洪阳玚 - 基金投资策略和运作

2026年二季度A股市场延续结构性分化态势，在一季度震荡调整的基础上，步入政策持续托底、经济平稳运行、复苏节奏温和收敛的震荡向上阶段。宏观方面，二季度国内工业与经济大盘总体平稳，内需修复节奏放缓、地产链底部企稳修复，核心经济指标延续平稳修复态势，整体呈现“外稳内缓”的运行特征。受市场预期分化、资金结构调仓影响，二季度市场整体呈区间震荡向上格局，上证指数阶段性波动调整，板块表现差异持续放大，科创板及部分科技细分赛道依托产业政策加持与行业高景气度走势较强；有色金属、传统周期、食品饮料等板块修复节奏偏缓、走势较弱，个股涨跌分化进一步加剧，市场结构性行情特征显著。  本基金坚持定量与定性相结合的管理框架，在紧密跟踪基准的前提下积极寻求超额回报。投资中重点选取估值匹配合理、基本面稳健向好的企业，持续优化行业持仓结构，夯实组合抗风险基础。未来，本基金将紧密跟踪宏观经济修复节奏、产业政策落地成效与市场情绪波动，根据市场环境动态优化量化模型参数与选股轮动逻辑，精细化投资组合管理与风险控制，力争在结构分化的市场中持续捕捉超额收益机会。

权益部分：二季度宏观总量数据出口保持高增，内需中投资与消费增速均出现同比下滑。价格数据中，CPI相对平稳，PPI受中东局势影响提前实现同比转正。流动性指标保持相对宽松，但边际上宽松未增强。宏观格局总体呈现出口强、内需弱的局面，行业层面北美算力供应链持续高景气，而汽车家电等消费板块内销下滑，外销增长，与宏观数据互相验证。二级市场总体上与行业景气趋势一致，AI算力产业链一支独秀，而景气承压的消费与投资相关板块则出现较大回撤。本产品权益部分二季度业绩承压。本产品会继续坚持估值水平与业绩增长相匹配的性价比原则，但在二者的平衡中，将更加注重业绩表现与景气持续性。  固收部分：二季度债券市场震荡格局未改，波动幅度较一季度放大，收益率曲线呈现显著陡峭化。海外方面，地缘冲突推升能源价格，全球通胀预期升温，美联储降息预期落空甚至转向加息预期，货币政策周期错位加剧。国内货币政策延续稳健宽松，短端利率维持低位，但政府债券供给放量及输入性通胀预期扰动，使长端利率波动加大。期内权益市场呈结构性行情，对债市分流有限；资产荒背景下机构配置需求旺盛，信用利差持续压缩，季末扰动整体可控。  本基金维持灵活操作。利率债方面，久期保持中性，在曲线陡峭化及波动加大时适度参与波段操作。信用债方面，继续深耕江苏、浙江、广东等高资质城投债，严控信用下沉与久期；产业债以能源、交通等中高等级主体为主，期限在3年以内以获取确定性票息。展望三季度，债市仍面临多空交织。国内经济修复曲折，物价低位对债市有支撑，但需警惕政府债券供给节奏、海外央行政策变化及地缘政治风险。策略上延续稳健基调，保持流动性，灵活调整久期，严控信用风险并捕捉交易性机会。

2026年二季度，国内债市整体震荡走强，流动性宽松、内需偏弱构成核心支撑，超长债供给、央行阶段性回笼带来阶段性扰动。  货币市场资金面呈现超宽松、阶段性收紧、均衡宽松的三阶段走势。4月中下旬至月末流动性极度充裕，DR007持续运行在政策利率下方，资金成本低位运行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼，叠加超长债集中发行，资金利率快速抬升；6月跨季资金波动加大，DR001短暂突破政策利率，陆家嘴论坛释放流动性优化信号后资金重回均衡宽松，全季流动性宽松基调未发生改变。  同业存单利率随资金面同步波动，整体中枢低位。4月资金宽松阶段，存单利率持续下探；5月资金回笼带动短存单小幅上行；6月资金收紧后持续上升，但配置需求起到有效支撑，一年期大行同业存单价格控制在1.5%以内。  利率债曲线陡峭化。4月初超长特别国债供给担忧压制长端，10年期国债在1.81%-1.82%高位震荡，4月中下旬宽松资金推动10年期国债下探1.74%下方。5月初短端先行调整，1年期国债上行至1.21%，5月中下旬MLF超额投放叠加经济数据走弱，10年期国债最低至1.71%。6月多空博弈，10年期国债维持1.70%-1.75%区间震荡。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2026年二季度，国内债市整体震荡走强，流动性宽松、内需偏弱构成核心支撑，超长债供给、央行阶段性回笼带来阶段性扰动。  货币市场资金面呈现超宽松、阶段性收紧、均衡宽松的三阶段走势。4月中下旬至月末流动性极度充裕，DR007持续运行在政策利率下方，资金成本低位运行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼，叠加超长债集中发行，资金利率快速抬升；6月跨季资金波动加大，DR001短暂突破政策利率，陆家嘴论坛释放流动性优化信号后资金重回均衡宽松，全季流动性宽松基调未发生改变  同业存单利率随资金面同步波动，整体中枢低位。4月资金宽松阶段，存单利率持续下探；5月资金回笼带动短存单小幅上行；6月资金收紧后持续上升，但配置需求起到有效支撑，一年期大行同业存单价格控制在1.5%以内。  利率债曲线陡峭化。4月初超长特别国债供给担忧压制长端，10年期国债在1.81%-1.82%高位震荡，4月中下旬宽松资金推动10年期国债下探1.74%下方。5月初短端先行调整，1年期国债上行至1.21%，5月中下旬MLF超额投放叠加经济数据走弱，10年期国债最低至1.71%。6月多空博弈，10年期国债维持1.70%-1.75%区间震荡。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2026年二季度，国内债市整体震荡走强，流动性宽松、内需偏弱构成核心支撑，超长债供给、央行阶段性回笼带来阶段性扰动。  货币市场资金面呈现超宽松、阶段性收紧、均衡宽松的三阶段走势。4月中下旬至月末流动性极度充裕，DR007持续运行在政策利率下方，资金成本低位运行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼，叠加超长债集中发行，资金利率快速抬升；6月跨季资金波动加大，DR001短暂突破政策利率，陆家嘴论坛释放流动性优化信号后资金重回均衡宽松，全季流动性宽松基调未发生改变。  同业存单利率随资金面同步波动，整体中枢低位。4月资金宽松阶段，存单利率持续下探；5月资金回笼带动短存单小幅上行；6月资金收紧后持续上升，但配置需求起到有效支撑，一年期大行同业存单价格控制在1.5%以内。  利率债曲线陡峭化。4月初超长特别国债供给担忧压制长端，10年期国债在1.81%-1.82%高位震荡，4月中下旬宽松资金推动10年期国债下探1.74%下方。5月初短端先行调整，1年期国债上行至1.21%，5月中下旬MLF超额投放叠加经济数据走弱，10年期国债最低至1.71%。6月多空博弈，10年期国债维持1.70%-1.75%区间震荡。  报告期内，本基金通过抽样复制、替代策略和动态优化跟踪标的指数，力争控制跟踪误差。

2026年二季度，国内债市整体震荡走强，流动性宽松、内需偏弱构成核心支撑，超长债供给、央行阶段性回笼带来阶段性扰动。  货币市场资金面呈现超宽松、阶段性收紧、均衡宽松的三阶段走势。4月中下旬至月末流动性极度充裕，DR007持续运行在政策利率下方，资金成本低位运行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼，叠加超长债集中发行，资金利率快速抬升；6月跨季资金波动加大，DR001短暂突破政策利率，陆家嘴论坛释放流动性优化信号后资金重回均衡宽松，全季流动性宽松基调未发生改变。  同业存单利率随资金面同步波动，整体中枢低位。4月资金宽松阶段，存单利率持续下探；5月资金回笼带动短存单小幅上行；6月资金收紧后持续上升，但配置需求起到有效支撑，一年期大行同业存单价格控制在1.5%以内。  利率债曲线陡峭化。4月初超长特别国债供给担忧压制长端，10年期国债在1.81%-1.82%高位震荡，4月中下旬宽松资金推动10年期国债下探1.74%下方。5月初短端先行调整，1年期国债上行至1.21%，5月中下旬MLF超额投放叠加经济数据走弱，10年期国债最低至1.71%。6月多空博弈，10年期国债维持1.70%-1.75%区间震荡。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

权益部分：二季度市场呈现比较极致的K型分化，一边AI相关的品种高歌猛进，另一边传统产业持续阴跌，结果是高收益和低波动的组合体现在科技股上，而负收益和高波动体现在传统低估值品种。对我们传统稳健收益的产品来说，这个组合其实是非常不利的，因此我们基于中报业绩出发，在组合中减仓了中报业绩有压力的品种，增加了中报业绩较好的科技股，使得在波动率的配置上不脱节于市场，同时组合整体的短期基本面质量也有提升。考虑市场依然会遵循短期业绩高增的方向去集中配置，本产品后续可能延续这一思路。   固收部分：二季度债券市场震荡格局未改，波动幅度较一季度放大，收益率曲线呈现显著陡峭化。海外方面，地缘冲突推升能源价格，全球通胀预期升温，美联储降息预期落空甚至转向加息预期，货币政策周期错位加剧。国内货币政策延续稳健宽松，短端利率维持低位，但政府债券供给放量及输入性通胀预期扰动，使长端利率波动加大。期内权益市场呈结构性行情，对债市分流有限；资产荒背景下机构配置需求旺盛，信用利差持续压缩，季末扰动整体可控。  本基金维持灵活操作。利率债方面，久期保持中性，在曲线陡峭化及波动加大时适度参与波段操作。信用债方面，继续深耕江苏、浙江、广东等高资质城投债，严控信用下沉与久期；产业债以能源、交通等中高等级主体为主，期限在3年以内以获取确定性票息。展望三季度，债市仍面临多空交织。国内经济修复曲折，物价低位对债市有支撑，但需警惕政府债券供给节奏、海外央行政策变化及地缘政治风险。策略上延续稳健基调，保持流动性，灵活调整久期，严控信用风险并捕捉交易性机会。

2026年二季度，国内债市整体震荡走强，流动性宽松、内需偏弱构成核心支撑，超长债供给、央行阶段性回笼带来阶段性扰动。  货币市场资金面呈现超宽松、阶段性收紧、均衡宽松的三阶段走势。4月中下旬至月末流动性极度充裕，DR007持续运行在政策利率下方，资金成本低位运行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼，叠加超长债集中发行，资金利率快速抬升；6月跨季资金波动加大，DR001短暂突破政策利率，陆家嘴论坛释放流动性优化信号后资金重回均衡宽松，全季流动性宽松基调未发生改变。  同业存单利率随资金面同步波动，整体中枢低位。4月资金宽松阶段，存单利率持续下探；5月资金回笼带动短存单小幅上行；6月资金收紧后持续上升，但配置需求起到有效支撑，一年期大行同业存单价格控制在1.5%以内。  利率债曲线陡峭化。4月初超长特别国债供给担忧压制长端，10年期国债在1.81%-1.82%高位震荡，4月中下旬宽松资金推动10年期国债下探1.74%下方。5月初短端先行调整，1年期国债上行至1.21%，5月中下旬MLF超额投放叠加经济数据走弱，10年期国债最低至1.71%。6月多空博弈，10年期国债维持1.70%-1.75%区间震荡。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2026年二季度，国内债市整体震荡走强，流动性宽松、内需偏弱构成核心支撑，超长债供给、央行阶段性回笼带来阶段性扰动。  货币市场资金面呈现超宽松、阶段性收紧、均衡宽松的三阶段走势。4月中下旬至月末流动性极度充裕，DR007持续运行在政策利率下方，资金成本低位运行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼，叠加超长债集中发行，资金利率快速抬升；6月跨季资金波动加大，DR001短暂突破政策利率，陆家嘴论坛释放流动性优化信号后资金重回均衡宽松，全季流动性宽松基调未发生改变。  同业存单利率随资金面同步波动，整体中枢低位。4月资金宽松阶段，存单利率持续下探；5月资金回笼带动短存单小幅上行；6月资金收紧后持续上升，但配置需求起到有效支撑，一年期大行同业存单价格控制在1.5%以内。  利率债曲线陡峭化。4月初超长特别国债供给担忧压制长端，10年期国债在1.81%-1.82%高位震荡，4月中下旬宽松资金推动10年期国债下探1.74%下方。5月初短端先行调整，1年期国债上行至1.21%，5月中下旬MLF超额投放叠加经济数据走弱，10年期国债最低至1.71%。6月多空博弈，10年期国债维持1.70%-1.75%区间震荡。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2026年二季度，国内债市整体震荡走强，流动性宽松、内需偏弱构成核心支撑，超长债供给、央行阶段性回笼带来阶段性扰动。  货币市场资金面呈现超宽松、阶段性收紧、均衡宽松的三阶段走势。4月中下旬至月末流动性极度充裕，DR007持续运行在政策利率下方，资金成本低位运行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼，叠加超长债集中发行，资金利率快速抬升；6月跨季资金波动加大，DR001短暂突破政策利率，陆家嘴论坛释放流动性优化信号后资金重回均衡宽松，全季流动性宽松基调未发生改变。  同业存单利率随资金面同步波动，整体中枢低位。4月资金宽松阶段，存单利率持续下探；5月资金回笼带动短存单小幅上行；6月资金收紧后持续上升，但配置需求起到有效支撑，一年期大行同业存单价格控制在1.5%以内。  利率债曲线陡峭化。4月初超长特别国债供给担忧压制长端，10年期国债在1.81%-1.82%高位震荡，4月中下旬宽松资金推动10年期国债下探1.74%下方。5月初短端先行调整，1年期国债上行至1.21%，5月中下旬MLF超额投放叠加经济数据走弱，10年期国债最低至1.71%。6月多空博弈，10年期国债维持1.70%-1.75%区间震荡。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2026年一季度，债券市场受股债跷跷板效应、地缘政治冲突等多重因素影响，呈现长短端走势分化、信用利差普遍收窄的特征，货币市场流动性整体平稳，短债与存单表现随资金面呈现结构性波动，市场整体处于震荡调整格局。  货币政策延续适度宽松基调，但调控力度有所收敛，货政例会删去“持续发力、适时加力”表述，政策重心转向落实存量效能。市场流动性维持窄幅波动，2025年Q3以来“防空转”表述未再提及，债市微观杠杆水平处于相对低位，银行间市场流动性平稳。汇率方面，人民币贬值压力缓解，货政例会不再强调汇率超调风险，后续以宏观审慎管理维护汇率稳定。  短债受资金面宽松主导整体震荡下行，1年期国债收益率一度下探至1.25%，成为市场配置主线。存单方面，AAA一年期存单收益率降至1.51%，短端品种套利空间持续压缩，存单与DR007利差仅0.07%，处于历史低位。从走势来看，一季度存单收益率随短端利率同步波动，虽供给存在增加预期，但提价压力整体可控，资金面宽松成为支撑存单价格的核心因素，短端资产因流动性优势成为资金主要配置方向。  报告期内，本基金通过抽样复制、替代策略和动态优化跟踪标的指数，力争控制跟踪误差。

2026年一季度，债券市场受股债跷跷板效应、地缘政治冲突等多重因素影响，呈现长短端走势分化、信用利差普遍收窄的特征，货币市场流动性整体平稳，短债与存单表现随资金面呈现结构性波动，市场整体处于震荡调整格局。  货币政策延续适度宽松基调，但调控力度有所收敛，货政例会删去“持续发力、适时加力”表述，政策重心转向落实存量效能。市场流动性维持窄幅波动，2025年Q3以来“防空转”表述未再提及，债市微观杠杆水平处于相对低位，银行间市场流动性平稳。汇率方面，人民币贬值压力缓解，货政例会不再强调汇率超调风险，后续以宏观审慎管理维护汇率稳定。  短债受资金面宽松主导整体震荡下行，1年期国债收益率一度下探至1.25%，成为市场配置主线。存单方面，AAA一年期存单收益率降至1.51%，短端品种套利空间持续压缩，存单与DR007利差仅0.07%，处于历史低位。从走势来看，一季度存单收益率随短端利率同步波动，虽供给存在增加预期，但提价压力整体可控，资金面宽松成为支撑存单价格的核心因素，短端资产因流动性优势成为资金主要配置方向。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。