刘明 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债券市场主要受资金面预期波动与宏观数据结构性走弱的双重驱动，整体呈现震荡走强态势，各期限收益率普遍下行。具体来看，4月上旬10年期国债收益率在1.82%的高位震荡，4月中下旬伴随地缘政治风险降温、跨月后资金面异常宽裕，多头情绪显著修复，驱动10年期国债收益率快速下探至1.74%下方；5月宏观数据不及预期、叠加央行对MLF超额投放，长短端利率共振走强，10年期国债收益率进一步下行至1.71%左右；6月多空博弈加剧，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间内窄幅震荡。目前基本面延续结构型分化，7月政治局会议是下半年政策风向标，关注政府债发行放量、交易盘久期偏高的潜在风险，也关注降准的可能性。本组合二季度紧跟市场趋势和变化，积极参与波段交易，总体上适度提高了组合久期。组合将在保证流动性和安全性的前提下，高度关注政策变化和机构行为，灵活开展交易，力争持续提升相对收益。

2026年二季度债券市场主要受资金面预期波动与宏观数据结构性走弱的双重驱动，整体呈现震荡走强态势，各期限收益率普遍下行。具体来看，4月上旬10年期国债收益率在1.82%的高位震荡，4月中下旬伴随地缘政治风险降温、跨月后资金面异常宽裕，多头情绪显著修复，驱动10年期国债收益率快速下探至1.74%下方；5月宏观数据不及预期、叠加央行对MLF超额投放，长短端利率共振走强，10年期国债收益率进一步下行至1.71%左右；6月多空博弈加剧，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间内窄幅震荡。目前基本面延续结构型分化，7月政治局会议是下半年政策风向标，关注政府债发行放量、交易盘久期偏高的潜在风险，也关注降准的可能性。组合坚持中短久期、高等级及高流动性的绝对收益策略，在有效控制回撤的同时，追求净值的长期稳健增长。

2026年二季度债券市场主要受资金面预期波动与宏观数据结构性走弱的双重驱动，整体呈现震荡走强态势，各期限收益率普遍下行。具体来看，4月上旬10年期国债收益率在1.82%的高位震荡，4月中下旬伴随地缘政治风险降温、跨月后资金面异常宽裕，多头情绪显著修复，驱动10年期国债收益率快速下探至1.74%下方；5月宏观数据不及预期、叠加央行对MLF超额投放，长短端利率共振走强，10年期国债收益率进一步下行至1.71%左右；6月多空博弈加剧，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间内窄幅震荡。目前基本面延续结构型分化，7月政治局会议是下半年政策风向标，关注政府债发行放量、交易盘久期偏高的潜在风险，也关注降准的可能性。本组合二季度积极参与交易所债券交易，净值继续有所提升。组合将在保证流动性和安全性的前提下，灵活操作，提升中长期收益的同时控制回撤。

2026年二季度债券市场主要受资金面预期波动与宏观数据结构性走弱的双重驱动，整体呈现震荡走强态势，各期限收益率普遍下行。具体来看，4月上旬10年期国债收益率在1.82%的高位震荡，4月中下旬伴随地缘政治风险降温、跨月后资金面异常宽裕，多头情绪显著修复，驱动10年期国债收益率快速下探至1.74%下方；5月宏观数据不及预期、叠加央行对MLF超额投放，长短端利率共振走强，10年期国债收益率进一步下行至1.71%左右；6月多空博弈加剧，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间内窄幅震荡。目前基本面延续结构型分化，7月政治局会议是下半年政策风向标，关注政府债发行放量、交易盘久期偏高的潜在风险，也关注降准的可能性。国内权益市场呈现典型的K型极致分化，科技成长显著领跑，红利价值持续回落，风格剪刀差创近年新高。目前科技赛道吸金效应突出但交易拥挤度抬升，波动有所放大，驱动逻辑从“预期博弈”转向“业绩兑现”，双创和红利均有配置和交易机会。本组合高度关注市场变化，充分研判资产轮动和风格切换，在股债平衡和哑铃配比中追求稳健收益。本产品定位中高波固收+二级债基，力求打造成具有长期生命力的量化固收+代表性产品。

2026年二季度债券市场主要受资金面预期波动与宏观数据结构性走弱的双重驱动，整体呈现震荡走强态势，各期限收益率普遍下行。具体来看，4月上旬10年期国债收益率在1.82%的高位震荡，4月中下旬伴随地缘政治风险降温、跨月后资金面异常宽裕，多头情绪显著修复，驱动10年期国债收益率快速下探至1.74%下方；5月宏观数据不及预期、叠加央行对MLF超额投放，长短端利率共振走强，10年期国债收益率进一步下行至1.71%左右；6月多空博弈加剧，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间内窄幅震荡。目前基本面延续结构型分化，7月政治局会议是下半年政策风向标，关注政府债发行放量、交易盘久期偏高的潜在风险，也关注降准的可能性。本组合二季度紧跟市场趋势和变化，积极参与资产配置和波段交易，总体上适度提高了组合久期。我们将高度关注政策变化和机构行为，持续灵活操作，力争稳健提升中长期收益。

2026年二季度债券市场主要受资金面预期波动与宏观数据结构性走弱的双重驱动，整体呈现震荡走强态势，各期限收益率普遍下行。具体来看，4月上旬10年期国债收益率在1.82%的高位震荡，4月中下旬伴随地缘政治风险降温、跨月后资金面异常宽裕，多头情绪显著修复，驱动10年期国债收益率快速下探至1.74%下方；5月宏观数据不及预期、叠加央行对MLF超额投放，长短端利率共振走强，10年期国债收益率进一步下行至1.71%左右；6月多空博弈加剧，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间内窄幅震荡。目前基本面延续结构型分化，7月政治局会议是下半年政策风向标，关注政府债发行放量、交易盘久期偏高的潜在风险，也关注降准的可能性。二季度国内权益市场呈现典型的K型极致分化，科技成长显著领跑，红利价值持续回落，风格剪刀差创近年新高。二季度红利资产承压是“三重压力”共振结果：一是资金面受科技虹吸效应冲击，价值板块资金外流；二是估值面受制于海外联储鹰派信号带来的无风险利率上行预期，对红利资产的DCF估值构成分母端的压制；三是基本面伴随地缘风险溢价回落，资源周期品价格回调进一步拖累相关高股息标的，但红利资产底层逻辑并未破坏，现金流稳定、分红确定性较强的高股息资产在深度调整后具备配置价值和业绩支撑。本组合定位低波固收+二级债基，权益部分集中投资红利和价值资产，产品在定位和风格不漂移下，积极实践红利价值类各细分和侧重的ETF轮动策略，在努力控制回撤的同时，追求组合在中长期可实现稳健增长。

2026年二季度，中国债券市场整体走出了一轮由资金面主导的市场行情，收益率曲线呈现“牛平”格局。国内资金中枢回落至历史低点，总量政策虽然没有落地，但是整条政策曲线价格明显下移，带动利率中枢下移。　　利率债表现尤为强势，收益率中枢下移：二季度初，在资金面持续宽松及“资产荒”行情的推动下，债市做多情绪高涨。10年期国债收益率从3月下旬的1.83%左右一路下行，6月初一度触及1.70%的低位。尽管6月资金面边际收敛导致各期限利率小幅上行，但整体仍维持窄幅震荡偏强的格局。4月至5月期间，中长端利率表现优于短端。在“资产荒”背景下，机构被迫拉长久期，导致1-3年期国债收益率与隔夜资金利率出现倒挂，长短端利差显著压缩。　　信用债供需双扩，利差极致压缩：信用债市场呈现收益率下行、信用风险收敛的特征。低等级信用债、二永债的利差压缩幅度尤为明显，5年期以上二永债利差大幅下降。　　投资运作：组合二季度整体账户久期较之前有所拉长，杠杆水平适度提升，继续沿用信用债恒定久期策略，获取较为确定的票息收益，同时密切观察市场流动性变化及情绪变化，增加利率债的在做好防守的同时搭建了良好的安全垫，为后续交易奠定了基础。

2026年二季度，中国债券市场整体走出了一轮由资金面主导的市场行情，收益率曲线呈现“牛平”格局。国内资金中枢回落至历史低点，总量政策虽然没有落地，但是整条政策曲线价格明显下移，带动利率中枢下移。　　利率债表现尤为强势，收益率中枢下移：二季度初，在资金面持续宽松及“资产荒”行情的推动下，债市做多情绪高涨。10年期国债收益率从3月下旬的1.83%左右一路下行，6月初一度触及1.70%的低位。尽管6月资金面边际收敛导致各期限利率小幅上行，但整体仍维持窄幅震荡偏强的格局。4月至5月期间，中长端利率表现优于短端。　　信用债供需双扩，利差极致压缩：信用债市场呈现收益率下行、信用风险收敛的特征。低等级信用债、二永债的利差压缩幅度尤为明显，5年期以上二永债利差大幅下降。　　随着收益率整体下行，债券资产性价比有所降低，组合在二季度适当降低了组合久期，维持2-3年左右的市场中性久期水平。转债部分，随着市场整体进入调整，部分纯债型转债到期收益率开始显现出吸引力，组合增配了部分纯债型转债，以增厚组合的静态票息。权益部分，结构性行情分化明显，组合坚持绝对收益导向的思路，增配了部分基本面稳健、股东回报良好的股票作为底仓，主要集中于公用事业行业。同时看好竞争格局改善，产品力突出的部分行业龙头，分散配置在医药、消费、造纸和工程机械等细分行业。

2026年二季度银行间债市整体震荡偏强，资金面维持合理充裕，央行以削峰填谷方式调控流动性，5月阶段性回笼资金引发短端小幅波动，6月新增隔夜逆回购工具平稳跨半年节点，DR系列利率整体围绕政策利率窄幅运行。利率债整体收益率下行，超长端品种表现亮眼，30年、50年期国债受保险长期配置资金持续进场、基本面偏弱支撑，季度内收益率震荡下行，曲线长端期限溢价持续压缩，仅在超长期特别国债供给阶段性扰动时出现短暂回调，成为本季度利率债核心主线。信用债为本季度行情重心，市场呈现供需扩容、风险整体可控特征。信用利差结构分化明显，1年期高等级信用利差小幅走阔，3年、5年期各评级信用债利差普遍收窄至历史偏低分位，低等级品种利差压缩幅度高于中高等级；城投债区域分化延续，弱区域仍保有稳定风险溢价，产业债与二永债长短端利差走势分化，长端交易活跃度显著抬升，资产荒下机构增配长限信用债意愿较强。整体来看，基本面偏弱、流动性宽松筑牢债市底部，超长利率债配置升温、信用债结构性分化是二季度市场最鲜明特征。　　本组合二季度以来坚持中短久期运作的思路，用利率债做短期的波段操作，二季度加强了利率债波段频率，整体效果尚可。

2026年二季度上证指数围绕4000点反复震荡，行业之间出现极致K型分化，AI硬科技独强，算力、光通信、半导体、电子通信走势强势并贯穿全季，业绩与产业政策双驱动；消费、传统金融、地产、周期价值持续承压，绝大多数个股跑输指数，赚钱效应高度集中科技赛道。二季度万得全A涨幅2.97%，上证指数上涨-1.65%、创业板指数上涨31.19%、科创50上涨48.38%、沪深300上涨5.71%。主要上涨的行业：建筑建材103.08%、电子89.35%、通信85.05%、机械设备41.03%、电力设备13.54%、基础化工10.56%；跌幅较大的行业：钢铁-28.56%、传媒-25.18%、商贸零售-25.02%、美容护理-24.00%、农林牧渔-21.45%、石油石化-21.00%、汽车-16.63%、食品饮料-16.39%、交通运输-13.87%、房地产-13.48%、非银金融-9.84%、煤炭-9.44%、纺织服装-8.48%、社会服务-8.27%、有色金属-6.99%、医药生物-6.51%、轻工制造-6.37%。　　我们认为中国经济结构调整的成效在资本市场上体现得日益明显：一方面跟内需相关的行业和公司经营业绩依然受压、但估值处于非常低的水平；另一方面我国在AI、出海、新能源、军工等领域已经表现出强劲的竞争力，并在经济结构中占据越来越大的比重，相关公司尽管涨幅巨大但业绩增长趋势良好。从投资的角度看，两方面的行业都具备配置价值，因此我们在投资策略上采取了高仓位和高度分散的组合方式，主要投资于中国整体经济的发展前景。

2026年一季度资金面宽松，债券收益率曲线陡峭化变动。今年国内经济开门红成色较为亮眼，但受美伊冲突影响，市场的风险偏好在3月受到压制，在不确定性的背景下，资金倾向于选择波动较小的债市，加之一季度发行偏慢，中短端受到追捧，通过杠杆套息可获取一定的稳定收益，但二季度一级发行将提速，PPI转正预期与基本面复苏等利空因素仍有延续，10年期国债突破震荡区间仍有待催化，但债券的结构性波段机会一直存在。本组合一季度紧跟市场变化，在积极应对负债端波动的同时，积极参与波段交易。组合将在保证流动性和安全性的前提下，高度关注经济和风险偏好的动态变化，灵活开展交易，争取提升相对收益。

2026年一季度资金面宽松，债券收益率曲线陡峭化变动。今年国内经济开门红成色较为亮眼，但受美伊冲突影响，市场的风险偏好在3月受到压制，在不确定性的背景下，资金倾向于选择波动较小的债市，加之一季度发行偏慢，中短端受到追捧，通过杠杆套息可获取一定的稳定收益，但二季度一级发行将提速，PPI转正预期与基本面复苏等利空因素仍有延续，10年期国债突破震荡区间仍有待催化，但债券的结构性交易机会一直存在。组合坚持中短久期、高等级及高流动性的绝对收益策略，在保证安全性和流动性的前提下，有效控制回撤的同时，追求净值的稳健增长。