陈渭泉 - 基金投资策略和运作

二季度收益率曲线整体下移，1年期国债收益率下行9.95bp至1.12%，3年期国债收益率下行1.65bp至1.29%，5年期国债收益率下行10.22bp至1.44%，7年期国债收益率下行10.44bp至1.57%，10年期国债收益率下行8.41bp至1.73%，30年期国债收益率下行11.61bp至2.24%。在资金转松、降息预期、经济增长动能边际放缓、地缘紧张局势缓和的多重因素下，长短端收益率同步下行。　　展望后市，收益率下行空间或将受到绝对水平及央行政策预期的制约，但大幅调整的风险有限。密切关注国内宏观经济数据、货币政策和财政政策动向，以及外围市场变化，灵活调整组合策略。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产结构，以追求获得稳健收益。

2026年二季度，债券市场整体表现较好，收益率震荡下行，曲线平坦化，资金超预期宽松和国内基本面整体偏弱是债市收益率下行的主要原因。4-5月，虽然央行回笼中长期资金，但资金面整体超预期宽松，市场资金价格处于低位，叠加美伊冲突缓和、油价回落，输入性通胀担忧有所减弱，以及经济金融数据不及预期，资产荒逻辑重新演绎，债券市场收益率下行明显，且利差压缩成为市场关注焦点。进入6月，上旬央行持续加强流动性回笼力度，资金利率回到政策利率附近，债市出现一定的调整，下旬央行公告将增加隔夜逆回购工具并加大MLF投放，资金面缓和后债市收益率回落。　　报告期内，本产品以高等级信用债和政金债为主要底仓，获取稳定的配置收益，同时加强利率债波段交易。

二季度，国内经济延续“生产偏强、需求偏弱”的结构性复苏格局。传统行业面临的压力仍然偏大，投资和社零增速在5月均出现超预期回落。物价方面，CPI同比维持在1.2%左右的温和水平，需求侧通胀压力不大。PPI同比在5月大幅抬升至5.2%，主要受输入型能源价格上涨驱动，与终端消费需求相关度更高的生活资料价格仍偏弱。且机构普遍预测本轮PPI回升持续性有限，大概率在年中前后回落。整体来说宏观基本面对债市有支撑。　　债市方面，二季度资金面整体宽松，资金利率中枢低位运行。DR001价格一度处于接近1.2%的年内低位；随后央行在5月通过买断式逆回购、MLF等政策工具回笼流动性，资金价格回升至政策利率附近。不过，跨季时点央行也及时增加了流动性投放，“呵护”态度明确。现券方面，二季度债市整体表现强势，尤其是4、5月份，在宽松资金面的推动下，收益率快速下行。其中信用债表现好于利率债，信用利差压缩至历史新低。6月虽有资金面和短期赎回扰动，但随着5月经济数据的出台以及央行公开市场操作重回净投放，债市情绪快速回暖。　　报告期内，组合延续了稳健的投资风格和策略。持仓仍以高等级信用债为主，适度杠杆操作增厚组合收益。

2026年二季度，债券市场整体表现较好，收益率震荡下行，曲线平坦化，资金超预期宽松和国内基本面整体偏弱是债市收益率下行的主要原因。4-5月，虽然央行回笼中长期资金，但资金面整体超预期宽松，市场资金价格处于低位，叠加美伊冲突缓和、油价回落，输入性通胀担忧有所减弱，以及经济金融数据不及预期，资产荒逻辑重新演绎，市场收益率下行明显，且利差压缩成为市场关注焦点。进入6月，上旬央行持续加强流动性回笼力度，资金利率回到政策利率附近，债市出现一定的调整，下旬央行公告将增加隔夜逆回购工具并加大MLF投放，资金面缓和后债市收益率回落。　　报告期内，本产品以政金债和高等级信用债为主要底仓，严控信用风险，中性久期，同时在利差变化的时候择机换仓。

2季度债券市场收益率曲线整体震荡下行，信用利差收窄。4月初受超长债供给担忧影响，收益率高位震荡。随后在资金面极度宽松、基本面偏弱及机构配置力量增强的共振下，中长端收益率下行明显，信用债下行幅度更为显著，各等级信用利差普遍收窄。6月初资金面有所收紧，资金价格较低位大幅上行，压制债券表现。　　报告期内，本产品主要投资于高评级信用债和利率债，获取了稳健的收益。

二季度债券市场触底反弹，利率呈现震荡下行的态势。4月初美伊达成暂时停火协议，随着油价高位下跌通胀预期有所降温，市场情绪得到修复。宏观经济方面继续呈现结构性分化格局且边际有所转弱，在基本面与资金面的共同支撑下债市持续反弹。5月中下旬开始资金面有边际收敛的迹象，6月初在央行持续回笼的背景下债市出现一轮调整。6月25日央行公告将在29、30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，市场预期此前央行回笼流动性或只是修正前期过于宽松的市场预期而非方向性转向，债券收益率再度下行，最终10年国债收益率收于1.73左右。　　　　　　本基金报告期内维持了一定比例的股票仓位，债券投资上以中短久期利率债为主。

2026年一季度，债券市场走势分化显著，超长端表现偏弱收益率上行，其他期限收益率下行为主，曲线陡峭化，信用债表现较好。年初商品、股票市场大幅上涨，风险偏好回升，债券市场情绪较弱，同时市场担忧供给冲击，长端收益率大幅调整；随后监管上调股票融资保证金比例，股票市场涨势趋缓，加上央行下调结构性政策工具利率，多重利好下债市收益率震荡下行。2月股票和商品市场在快速上涨后出现一定幅度回调，同时央行公开市场维稳资金面，机构配置债券意愿增强，推动债市收益率下行。春节后上海公布地产新政，经济数据表现较好，风险偏好抬升压制债市情绪；2月底美伊冲突爆发以来，资本市场大幅波动，油价暴涨，债市中短端收益率在同业存款利率调降预期、资金平稳和避险情绪下强势下行，长端和超长端收益率则在“滞”和“涨”的摇摆中震荡上行，曲线进一步陡峭化。　　报告期内，本产品以政金债和中高等级信用债为主要底仓，严控信用风险，中性久期，同时加强利率债波段交易来增厚收益。

2026 年一季度债市收益率呈现出先下后上的震荡走势，利率和信用、长端和短端走势显著分化。年初权益市场大涨叠加债基赎回传言，债市情绪承压，10 年期国债收益率率一度上行至 1.90%上方。后随着权益市场涨势暂歇，资金面持续平稳、宽松，债市走出修复行情，10年期国债收益率下行至 1.79%。2 月末美伊地缘冲突引发避险情绪，10 年期国债收益率再度下行至 1.78%以下。随后，国内通胀数据有所超预期，叠加战事焦灼，输入性通胀预期也有所升温，长端和超长端利率再度走弱。与之形成鲜明对比的是，信用债和短端利率债在年初配置力量加持和宽松资金面的共同助推下，收益率不断创新低。一季度央行通过各项流动性投放工具向市场净投放资金超过1万亿，银行间流动性保持了平稳宽松态势，DR007围绕政策利率窄幅波动。整体来说，一季度各收益率曲线陡峭化明显，投资者对短端预期一致；而长端和超长端则因通胀预期升温、货币政策短期内大概率缺席，呈现高位震荡。　　报告期内，组合延续了稳健的投资风格，继续投资于高等级信用债和利率债。同时，利用宽松的资金面维持适度的杠杆操作以增厚组合收益。。

2026年一季度，债券市场走势分化显著，超长端表现偏弱收益率上行，其他期限收益率下行为主，曲线陡峭化，信用债表现较好。年初商品、股票市场大幅上涨，风险偏好回升，债券市场情绪较弱，同时市场担忧供给冲击，长端收益率大幅调整；随后监管上调股票融资保证金比例，股票市场涨势趋缓，加上央行下调结构性政策工具利率，多重利好下债市收益率震荡下行。2月股票和商品市场在快速上涨后出现一定幅度回调，同时央行公开市场维稳资金面，机构配置债券意愿增强，推动债市收益率下行。春节后上海公布地产新政，经济数据表现较好，风险偏好抬升压制债市情绪；2月底美伊冲突爆发以来，资本市场大幅波动，油价暴涨，债市中短端收益率在同业存款利率调降预期、资金平稳和避险情绪下强势下行，长端和超长端收益率则在“滞”和“涨”的摇摆中震荡上行，曲线进一步陡峭化。　　报告期内，本产品主要投资高等级信用债和政金债，获取稳定的配置收益，同时加强利率债波段交易来增厚收益。

2026年一季度债市低位震荡，开年后权益市场大幅上涨导致债市承压，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近。之后随着权益市场热度逐渐消退，债市出现一波修复行情，2月末3月初美国对伊朗实施军事打击引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%左右。3月美伊冲突不断升级推动原油价格攀升至历史高位，市场担忧其推高通胀预期导致超长端国债持续走弱，10年期国债收益率反弹至1.82%附近。整体来看一季度多数期限国债收益率小幅下行，超长端国债收益率有所上行。　　　　　　本基金报告期内维持了一定比例的股票仓位，债券投资上以中短久期利率债为主。

2026年一季度债券市场收益率呈现先上后下的震荡行情，信用债强于利率债，曲线整体呈陡峭化走势。1月初股市大涨，10年期国债收益率上行至1.90%上方；1月中下旬，权益降温，债市走强，收益率下探至1.79%左右；2月末中东冲突推升避险情绪，债市再度走强；3月份油价上行、输入性通胀预期升温，长端收益率上行至1.82%，短端受流动性宽松支撑持续下行，曲线呈陡峭化走势；信用债收益率同步下行，利差普遍收敛。　　报告期内，本产品主要投资于高评级信用债，获取了稳健的收益。

一季度收益率曲线整体下移，其中短端收益率下降幅度相对较大，1年期国债收益率下行约11.60bp，3年期国债收益率下行约7.42bp，5年期国债收益率下行约9.21bp，7年期国债收益率下行约6.48bp，10年期国债收益率下行约3.02bp，30年期国债收益率上行约8.47bp，收益率曲线陡峭化。　　1月债市波动明显，利率整体呈现“先上后下”震荡修复格局。月初，权益市场表现强势以及政府债供给靠前发力担忧，债市收益率较快上行，10年期国债活跃券收益率从上年末1.85%升至约1.9%。随后，在央行流动性呵护信号强化、权益市场走弱及市场宽松预期发酵等多重因素支撑下，债市收益率转为下行。2月以来，债市延续强势行情，在资金面转松、权益出现回调和降息预期带动下，做多情绪提振，现券收益率快速下行。春节前在跨节资金充裕、持券过节配置需求等因素的共同推动下，利率进一步下行。进入3月，债市分化行情明显。美以军事打击伊朗爆发，原油价格迅速拉升，同时2月CPI、PPI数据超预期修复。债市担忧通胀持续走高，短期降息落地预期进一步削弱，长端债券收益率上行明显。受益于适度宽松的货币环境，短端债券收益率小幅下行趋势未改。　　1-2月经济数据显示增长动能温和，固定资产投资由负转正，消费温和复苏，进出口表现强劲。价格指数方面，2月CPI同比涨幅扩大至1.3%，PPI同比降幅继续收窄。　　当前，国内整体经济增长压力仍存，尚不会引发货币政策收紧。但地缘冲突频发，全球主要经济体货币政策分化，可能影响国内降准降息落地时点。需密切关注国内经济数据和CPI、PPI数据变化，以及跨境资本流动与外汇波动不确定性。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产结构，以追求获得稳健收益。