任翔 - 基金投资策略和运作

一季度债市整体走强但呈现明显分化，中短期债券均大幅下行，尤其是短期信用债下行幅度最大，信用利差呈现明显压缩态势，而超长期利率债表现一般，维持震荡态势，债券曲线走陡。2025年末公募债基赎回费新规落地，整体好于此前市场预期，因此年初债基负债端有一定改善，对中短信用债资产积极买入，市场情绪有所回暖。但市场对波动较高的超长利率债保持谨慎。配置盘对信用债的买入力量维持高位，短端债券表现良好。2月跨年期间资金面维持宽松，期间央行多次定调宽松货币政策，持续对市场形成净投放，银行间借贷成本维持低位，短端债券套息空间充裕，收益率不断下行。3月以来中东地缘摩擦对市场造成较大干扰，油价大幅上行使得市场对输入性通胀有所担忧，叠加CPI和PPI数据环比走强，对债券市场情绪形成冲击，收益率震荡上行，超长利率债受影响更甚。而在资金面呵护下短端利率和信用债维持稳定偏强，收益率曲线陡峭化。　　本基金聚焦上证AAA科创债指数成分券，通过抽样复制控制对指数的跟踪误差，并保持较好的流动性。　　展望后市，债市分化行情或将持续。资金面或维持宽松态势，短债继续获得支撑，信用债杠杆套息策略有望继续占优，而长期限利率债可能继续面临风险偏好的压制，随着油价高企和其他大宗商品价格回升，二季度PPI有望转正，CPI也可能继续好转，交易型机构对长期限利率债的交易情绪偏弱，超长期限利率可能仍会面临抛压，曲线仍有继续走陡压力。但从基本面角度出发并不支撑债市大幅走熊，当前信贷需求仍相对偏弱，银行存款表现则强于预期，存贷差有所拉大，银行配债力量可能维持高位，因此债券的调整应存在边界。信用债的展望相对好于利率，预计理财规模在二季度仍将稳步提升，中短期信用债仍将处在有利的供需环境中，预计其信用利差维持低位。我们将继续聚焦指数成分券，跟踪指数表现。

一季度债市整体走强但呈现明显分化，中短期债券均大幅下行，尤其是短期信用债下行幅度最大，信用利差呈现明显压缩态势，而超长期利率债表现一般，维持震荡态势，债券曲线走陡。2025年末公募债基赎回费新规落地，整体好于此前市场预期，因此年初债基负债端有一定改善，对中短信用债资产积极买入，市场情绪有所回暖。但市场对波动较高的超长利率债保持谨慎。配置盘对信用债的买入力量维持高位，短端债券表现良好。2月跨年期间资金面维持宽松，期间央行多次定调宽松货币政策，持续对市场形成净投放，银行间借贷成本维持低位，短端债券套息空间充裕，收益率不断下行。3月以来中东地缘摩擦对市场造成较大干扰，油价大幅上行使得市场对输入性通胀有所担忧，叠加CPI和PPI数据环比走强，对债券市场情绪形成冲击，收益率震荡上行，超长利率债受影响更甚。而在资金面呵护下短端利率和信用债维持稳定偏强，收益率曲线陡峭化。　　本基金在一季度保持了中性久期，聚焦符合共同分类目录要求的绿色债券，同时小幅参与利率债的波段交易机会，获得了较为稳健的回报。　　展望后市，债市分化行情或将持续。资金面或维持宽松态势，短债继续获得支撑，信用债杠杆套息策略有望继续占优，而长期限利率债可能继续面临风险偏好的压制，随着油价高企和其他大宗商品价格回升，二季度PPI有望转正，CPI也可能继续好转，交易型机构对长期限利率债的交易情绪偏弱，超长期限利率可能仍会面临抛压，曲线仍有继续走陡压力。但从基本面角度出发并不支撑债市大幅走熊，当前信贷需求仍相对偏弱，银行存款表现则强于预期，存贷差有所拉大，银行配债力量可能维持高位，因此债券的调整应存在边界。信用债的展望相对好于利率，预计理财规模在二季度仍将稳步提升，中短期信用债仍将处在有利的供需环境中，预计其信用利差维持低位。我们将在把握基本面定价的基础上，结合短期技术面因素及政策和焦点事件演变，灵活调整基金久期，把握债券交易机会。

2026年第一季度，债券市场运行明显的分为了几个阶段。第一周收益率上行明显，这是因为年初资管产品集体降低久期的操作。之后市场的久期维持在较低的位置，符合年初市场对于债券特别是长期债券的风险的一致预期。另一方面，银行体系存款流入较多而贷款投放不及预期使得银行间资金较为充裕。在经历了第一周收益率明显上行之后，债券对配置力量有了一定的吸引力。从一月份第二周到春节后，债券市场开始有了明显修复。其中短端和信用品种修复更为有力，市场呈现曲线陡峭化和信用利差压缩的特点。进入三月份以后，因为中东局势的影响，国际油价明显抬升，同时贸易数据较好，二手房交易量开始提升。债券市场进一步陡峭化，30年期国债上行至2.3%左右的位置，短端由于货币环境宽松，收益率维持在低位。　　本基金在本季度围绕指数进行配置，维持了一定久期。在曲线陡峭化的过程中，本基金尝试用长债和超长债进行波段操作。由于资金价格相对平稳，本基金大部分时候还使用了杠杆策略。　　展望二季度，我们对债券市场保持相对谨慎的态度。地缘摩擦给市场带来了很大的不确定性，通胀数据依然可能对市场造成扰动。国内需求如果继续改善，对资金的需求可能改变银行间资金过度充裕的情况，对债券市场造成一定压力。目前曲线虽然较过去一段时间更为陡峭，但并不极端，在通胀预期和资金面边际收紧的情况下，曲线仍然有可能进一步陡峭化。同时，货币政策环境将保持在适度宽松的状态，短端债券收益率大幅上行的风险依然有限。从策略上讲，我们将采取更为稳健的持仓，利用好友好的货币环境，保持合理杠杆水平，通过短端债券争取获得相对确定的收益。同时，如果长端债券收益率上行幅度较大，在严格控制回撤和坚守止损纪律的前提下，我们仍然会考虑用一部分仓位参与长端的博弈。总之，我们将努力做到严格投资纪律，执行好投资决策，以逆向操作应对震荡格局。

一季度债市整体走强但呈现明显分化，中短期债券均大幅下行，尤其是短期信用债下行幅度最大，信用利差呈现明显压缩态势，而超长期利率债表现一般，维持震荡态势，债券曲线走陡。2025年末公募债基赎回费新规落地，整体好于此前市场预期，因此年初债基负债端有一定改善，对中短信用债资产积极买入，市场情绪有所回暖。但市场对波动较高的超长利率债保持谨慎。配置盘对信用债的买入力量维持高位，短端债券表现良好。2月跨年期间资金面维持宽松，期间央行多次定调宽松货币政策，持续对市场形成净投放，银行间借贷成本维持低位，短端债券套息空间充裕，收益率不断下行。3月以来中东地缘摩擦对市场造成较大干扰，油价大幅上行使得市场对输入性通胀有所担忧，叠加CPI和PPI数据环比走强，对债券市场情绪形成冲击，收益率震荡上行，超长利率债受影响更甚。而在资金面呵护下短端利率和信用债维持稳定偏强，收益率曲线陡峭化。　　本基金在一季度保持了中性久期，聚焦于短期限金融债和政金债，保持了较好的流动性，同时辅以波段操作，取得了较为稳健的回报。　　展望后市，债市分化行情或将持续。资金面或维持宽松态势，短债继续获得支撑，信用债杠杆套息策略有望继续占优，而长期限利率债可能继续面临风险偏好的压制，随着油价高企和其他大宗商品价格回升，二季度PPI有望转正，CPI也可能继续好转，交易型机构对长期限利率债的交易情绪偏弱，超长期限利率可能仍会面临抛压，曲线仍有继续走陡压力。但从基本面角度出发并不支撑债市大幅走熊，当前信贷需求仍相对偏弱，银行存款表现则强于预期，存贷差有所拉大，银行配债力量可能维持高位，因此债券的调整应存在边界。信用债的展望相对好于利率，预计理财规模在二季度仍将稳步提升，中短期信用债仍将处在有利的供需环境中，预计其信用利差维持低位。我们将在把握基本面定价的基础上，结合短期技术面因素及政策和焦点事件演变，灵活调整基金久期，把握债券交易机会。

一季度债市整体走强但呈现明显分化，中短期债券均大幅下行，尤其是短期信用债下行幅度最大，信用利差呈现明显压缩态势，而超长期利率债表现一般，维持震荡态势，债券曲线走陡。2025年末公募债基赎回费新规落地，整体好于此前市场预期，因此年初债基负债端有一定改善，对中短信用债资产积极买入，市场情绪有所回暖。但市场对波动较高的超长利率债保持谨慎。配置盘对信用债的买入力量维持高位，短端债券表现良好。2月跨年期间资金面维持宽松，期间央行多次定调宽松货币政策，持续对市场形成净投放，银行间借贷成本维持低位，短端债券套息空间充裕，收益率不断下行。3月以来中东地缘摩擦对市场造成较大干扰，油价大幅上行使得市场对输入性通胀有所担忧，叠加CPI和PPI数据环比走强，对债券市场情绪形成冲击，收益率震荡上行，超长利率债受影响更甚。而在资金面呵护下短端利率和信用债维持稳定偏强，收益率曲线陡峭化。　　本基金在一季度保持了既有配置，随债券到期，小幅降低了基金杠杆率。　　展望后市，债市分化行情或将持续。资金面或维持宽松态势，短债继续获得支撑，信用债杠杆套息策略有望继续占优，而长期限利率债可能继续面临风险偏好的压制，随着油价高企和其他大宗商品价格回升，二季度PPI有望转正，CPI也可能继续好转，交易型机构对长期限利率债的交易情绪偏弱，超长期限利率可能仍会面临抛压，曲线仍有继续走陡压力。但从基本面角度出发并不支撑债市大幅走熊，当前信贷需求仍相对偏弱，银行存款表现则强于预期，存贷差有所拉大，银行配债力量可能维持高位，因此债券的调整应存在边界。信用债的展望相对好于利率，预计理财规模在二季度仍将稳步提升，中短期信用债仍将处在有利的供需环境中，预计其信用利差维持低位。

一季度债市整体走强但呈现明显分化，中短期债券均大幅下行，尤其是短期信用债下行幅度最大，信用利差呈现明显压缩态势，而超长期利率债表现一般，维持震荡态势，债券曲线走陡。2025年末公募债基赎回费新规落地，整体好于此前市场预期，因此年初债基负债端有一定改善，对中短信用债资产积极买入，市场情绪有所回暖。但市场对波动较高的超长利率债保持谨慎。配置盘对信用债的买入力量维持高位，短端债券表现良好。2月跨年期间资金面维持宽松，期间央行多次定调宽松货币政策，持续对市场形成净投放，银行间借贷成本维持低位，短端债券套息空间充裕，收益率不断下行。3月以来中东地缘摩擦对市场造成较大干扰，油价大幅上行使得市场对输入性通胀有所担忧，叠加CPI和PPI数据环比走强，对债券市场情绪形成冲击，收益率震荡上行，超长利率债受影响更甚。而在资金面呵护下短端利率和信用债维持稳定偏强，收益率曲线陡峭化。　　本基金在一季度保持了中性久期，聚焦于短期限金融债和政金债，保持了较好的流动性，同时辅以波段操作，取得了较为稳健的回报。　　展望后市，债市分化行情或将持续。资金面或维持宽松态势，短债继续获得支撑，信用债杠杆套息策略有望继续占优，而长期限利率债可能继续面临风险偏好的压制，随着油价高企和其他大宗商品价格回升，二季度PPI有望转正，CPI也可能继续好转，交易型机构对长期限利率债的交易情绪偏弱，超长期限利率可能仍会面临抛压，曲线仍有继续走陡压力。但从基本面角度出发并不支撑债市大幅走熊，当前信贷需求仍相对偏弱，银行存款表现则强于预期，存贷差有所拉大，银行配债力量可能维持高位，因此债券的调整应存在边界。信用债的展望相对好于利率，预计理财规模在二季度仍将稳步提升，中短期信用债仍将处在有利的供需环境中，预计其信用利差维持低位。我们将在把握基本面定价的基础上，结合短期技术面因素及政策和焦点事件演变，灵活调整基金久期，把握债券交易机会。

2026年第一季度，债券市场运行明显的分为了几个阶段。第一周收益率上行明显，这是因为年初资管产品集体降低久期的操作。之后市场的久期维持在较低的位置，符合年初市场对于债券特别是长期债券的风险的一致预期。另一方面，银行体系存款流入较多而贷款投放不及预期使得银行间资金较为充裕。在经历了第一周收益率明显上行之后，债券对配置力量有了一定的吸引力。从一月份第二周到春节后，债券市场开始有了明显修复。其中短端和信用品种修复更为有力，市场呈现曲线陡峭化和信用利差压缩的特点。进入三月份以后，因为中东局势的影响，国际油价明显抬升，同时贸易数据较好，二手房交易量开始提升。债券市场进一步陡峭化，30年期国债上行至2.3%左右的位置，短端由于货币环境宽松，收益率维持在低位。　　本基金在本季度围绕指数进行配置，维持了一定久期。在曲线陡峭化的过程中，本基金尝试用一部分非成分券进行波段操作。由于资金价格相对平稳，本基金大部分时候还使用了杠杆策略。　　展望二季度，我们对债券市场保持相对谨慎的态度。地缘摩擦给市场带来了很大的不确定性，通胀数据依然可能对市场造成扰动。国内需求如果继续改善，对资金的需求可能改变银行间资金过度充裕的情况，对债券市场造成一定压力。目前曲线虽然较过去一段时间更为陡峭，但并不极端，在通胀预期和资金面边际收紧的情况下，曲线仍然有可能进一步陡峭化。同时，货币政策环境将保持在适度宽松的状态，短端债券收益率大幅上行的风险依然有限。从策略上讲，我们将采取更为稳健的持仓，利用好友好的货币环境，保持合理杠杆水平，通过短端债券争取获得相对确定的收益。同时，如果长端债券收益率上行幅度较大，在严格控制回撤和坚守止损纪律的前提下，我们仍然会考虑用一部分仓位参与长端的博弈。总之，我们将努力做到严格投资纪律，执行好投资决策，以逆向操作应对震荡格局。

一季度债市整体走强但呈现明显分化，中短期债券均大幅下行，尤其是短期信用债下行幅度最大，信用利差呈现明显压缩态势，而超长期利率债表现一般，维持震荡态势，债券曲线走陡。2025年末公募债基赎回费新规落地，整体好于此前市场预期，因此年初债基负债端有一定改善，对中短信用债资产积极买入，市场情绪有所回暖。但市场对波动较高的超长利率债保持谨慎。配置盘对信用债的买入力量维持高位，短端债券表现良好。2月跨年期间资金面维持宽松，期间央行多次定调宽松货币政策，持续对市场形成净投放，银行间借贷成本维持低位，短端债券套息空间充裕，收益率不断下行。3月以来中东地缘摩擦对市场造成较大干扰，油价大幅上行使得市场对输入性通胀有所担忧，叠加CPI和PPI数据环比走强，对债券市场情绪形成冲击，收益率震荡上行，超长利率债受影响更甚。而在资金面呵护下短端利率和信用债维持稳定偏强，收益率曲线陡峭化。　　本基金在一季度保持了中性偏低的久期和偏低的杠杆率，聚焦于短期限信用债和政金债，保持了较好的流动性，取得了较为稳健的回报。　　展望后市，债市分化行情或将持续。资金面或维持宽松态势，短债继续获得支撑，信用债杠杆套息策略有望继续占优，而长期限利率债可能继续面临风险偏好的压制，随着油价高企和其他大宗商品价格回升，二季度PPI有望转正，CPI也可能继续好转，交易型机构对长期限利率债的交易情绪偏弱，超长期限利率可能仍会面临抛压，曲线仍有继续走陡压力。但从基本面角度出发并不支撑债市大幅走熊，当前信贷需求仍相对偏弱，银行存款表现则强于预期，存贷差有所拉大，银行配债力量可能维持高位，因此债券的调整应存在边界。信用债的展望相对好于利率，预计理财规模在二季度仍将稳步提升，中短期信用债仍将处在有利的供需环境中，预计其信用利差维持低位。我们将在把握基本面定价的基础上，结合短期技术面因素及政策和焦点事件演变，灵活调整基金久期，把握债券交易机会。

一季度债市整体走强但呈现明显分化，中短期债券均大幅下行，尤其是短期信用债下行幅度最大，信用利差呈现明显压缩态势，而超长期利率债表现一般，维持震荡态势，债券曲线走陡。2025年末公募债基赎回费新规落地，整体好于此前市场预期，因此年初债基负债端有一定改善，对中短信用债资产积极买入，市场情绪有所回暖。但市场对波动较高的超长利率债保持谨慎。配置盘对信用债的买入力量维持高位，短端债券表现良好。2月跨年期间资金面维持宽松，期间央行多次定调宽松货币政策，持续对市场形成净投放，银行间借贷成本维持低位，短端债券套息空间充裕，收益率不断下行。3月以来中东地缘摩擦对市场造成较大干扰，油价大幅上行使得市场对输入性通胀有所担忧，叠加CPI和PPI数据环比走强，对债券市场情绪形成冲击，收益率震荡上行，超长利率债受影响更甚。而在资金面呵护下短端利率和信用债维持稳定偏强，收益率曲线陡峭化。　　本基金在一季度保持了中性久期，并适度提升了组合杠杆率，聚焦短期限信用债，小幅增配中等期限城投债和银行二级资本债，同时辅以波段操作，取得了较为稳健的回报。　　展望后市，债市分化行情或将持续。资金面或维持宽松态势，短债继续获得支撑，信用债杠杆套息策略有望继续占优，而长期限利率债可能继续面临风险偏好的压制，随着油价高企和其他大宗商品价格回升，二季度PPI有望转正，CPI也可能继续好转，交易型机构对长期限利率债的交易情绪偏弱，超长期限利率可能仍会面临抛压，曲线仍有继续走陡压力。但从基本面角度出发并不支撑债市大幅走熊，当前信贷需求仍相对偏弱，银行存款表现则强于预期，存贷差有所拉大，银行配债力量可能维持高位，因此债券的调整应存在边界。信用债的展望相对好于利率，预计理财规模在二季度仍将稳步提升，中短期信用债仍将处在有利的供需环境中，预计其信用利差维持低位。我们将在把握基本面定价的基础上，结合短期技术面因素及政策和焦点事件演变，灵活调整基金久期，把握债券交易机会。

2026年一季度宏观基本面企稳改善，PMI的产需两端同步改善，服务业与建筑业景气指数均有所回暖，出口订单环比增长较强，进一步确认一季度实际增长稳健的格局。　　货币与财政政策方面，外部不确定性上升的背景下，中国人民银行“以我为主”，保持政策定力，稳定市场预期。　　本基金在2026年一季度保持股票和债券的均衡配置，投资组合保持流动性充足。　　展望2026年二季度，建筑业、服务业并未有确认强趋势，两个指标分别关联周期、消费，这意味着短期内市场分歧无法消除。关注接下来消费与服务业上行的持续性和“反内卷”政策落实的力度。　　本基金将继续保持当前的股票和债券配置，力争为组合提供稳健的资产配置。

一季度债市整体走强但呈现明显分化，中短期债券均大幅下行，尤其是短期信用债下行幅度最大，信用利差呈现明显压缩态势，而超长期利率债表现一般，维持震荡态势，债券曲线走陡。2025年末公募债基赎回费新规落地，整体好于此前市场预期，因此年初债基负债端有一定改善，对中短信用债资产积极买入，市场情绪有所回暖。但市场对波动较高的超长利率债保持谨慎。配置盘对信用债的买入力量维持高位，短端债券表现良好。2月跨年期间资金面维持宽松，期间央行多次定调宽松货币政策，持续对市场形成净投放，银行间借贷成本维持低位，短端债券套息空间充裕，收益率不断下行。3月以来中东地缘摩擦对市场造成较大干扰，油价大幅上行使得市场对输入性通胀有所担忧，叠加CPI和PPI数据环比走强，对债券市场情绪形成冲击，收益率震荡上行，超长利率债受影响更甚。而在资金面呵护下短端利率和信用债维持稳定偏强，收益率曲线陡峭化。　　本基金在一季度保持了中性偏高久期，并小幅提升了组合杠杆率，主要增配了中短期限城投债和政金债，小幅增配中长期限银行二级资本债和永续债，各资产品种配置相对均衡，保持了较高的流动性，同时辅以波段操作，取得了相对稳健的回报。　　展望后市，债市分化行情或将持续。资金面或维持宽松态势，短债继续获得支撑，信用债杠杆套息策略有望继续占优，而长期限利率债可能继续面临风险偏好的压制，随着油价高企和其他大宗商品价格回升，二季度PPI有望转正，CPI也可能继续好转，交易型机构对长期限利率债的交易情绪偏弱，超长期限利率可能仍会面临抛压，曲线仍有继续走陡压力。但从基本面角度出发并不支撑债市大幅走熊，当前信贷需求仍相对偏弱，银行存款表现则强于预期，存贷差有所拉大，银行配债力量可能维持高位，因此债券的调整应存在边界。信用债的展望相对好于利率，预计理财规模在二季度仍将稳步提升，中短期信用债仍将处在有利的供需环境中，预计其信用利差维持低位。我们将在把握基本面定价的基础上，结合短期技术面因素及政策和焦点事件演变，灵活调整基金久期，把握债券交易机会。

2025年年初债市延续了2024年12月以来的强势表现，但后续随着监管对债券收益率下行过快风险的关注以及央行宣布阶段性暂停买入国债的影响，市场情绪走弱，进入震荡行情，叠加资金面持续紧张、跨年资金价格高企，短端收益率上行尤为明显。春节过后，资金面未如预期转松，资金利率居高不下，十年期国债收益率一度接近1.90%位置。二季度债市受关税政策影响较大，4月3日美国的“对等关税”政策大超市场预期，十年期国债收益率连续下行，市场避险情绪高涨。5月7日央行宣布降低存款准备金率0.5%，下调OMO利率10BP，符合市场预期。5月12日中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，关税问题的缓和再次超出市场预期，市场风险偏好快速提升，十年期国债收益率快速上行，随后维持震荡。自5月中以来资金面不断改善，资金利率趋于下行且波动降低，非银机构杠杆率有所提升并加大了信用债的买入，使得信用债表现相对强于利率债。5月20日六大国有行及部分股份行官宣下调存款利率，市场预期银行资金可能进一步流入非银机构，使得信用债需求继续提升，信用债情绪保持高位。6月5日，央行首次提前预告买断式逆回购操作，提振债市情绪，收益率继续向下。6月最后一周，权益市场表现较强，一定程度上对债券市场形成压制，收益率震荡略有上行。跨过半年末后，资金面趋于宽松，债市有所修复，但随后权益市场持续强势的表现对债券情绪形成压制，在“反内卷“、“雅鲁藏布江水电工程”等政策的助推下，债券收益率明显上行，十年国债月内上行近10BP。7月末，中美经贸会谈在瑞典举行，就会谈结果看，并无特别超预期事件，短期内的宏观不确定性落地，债市得以喘息，并迎来一波超跌反弹行情。进入8月，虽然经济、金融数据仍难言乐观，资金面方面央行亦较为呵护，整体而言基本面和资金面对债券而言都偏向利好，然而在权益市场的亮眼表现下，债券缺乏做多热情，特别是8月中下旬，权益市场呈现加速向上的迹象，债券市场惯性下跌。四季度债市收益率曲线呈现陡峭化特征，并走出分化行情，中短信用债表现偏强且估值波动小，长期限信用债和超长期利率债则持续偏弱。具体来看，四季度初，中美贸易摩擦再生变局，市场避险情绪升温，收益率随之下行。此后该事件对市场形成持续扰动，市场反复博弈冲突的加剧及缓和。10月末央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，点燃了市场做多热情，多数期限收益率均大幅下行。临近11月末，市场情绪走弱，叠加受到万科拟展期兑付到期本息的消息，收益率上行。12月8日，中共中央政治局召开会议，确认了维持适度宽松的货币政策，债券市场迎来一波修复。中短端下行明显，但长期限及超长期限债券受制于供需结构较弱，整体保持弱势震荡。　　本基金在一季度开始建仓，配置符合共同分类目录标准的绿色债券，在二季度基金进一步增配该类绿色债券，并小幅提升了组合的杠杆及久期。三季度，基金小幅调降久期，同时降低杠杆率，较好抵御了市场调整，四季度基金继续小幅调降久期，且小幅降低了长期限债券的占比，较好地控制了回撤。全年来看，基金投资聚焦于符合共同分类目录标准的绿色债券，获得了较为稳健的回报。