黄斌斌 - 基金投资策略和运作

二季度，我国经济运行延续回升向好态势。人工智能等高新技术产业保持高景气度，带动国内风险偏好稳步抬升。美伊冲突引发国际油价阶段性波动，但我国产业链体系完整、供给韧性充足，有效缓冲了外部冲击传导。房地产市场出现积极变化，部分核心城市交易活跃，呈现出淡季不淡特征。政策端延续积极有力支撑。央行一季度《货币政策执行报告》重申"实施适度宽松的货币政策"，并首次明确提出"引导隔夜利率在政策利率附近平稳运行"，短端利率走廊的合意区间更趋清晰。二季度内，央行灵活开展公开市场操作，削峰填谷，有效引导资金价格在合理区间内波动。债券市场方面，二季度收益率曲线较季初整体下移。结构上，中等期限信用品种表现更为突出，短端受阶段性资金扰动、长端受政府债供给节奏预期影响，相对落后。组合操作层面，杠杆、久期整体平稳，根据负债端波动，按照既定策略持续进行债券配置，优化持仓结构。展望三季度，市场对短端利率走廊运行逻辑的理解有望进一步深化，流动性大概率延续合理宽松格局。我们将继续审慎评估各期限、各券种间的相对价值，灵活进行持仓轮动与品种切换，同时积极把握久期策略的阶段性机会，择机优化利率风险敞口管理。

二季度，我国经济运行延续回升向好态势。人工智能等高新技术产业保持高景气度，带动国内风险偏好稳步抬升。美伊冲突引发国际油价阶段性波动，但我国产业链体系完整、供给韧性充足，有效缓冲了外部冲击传导。房地产市场出现积极变化，部分核心城市交易活跃，呈现出淡季不淡特征。政策端延续积极有力支撑。央行一季度《货币政策执行报告》重申"实施适度宽松的货币政策"，并首次明确提出"引导隔夜利率在政策利率附近平稳运行"，短端利率走廊的合意区间更趋清晰。二季度内，央行灵活开展公开市场操作，削峰填谷，有效引导资金价格在合理区间内波动。债券市场方面，二季度收益率曲线较季初整体下移。结构上，中等期限信用品种表现更为突出，短端受阶段性资金扰动、长端受政府债供给节奏预期影响，相对落后。组合操作方面，伴随着收益率曲线下移，组合适度降低久期与杠杆，等待更好配置机会。展望三季度，市场对短端利率走廊运行逻辑的理解有望进一步深化，流动性大概率延续合理宽松格局。我们将继续审慎评估各期限、各券种间的相对价值，灵活进行持仓轮动与品种切换，同时积极把握久期策略的阶段性机会，择机优化利率风险敞口管理。

二季度经济数据呈现放缓态势。1-5月工业增加值同比增长5.40%；固定资产投资同比下滑4.10%，其中，房地产投资同比下滑16.20%，制造业投资同比下滑0.40%，基建投资同比增长0.6%；1-5月社会消费品零售总额同比增长1.40%。1-5月CPI同比上涨1.00%；PPI同比上涨1.00%。5月末M2同比增长8.60%，二季度新增信贷社融较一季度有所回落。国内方面，央行未降准降息，整体流动性维持合理充裕。二季度美元指数上涨1.6%，人民币对美元汇率中间价升值1085个基点。全季来看，银行间隔夜回购加权利率均值为1.35%，较上季度下行5BP，7天回购加权利率均值为1.41%，较上季度下行13BP。海外方面，美联储二季度维持利率不变。市场层面，二季度现券收益率下行，10年国债收益率下行8BP，10年国开收益率下行17BP，国债和国开之间利差压缩。短端1年国债收益率下行10BP，1年国开收益率下行9BP。本季度信用债表现略强于同期限国开债，AA好于AAA。投资运作上，组合二季度主要以低信用风险的中高等级商业银行金融债作为底仓，获取稳定的票息和骑乘收益，并阶段性参与了长端利率债的波段交易。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍存在供强需弱等挑战。同时，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。已经确定的政策举措将会加快落实，同时宏观政策也会更加积极有为，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。海外方面，当前外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。利率债策略：收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然充裕，配置需求仍在，同时利率曲线较为平坦，短端利率债有一定配置价值，长端利率债仍以交易价值为主。

二季度经济修复动能边际放缓，结构延续分化。出口在AI产业链的带动下韧性仍然偏强，消费边际走弱，基建投资增速受财政资金约束拖累；PPI在高油价的推动下同比快速回升，但向下游传导有限，核心CPI当前表现仍相对温和；海外通胀压力之下美联储降息预期进一步降温。政策方面，财政政策仍注重存量落实，货币政策央行持续在公开市场回笼银行体系过剩流动性，引导资金市场利率向政策利率靠拢，但未改流动性合理充裕的底线。债券市场二季度在资金面宽松以及配置盘支撑下整体延续了强势表现，10年期国债收益率由季初1.82%震荡下行至季末1.73%，季末资金面收敛，收益率曲线小幅走平；信用利差持续低位，期限及等级利差进一步压缩。投资运作上，组合二季度以中高等级信用债票息策略为主，以高等级银行次级债波段交易为辅，竭力平衡组合资本利得、票息收益、流动性管理和持有体验，组合净值稳健上扬，回撤控制良好。三季度我们将坚持精选信用为主、灵活波段为辅的策略，力争在控制回撤的基础上为持有人提供优异的回报。展望未来，预计经济基本面将延续K型分化，以AI为代表的新经济或可维持偏高景气，而传统经济则相对疲软；财政政策节奏今年有一定错位，三季度或将加大支出力度；央行预计仍将对流动性维持呵护态度，但资金面或从前期的“过度宽松”回归正常，资金价格中枢预计小幅抬升。债市经历二季度的强势行情后，当前胜率及赔率均显著降低，预期后续波动将进一步加大，组合将在市场波动中积极把握信用债个券调整买入窗口。

2026年二季度，我国经济平稳运行，新旧动能持续转换，呈现供强需弱、结构分化的特点。外需偏强、内需承压、物价回升、消费回落、地产磨底、居民信贷回暖偏缓。财政发力放缓，货币政策灵活精准、流动性先宽松后收敛。6月陆家嘴论坛释放结构性政策红利信号，包括利率走廊收窄、非银流动性支持工具等。海外方面，美联储进入政策观察期、利率维持不变，AI浪潮席卷全球、风险资产波动加大，美元指数震荡上扬、人民币兑美元小幅走强。二季度债券市场走势偏强，各期限品种收益率全线下行。利率方面，中短端1-3Y政金普遍下行约8-10bp，10Y国债下行约8bp，30Y-10Y国债利差稳定在约48-50bp；信用方面，2-5Y中高等级信用普遍下行约10-15bp，3-5Y高等级二永普遍下行约10-18bp，信用利差维持低位震荡。投资运作上，组合二季度主要以中短期高等级商业银行金融债作为底仓，获取稳定的票息和骑乘收益，并阶段性参与了高等级银行次级债、长端利率债和地方债的波段交易，组合净值震荡上扬。展望未来，地域政治风险和国际贸易挑战仍在，全球金融市场波动加剧，主要发达经济体货币政策趋于观望、财政可持续性受到关注。国内方面，经济结构向新向优、传统行业负重前行。下半年稳增长政策有望加码，财政支出提速、货币适度宽松。利率方面，以资金为锚，收益率曲线预计向平坦化方向修正。中短端套息空间压缩，长端和超长端期限利差保护相对更足，具备波段交易价值。信用方面，基于供需格局和利差价值进行品种挖掘及交易节奏把控。

二季度经济修复动能边际放缓，结构延续分化。出口在AI产业链的带动下韧性仍然偏强，消费边际走弱，基建投资增速受财政资金约束拖累；PPI在高油价的推动下同比快速回升，但向下游传导有限，核心CPI当前表现仍相对温和；海外通胀压力之下美联储降息预期进一步降温。政策方面，财政政策仍注重存量落实，货币政策央行持续在公开市场回笼银行体系过剩流动性，引导资金市场利率向政策利率靠拢，但未改流动性合理充裕的底线。债券市场二季度在资金面宽松以及配置盘支撑下整体延续了强势表现，10年期国债收益率由季初1.82%震荡下行至季末1.73%，季末资金面收敛，收益率曲线小幅走平；信用利差持续低位，期限及等级利差进一步压缩。南方初元以中高等级信用债投资为主，辅以利率债波段增强策略，主要采取哑铃型结构。组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得、票息收益和流动性管理需求。同时，组合积极把握利率债的波段交易机会，力争增厚组合收益。展望未来，预计经济基本面将延续K型分化，以AI为代表的新经济或可维持偏高景气，而传统经济则相对疲软；财政政策节奏今年有一定错位，三季度或将加大支出力度；央行预计仍将对流动性维持呵护态度，但资金面或从前期的“过度宽松”回归正常，资金价格中枢预计小幅抬升。债市经历二季度的强势行情后，当前胜率及赔率均显著降低，预期后续波动将进一步加大，组合将在市场波动中积极把握信用债个券调整买入窗口。

2026年二季度，经济平稳，新动能加快成长，就业民生保障有力。虽然海外冲突不断，但我国对外贸易延续高增长，制造业升级成果卓著。与此同时，内需相关指标有所回落，居民消费意愿不强，低线城市房地产市场的改善还不明显。物价方面，商品价格大幅波动，核心通胀有所回落。央行继续保持了宽松的货币环境，银行间资金多数时间非常充裕。债券市场表现好，利率平稳下行，利率曲线平坦化，信用利差小幅压缩。在投资运作上，南方聪元主要持有中高等级信用债，通过精选个券、积极再平衡提升持有回报。展望2026年三季度，宏观经济数据预计维持稳定，对滞涨的担忧下降，财政、货币政策有进一步发力空间。与2026年二季度初相比，债券市场的静态收益继续下降，利差进一步压缩，组合的预期回报下降。但与其他风险资产相比，债券回报稳定、波动较小，仍有配置价值。组合操作层面，以获取持有回报为主要目的，严防信用风险，择机参加利率债波段交易。

二季度，我国经济运行延续回升向好态势。人工智能等高新技术产业保持高景气度，带动国内风险偏好稳步抬升。美伊冲突引发国际油价阶段性波动，但我国产业链体系完整、供给韧性充足，有效缓冲了外部冲击传导。房地产市场出现积极变化，部分核心城市交易活跃，呈现出淡季不淡特征。政策端延续积极有力支撑。央行一季度《货币政策执行报告》重申"实施适度宽松的货币政策"，并首次明确提出"引导隔夜利率在政策利率附近平稳运行"，短端利率走廊的合意区间更趋清晰。二季度内，央行灵活开展公开市场操作，削峰填谷，有效引导资金价格在合理区间内波动。债券市场方面，二季度收益率曲线较季初整体下移。结构上，中等期限信用品种表现更为突出，短端受阶段性资金扰动、长端受政府债供给节奏预期影响，相对落后。组合操作方面，伴随着收益率曲线下移，组合适度降低久期与杠杆，等待更好配置机会。展望三季度，市场对短端利率走廊运行逻辑的理解有望进一步深化，流动性大概率延续合理宽松格局。我们将继续审慎评估各期限、各券种间的相对价值，灵活进行持仓轮动与品种切换，同时积极把握久期策略的阶段性机会，择机优化利率风险敞口管理。

二季度宏观主线是国内经济修复中的波折与政策定力。1-5月工业增加值平稳增长，但投资端受地产拖累明显，消费复苏斜率温和，CPI与PPI均低位运行，通胀对债市不构成威胁。海外美联储维持利率不变，但未释放宽松信号。国内央行虽未动用总量工具，但通过精准调控保障了资金面的持续充裕，回购利率中枢进一步下移。这对以配置为主的定开债基极为友好。本基金利用二季度收益率下行的窗口，为应对6月开放期，迅速完成结构调整，提升产品持仓流动性，同时以中等久期的银行二永债和利率债为主构建底仓，锁定了合意的静态收益率。另外，基于对基本面弱修复的判断，适度参与了长端利率债的波段操作，为组合贡献了超额收益。展望未来，宏观环境更加复杂。海外主要经济体表现分化，美联储转鹰导致外部流动性收紧，给国内政策节奏带来一定牵制。国内则强调“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，政策加码信号明确。在经济“长期向好”与短期“供强需弱”并存的格局下，收益率短期可能因预期博弈出现波动，但上行动力有限，配置价值依然突出。本基金将秉持配置为主的理念，利用定开产品负债端稳定的优势，跨周期审视投资机会。在保持基础久期相对稳定的同时，我们将密切跟踪美联储动向及国内宽信用进程，若长端利率在海外情绪冲击下出现超调，会适度加大利率债波段操作力度，以增强组合收益弹性。

2026年二季度，国内经济走势分化加剧，在AI产业周期引领下外需和先进制造景气加速向上，消费、基建等内需板块走弱，海外中东局势缓和助推全球风险偏好上行，但高通胀压力下市场对美联储由降息预期转为加息预期。债市方面，央行保持宽松的流动性环境，4-5月市场表现偏强，6月出现小幅波动，全季来看收益率曲线平坦化下行，信用债表现好于同期限利率债。权益方面，市场分化显著，AI引领科技成长一枝独秀，海外链条和国内链条交替创新高，一季度表现较好的周期板块情绪降温。组合运作方面，纯债部分保持了中性久期，主要配置金融类债券和中等期限高等级信用债；权益部分重点把握科技成长板块机遇，从半导体重资产扩产、新技术、涨价线索等维度出发挖掘投资机会，6月开始关注调整较为充分的非银、资源品、新能源、出海等方向的优质公司布局机会。展望三季度，预计经济基本面延续K型分化格局，AI产业周期延续高景气，内需相关的传统经济板块偏弱，央行保持较为宽松的流动性环境，财政支出力度较二季度可能有所回升，随着通胀和就业数据走弱美联储加息预期有望回落，利好全球风险资产。债市方面，三季度收益率进一步下行的空间有限，波动可能加大，耐心等待市场回调带来的配置机会；权益方面，看好更广谱的上涨带来的指数行情，以科技成长为主线，非银、资源品、新能源、出海等方向也有阶段性机会。组合运作方面，纯债部分计划继续以金融类债券和中等期限高等级信用债票息策略为主，权益部分积极把握市场机会，根据产业链景气度变化、财报业绩表现、估值和情绪指标动态调整持仓结构，力争获取超越业绩基准的回报。

二季度经济修复动能边际放缓，结构延续分化。出口在AI产业链的带动下韧性仍然偏强，消费边际走弱，基建投资增速受财政资金约束拖累；PPI在高油价的推动下同比快速回升，但向下游传导有限，核心CPI当前表现仍相对温和；海外通胀压力之下美联储降息预期进一步降温。政策方面，财政政策仍注重存量落实，货币政策央行持续在公开市场回笼银行体系过剩流动性，引导资金市场利率向政策利率靠拢，但未改流动性合理充裕的底线。债券市场二季度在资金面宽松以及配置盘支撑下整体延续了强势表现，10年期国债收益率由季初1.82%震荡下行至季末1.73%，季末资金面收敛，收益率曲线小幅走平；信用利差持续低位，期限及等级利差进一步压缩。投资运作上，南方振元债券部分以中高等级信用债策略为主，通过期限利差和信用利差调整信用债底仓结构，择机波段操作利率债提升组合收益。组合继续保持了对A股和港股较高的权益仓位水平，结构上较为均衡，在制造业、上游资源、科技、红利上都有所配置。展望未来，预计经济基本面将延续K型分化，以AI为代表的新经济或可维持偏高景气，而传统经济则相对疲软；财政政策节奏今年有一定错位，三季度或将加大支出力度；央行预计仍将对流动性维持呵护态度，但资金面或从前期的“过度宽松”回归正常，资金价格中枢预计小幅抬升。债市经历二季度的强势行情后，当前胜率及赔率均显著降低，预期后续波动将进一步加大，组合将在市场波动中积极把握信用债个券调整买入窗口。我们认为中国权益市场仍处于估值偏低、基本面稳定、流动性充裕的状态，保持较为乐观的态度。

二季度，我国经济运行延续回升向好态势。人工智能等高新技术产业保持高景气度，带动国内风险偏好稳步抬升。美伊冲突引发国际油价阶段性波动，但我国产业链体系完整、供给韧性充足，有效缓冲了外部冲击传导。房地产市场出现积极变化，部分核心城市交易活跃，呈现出淡季不淡特征。政策端延续积极有力支撑。央行一季度《货币政策执行报告》重申"实施适度宽松的货币政策"，并首次明确提出"引导隔夜利率在政策利率附近平稳运行"，短端利率走廊的合意区间更趋清晰。二季度内，央行灵活开展公开市场操作，削峰填谷，有效引导资金价格在合理区间内波动。债券市场方面，二季度收益率曲线较季初整体下移。结构上，中等期限信用品种表现更为突出，短端受阶段性资金扰动、长端受政府债供给节奏预期影响，相对落后。组合操作方面，伴随着收益率曲线下移，组合适度降低久期与杠杆，等待更好配置机会。展望三季度，市场对短端利率走廊运行逻辑的理解有望进一步深化，流动性大概率延续合理宽松格局。我们将继续审慎评估各期限、各券种间的相对价值，灵活进行持仓轮动与品种切换，同时积极把握久期策略的阶段性机会，择机优化利率风险敞口管理。