陈渭泉 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，债券市场在“资产荒”与资金面超预期宽松的共振下，整体呈现震荡走牛格局，不过利率债与信用债表现出明显的结构性特征。利率债方面，收益率曲线呈现典型的“牛陡”形态，10年期国债收益率在年初短暂冲高至1.90%后震荡回落，最终收于1.72%至1.73%附近，而1年期短端下行幅度超过20BP至1.10%左右。信用债方面，供需错位、资金面平稳宽松以及震荡市思维下，资金对票息收益的追逐带动整体表现优于利率债。上半年信用债收益率下行幅度整体大于利率债，信用利差被极致压缩至历史低位，且在利率债阶段性调整时展现出较强的抗跌属性。　　值得注意的是，超长端品种走势与中短端形成显著背离，30年期国债收益率上半年仅微降至2.22%至2.24%区间，导致30年与10年期国债期限利差不降反升，走扩至50BP左右。这一背离的核心在于定价逻辑的分化：10年期主要由宏观基本面与货币政策驱动，而30年期则越来越多地受机构行为、供需格局以及通胀预期主导。当前超长端买盘以交易盘为主，缺乏足够的配置盘托底，叠加市场对超长债供给放量和通胀的担忧，使得30年品种在上半年走出了独立行情。　　报告期内，组合运作延续了一贯稳健的风格，通过精选中高等级信用债获取票息收益为主，并适度杠杆操作增厚组合收益。组合整体久期保持中性水平，净值回撤较小。

2026年上半年，国内债市表现整体强于预期。10年及以下利率债收益率震荡下行，10Y国债从年初的1.84%附近下行到半年末的1.73%附近；超长利率债因为一度有供给承接问题和通胀的担忧，多空博弈，收益率宽幅震荡，较年初下行相对较少，国债30-10Y利差维持高位；信用债收益率持续下行到了历史低位，信用利差也被压缩至历史低位。具体来看，年初商品、股票市场大幅上涨，风险偏好回升，债券市场情绪较弱，同时市场担忧供给冲击，长端收益率大幅调整，随后央行通过MLF增量投放、买断式逆回购等工具前置释放流动性，同时下调结构性政策工具利率，加上股票和商品市场在快速上涨后出现一定幅度回调，机构配置债券意愿增强，多重利好下债市收益率震荡下行。春节后上海公布地产新政，经济数据表现较好，风险偏好抬升压制债市情绪；2月底美伊冲突爆发，随后资本市场大幅波动，油价暴涨，债市中短端收益率在同业存款利率调降预期、资金平稳和避险情绪下强势下行，长端和超长端收益率则在“滞”和“涨”的摇摆中震荡上行，曲线进一步陡峭化。4-5月，虽然央行回笼中长期资金，但资金面整体超预期宽松，市场资金价格处于低位，叠加美伊冲突缓和、油价回落，输入性通胀担忧有所减弱，以及经济金融数据不及预期，资产荒逻辑重新演绎，市场收益率下行明显，且利差压缩成为市场关注焦点。进入6月，上旬央行持续加强流动性回笼力度，资金利率回到政策利率附近，债市出现一定的调整，下旬央行公告将增加隔夜逆回购工具并加大MLF投放，资金面缓和后债市收益率回落。整体来看，在上半年债市的行情中，除了资金超预期宽松、负债成本下降的原因，还有国内经济的K型分化，新经济下信贷需求不足，资产荒逻辑重新演绎的助力。报告期内，本产品以政金债和高等级信用债为主要底仓，严控信用风险，积极参与各品种之间的轮动机会，同时加强利率债波段交易。

2026年上半年，国内债市表现整体强于预期，10年及以下利率债收益率震荡下行，超长利率债因为一度有供给承接问题和通胀的担忧，多空博弈，宽幅震荡，收益率下行相对较少，国债30-10Y利差维持高位；信用债收益率持续下行到了历史低位，信用利差也被压缩至历史低位。具体来看，年初商品、股票市场大幅上涨，风险偏好回升，债券市场情绪较弱，同时市场担忧供给冲击，长端收益率大幅调整，随后央行通过MLF增量投放、买断式逆回购等工具前置释放流动性，同时下调结构性政策工具利率，加上股票和商品市场在快速上涨后出现一定幅度回调，机构配置债券意愿增强，多重利好下债市收益率震荡下行。春节后上海公布地产新政，经济数据表现较好，风险偏好抬升压制债市情绪；2月底美伊冲突爆发，随后资本市场大幅波动，油价暴涨，债市中短端收益率在同业存款利率调降预期、资金平稳和避险情绪下强势下行，长端和超长端收益率则在“滞”和“涨”的摇摆中震荡上行，曲线进一步陡峭化。4-5月，虽然央行回笼中长期资金，但资金面整体超预期宽松，市场资金价格处于低位，叠加美伊冲突缓和、油价回落，输入性通胀担忧有所减弱，以及经济金融数据不及预期，资产荒逻辑重新演绎，市场收益率下行明显，且利差压缩成为市场关注焦点。进入6月，上旬央行持续加强流动性回笼力度，资金利率回到政策利率附近，债市出现一定的调整，下旬央行公告将增加隔夜逆回购工具并加大MLF投放，资金面缓和后债市收益率回落。整体来看，在上半年债市的行情中，除了资金超预期宽松、负债成本下降的原因，还有国内经济的K型分化，新经济下信贷需求不足，资产荒逻辑重新演绎的助力。报告期内，本产品以高等级信用债和政金债为主要底仓，获取稳定的配置收益，同时加强利率债波段交易。

2026年伊始权益市场大幅上涨导致债市承压，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近。2月末美国对伊朗实施军事打击引发避险情绪，10年期国债收益率回落至1.78%左右。3月美伊冲突不断升级推动原油价格攀升至历史高位，市场担忧其推高通胀预期导致超长端国债持续走弱，10年期国债收益率再度反弹至1.82%附近。4月初美伊达成暂时停火协议，随着油价高位下跌通胀预期有所降温，市场情绪得到一定缓解。宏观经济方面继续呈现结构性分化格局且边际有所转弱，在基本面与资金面的共同支撑下债市持续反弹。5月中下旬开始资金面有边际收敛的迹象，6月初在央行持续回笼的背景下债市出现一轮调整。6月25日央行公告将在29、30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，市场预期此前央行回笼流动性或只是修正前期过于宽松的市场预期而非方向性转向，债券收益率再度下行，最终10年国债收益率收于1.73左右。　　　　　　本基金报告期内维持了一定比例的股票仓位，债券投资上以中短久期利率债为主。

2026年上半年，国内债券市场整体呈现出震荡偏强的走势，10年期国债收益率在1.7%-1.9%区间运行。上半年，1年期国债收益率下行22BP至1.12%，10年期国债收益率下行11BP至1.73%，30年期国债收益率下行3BP至2.24%，收益率曲线陡峭化。核心驱动主要为资金面超预期宽松、信贷需求走弱资产荒加剧、政府债供给节奏偏慢等。具体来看，1月初10年期国债活跃券收益率冲高至1.9%年内高点，随后在宽松资金面支撑下收益率回落，而后地缘避险升温、资金面超预期宽松，债市走强，10年期国债活跃券收益率触及1.7%低点；6月资金边际收敛，债市小幅回调。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，以追求获得稳健收益。

上半年在宽松的资金面与“资产荒”逻辑驱动下，债券市场整体震荡走牛。一季度债券收益率先上后下，1月初股票市场走强压制债市，10年期国债收益率上行突破1.9%；1月中下旬股市热度回落，债市迎来修复，10年期国债收益率回落至1.79%附近；2月末美伊地缘冲突推升避险情绪；3月油价上涨带来输入性通胀担忧，长端收益率小幅反弹至1.82%，短端受益于流动性宽松持续下行，期限利差走阔，信用债强于利率债，利差收敛。进入二季度，4月初超长债供给担忧令收益率维持高位震荡，随后资金面持续宽松、经济数据偏弱叠加机构配置需求升温，中长端收益率明显下行，信用债下行幅度更大，各等级信用利差进一步收窄；6月资金面边际收紧，资金利率上行，债券阶段性承压。综合来看，债券收益率整体震荡下行，信用债表现持续占优，信用利差收窄至历史低位。　　报告期内，本产品主要投资于中高评级信用债和利率债，获取了稳健的收益。

2026年一季度债券市场收益率呈现先上后下的震荡行情，信用债强于利率债，曲线整体呈陡峭化走势。1月初股市大涨，10年期国债收益率上行至1.90%上方；1月中下旬，权益降温，债市走强，收益率下探至1.79%左右；2月末中东冲突推升避险情绪，债市再度走强；3月份油价上行、输入性通胀预期升温，长端收益率上行至1.82%，短端受流动性宽松支撑持续下行，曲线呈陡峭化走势；信用债收益率同步下行，利差普遍收敛。　　报告期内，本产品主要投资于高评级信用债，获取了稳健的收益。

2026 年一季度债市收益率呈现出先下后上的震荡走势，利率和信用、长端和短端走势显著分化。年初权益市场大涨叠加债基赎回传言，债市情绪承压，10 年期国债收益率率一度上行至 1.90%上方。后随着权益市场涨势暂歇，资金面持续平稳、宽松，债市走出修复行情，10年期国债收益率下行至 1.79%。2 月末美伊地缘冲突引发避险情绪，10 年期国债收益率再度下行至 1.78%以下。随后，国内通胀数据有所超预期，叠加战事焦灼，输入性通胀预期也有所升温，长端和超长端利率再度走弱。与之形成鲜明对比的是，信用债和短端利率债在年初配置力量加持和宽松资金面的共同助推下，收益率不断创新低。一季度央行通过各项流动性投放工具向市场净投放资金超过1万亿，银行间流动性保持了平稳宽松态势，DR007围绕政策利率窄幅波动。整体来说，一季度各收益率曲线陡峭化明显，投资者对短端预期一致；而长端和超长端则因通胀预期升温、货币政策短期内大概率缺席，呈现高位震荡。　　报告期内，组合延续了稳健的投资风格，继续投资于高等级信用债和利率债。同时，利用宽松的资金面维持适度的杠杆操作以增厚组合收益。。

2026年一季度债市低位震荡，开年后权益市场大幅上涨导致债市承压，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近。之后随着权益市场热度逐渐消退，债市出现一波修复行情，2月末3月初美国对伊朗实施军事打击引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%左右。3月美伊冲突不断升级推动原油价格攀升至历史高位，市场担忧其推高通胀预期导致超长端国债持续走弱，10年期国债收益率反弹至1.82%附近。整体来看一季度多数期限国债收益率小幅下行，超长端国债收益率有所上行。　　　　　　本基金报告期内维持了一定比例的股票仓位，债券投资上以中短久期利率债为主。

2026年一季度，债券市场走势分化显著，超长端表现偏弱收益率上行，其他期限收益率下行为主，曲线陡峭化，信用债表现较好。年初商品、股票市场大幅上涨，风险偏好回升，债券市场情绪较弱，同时市场担忧供给冲击，长端收益率大幅调整；随后监管上调股票融资保证金比例，股票市场涨势趋缓，加上央行下调结构性政策工具利率，多重利好下债市收益率震荡下行。2月股票和商品市场在快速上涨后出现一定幅度回调，同时央行公开市场维稳资金面，机构配置债券意愿增强，推动债市收益率下行。春节后上海公布地产新政，经济数据表现较好，风险偏好抬升压制债市情绪；2月底美伊冲突爆发以来，资本市场大幅波动，油价暴涨，债市中短端收益率在同业存款利率调降预期、资金平稳和避险情绪下强势下行，长端和超长端收益率则在“滞”和“涨”的摇摆中震荡上行，曲线进一步陡峭化。　　报告期内，本产品以政金债和中高等级信用债为主要底仓，严控信用风险，中性久期，同时加强利率债波段交易来增厚收益。

一季度收益率曲线整体下移，其中短端收益率下降幅度相对较大，1年期国债收益率下行约11.60bp，3年期国债收益率下行约7.42bp，5年期国债收益率下行约9.21bp，7年期国债收益率下行约6.48bp，10年期国债收益率下行约3.02bp，30年期国债收益率上行约8.47bp，收益率曲线陡峭化。　　1月债市波动明显，利率整体呈现“先上后下”震荡修复格局。月初，权益市场表现强势以及政府债供给靠前发力担忧，债市收益率较快上行，10年期国债活跃券收益率从上年末1.85%升至约1.9%。随后，在央行流动性呵护信号强化、权益市场走弱及市场宽松预期发酵等多重因素支撑下，债市收益率转为下行。2月以来，债市延续强势行情，在资金面转松、权益出现回调和降息预期带动下，做多情绪提振，现券收益率快速下行。春节前在跨节资金充裕、持券过节配置需求等因素的共同推动下，利率进一步下行。进入3月，债市分化行情明显。美以军事打击伊朗爆发，原油价格迅速拉升，同时2月CPI、PPI数据超预期修复。债市担忧通胀持续走高，短期降息落地预期进一步削弱，长端债券收益率上行明显。受益于适度宽松的货币环境，短端债券收益率小幅下行趋势未改。　　1-2月经济数据显示增长动能温和，固定资产投资由负转正，消费温和复苏，进出口表现强劲。价格指数方面，2月CPI同比涨幅扩大至1.3%，PPI同比降幅继续收窄。　　当前，国内整体经济增长压力仍存，尚不会引发货币政策收紧。但地缘冲突频发，全球主要经济体货币政策分化，可能影响国内降准降息落地时点。需密切关注国内经济数据和CPI、PPI数据变化，以及跨境资本流动与外汇波动不确定性。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产结构，以追求获得稳健收益。

2026年一季度，债券市场走势分化显著，超长端表现偏弱收益率上行，其他期限收益率下行为主，曲线陡峭化，信用债表现较好。年初商品、股票市场大幅上涨，风险偏好回升，债券市场情绪较弱，同时市场担忧供给冲击，长端收益率大幅调整；随后监管上调股票融资保证金比例，股票市场涨势趋缓，加上央行下调结构性政策工具利率，多重利好下债市收益率震荡下行。2月股票和商品市场在快速上涨后出现一定幅度回调，同时央行公开市场维稳资金面，机构配置债券意愿增强，推动债市收益率下行。春节后上海公布地产新政，经济数据表现较好，风险偏好抬升压制债市情绪；2月底美伊冲突爆发以来，资本市场大幅波动，油价暴涨，债市中短端收益率在同业存款利率调降预期、资金平稳和避险情绪下强势下行，长端和超长端收益率则在“滞”和“涨”的摇摆中震荡上行，曲线进一步陡峭化。　　报告期内，本产品主要投资高等级信用债和政金债，获取稳定的配置收益，同时加强利率债波段交易来增厚收益。