洪阳玚 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场受股债跷跷板效应、地缘政治冲突等多重因素影响，呈现长短端走势分化、信用利差普遍收窄的特征，货币市场流动性整体平稳，短债与存单表现随资金面呈现结构性波动，市场整体处于震荡调整格局。  货币政策延续适度宽松基调，但调控力度有所收敛，货政例会删去“持续发力、适时加力”表述，政策重心转向落实存量效能。市场流动性维持窄幅波动，2025年Q3以来“防空转”表述未再提及，债市微观杠杆水平处于相对低位，银行间市场流动性平稳。汇率方面，人民币贬值压力缓解，货政例会不再强调汇率超调风险，后续以宏观审慎管理维护汇率稳定。  短债受资金面宽松主导整体震荡下行，1年期国债收益率一度下探至1.25%，成为市场配置主线。存单方面，AAA一年期存单收益率降至1.51%，短端品种套利空间持续压缩，存单与DR007利差仅0.07%，处于历史低位。从走势来看，一季度存单收益率随短端利率同步波动，虽供给存在增加预期，但提价压力整体可控，资金面宽松成为支撑存单价格的核心因素，短端资产因流动性优势成为资金主要配置方向。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2026年一季度，债券市场受股债跷跷板效应、地缘政治冲突等多重因素影响，呈现长短端走势分化、信用利差普遍收窄的特征，货币市场流动性整体平稳，短债与存单表现随资金面呈现结构性波动，市场整体处于震荡调整格局。  货币政策延续适度宽松基调，但调控力度有所收敛，货政例会删去“持续发力、适时加力”表述，政策重心转向落实存量效能。市场流动性维持窄幅波动，2025年Q3以来“防空转”表述未再提及，债市微观杠杆水平处于相对低位，银行间市场流动性平稳。汇率方面，人民币贬值压力缓解，货政例会不再强调汇率超调风险，后续以宏观审慎管理维护汇率稳定。  短债受资金面宽松主导整体震荡下行，1年期国债收益率一度下探至1.25%，成为市场配置主线。存单方面，AAA一年期存单收益率降至1.51%，短端品种套利空间持续压缩，存单与DR007利差仅0.07%，处于历史低位。从走势来看，一季度存单收益率随短端利率同步波动，虽供给存在增加预期，但提价压力整体可控，资金面宽松成为支撑存单价格的核心因素，短端资产因流动性优势成为资金主要配置方向。  报告期内，本基金通过抽样复制、替代策略和动态优化跟踪标的指数，力争控制跟踪误差。

2026年一季度，债券市场受股债跷跷板效应、地缘政治冲突等多重因素影响，呈现长短端走势分化、信用利差普遍收窄的特征，货币市场流动性整体平稳，短债与存单表现随资金面呈现结构性波动，市场整体处于震荡调整格局。  货币政策延续适度宽松基调，但调控力度有所收敛，货政例会删去“持续发力、适时加力”表述，政策重心转向落实存量效能。市场流动性维持窄幅波动，2025年Q3以来“防空转”表述未再提及，债市微观杠杆水平处于相对低位，银行间市场流动性平稳。汇率方面，人民币贬值压力缓解，货政例会不再强调汇率超调风险，后续以宏观审慎管理维护汇率稳定。  短债受资金面宽松主导整体震荡下行，1年期国债收益率一度下探至1.25%，成为市场配置主线。存单方面，AAA一年期存单收益率降至1.51%，短端品种套利空间持续压缩，存单与DR007利差仅0.07%，处于历史低位。从走势来看，一季度存单收益率随短端利率同步波动，虽供给存在增加预期，但提价压力整体可控，资金面宽松成为支撑存单价格的核心因素，短端资产因流动性优势成为资金主要配置方向。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2026年一季度，债券市场受股债跷跷板效应、地缘政治冲突等多重因素影响，呈现长短端走势分化、信用利差普遍收窄的特征，货币市场流动性整体平稳，短债与存单表现随资金面呈现结构性波动，市场整体处于震荡调整格局。  货币政策延续适度宽松基调，但调控力度有所收敛，货政例会删去“持续发力、适时加力”表述，政策重心转向落实存量效能。市场流动性维持窄幅波动，2025年Q3以来“防空转”表述未再提及，债市微观杠杆水平处于相对低位，银行间市场流动性平稳。汇率方面，人民币贬值压力缓解，货政例会不再强调汇率超调风险，后续以宏观审慎管理维护汇率稳定。  短债受资金面宽松主导整体震荡下行，1年期国债收益率一度下探至1.25%，成为市场配置主线。存单方面，AAA一年期存单收益率降至1.51%，短端品种套利空间持续压缩，存单与DR007利差仅0.07%，处于历史低位。从走势来看，一季度存单收益率随短端利率同步波动，虽供给存在增加预期，但提价压力整体可控，资金面宽松成为支撑存单价格的核心因素，短端资产因流动性优势成为资金主要配置方向。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

权益部分：一季度权益市场总体稳中向好，季度末美伊冲突引发市场波动，作为稳健收益策略，本基金始终坚持胜率优先，关注波动率。我们认为由于美伊战争的扰动，短期的波动变得难以预测，只能立足于当前的世界格局和发展变化，中长线我们继续看好中国资产在全球的价值提升，无论是基于安全性还是竞争力，这样的逻辑也会带来市场的韧性；配置方向上坚持中长期的几条主线：1）算力基建；2）走向全球的中国制造；3）一些核心资源品。   固收部分：一季度国内债券市场延续震荡格局，利率债收益率波动收窄，长端利率在宏观预期反复中区间运行。海外方面，美联储暂停加息但表态摇摆，全球流动性预期持续调整；国内政策保持定力，央行灵活运用结构性工具维持流动性合理充裕，跨季资金面整体平稳。期内，权益市场风险偏好有所回落，股债跷跷板效应减弱，但理财赎回波动、地方化债推进及季末机构行为仍对市场形成阶段性扰动。    本基金在一季度延续稳健与灵活并重的操作思路。利率债方面，久期保持中性偏防御，在市场调整时适度参与波段交易。信用债方面，继续聚焦江苏、浙江、广东等高资质区域城投债，严控信用风险与久期敞口；产业债以能源、交通等中高等级主体为主，期限控制在3年以内，以票息收益为核心。展望二季度，债券市场预计仍将在政策预期与经济修复节奏的博弈下维持震荡格局。国内经济延续温和修复，物价低位运行对债市仍有支撑，但需关注政府债券供给节奏、海外主要央行政策分化及机构行为变化带来的边际影响。策略上将继续保持组合流动性，灵活调整久期与仓位，在严控信用风险的前提下把握交易性机会。

2026年一季度A股市场延续结构性分化态势，在2025年末“翘尾”行情的基础上，步入政策红利逐步释放与产业景气度共振的震荡调整阶段。宏观方面，一季度工业生产稳步回升、基建投资持续发力，核心经济指标均有望呈现改善态势。不过受3月市场回调影响，上证指数一季度累计小幅下跌1.94%，整体呈现“开局冲高、中段震荡、月末调整” 的运行特点。板块表现差异明显，有色金属、电子、计算机等板块表现波动较大，呈现冲高回落走势；而银行、食品饮料等传统板块走势相对偏弱，个股涨跌分化进一步拉大。  本基金坚持定量与定性相结合的管理框架，在紧密跟踪基准的前提下积极寻求超额回报。投资中重点选取安全边际较好、基本面稳健的企业，夯实组合抗风险基础。未来，本基金将紧密跟踪宏观政策边际变化与市场情绪波动，根据市场环境动态优化量化模型参数与选股逻辑，精细化投资组合管理，力争在结构分化的市场中持续捕捉超额收益机会。

2026年一季度，债券市场受股债跷跷板效应、地缘政治冲突等多重因素影响，呈现长短端走势分化、信用利差普遍收窄的特征，货币市场流动性整体平稳，短债与存单表现随资金面呈现结构性波动，市场整体处于震荡调整格局。  货币政策延续适度宽松基调，但调控力度有所收敛，货政例会删去“持续发力、适时加力”表述，政策重心转向落实存量效能。市场流动性维持窄幅波动，2025年Q3以来“防空转”表述未再提及，债市微观杠杆水平处于相对低位，银行间市场流动性平稳。汇率方面，人民币贬值压力缓解，货政例会不再强调汇率超调风险，后续以宏观审慎管理维护汇率稳定。  短债受资金面宽松主导整体震荡下行，1年期国债收益率一度下探至1.25%，成为市场配置主线。存单方面，AAA一年期存单收益率降至1.51%，短端品种套利空间持续压缩，存单与DR007利差仅0.07%，处于历史低位。从走势来看，一季度存单收益率随短端利率同步波动，虽供给存在增加预期，但提价压力整体可控，资金面宽松成为支撑存单价格的核心因素，短端资产因流动性优势成为资金主要配置方向。  报告期内，本基金选择剩余封闭期以内的短期债券，积极把握投资节奏，合理配置资产结构，运用杠杆操作方式增厚组合收益。在保证基金资产平稳运作的前提下，努力为持有人争取更高收益。

权益部分：一季度宏观总量数据方面出口持续高增，内需低位徘徊，价格数据持续回暖。固定资产投资与社零增速保持低迷，制造业PMI在荣枯线附近波动。CPI、PPI等价格指标环比都有持续改善，CPI同比转正，PPI同比降幅收窄，也有望在上半年同比转正。流动性方面，保持相对宽松，但边际上宽松未增强，M1、M2增速、利率等区间波动。市场风险偏好在一月份达到高峰，AI应用，商业航天等偏主题方向火爆。2月份相对平稳，3月份受中东局势影响，大宗商品价格大幅波动，市场风险偏好下降，出现较大幅度回撤。从中长期来看，当前市场估值分位数总体仍处于历史较高水平。板块与风格上，预计2026年业绩因子对投资收益的影响将加大，市场的波动性也较2025年提高，因此总体思路上希望寻找业绩稳健增长，估值经调整回归合理分位的个股，尽量进行自下而上的选择。   固收部分：一季度国内债券市场延续震荡格局，利率债收益率波动收窄，长端利率在宏观预期反复中区间运行。海外方面，美联储暂停加息但表态摇摆，全球流动性预期持续调整；国内政策保持定力，央行灵活运用结构性工具维持流动性合理充裕，跨季资金面整体平稳。期内，权益市场风险偏好有所回落，股债跷跷板效应减弱，但理财赎回波动、地方化债推进及季末机构行为仍对市场形成阶段性扰动。    本基金在一季度延续稳健与灵活并重的操作思路。利率债方面，久期保持中性偏防御，在市场调整时适度参与波段交易。信用债方面，继续聚焦江苏、浙江、广东等高资质区域城投债，严控信用风险与久期敞口；产业债以能源、交通等中高等级主体为主，期限控制在3年以内，以票息收益为核心。展望二季度，债券市场预计仍将在政策预期与经济修复节奏的博弈下维持震荡格局。国内经济延续温和修复，物价低位运行对债市仍有支撑，但需关注政府债券供给节奏、海外主要央行政策分化及机构行为变化带来的边际影响。策略上将继续保持组合流动性，灵活调整久期与仓位，在严控信用风险的前提下把握交易性机会。

2026年一季度，债券市场受股债跷跷板效应、地缘政治冲突等多重因素影响，呈现长短端走势分化、信用利差普遍收窄的特征，货币市场流动性整体平稳，短债与存单表现随资金面呈现结构性波动，市场整体处于震荡调整格局。  货币政策延续适度宽松基调，但调控力度有所收敛，货政例会删去“持续发力、适时加力”表述，政策重心转向落实存量效能。市场流动性维持窄幅波动，2025年Q3以来“防空转”表述未再提及，债市微观杠杆水平处于相对低位，银行间市场流动性平稳。汇率方面，人民币贬值压力缓解，货政例会不再强调汇率超调风险，后续以宏观审慎管理维护汇率稳定。  短债受资金面宽松主导整体震荡下行，1年期国债收益率一度下探至1.25%，成为市场配置主线。存单方面，AAA一年期存单收益率降至1.51%，短端品种套利空间持续压缩，存单与DR007利差仅0.07%，处于历史低位。从走势来看，一季度存单收益率随短端利率同步波动，虽供给存在增加预期，但提价压力整体可控，资金面宽松成为支撑存单价格的核心因素，短端资产因流动性优势成为资金主要配置方向。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2026年一季度，债券市场受股债跷跷板效应、地缘政治冲突等多重因素影响，呈现长短端走势分化、信用利差普遍收窄的特征，货币市场流动性整体平稳，短债与存单表现随资金面呈现结构性波动，市场整体处于震荡调整格局。  货币政策延续适度宽松基调，但调控力度有所收敛，货政例会删去“持续发力、适时加力”表述，政策重心转向落实存量效能。市场流动性维持窄幅波动，2025年Q3以来“防空转”表述未再提及，债市微观杠杆水平处于相对低位，银行间市场流动性平稳。汇率方面，人民币贬值压力缓解，货政例会不再强调汇率超调风险，后续以宏观审慎管理维护汇率稳定。  短债受资金面宽松主导整体震荡下行，1年期国债收益率一度下探至1.25%，成为市场配置主线。存单方面，AAA一年期存单收益率降至1.51%，短端品种套利空间持续压缩，存单与DR007利差仅0.07%，处于历史低位。从走势来看，一季度存单收益率随短端利率同步波动，虽供给存在增加预期，但提价压力整体可控，资金面宽松成为支撑存单价格的核心因素，短端资产因流动性优势成为资金主要配置方向。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2026年一季度，债券市场受股债跷跷板效应、地缘政治冲突等多重因素影响，呈现长短端走势分化、信用利差普遍收窄的特征，货币市场流动性整体平稳，短债与存单表现随资金面呈现结构性波动，市场整体处于震荡调整格局。  货币政策延续适度宽松基调，但调控力度有所收敛，货政例会删去“持续发力、适时加力”表述，政策重心转向落实存量效能。市场流动性维持窄幅波动，2025年Q3以来“防空转”表述未再提及，债市微观杠杆水平处于相对低位，银行间市场流动性平稳。汇率方面，人民币贬值压力缓解，货政例会不再强调汇率超调风险，后续以宏观审慎管理维护汇率稳定。  短债受资金面宽松主导整体震荡下行，1年期国债收益率一度下探至1.25%，成为市场配置主线。存单方面，AAA一年期存单收益率降至1.51%，短端品种套利空间持续压缩，存单与DR007利差仅0.07%，处于历史低位。从走势来看，一季度存单收益率随短端利率同步波动，虽供给存在增加预期，但提价压力整体可控，资金面宽松成为支撑存单价格的核心因素，短端资产因流动性优势成为资金主要配置方向。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2025年债券市场整体呈现“震荡上行、结构分化”特征。货币市场方面，全年流动性“先紧后松”，DR007中枢从一季度1.94%降至下半年1.49%，央行通过降准降息、恢复国债买卖操作等工具释放流动性有效缓解银行负债压力，非银机构流动性分层显著收敛，R007与DR007利差收窄至4.57BP。  从利率债来看，全年走势受货币政策调整、市场风险偏好轮动、宏观经济预期变化等多重因素影响，10年期国债收益率呈现清晰的“N型”波动格局，年末收于1.85%，较年初上行17BP。从波动节点来看，一季度受央行暂停国债买卖、资金面收紧及降息预期修正影响，长端国债收益率大幅上行；二季度中美经贸摩擦加剧、市场风险偏好回落，收益率快速下行，伴随5月双降落地触及年内低点并维持低位震荡，后续随着中美经贸摩擦缓和；三季度“反内卷”预期发酵带动股商两市上涨，风险偏好回升叠加债基赎回担忧升温，长端收益率持续上行至年内高点；国庆假期后，受中美关税扰动再起、风险偏好下行及央行重启国债买卖操作支撑，收益率再度走低，年末逐步企稳。  短端利率债表现显著强于长端，1年期国债收益率全年变动幅度仅25BP，远低于长端波动水平，得益于央行持续的流动性呵护及市场对短端资产的配置需求集中。同业存单全年呈现“长缩短增”的鲜明特征，3个月和6个月品种发行占比合计提升至48.7%，短期限品种成为发行主力。下半年3个月AAA级同业存单收益率始终稳定在窄幅区间内。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。