拉动工业企业利润改善。宏观流动性依然充裕，政府部门扩表+人民币升值，年初以来M1和M2同比走势持续超预期。海外方面，二月末美以伊冲突显著升级，霍尔木兹海峡封锁，油价大幅上行，全球滞胀担忧升温，成为导致国内资本市场大幅波动的主要因素。一季度，上证指数下跌1.94%,创业板指下跌0.57%，行业方面，受益于地缘冲突的煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，非银金融、餐饮旅游、商贸零售跌幅较大，农林牧渔行业一季度整体的表现并不好，只是在三月油价大涨时有一定的给的表现。一季度，本基金的股票仓位大部分时间都控制在85-90%之间，继续保持了对业绩基准的跟踪。从大农业的细分领域看：组合继续降低了对养殖股的超配比例，维持了农产品加工板块，提高了钾肥复合肥磷肥等农资板块的配置比例。整体上本基金继续按照契约的要求，布局了大农业各个细分领域的龙头企业，包括：养殖、饮料、疫苗、种业、化肥、食品加工等。

2026年一季度，国内宏观经济如期反弹，但经济外需强内需弱的结构没有改变，春季复工整体偏慢。虽然内需偏弱，但高新技术产业、中游制造行业的生产经营改善趋势持续受益于海外市场的开拓和供需关系的改善。年初以来通胀中枢企稳，特别是PPI同比回升，拉动工业企业利润改善。宏观流动性依然充裕，政府部门扩表+人民币升值，年初以来M1和M2同比走势持续超预期。海外方面，春节期间，美以伊冲突显著升级，霍尔木兹海峡封锁，油价大幅上行，全球滞胀担忧升温，资本市场大幅波动。一季度，上证指数下跌1.94%,创业板指下跌0.57%。行业方面，受益于地缘冲突的煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，非银金融、餐饮旅游、商贸零售跌幅最大。债券方面，整体延续震荡走势，超长债发行对30年国债有一定压制。一年期国债下行12BP至1.22%，10年期国债下行3BP至1.82%，30年国债上行8BP至2.35%。组合在一季度适当降低了权益仓位以应对地缘冲突带来的短期不确定性，结构上均衡配置在电力设备、化工、有色、红利等方向。债券仓位方面，维持中性久期水平。

2026年1季度债券市场走势分化，在资金面宽松和存单利率压降的带动下短端收益率快速下行，长端利率在供需失衡和再通胀交易中震荡上行，收益率曲线呈现陡峭化特征。信用债方面，市场对震荡行情的预期较为一致，票息策略成为主流，在机构配置资金的带动下，信用债收益率明显下行，信用利差普遍压缩，信用债表现强于利率。组合债券部分持仓以流动性较高的中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。权益方面，组合继续运用量化策略进行可转债投资，一季度将大部分可转债仓位转向股票仓位，并根据市场情况进行股指期货交易。

2026年一季度，国内宏观经济平稳开局，但经济外需强内需弱的结构没有改变，高新技术产业和中游制造行业的生产经营改善趋势持续受益于海外市场的开拓和供需关系的改善。年初以来通胀中枢企稳，特别是PPI同比回升，拉动工业企业利润改善。宏观流动性依然充裕，政府部门扩表+人民币升值，年初以来M1和M2同比走势持续超预期。海外方面，二月末美以伊冲突显著升级，霍尔木兹海峡封锁，油价大幅上行，全球滞胀担忧升温，成为导致国内资本市场大幅波动的主要因素。一季度，上证指数下跌1.94%,创业板指下跌0.57%，行业方面，受益于地缘冲突的煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，非银金融、餐饮旅游、商贸零售跌幅较大。一季度组合维持了较高的股票仓位，行业方面增持了受益于油价上涨、能源短缺和海外供应链限产停产的化工、有色金属和电力设备行业，减持了一些内需相关的业绩有压力的军工电子和医药股。

一季度的市场经由地缘战争形成明显转折，3月前市场交投依然十分活跃、成交量维持高位，自下而上成长股选股模式具备较强进攻属性，进入3月后、外部地缘政治扰动使得市场风险偏好急剧下降，此前产品布局上围绕未来产业全面布局、风偏较高；地缘影响后产品回撤较大，我们适度结合基本面变化调低敞口、择机再加大布局。策略的运作上，我们维持此前的观点不变：整体上我们选择优势制造业细分龙头作为底仓，在代表新质生产力的成长股方向结合估值和未来成长空间选择具备独特竞争优势的细分行业和隐形冠军进行配置。地缘战争带来的不确定性使得我们重视以能源安全为主线的新的产业构建、油价抬高通胀中枢背景下对主题策略的压制，我们将围绕泛能源安全（包括能源替代）、未来产业和战争脱敏相关的资产做评估和布局。往后看，十五五规划乃至大国博弈的深水区，以具身智能为代表的AI应用等生产力变革，是绕不开的效率提升的重点，由此衍生带动的产业链升级机会是无比巨大的，无论数量级还是价值量都是继手机、汽车之后的超大市场。在此，我们不仅能找到具备中国制造优势的机器人软硬件供应链的技术变革和具备大规模生产能力的公司，也能在场景落地和赋能千行百业过程中找到一批受益的企业，由此通过产业挖掘和跟踪研判捕捉未来产业走进现实和共性技术平台企业升级的投资机会，调整后更加具备战略价值。

2026年一季度，国内宏观经济如期反弹，但经济外需强内需弱的结构没有改变，春季复工整体偏慢。虽然内需偏弱，但高新技术产业、中游制造行业的生产经营改善趋势持续受益于海外市场的开拓和供需关系的改善。年初以来通胀中枢企稳，特别是PPI同比回升，拉动工业企业利润改善。宏观流动性依然充裕，政府部门扩表+人民币升值，年初以来M1和M2同比走势持续超预期。海外方面，春节期间，美以伊冲突显著升级，霍尔木兹海峡封锁，油价大幅上行，全球滞胀担忧升温，资本市场大幅波动。一季度，上证指数下跌1.94%,创业板指下跌0.57%。行业方面，受益于地缘冲突的煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，非银金融、餐饮旅游、商贸零售跌幅最大。债券方面，整体延续震荡走势，超长债发行对30年国债有一定压制。一年期国债下行12BP至1.22%，10年期国债下行3BP至1.82%，30年国债上行8BP至2.35%。组合在一季度适当降低了权益仓位以应对地缘冲突带来的短期不确定性，结构上均衡配置在电力设备、化工、有色、红利等方向。债券仓位方面，维持中性久期水平。

2026年一季度，国内宏观经济平稳开局，但经济外需强内需弱的结构没有改变，高新技术产业和中游制造行业的生产经营改善趋势持续受益于海外市场的开拓和供需关系的改善。年初以来通胀中枢企稳，特别是PPI同比回升，拉动工业企业利润改善。宏观流动性依然充裕，政府部门扩表+人民币升值，年初以来M1和M2同比走势持续超预期。海外方面，二月末美以伊冲突显著升级，霍尔木兹海峡封锁，油价大幅上行，全球滞胀担忧升温，成为导致国内资本市场大幅波动的主要因素。一季度，上证指数下跌1.94%,创业板指下跌0.57%，行业方面，受益于地缘冲突的煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，非银金融、餐饮旅游、商贸零售跌幅较大。一季度组合维持了较高的股票仓位，行业方面增持了受益于油价上涨、能源短缺和海外供应链限产停产的化工、有色金属和电力设备行业，减持了一些内需相关的业绩有压力的军工电子和医药股。

2026年一季度市场整体呈现震荡行情，春节前市场情绪相对较好，2月底中东冲突发生后，市场风险偏好大幅降低，行情围绕着冲突相关线索，震荡下行，景气度维持高位的算力和锂电板块相对较强。展望二季度，中东的冲突对市场影响终将弱化，国内经济有望在政策托底及外部环境边际缓和的支撑下温和复苏，经历几年的内卷考验，经济内生动力强劲。目前低通胀、宽松流动性的宏观环境有利于市场，权益市场在中长期上仍有较好的结构性机会和配置价值。我们认为中国经济周期很快将进入新一轮起点，因此从我们具体布局上，更看好主业在22-24年受压制，25年开始改善，26年有望加速的个股，同时兼具一些科技相关新业务的加持的公司。我们重仓品种基本主营业务扎实且受益于AI产业趋势，预计会有持续较强表现。因此我们一直维持偏高仓位，从中观切入，偏自下而上的价值成长方向，我们也不断的通过深入个股研究回溯投资逻辑。我们坚持价值成长策略去获取认知内的收益，当下我们针对市场风格的变化，把研究重点聚焦到未来具备平台化能力的公司上，我们始终相信未来中国会有更多从优秀到卓越再到伟大的跨国企业，我们的研究框架主要聚焦寻找这类公司，进而获取确定的价值成长收益；行业上我们也聚焦到中期景气度更好的电力设备及新能源行业上。组合基本保持以低估值的价值成长股做底仓，反思个人投资风格，我们本期加入了中观行业研究，结合自下而上选股，更多的是在有一定估值安全边际的基础上去投资。具体方向上，看好受益于经济复苏的相关的大宗板块，以及受益于AI技术推动受益的科技制造板块。

我们专注于投资好公司。好公司就是指能够持续创造价值的公司。定性的角度，“好”包括两个方面：商业模式和管理层。定量的角度，“好”包括三个角度：护城河、回报率和成长性。护城河是长期投资的前提，没有护城河，价值创造活动就不具备持续性。回报率是核心，只有在回报率高于资本成本的情况下，企业才能创造价值，否则就是在毁灭价值。对于价值创造而言，成长并不是必须的，但成长是加速包，是投资的甜点区。我们认为当前市场整体估值合理，部分领域估值偏高，交易拥挤；但同时也存在显著低估，无人问津的领域。后者是我们认为值得深入挖掘的领域，而且有不少非常优秀的公司也在此列，已经到了“一眼辨美丑”的阶段，2026年有可能会成为这类型公司的转折之年。我们以估值合理的优质企业为核心构建了一个行业相对分散的组合，我们对该组合的长期表现充满信心。

2026年一季度，国内宏观经济平稳开局，但经济外需强内需弱的结构没有改变，高新技术产业和中游制造行业的生产经营改善趋势持续受益于海外市场的开拓和供需关系的改善。年初以来通胀中枢企稳，特别是PPI同比回升，拉动工业企业利润改善。宏观流动性依然充裕，政府部门扩表+人民币升值，年初以来M1和M2同比走势持续超预期。海外方面，二月末美以伊冲突显著升级，霍尔木兹海峡封锁，油价大幅上行，全球滞胀担忧升温，成为导致国内资本市场大幅波动的主要因素。一季度，上证指数下跌1.94%,创业板指下跌0.57%，行业方面，受益于地缘冲突的煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，非银金融、餐饮旅游、商贸零售跌幅较大。一季度组合维持了较高的股票仓位，行业方面增持了受益于油价上涨、能源短缺和海外供应链限产停产的化工、有色金属和电力设备行业，减持了一些内需相关的业绩有压力的军工电子和医药股。