董珊珊 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，外部环境的不确定性持续加剧，主要经济体之间的表现进一步分化。10年期美国国债收益率二季度末收于4.44%，较上季度末上行14bps。人民币延续升值态势，美元兑换人民币中间价由一季度末的6.92降至二季度末的6.81。国内基本面方面，经济K型分化格局延续，6月制造业PMI为50.3%，受益于出口韧性及人工智能产业链扩张的共振效应，制造业景气度出现边际改善。然而，房地产和传统基建等旧动能领域依旧疲软。物价方面，CPI和PPI温和上涨。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，4至5月份，银行间流动性充裕，央行通过买断式逆回购实现净回笼资金。进入6月份，流动性边际收敛，央行增加中长期流动性投放，在季末新增隔夜逆回购操作品种，同时宣布缩窄临时正逆回购操作利率区间，更灵活精准调控流动性，增强对短端利率调控能力。总体来看，二季度回购利率呈先降后升走势，资金成本整体低于一季度，DR007加权均值1.38%，DR001加权均值1.30%。　　债市方面，二季度收益率普遍下行，收益率曲线趋于平坦化，信用债表现优于利率债。在银行信贷需求偏弱、资金面宽松的共同作用下，机构配置债券的需求较为旺盛。具体看，中债30年期国债收益率下行11bp至2.24%，10年期国债收益率下行9bps至1.73%，1年期国债收益率下行10bps至1.22%。　　恒新组合债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情使用利率债交易波段、骑乘策略等增厚组合收益。　　在权益市场方面，基金经理认为随着市场2024年以来的持续上涨，后市预计将逐步进入结构性行情阶段。从三季度来看，市场在一些景气赛道中的行业机会可能收敛为个股机会，而这些机会需要更多地在前期相对滞涨或是短期出现基本面重大变化的个股中挖掘。中金恒新在三季度将按照上述的配置思路，重点关注三个趋势性方向下的成长机会，积极挖掘传统消费、AI应用、稳健景气等方向的个股，力争在行业整体的波动中实现个股的超额收益。　　其一，传统消费的复苏潜力。传统消费在下一阶段的复苏情况将是未来权益市场走向的重要变量。当前市场整体估值水平已对未来一段时间的盈利增长反映较为充分，而历经近5年的出清后，地产市场能否在后期逐步企稳并对居民财富效应实现有效托举成为内需消费的重要看点，消费板块的预期差或是本轮A股盈利周期上行空间与延续性的决定因素之一，我们将积极关注食品饮料、餐饮旅游乃至地产消费链的数据变化，当出现基本面明确改善的时点，沿景气线索积极配置该方向。　　其二，AI应用的落地。AI算力基建的布局自2023年以来如火如荼并兑现了较高的景气度。下一阶段，科技方向的重要变量将是AI能力能否在消费和工业级应用层面上，真正产生具备有效盈利模式的“爆款”产品和公司。从历史经验来看，当基础建设完成后，商业模式的成型往往体现出非线性成长的特点，相关应用落地带来的产业链机会值得关注。　　其三，高股息板块中的景气机会。随着2026年以来国债债券收益率的下行以及高股息个股的集中调整，防御、金融以及部分消费、周期为代表的板块股息率整体依然具有性价比。我们将按照本账户的景气投资框架，在高股息板块中积极挖掘边际变化，在景气上行的估值保护下力争获取稳定股息收益。

2026年二季度，海外经济方面，地缘冲突持续发酵，海外国家货币政策预期反复摇摆，美元指数震荡走弱，国际大宗商品价格宽幅波动，全球大类资产避险情绪反复切换；国内经济方面，出口支撑工业表现，但社零消费有所回落，地产基建表现较为平淡，有效需求延续温和走势；货币政策方面，央行灵活运用OMO（公开市场操作）、买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）等工具对冲税期、政府债券集中发行等扰动，流动性投放总量充足，跨季资金维稳力度较强，资金面整体维持宽松。　　整体而言，二季度债券市场利率债收益率延续下行。截至二季度末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期分别-10BPs、-9BPs；3年期分别-2BPs、-11BPs；5年期分别-10BPs、-14BPs；10年期-8BPs、-17BPs。4月，资金面持续宽松，权益市场波动加大，市场增配固收资产，债市做多逻辑顺畅，收益率全月震荡下行；5月，地方债集中供给，但资金面整体平稳，债券收益率温和下行；6月，国内各类数据符合预期，但资金面季末季节性收敛，债市重回避险交易，收益率曲线再度走陡。二季度，中债-综合财富（总值）指数1.19%。　　操作上，判断债市收益率以震荡行情为主，票息策略相对较优，策略上配置了中短久期的信用债，维持中性的久期和杠杆水平，根据市场做相应的调整，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2026年二季度，海外经济方面，地缘冲突持续发酵，海外国家货币政策预期反复摇摆，美元指数震荡走弱，国际大宗商品价格宽幅波动，全球大类资产避险情绪反复切换；国内经济方面，出口支撑工业表现，但社零消费有所回落，地产基建表现较为平淡，有效需求延续温和走势；货币政策方面，央行灵活运用OMO（公开市场操作）、买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）等工具对冲税期、政府债券集中发行等扰动，流动性投放总量充足，跨季资金维稳力度较强，资金面整体维持宽松。　　整体而言，二季度债券市场利率债收益率延续下行。截至二季度末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期分别-10BPs、-9BPs；3年期分别-2BPs、-11BPs；5年期分别-10BPs、-14BPs；10年期-8BPs、-17BPs。4月，资金面持续宽松，权益市场波动加大，市场增配固收资产，债市做多逻辑顺畅，收益率全月震荡下行；5月，地方债集中供给，但资金面整体平稳，债券收益率温和下行；6月，国内各类数据符合预期，但资金面季末季节性收敛，债市重回避险交易，收益率曲线再度走陡。二季度，中债-综合财富（总值）指数1.19%。 　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2026年二季度地缘冲击烈度逐渐降级，资本市场风险偏好抬升。国内权益市场对基本面景气更加追逐，A股呈现鲜明的结构性行情，主要代表性指数表现分化。债券市场震荡走强。10年国债收益率在1.7%-1.8%区间震荡，市场持续保持较为宽松的流动性。受到地缘政治影响，总量基本面数据二季度边际走弱，无风险利率得到支撑，难有大幅上行空间。信用债利差收缩，表现强势。　　本基金债券部分操作以稳健信用打底，同时在低信用利差和评级调整的背景下，逐步减持短久期信用，增配中长端利率债。权益部分采用多策略的投资框架，以红利优选策略、量化选股策略为主，并择机配置阶段性具有超额收益机会的机动策略，力争通过多元化的配置实现长期较为稳健的收益。展望未来，市场整体风格表现有望在资金再平衡驱动下较二季度更趋于均衡，这将为自下而上投资带来更广的选股宽度。我们将继续在估值合理性和盈利确定性之间寻找平衡，努力挖掘结构性机会。

2026年二季度，海外经济方面，地缘冲突持续发酵，海外国家货币政策预期反复摇摆，美元指数震荡走弱，国际大宗商品价格宽幅波动，全球大类资产避险情绪反复切换；国内经济方面，出口支撑工业表现，但社零消费有所回落，地产基建表现较为平淡，有效需求延续温和走势；货币政策方面，央行灵活运用OMO（公开市场操作）、买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）等工具对冲税期、政府债券集中发行等扰动，流动性投放总量充足，跨季资金维稳力度较强，资金面整体维持宽松。　　整体而言，二季度债券市场利率债收益率延续下行。截至二季度末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期分别-10BPs、-9BPs；3年期分别-2BPs、-11BPs；5年期分别-10BPs、-14BPs；10年期-8BPs、-17BPs。4月，资金面持续宽松，权益市场波动加大，市场增配固收资产，债市做多逻辑顺畅，收益率全月震荡下行；5月，地方债集中供给，但资金面整体平稳，债券收益率温和下行；6月，国内各类数据符合预期，但资金面季末季节性收敛，债市重回避险交易，收益率曲线再度走陡。二季度，中债-综合财富（总值）指数1.19%。　　操作上，判断债市收益率以震荡行情为主，票息策略相对较优，策略上以中短久期的商金债和信用债为主进行配置，辅以中长久期的二级资本债及超长期限地方债参与波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，根据市场做相应的调整，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2026年二季度，海外环境复杂多变，各类地缘摩擦持续升级，海外主要经济体货币政策预期频繁调整，美元指数整体震荡偏弱，国际大宗商品价格大幅起伏。国内经济方面，出口对工业生产形成支撑，但社零消费有所走弱，地产、基建修复节奏偏缓，整体有效需求保持温和修复态势。货币政策方面，央行灵活开展公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等多种工具，对冲缴税、政府债券大规模发行等流动性冲击，市场资金投放总量充裕，针对跨季节点加大维稳力度，全季度资金环境整体宽松。　　综合来看， 2026年二季度债市呈震荡走强态势。4月至5月，随着美伊冲突缓和、基本面边际走弱，叠加流动性保持相对宽松，债市震荡偏强，期限利差有所压缩；进入6月后，央行加大流动性回笼力度，市场重新审视资金面预期，债市随之转为偏震荡格局。季末对比一季度末，国债各期限收益率变动：1 年期下行 10BP、3 年期下行 2BP、5 年期下行 10BP、10 年期下行 8BP。二季度，中债-综合财富（总值）指数回报1.19%。 　　本基金操作策略上以利率债、商金债、高等级信用债等为主。报告期内主要运用票息策略及久期策略，以中等期限中高等级信用债为主，同时积极参与利率债和商金债的波段交易，并不断优化调整债券组合，通过积极操作，合理应对市场波动，力争为组合带来相对稳健的投资回报。

2026年二季度，海外经济方面，地缘冲突持续发酵，海外国家货币政策预期反复摇摆，美元指数震荡走弱，国际大宗商品价格宽幅波动，全球大类资产避险情绪反复切换；国内经济方面，出口支撑工业表现，但社零消费有所回落，地产基建表现较为平淡，有效需求延续温和走势；货币政策方面，央行灵活运用OMO（公开市场操作）、买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）等工具对冲税期、政府债券集中发行等扰动，流动性投放总量充足，跨季资金维稳力度较强，资金面整体维持宽松。　　整体而言，二季度债券市场利率债收益率延续下行。截至二季度末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期分别-10BPs、-9BPs；3年期分别-2BPs、-11BPs；5年期分别-10BPs、-14BPs；10年期-8BPs、-17BPs。4月，资金面持续宽松，权益市场波动加大，市场增配固收资产，债市做多逻辑顺畅，收益率全月震荡下行；5月，地方债集中供给，但资金面整体平稳，债券收益率温和下行；6月，国内各类数据符合预期，但资金面季末季节性收敛，债市重回避险交易，收益率曲线再度走陡。二季度，中债-综合财富（总值）指数1.19%。 　　本基金为摊余成本法债基，本报告期内，持有符合基金期限要求的信用债和同业存单，严格控制回购融资成本，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2026年二季度，海外经济方面，地缘冲突持续发酵，海外国家货币政策预期反复摇摆，美元指数震荡走弱，国际大宗商品价格宽幅波动，全球大类资产避险情绪反复切换；国内经济方面，出口支撑工业表现，但社零消费有所回落，地产基建表现较为平淡，有效需求延续温和走势；货币政策方面，央行灵活运用OMO（公开市场操作）、买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）等工具对冲税期、政府债券集中发行等扰动，流动性投放总量充足，跨季资金维稳力度较强，资金面整体维持宽松。　　整体而言，二季度债券市场利率债收益率延续下行。截至二季度末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期分别-10BPs、-9BPs；3年期分别-2BPs、-11BPs；5年期分别-10BPs、-14BPs；10年期-8BPs、-17BPs。4月，资金面持续宽松，权益市场波动加大，市场增配固收资产，债市做多逻辑顺畅，收益率全月震荡下行；5月，地方债集中供给，但资金面整体平稳，债券收益率温和下行；6月，国内各类数据符合预期，但资金面季末季节性收敛，债市重回避险交易，收益率曲线再度走陡。二季度，中债-综合财富（总值）指数1.19%。 　　本基金为摊余成本法债基，本报告期内，持有符合基金期限要求的政策性银行金融债和地方政府债，保持现有基金整体杠杆水平，同时严格控制回购融资成本，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

中金恒新账户根据经济基本面和资产价格的双趋势策略，力争有效把握股票、债券资产在上涨趋势中的确定性行情。在股票仓位方面，年初以来整体保持中性仓位，进入3月后，因指数趋势进入震荡进一步降低仓位。在债券久期方面，账户在1月中旬后由中性偏低的久期水平提升至中性偏高。　　　　债券市场方面，2026年一季度，外部环境复杂严峻，地缘政治冲突多发，全球经济动能减弱，油价上涨引发全球对通胀担忧加剧。10年期美国国债收益率一季度末收于4.30%，较去年末环比上行12bps。人民币有所升值，美元兑换人民币中间价从去年末的7.03下行至今年一季度末的6.92。国内基本面方面，3月份制造业PMI为50.4%，地产投资降幅有所收窄但仍处于偏弱水平，居民消费边际回暖，出口维持韧性。物价方面，CPI和PPI温和上涨。货币政策方面，一季度央行继续实施适度宽松的货币政策，通过结构性降息支持实体经济增长，积极通过公开市场操作投放流动性，维持流动性合理充裕。一季度，资金面平稳运行，R007加权均值1.53%、DR007加权均值1.48%。　　一季度，债券市场收益率震荡下行，曲线整体走陡。宽松的资金面主导中短端行情表现强劲，机构对具有稳健票息收益的中短期限债券需求强烈。长端和超长端债券资产震荡偏弱，主要在经济数据回暖、中东局势下避险情绪和通胀预期升温之间博弈。中债30年期国债收益率上行8bps至2.35%，10年期国债收益率下行3bps至1.82%，1年期国债收益率下行11bps至1.22%，3年期中短期票据到期收益率下行16bps至1.83%。　　组合债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情使用利率债交易波段、骑乘策略等增厚组合收益。　　　　股票市场方面，中金恒新在2026年一季度依据基本面和股价双趋势的线索重点配置了锂电储能、电网设备、半导体上游、存储等方向，这些方向在一季度兑现了基本面高景气带来的显著超额收益，而另一方面，去年以来持续配置的保险、家纺、出口消费等方向的基本面趋势在高位出现钝化乃至波动，致使账户在这些方向上投资回报不及预期。综合来看，2026年一季度中金恒新依托景气趋势策略继续累积相对较好的超额收益。　　展望后市，本基金将继续重点关注三个方向的成长机会： 　　其一，新质生产力驱动的AI技术浪潮。当前时点，以光通信为代表的算力链条持续兑现基本面景气度，而锂电储能、电网设备也在算力需求的推动下充分受益，当前时点市场整体的预期已实现较大幅度的向上修正，我们将继续挖掘其中仍然存在估值重构空间的个股机会。而向后市看，AI在软硬件应用端的变化仍然值得重点跟踪和关注，游戏、AI软件、AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其二，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其三，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。我们注意到，包括食品饮料、纺织服装等方向在内的传统消费板块中，已经出现不少个股在持续的出清后迎来管理、格局等方面的改善，在大周期逐步触底的前提下，这些方向的估值重构空间值得关注。　　2026年我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，争取在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。

2026年一季度，海外经济方面，地缘政治局势加剧，全球风险偏好明显降温，大类资产价格波动加剧；国内经济方面，出口保持韧性，楼市销售边际修复，而信贷表现温和，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，一季度债券市场利率债收益率陡峭化下行。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。1月，资金面持续宽松，风险偏好边际回落，债市做多情绪修复，收益率震荡下行；2月，资金面延续宽松格局，而楼市政策松动，债券收益率先下后上；3月，地缘政治形势复杂，通胀预期升温，风险偏好回落，然而海外局势持续，债市回归避险属性，加之资金面相较季节性水平宽松，全月债券收益率曲线先陡后平。一季度，中债-综合财富（总值）指数0.83%。　　操作上，判断债市收益率以震荡行情为主，票息策略相对较优，策略上以中短久期的商金债和信用债为主进行配置，辅以中长久期的二级资本债及超长期限地方债参与波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，根据市场做相应的调整，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2026年一季度，海外经济方面，地缘政治局势加剧，全球风险偏好明显降温，大类资产价格波动加剧；国内经济方面，出口保持韧性，楼市销售边际修复，而信贷表现温和，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，一季度债券市场利率债收益率陡峭化下行。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。1月，资金面持续宽松，风险偏好边际回落，债市做多情绪修复，收益率震荡下行；2月，资金面延续宽松格局，而楼市政策松动，债券收益率先下后上；3月，地缘政治形势复杂，通胀预期升温，风险偏好回落，然而海外局势持续，债市回归避险属性，加之资金面相较季节性水平宽松，全月债券收益率曲线先陡后平。一季度，中债-综合财富（总值）指数0.83%。　　本基金为摊余成本法债基，本报告期内，持有符合基金期限要求的政策性银行金融债和地方政府债，保持现有基金整体杠杆水平，同时严格控制回购融资成本，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2026年一季度，海外经济动能偏弱，地缘政治与经贸摩擦持续多发，通胀走势及主要经济体货币政策调整仍存在较大不确定性。国内经济运行总体平稳，高质量发展取得新成效，但仍面临内需偏弱、外部冲击等挑战。货币政策方面，继续实施适度宽松的货币政策，央行在春节等重要时点政策工具投放较为充足，市场资金面整体保持平稳。　　市场层面，年初以来债券市场呈现陡峭化行情。短端品种受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期等因素支撑，存单利率创阶段性新低。长端利率则受年初权益及商品市场走强、长债供需关系担忧、通胀预期扰动等影响，走势整体偏震荡。信用债方面，在供给偏少、配置需求旺盛、摊余成本法债基集中开放等因素共同作用下，信用利差有所收窄。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较2025年四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。一季度，中债-综合财富（总值）指数0.83%。 　　报告期内，本基金操作策略上以利率债、商金债、高等级信用债等为主。本基金秉持稳健投资原则，维持中性杠杆和久期，适时进行波段操作，精选个券，严控信用风险，力争为组合带来相对稳健的投资回报。