赵健 - 基金投资策略和运作

4季度宏观经济平稳收官，各项经济数据略有放缓，但全年完成增长目标压力不大。权益市场总体震荡，局部有亮点，临近年末，走出强劲的跨年行情，科技类行业表现尤为突出，同时债券类资产表现疲软，长端利率上行，整体机会有限。本基金4季度重点增配了机械、军工、电子等行业，减配了医药、光伏等行业，同时增配了具备较大成长空间的商业航天个股。本基金坚持GARP投资策略，同时配合新兴主题和景气投资策略，以期带来显著超额收益。

四季度组合调整较少，增持了低估值的轻工相关资产，减持了地产、有色、电力设备、机械等相关资产。基础化工相对上涨，在组合中的占比有所提高，其余部分基本保持不变。调整后组合的加权ROE（TTM）约为12.1，加权PB（季度末）约为2.3，加权PE（季度末）约为18.6，组合ROE（TTM）较上季度末略有下降，主要因季度盈利更新后反映了基本面继续回落的趋势。

4季度宏观经济平稳收官，各项经济数据略有放缓，但全年完成增长目标压力不大。权益市场总体震荡，局部有亮点，临近年末，走出强劲的跨年行情，科技类行业表现尤为突出，同时债券类资产表现疲软，长端利率上行，整体机会有限。在3季度的配置基础上，本基金4季度进一步加强了商业航天、卫星互联网相关行业的配置比例，认为在当前的时代背景下，该领域存在广阔的发展空间，有望带来丰厚的投资收益。

四季度市场风格总体还是成长占优，AI是最核心的投资主题，AI资本开支景气向上带动相关各环节表现尤其亮眼。此外有色金属延续较好趋势，反内卷相关的化工等行业亦有所表现，内需相关行业大多表现稍弱。 本产品的运作思路核心还是在有保护的情况下寻求行业和公司周期变化带来的机会。牛市的讨论仍不绝于耳，市场主要指数在今年均有较好的涨幅，但结构分化显著，内需相关周期品和消费品是市场中的估值洼地，普遍性价比较高，只是需要更多耐心，我们也对此保持跟踪。 目前我们观察到化工、大众消费的部分子行业，已经逐步走出底部，其中化工品最值得关注的子行业具备一些典型特征，比如需求有持续增长、供给释放临近尾声、国内开工率较高、海外产能占比较高等，我们相对更为看好有机硅、农药、石化聚酯产业链等，此外具备明显好于行业平均成本并积极分红的公司也值得重点关注，我们对这些方向进行了适当增配。食品饮料中的大众品，总体需求是相对稳健的，经历了产品和渠道的充分调整后，即使宏观总体消费需求并未有显著改善，部分公司也已经走出基本面底部，估值具备性价比，我们也进行了一定增配，其中进入扩张周期的连锁业态、具备成本下行红利的公司，是我们重点关注和跟踪的方向。 其他操作方面，四季度我们对锂电行业继续保持超配，但是需求好于预期的背景下上游将有望获得更高的利润分配比例，因而我们提高了对上游相关公司的配置比例。汽车及零部件行业市场存在普遍的需求和格局担忧，周期压制导致估值普遍处于低位，我们认为出海、智能化、产品横向扩展仍有望给部分公司带来较好的成长机会，因而适当加大了优质低估公司的配置比例。基本金属及贵金属、储能、欧洲海风、快递及供应链公司、养殖、钢铁等行业个股，我们继续看好并保持配置。

3季度宏观经济基本平稳，消费低位筑底，出口保持强劲，但地产相关产业表现较弱，拖累经济增长。权益市场3季度分化较大，以AI、机器人、新能源为代表的科技和黄金等有色相关行业表现亮眼，顺周期资产表现较弱。本基金3季度增配了新能源、化工、汽车等行业，减配了机械、商贸、家电、军工等行业。本基金将继续坚持GARP投资策略，寻找经济转型期优质成长企业的投资机会。

三季度组合做了一些调整，调整后结构和前一季度大致相近，仍然持有较大比例的消费品，主要有医药、轻工制造、家电等，其次为中间制造业，主要是化工和机械，原材料除了电解铝外还增加了一些煤炭，仍然持有一定比例的房地产股。调整后组合的加权ROE（TTM）为10.65，加权PB（季度末）为2.12，加权PE（季度末）为18.93。 组合仍然持有较多的中间制造业以及原材料业。三季度以来PPI已从低位有所回升，预计随着反内卷政策持续加力以及部分行业海外需求的回升，工业品的盈利能力也将渐次回升，当前这些资产的估值处于相对低位的水平，部分甚至仍在历史最低位，预期回报较高。 对消费品会比之前更乐观些。从高频数据来看，消费整体仍处于萎靡不振的状态，但考虑一些品牌消费品具有较强的盈利能力，短期虽增长乏力，但仍能维持较高的盈利能力，且提供不菲的现金分红，估值也处于历史低位水平，应有较高的潜在回报，因此我们适当的增加了其配置，主要是医药生物类。

3季度宏观经济基本平稳，消费低位筑底，出口保持强劲，但地产相关产业表现较弱，拖累经济增长。权益市场3季度分化较大，以AI、机器人、新能源为代表的科技和黄金等有色相关行业表现亮眼，顺周期资产表现较弱。本基金3季度大幅增配了商业航天产业链等新兴科技成长领域的投资机会，看好中国企业在商业航天、卫星互联网及低空领域实现科技突破的投资机会。

三季度市场表现强势，关于牛市的讨论不绝于耳，主要指数均有明显涨幅。风格上成长显著占优，周期行业中有色表现较好，内需相关周期品大多表现较弱，而消费行业则持续跑输市场。 本产品的主要运作思路还是在有保护的情况下寻求行业和公司周期变化带来的机会。内需周期品、食品饮料、电新等行业，2021年需求和股价见顶，经过几年的基本面下行、估值消化、筹码出清，当前普遍估值偏低，在这些行业中寻找变化、寻找低估的成长公司，是当前组合部分行业和个股选择的一个思路。 三季度组合增配了储能、锂电、白酒、地产、整车等相关个股，其他方向有所减仓。我们持续关注国内外储能、欧洲海风、欧洲新能源车等需求边际改善的方向，估值普遍较低，具备周期持续向上的概率和赔率优势，因而对电新行业进行了增配。白酒行业需求冲击已过，但我们对库存的消化节奏仍有所顾虑，因而配置了可能提前见底回升的相关个股，并对行业保持跟踪。 过去半年市场结构性特征显著，行业间估值大幅度分化，内需相关周期品和消费品变成了市场中的估值洼地，我们未来会在这些方向聚焦更多的研究精力。

上半年宏观经济逐步企稳，局部有亮点。虽然关税战一波三折，但总体上出口较为强劲，反映了中国在制造业上的全球竞争力；消费不温不火，部分新消费领域符合时代精神，展现了较好的成长前景；投资端看，基建逐步发力，对经济有一定的支撑，下半年趋势有望延续，但地产成为经济最大的弱势领域，仍然面临较大挑战。 权益市场表现好于去年，在宏观经济尚未全面起色的背景下，科技类资产成为市场追逐的热点，机器人、创新药、AI产业链等涨幅领先，低息背景下银行等红利资产表现也有所表现。本基金重点寻找出海和国产替代领域的投资机会，上半年重点配置了机械、汽车、电子、家电等行业，并基于出海相关领域的特点，侧重自下而上选股，并逐步扩展选股涉及的行业。

上半年市场波动幅度较大，市场呈现V型，4月贸易冲突后风险偏好大幅下降，但在此后市场迎来了持续的轮动修复，而红利+微盘是表现最好的两端，AI硬件趋势强化、创新药产业积极变化带动板块大幅反弹。 本产品的运作思路还是在有保护的情况下寻求行业和公司周期变化带来的机会，管理过程中也遇到了诸多挑战，行业周期变化过程中对不确定性因素的跟踪应对是一点，但更大的挑战还是宏观大的变化对行业和市场带来的影响，如何去理解与应对。从扬长避短的角度，对组合行业和个股分布适当分散和不依赖强的宏观假设，是我们应对这些问题的最初思路。但经历了近一年市场风险偏好的剧烈波动后，除去对周期位置的理解，对行业发展和公司竞争优势的alpha层面中长期维度的信心，亦是持股过程中至关重要的。 上半年考虑外部不确定性，我们对敞口较大的部分汽车零部件公司做了减仓，对电新行业内部持仓结构做了调整，从海风扩展到电力设备等，对物流行业有所加仓，对内需相关的养殖、钢铁等大宗品以及电子行业内的部分个股做了一定幅度加仓。

上半年组合仅做了较大的调整，按申万行业分类，减持了银行、地产、食品饮料、农林牧渔、轻工制造等行业个股、增持了机械设备、医药生物、交通运输、有色金属、电子等行业个股。调整后组合ROE（TTM）为11.48，加权PB（季度末）为1.89，加权PE（季度末）为16.13，组合ROE（TTM）下降的主要原因是持仓地产公司短期亏损，按恢复正常经营考虑，组合未来可实现的加权ROE与上季度大致相当甚至更高。组合新增的资产小盘因子较为突出，但仍是低估值品种，仍具有较好的安全边际和预期回报。 上半年组合中化工类资产表现较弱，主要因化工品价格整体呈下跌或底部波动走势，持仓公司业绩相对去年同期也不佳。我们仍然选择持有这些资产，看好这些资产的内在价值，其都是全球技术领先且具备显著成本优势的行业龙头，随着供求关系的逐渐转好，价值也会被市场再次认知和呈现，隐含着较高的预期回报。

上半年宏观经济逐步企稳，局部有亮点。虽然关税战一波三折，但总体上出口较为强劲，反映了中国在制造业上的全球竞争力；消费不温不火，部分新消费领域符合时代精神，展现了较好的成长前景；投资端看，基建逐步发力，对经济有一定的支撑，下半年趋势有望延续，但地产成为经济最大的弱势领域，仍然面临较大挑战。 权益市场表现好于去年，在宏观经济尚未全面起色的背景下，科技类资产成为市场追逐的热点，机器人、创新药、AI产业链等涨幅领先，低息背景下银行等红利资产表现也有所表现。本基金重点运用GARP策略选择优质个股，上半年重点配置了机械、汽车、家电等行业，适当配置了业绩较为优异的科技类个股。