张伟保 - 基金投资策略和运作

2025年四季度以来，股票市场整体呈现震荡分化格局。在流动性宽松预期持续、产业政策有序落地的背景下，有色金属、石油石化板块表现较好，光模块、商业航天等细分方向表现活跃；而部分前期涨幅较大的板块则出现阶段性获利回吐压力，传统的大消费板块整体表现相对平淡。本基金在四季度整体组合仍围绕“电动化下半场、智能化上半场”的产业趋势进行布局。该主题方向市场表现一般，因此整体跑输基准。展望2026年一季度，中国经济在高质量发展方针指引下，结构转型将持续深化。全球流动性环境趋于宽松，有利于成长板块估值端的稳定。本基金未来将围绕“中国智造”主题，除了在汽车智能化方向深耕外，还将配置范围拓展至人形机器人、低空经济等产业趋势明确的领域，并加大对商业航天等已显现景气度的方向的研究与布局力度，力求顺应经济增长和行业变革趋势，为投资者获取持续稳健的投资收益。

2025年四季度中国经济延续平稳态势。四季度10、11、12三个月制造业PMI分别为49.0%、49.2%和50.1%，呈现逐月上行态势，且12月PMI时隔8个月重回扩张区间，显示出制造业景气度企稳回升。12月制造业PMI中，生产指数和新订单指数均站上50%的荣枯线，分别为51.7%和50.8%，呈现供需两旺的格局。12月制造业PMI的回暖，为2026年的经济开局打下坚实基础。外部环境更趋复杂严峻，美国就业市场降温显著，受此影响，美联储于9月、10月和12月连续三次降息，但期间美联储委员们发言显示，对后续降息路径保持谨慎。美国发起的全球贸易摩擦逐步减弱，但美国国内的经济分化严重。岁末年初，美国对委内瑞拉持续施压，可能会对美洲地缘格局带来重大影响。若美国经济持续疲弱，导致金融市场动荡，美联储可能加大降息的力度，对A股市场带来持续的积极影响。A股在4季度震荡整固，各指数涨跌互现。其中上证指数涨2.22%，沪深300指数-0.23%，创业板指-1.08%，科创50指数-10.10%。本基金本报告期内聚焦医药行业投资机会，重点布局于医药生物创新链条，包括创新医疗器械设备、创新药物研发、以及生物医药与人工智能、机器人等一系列新兴技术相结合的领域。伴随着今年年初deepseek横空出世，本轮人工智能的发展进入到了一个新的阶段，大模型的运行效率得到快速提升，成本正式进入快速下降的通道，使得未来的下游应用具备了大规模普及的前提。医药生物无疑是未来人工智能最大的应用领域之一，一方面，人工智能将极大提升创新药物研发的效率，带来更多新药物分子的可能性，为创新药产业链带来更多的机会；另一方面，人工智能能够辅助医生在复杂疾病诊断和治疗方案规划等领域做到更加精准，提高诊疗质量和效率；第三，人工智能与手术机器人相结合，辅助医生进行微创和复杂手术的操作将逐步普及，为医生和患者带来更多的便利；第四，伴随着脑科学的研究深入，脑机接口与人工智能、机器人相结合的应用正在陆续落地，将在神经医学、康复、教育、娱乐等领域带来巨大的商业化价值。展望2026年，经济将持续稳步复苏。“十五五”规划中可以看出，内需消费和科技将成为未来几年的经济发展主线。目前，A股市场仍然具备较高性价比，前期过度悲观的预期已经得到扭转，从宏观货币和财政增量政策、企业盈利的修复、全球资金重新配置这三个方面来看，A股市场仍有非常大预期空间。本基金重点配置的医药生物创新产业链，首先受益于美联储降息周期，无风险利率下降带来估值修复，宏观流动性宽松带来投融资的恢复，医药行业的研发投入将会持续增加，也会带来产业链上相应企业的订单增加；其次，医药生物创新产业链是符合我国产业升级的方向，近年来持续受到国家政策的鼓励和支持，国家已经出台了全链条鼓励生物医药创新发展的文件，并且多地已经出台了相应的配套文件，近期药监局又发布了《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措（征求意见稿）》，从创新药到创新医疗器械，医药生物创新产业链未来将呈现百花齐放、百舸争流的繁荣景象。第三，医药生物创新产业链未来整合的空间巨大，医药生物行业在经历了一轮融资寒冬后，很多初创公司都有寻求收并购的可能，符合证监会鼓励并购重组，提升行业集中度的政策。长期看全球和中国老龄化浪潮下，医药生物科技创新的投入必然会不断增加。国内对创新药、创新医疗器械高质量发展的鼓励政策陆续推出，叠加设备更新的财政支持，更加倾向于国产高端医疗设备，国内医药生物创新技术将得到快速的应用和推广。本基金将长期关注医药领域中的科技创新机会。

2025年三季度中国经济延续平稳向好态势。三季度7、8、9三个月制造业PMI分别为49.3%、49.4%和49.8%，呈现逐月上行态势，显示出制造业景气度企稳回升，同时9月的EPMI（战略新兴产业采购经理人指数）环比大幅提升4.6个百分点至52.4%，站上荣枯线，显示新兴产业的景气度更高。三季度价格指数也出现企稳迹象，8月PPI为-2.9%，较7月的-3.6%有明显回升，显示“反内卷”政策正在逐步起效。国内政策仍在持续发力，今年是十四五收官之年，即将公布十五五规划，预计会在科技创新、对外开放和扩大内需等方面有新的政策不断推出。外部环境更趋复杂严峻，美国就业市场降温显著，受此影响，美联储于9月份再度开启降息，但9月份议息会议纪要显示，委员们对于后续降息路径仍有分歧。美国发起的全球贸易摩擦逐步减弱，但美国国内的经济分化严重。尽管美国二季度GDP增速超预期，但主要是由于关税提升后，进口减少，带来的净出口贡献，从美国的就业数据来看，美国的实际经济表现可能并不如数据体现的那么好。未来在关税带来的波动以及ai投资热潮消退后，美国经济可能才会显露出其真正的底色。若美国经济持续疲弱，美联储可能加大降息的力度，对A股市场带来持续的积极影响。A股在三季度持续上涨，各大指数均创出924以来新高，其中上证指数涨12.73%，沪深300指数涨17.90%，创业板指涨50.40%，科创50指数涨49.02%。本基金本报告期内聚焦医药行业投资机会，重点布局于医药生物创新链条，包括创新医疗器械设备、创新药物研发、以及生物医药与人工智能、机器人等一系列新兴技术相结合的领域。伴随着今年年初deepseek横空出世，本轮人工智能的发展进入了一个新的阶段，大模型的运行效率得到快速提升，成本正式进入快速下降的通道，使得未来的下游应用具备了大规模普及的前提。医药生物无疑是未来人工智能最大的应用领域之一，一方面，人工智能将极大提升创新药物研发的效率，带来更多新药物分子的可能性，为创新药产业链带来更多的机会；另一方面，人工智能能够辅助医生在复杂疾病诊断和治疗方案规划等领域做到更加精准，提高诊疗质量和效率；第三，人工智能与手术机器人相结合，辅助医生进行微创和复杂手术的操作将逐步普及，为医生和患者带来更多的便利。展望2025年四季度至明年，经济将持续稳步复苏。即将出台的十五五规划，将为四季度乃至往后的国内经济发展指明方向，内需消费和科技将成为未来几年的经济发展主线。目前，A股市场仍然具备较高性价比，前期过度悲观的预期已经得到扭转，从宏观货币和财政增量政策、企业盈利的修复、全球资金重新配置这三个方面来看，A股市场仍有非常大预期空间。本基金重点配置的医药生物创新产业链，首先受益于美联储降息周期，无风险利率下降带来估值修复，宏观流动性宽松带来投融资的恢复，医药行业的研发投入将会持续增加，也会带来产业链上相应企业的订单增加。其次，医药生物创新产业链是符合我国产业升级的方向，近年来持续受到国家政策的鼓励和支持，国家已经出台了全链条鼓励生物医药创新发展的文件，并且多地已经出台了相应的配套文件，近期药监局又发布了《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措（征求意见稿）》，从创新药到创新医疗器械，医药生物创新产业链未来将呈现百花齐放、百舸争流的繁荣景象。第三，医药生物创新产业链未来整合的空间巨大，医药生物行业在经历了一轮融资寒冬后，很多初创公司都有寻求收并购的可能，符合证监会鼓励并购重组，提升行业集中度的政策。长期看全球和中国老龄化浪潮下，医药生物科技创新的投入必然会不断增加。国内对创新药、创新医疗器械高质量发展的鼓励政策陆续推出，叠加设备更新的财政支持，更加倾向于国产高端医疗设备，国内医药生物创新技术将得到快速的应用和推广。本基金将长期关注医药领域中的科技创新机会。

三季度以来，股票市场出现了明显的结构性行情。科技成长主线表现突出，通信、电子、电力设备和有色金属行业大幅上涨。金融地产和消费则表现相对靠后，尤其是银行出现了一定幅度的回撤。本基金在三季度布局于新能源汽车整车、零配件以及相关的智能驾驶产业链，其中部分标的涉及科技成长主线，因此整体跑赢比较基准。我们的思路是立足全球，选择具备全球竞争力，同样又有长期成长性的企业。经济全球化是不可逆转的时代潮流。每一个行业，最终都要面对全球性的竞争。新能源汽车是目前中国具备全球竞争力，且有着足够市场容量的行业。同时汽车行业上半场电动化即将落幕，下半场智能化刚刚开始，仍有很大的成长空间。本基金未来将继续专注于新能源汽车整车、零配件以及相关的智能驾驶产业链，并积极挖掘汽车智能化方向上具备中长期机会，且估值合理的标的。

2025年上半年股票市场整体温和上涨，但总体属于区间震荡。一季度有色、汽车和机械设备涨幅靠前，传统的红利主题表现一般，科技成长主要聚焦于人形机器人、智能驾驶等主题。进入二季度之后，市场波动放大，国防军工、银行和通信涨幅靠前，板块和主题出现了快速轮动的迹象。本基金在上半年布局于新能源汽车整车、零配件以及相关的智能驾驶产业链，一季度整体表现较好，进入二季度之后出现了一定幅度的回调，上半年总体跑赢比较基准。

2025年上半年中国经济延续平稳向好态势。尽管4月受到特朗普关税的影响，PMI回落至49.0%，但随后5月、6月的PMI连续回升，分别为49.5%和49.7%，且6月PMI新订单指数为50.2%，回到荣枯线以上，制造业开始逐步摆脱关税的影响。国内货币政策和财政政策持续发力，对科技创新、提振消费、“两重”“两新”等领域进行重点支持，国内经济结构持续优化。外部环境更趋复杂严峻，特朗普上任以来，推行的一系列政策对美国经济和全球贸易带来一定负面影响，美国未来12个月发生衰退的概率再度提升；美联储已经逐步放缓量化紧缩的节奏，今年的降息预期略有抬升，全球主要经济体的宽松周期确定性来临。 A股在4月关税冲击后迅速反弹，各大指数均已收复失地，上半年上证指数涨2.76%，沪深300指数涨0.03%，创业板指涨0.53%，科创50指数涨1.46%。本基金本报告期内聚焦医药行业投资机会，重点布局于医药生物创新链条，包括创新医疗器械设备、创新药物研发、以及生物医药与人工智能、机器人等一系列新兴技术相结合的领域。伴随着今年年初deepseek横空出世，本轮人工智能的发展进入到了一个新的阶段，大模型的运行效率得到快速提升，成本正式进入快速下降的通道，使得未来的下游应用具备了大规模普及的前提。医药生物无疑是未来人工智能最大的应用领域之一，一方面，人工智能将极大提升创新药物研发的效率，带来更多新药物分子的可能性，为创新药产业链带来更多的机会；另一方面，人工智能能够辅助医生在复杂疾病诊断和治疗方案规划等领域做到更加精准，提高诊疗质量和效率；第三，人工智能与手术机器人相结合，辅助医生进行微创和复杂手术的操作将逐步普及，为医生和患者带来更多的便利。

一季度以来，市场呈现出结构性行情。整体看小微盘、科技成长类板块表现较好，而传统的蓝筹、高分红板块则相对表现一般。本基金在一季度整体配置集中在成长类板块，同时有部分小微盘配置，因此总体跑赢基准。展望2025年二三季度，预计经济将保持回升向好态势。当下中国经济增长已经进入高质量发展阶段，更加注重发展的质量。短期的环境扰动并不能阻挡制造业的转型升级、科技进步，也不能打断东升西落，中国制造走向全球的格局。本基金将继续聚焦泛新能源行业的投资机会，重点布局于新能源汽车整车、零配件以及相关的智能驾驶产业链。

2025年一季度中国经济实现平稳开局，发展态势向新向好。今年前两个月规模以上工业增加值同比增5.9%，固定资产投资同比增4.1%，社会消费品零售总额同比增4.0%，其中，规模以上工业增加值和固定资产投资同比增速均超出预期，显示生产端和投资端复苏力度较强；社零增速高于去年全年的3.5%的增长水平，显示消费动能仍在持续复苏中。3月中采制造业PMI为50.5%，较上月提高0.3个百分点，连续两个月位于荣枯线水平以上。在前期一系列的政策逐步落地实施后，国内经济整体持续复苏。外部环境更趋复杂严峻，特朗普上任以来，推行的一系列政策对美国经济和全球贸易带来一定负面影响，美国未来12个月发生衰退的概率再度提升；美联储已经逐步放缓量化紧缩的节奏，今年的降息预期略有抬升，全球主要经济体的宽松周期确定性来临。 A股在去年底见底回升后，今年一季度呈震荡走势，各大指数涨跌互现，其中上证指数跌0.48%，沪深300指数跌1.21%，创业板指跌1.77%，科创50指数涨3.42%。本基金本报告期内聚焦医药行业投资机会，重点布局于医药生物创新链条，包括创新医疗器械设备、创新药物研发、以及生物医药与人工智能、机器人等一系列新兴技术相结合的领域。伴随着今年年初deepseek横空出世，本轮人工智能的发展进入到了一个新的阶段，大模型的运行效率得到快速提升，成本正式进入快速下降的通道，使得未来的下游应用具备了大规模普及的前提。医药生物无疑是未来人工智能最大的应用领域之一，一方面，人工智能将极大提升创新药物研发的效率，带来更多新药物分子的可能性，为创新药产业链带来更多的机会；另一方面，人工智能能够辅助医生在复杂疾病诊断和治疗方案规划等领域做到更加精准，提高诊疗质量和效率；第三，人工智能与手术机器人相结合，辅助医生进行微创和复杂手术的操作将逐步普及，为医生和患者带来更多的便利。展望2025年全年，经济将持续稳步复苏，财政政策有望持续用力更加给力，为2025年乃至往后的国内经济稳增长奠定良好基础，内需消费和科技将成为未来几年的经济发展主线。目前，A股市场仍然具备较高性价比，前期过度悲观的预期已经得到扭转，从宏观货币和财政增量政策、企业盈利的修复、全球资金重新配置这三个方面来看，A股市场仍有非常大预期空间。我们从受益于美联储降息周期、符合产业和经济结构转型方向、以及有产业整合空间这三个方面去选择行业进行重点配置。本基金重点配置的医药生物创新产业链，首先受益于美联储降息周期，无风险利率下降带来估值修复，宏观流动性宽松带来投融资的恢复，医药行业的研发投入将会持续增加，也会带来产业链上相应企业的订单增加；其次，医药生物创新产业链是符合我国产业升级的方向，近年来持续受到国家政策的鼓励和支持，国家已经出台了全链条鼓励生物医药创新发展的文件，并且多地已经出台了相应的配套文件，近期药监局又发布了《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措（征求意见稿）》，从创新药到创新医疗器械，医药生物创新产业链未来将呈现百花齐放、百舸争流的繁荣景象。第三，医药生物创新产业链未来整合的空间巨大，医药生物行业在经历了一轮融资寒冬后，很多初创公司都有寻求收并购的可能，符合证监会鼓励并购重组，提升行业集中度的政策。长期看全球和中国老龄化浪潮下，医药生物科技创新的投入必然会不断增加。中期看，全球生物医药领域迎来新一轮创新浪潮，2025年到2030年，全球药企将面临新一轮专利悬崖高峰，增加研发投入，实现新的增长曲线将会成为全球各大药企的必然选择；海外的生物医药投融资已经出现拐点，国内对创新药、创新医疗器械高质量发展的鼓励政策陆续推出，叠加设备更新的财政支持，更加倾向于国产高端医疗设备，国内医药生物创新技术将得到快速的应用和推广。 本基金将长期关注医药领域中的科技创新机会。

2024年中国经济总体保持平稳，全年GDP增长5%，分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%，在2024年9月下旬以来一系列稳增长政策的加持下，2024年四季度经济增长有明显提速，市场信心也有了大幅的改善。美国2024年全年GDP增长2.8%，比2023年减慢0.1个百分点，其中第四季度增速为2.3%，低于预期的2.6%，尽管美国全年的经济表现仍然强劲，但已经出现了放缓的迹象。欧元区2024年GDP增长0.7%，欧盟增长0.8%，其中第四季度欧元区同比增长0.9%，低于预期的1%，欧盟增长1.1%，欧洲经济整体表现低迷。受欧美经济走弱影响，全球主要经济体央行大多开启降息周期。伴随中国经济在四季度强劲回升，2024年A股也在四季度大幅上涨，最终全年收涨，其中上证指数+12.67%，沪深300指数+14.68%，创业板指+13.23%，科创50指数+16.07%。本基金本报告期内聚焦医药行业投资机会，重点布局于创新药、创新医疗器械以及研发外包产业链（CXO）。

2024年，本基金主要在宏观策略分析的基础上自上而下构建股票组合，目的在于通过把握市场风格，在控制回撤的基础上为投资者获取合理收益。2024年中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进。经济增长呈现前高、中低、后扬走势，股市整体也出现了一定的波动。前半年市场风格主要倾向于大盘、蓝筹和高分红，下半年尤其是9月底之后，小盘成长风格又再次占优。本基金前期配置以小盘成长风格为主，后期更倾向于大盘蓝筹风格，因此年度收益跑输比较基准。

2024年三季度中国经济延续回升向好态势，9月制造业PMI触底回升，生产和新订单指数较前值有较大回升，国内经济有回暖迹象。外部环境更趋复杂严峻，美国9月降息50bp，降息周期确定开启，全球主要经济体的宽松周期来临。A股三季度见底回升，在9月底出现大幅上涨，其中上证指数涨12.44%，沪深300指数涨16.07%，创业板指涨29.21%，科创50指数涨22.51%。本基金本报告期内聚焦医药行业投资机会，重点布局于创新药、创新医疗器械以及研发外包产业链（CXO）。展望2024年四季度至明年，国内货币和财政政策空间打开，4季度特别国债和专项债项目加速落地，并有望推出新的一揽子增量政策，为明年国内经济稳增长奠定良好基础。目前，A股市场仍然具备较高性价比，前期过度悲观的预期已经得到扭转，从宏观货币和财政增量政策、企业盈利的修复、全球资金重新配置这三个方面来看，A股市场仍有非常大预期空间。我们从受益于美联储降息周期、符合产业和经济结构转型方向、以及有产业整合空间这三个方面去选择行业进行重点配置。本基金重点配置的CXO、创新药行业，首先受益于美联储降息周期。无风险利率下降带来估值修复，宏观流动性宽松带来投融资的恢复，医药行业的研发投入将会持续增加，作为医药生物行业研发支出增加直接受益的CXO企业订单的将迎来持续复苏。其次，CXO、创新药行业是符合我国产业升级的方向。创新药产业链作为医药生物领域科技属性最强的细分板块，近年来持续受到国家政策的鼓励和支持，今年以来国家已经出台了全链条鼓励生物医药创新发展的文件，并且多地已经出台了相应的配套文件，创新药研发、审批、应用、投融资全链条都将受益。第三，CXO、创新药行业产业整合的空间巨大。CXO、创新药行业在经历了一轮融资寒冬后，很多创新药项目、CRO的人员团队、CMO的产能都有寻求收并购的可能，符合证监会鼓励并购重组，提升行业集中度的政策。 长期看全球和中国老龄化浪潮下，生物医药创新研发投入必然会不断增加。中期看，全球生物医药领域迎来新一轮创新浪潮，2025年到2030年，全球药企将面临新一轮专利悬崖高峰，增加研发投入，实现新的增长曲线将会成为全球各大药企的必然选择；海外的生物医药投融资已经出现拐点，今年上半年全球生物医药行业投融资金额同比大幅增长；国内对创新药健康发展的鼓励政策陆续推出，从研发创新、市场准入、保险支付、投融资等方面给予全链条的支持，投融资水平也已见底企稳，未来有望回升。全球生物医药投融资水平的回升，研发开支增加，我国的CXO产业将会明显受益。 今年上半年，美国国会的生物安全法案对CXO板块带来一些扰动，但这些议案都还在早期阶段，距离立法还有很远的距离，近几届国会涉华议案通过率持续降低，生物医药领域的涉华议案通过的可能性更低；众议院版本的生物安全法案未能纳入2025年国防授权法案中，未来独立通过立法的可能性十分渺茫。伴随着此事件影响的逐步消退，市场的关注点有望重新回到产业创新周期上来。 本基金将长期关注医药领域中的科技创新机会。

三季度以来，各类宏观经济指标实际已经筑底企稳，随着美联储正式进入降息周期，中美国债利差收窄，人民币汇率持续坚挺，股市的基本面在逐渐的恢复。但由于经济的悲观预期一直存在，股市依然惯性下行，随后在政策的大力引导下，季度末市场迎来了迅速反弹。报告期内本产品保持了中性的权益仓位，配置也以蓝筹高股息通胀链为主，本季度总体录得正收益，波动也相对控制在一个合理的范围内。展望未来，全球即将进入流动性宽松阶段，地产周期和资本开支周期即将见底，股市的底部大概率已经出现，后续的操作应当更加积极。基础的底仓我们仍然以蓝筹高股息和通胀链为主，并在四季度逐步增加对估值和成长相匹配的成长股的配置。