翟金林 - 基金投资策略和运作

2026年是十五五的开局之年，3月份两会政府工作报告明确指出以高质量发展为主题，以新质生产力为主线，稳中求进，以进促稳。从一季度各项经济数据指标反应我们取得了良好的开端，为全年4.5%~5%的经济增长目标奠定了扎实的基础。从我们面临的外部环境来看，外部冲突仍在持续，全球油价飙涨给我们输入性通胀带来了一定的压力。但是从我们自身经济增长的韧性来看，局部地区的冲突并未影响到我们原油的进口，通道依然畅通。截至2025年年底，非化石能源在我国能源结构中的占比已经超过20%，超过石油成为煤炭之后的第二大能源供给。而且我国有庞大的煤化工产能储备。这几个因素盘点下来看我们实际上受到国际局势震荡的影响非常有限。局部冲突如果持续下去，从中长期视角看非常有利于我们输出新能源产能。并且在全球ai基建浪潮之下，无论是“全民养虾”还是各种Agent此起彼伏涌现，AI商业模式的闭环形成渐行渐近，tokens消耗持续增长对我们的ai基础设施拉动效果明显。无论是电力设备相关还是光通信产业链都将充分受益这种拉动，有利于我们强化ai产业链出海的地位。　　一季度在3月份外部冲突的影响下，各类指数均有回撤。本基金一季度持仓主要围绕电子、通信、军工、计算机、机械设备和有色金属等。其中电子和通信板块的持仓主要是以海外算力（包括光模块、光芯片、PCB、光纤光缆、电子布、钻针、探针、电子铜箔、法拉第旋片等），计算机则以国产算力芯片和昇腾产业链配套为主。有色金属结合供需紧张的环节考虑涨价因素选择配置了工业金属和战略小金属等。商业航天自1月中下旬以来调整至月底，本产品从3月份开始围绕火箭配套、卫星载荷以及海外链的光伏设备做了配置。　　从基金净值的表现看，3月之后成长风格受到压制，对净值造成一定的回撤。整体上本基金主要还是围绕科技成长的方向做中长期配置。后续一方面要考虑科技成长内部品种的优化配置，继续做好深度下沉挖掘阿尔法研究。我们相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，对行业研究的深度和广度都要不断提升。另一方面对市场风格的变化要提前做好应对，3月份以来的外部冲突事件，虽然市场比较担心冲突带来的通胀压力，但我们则是站在冲突给我们带来的受益方向上去做了布局。因此我们并未择时降仓而是对组合结构进行了调整。整体上看一季度基金净值跑赢基金合同基准。

2026年一季度市场经历了较为激烈的震荡，万得全A指数在一月份和二月份分别上涨了5.83%和2.34%，但在中东地区地缘政治与战争的影响下，原油价格大幅上涨，资本市场也受到较大影响，万得全A指数三月份跌幅为8.73%。由于本组合配置了航空、游戏和有色板块，因此在原油价格超预期上涨与市场风险偏好快速回落的背景下，净值在三月份遭遇了较大幅度的回撤。　　根据宏观环境的最新变化与市场风险的再次评估，本组合一季度进行了较为重要的调仓。特别是判断原油价格可能将在较长时期内维持在高位，对航空板块造成实质性的成本上升，因此减持了航空板块。根据能源价格的评估与行业库存周期的判断，本组合加仓了增长确定性较高的储能板块，以及海外供给可能受到战争较大影响的化工板块。　　组合经过调整后，整体估值水平保持在较低分位，增长的确定性有所增强。我们继续坚持组合配置，行业搭配，严格管理个股风险敞口，力求更小回撤，让投资收益长期稳健增长。

一季度，受地缘等因素影响，市场呈现先涨后跌的走势，同时行业表现分化明显，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业表现较弱。本季度本基金仓位和持仓结构总体稳定，行业配置上较为均衡，适当超配了电子和有色金属；个股上以各行业头部公司为主。

2025年本基金的收益率48.01%，策略上坚持以成长为矛，估值为盾，根据市场情况跟踪标的胜率和赔率，动态调整组合配置。因此整体配置较为均衡，行业分布较为分散。其中配置最多的电力设备与有色金属，对下游消费整体配置较少。在四季度末进行了再均衡，在基础化工、机械制造与传媒游戏等方面有所加仓。　　标的的选择和风格比较稳定，在判断市场成长风格占优的前提下，弱化低估值要求，强化成长性和主题性，并适当增加了换手率。　　我们密切跟踪经济指标与政策方向，判断经济走向与产业动态，在投资上坚持组合配置，行业搭配，严格管理个股风险敞口，力求更小回撤，让投资收益长期稳健增长。

四季度美联储10月份和12月份连续两次降息25个基点，全年累计降息75个基点至4.0%~4.25%。同时美联储宣布启动扩表。欧洲四季度同样进入财政扩张以支持国防和基建的投资安排。至此美国和欧洲进入财政和货币双宽松的环境。日本央行则于12.19日加息靴子落地。聚焦国内12月份召开的中央经济工作会议以“稳中求进、提质增效”为总基调，提出了更加积极有为的财政政策和适度宽松的货币政策。因此A股市场迎来了非常少见的“内外两宽”、“财货两宽”的宏观环境。　　自4月份解放日开始特朗普对全球征收对等关税给全球经贸蒙上了一层厚厚的阴影，也给全球资本市场带来了巨大的冲击。5月份开始中美日内瓦会谈后双方发布联合声明互相取消加征的关税90天，6月份双方进行伦敦会谈，7月份斯德哥尔摩会谈确立了10%的基准关税保留，24%的附加关税继续延长90天。9月份中旬双方再次于马德里进行第四轮经贸谈判。11月中美达成关税协议，双方同步调整 “芬太尼关税” 与 “对等关税”，并延长关税暂停期限一年。总结下来看谈判过程艰巨但也取得了阶段性成果。全球资本市场也在关税缓和的氛围中逐步走出一波反弹行情。四季度在延续前两个季度上涨的基础上，上证指数涨幅达到2.2%，创业板指和科创综指则小幅调整。四季度在风险偏好提升的情况下，海外算力、有色金属（铜和黄金以及小金属等）、新能源锂电材料方向以及商业航天等表现突出。　　四季度本基金持仓主要围绕电子、通信、商业航天、计算机和非银有色金金属等。其中电子和通信板块的持仓主要是以海外算力（包括光模块、PCB、光纤、电子布、钻针、法拉第旋片、以及M9材料等），计算机则以国产算力芯片为主。非银以券商和互金做了配置。有色金属结合供需紧张的环节考虑涨价因素选择配置了工业金属和小金属钨等。商业航天自11月中下旬以来表现突出，本产品参与了卫星制造产业链的一些仓位配置。　　从基金净值的表现看，四季度基金净值在市场风险偏好提升的基础上净值反弹了10%以上。其中10月份和11月份表现平淡。11月中下旬之后在海外算力和商业航天板块带动下净值有了一定的起色。回顾四季度的市场表现最强的板块无疑是商业航天板块，虽然进行了部分仓位的参与，但是总归是学习能力和认知能力有待提高。整体上本基金主要还是围绕科技成长的方向做中长期配置，与过去最大的变化是更加注重景气赛道当期业绩的兑现程度上。对当期业绩的重视避免了行业配置的偏离，但是从9月份来看除了注重当期业绩，也需要提高对其他具备宏大叙事的景气赛道的重视程度。市场虽然没有偏离成长风格，但是资金在成长风格内部选择了高低切，这是需要反思的地方。整体上看四季度看基金净值跑赢基金合同基准。

四季度，市场处于震荡状态，行业表现分化严重，有色金属、石油石化、通信等行业涨幅靠前，医药生物、房地产、美容护理等行业表现较弱。本季度本基金持仓结构总体稳定，主要仓位分布在上游资源、数字经济、智能电车、绿色能源、国防军工、生物医药、消费服务等方向。

三季度，市场大幅上涨，绝大部分行业取得正收益，通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅靠前，银行、交通运输、石油石化等行业表现相对靠后。本季度本基金持仓结构总体稳定，适当加仓了电子和有色金属，主要仓位分布在上游资源、数字经济、生物医药、智能电车、绿色能源、国防军工、消费服务等方向。

2025年三季度的资本市场表现强劲，上证指数和深成指数均有不错的表现，科技与价值都有值得关注的标的。　　基金组合整体配置较为均衡，行业分布较为分散。其中配置最多的电力设备与有色金属，对下游消费整体配置较少。　　行业虽然比较分散，但投资策略基本上坚持了在业绩成长中寻找估值扩张。标的的选择和风格比较稳定，跟随市场涨跌动态调整赔率比，进而结构性地进行调整。在判断市场成长风格占优的前提下，弱化低估值要求，强化成长性和主题性，并适当增加了换手率。　　中美以及全球的关税争端、地缘政治与局部战争可能在未来一段时间内影响贸易格局，大宗商品以及金融市场的波动率会放大。全年来看，国内经济整体处于高质量发展的攻坚期。　　我们密切跟踪经济指标与政策方向，判断经济走向与产业动态，在投资上坚持组合配置，行业搭配，严格管理个股风险敞口，力求更小回撤，让投资收益长期稳健增长。本组合在市场震荡中坚持以中长期成长为矛，合理估值为盾，结合市场热力图，精选个股，把握时机。

自4月份解放日开始特朗普对全球征收对等关税给全球经贸蒙上了一层厚厚的阴影，给资本市场也带来了巨大的冲击。5月份开始中美日内瓦会谈后双方发布联合声明互相取消加征的关税90天，6月份双方进行伦敦会谈，7月份斯德哥尔摩会谈确立了10%的基准关税保留，24%的附加关税继续延长90天。9月份中旬双方再次于马德里进行第四轮经贸谈判。总结下来看谈判过程艰巨但也取得了阶段性成果。全球资本市场也在关税缓和的氛围中逐步走出一波反弹行情。三季度上证指数涨幅达到12%，创业板指涨幅超过50%，科创综指涨幅接近40%。在风险偏好提升的情况下，海外算力、有色金属（铜和黄金以及小金属等）、电力设备（储能、固态电池方向为主）以及机器人等在三季度表现突出。　　三季度本基金持仓主要围绕电子、通信、医药生物、军工、计算机和传媒等。其中电子和通信板块的持仓主要是以海外算力（包括光模块、服务器以及PCB等）和国产芯片为主。医药生物持仓以创新药以及创新药上游原料药为主。创新药在国内政策鼓励支持，出海环节在肿瘤、自免以及多肽等领域全面开花。我们认为自2024年以来的中国创新药出海的产业趋势依然确立，这个产业趋势一时半会不会结束，而是各细分领域的龙头通过持续的BD项目在不断证明和强化。军工自5月份印巴冲突以来，中国武器装备向全世界证明了自身的战斗力，军贸预期在不断强化。计算和传媒领域围绕各个细分行业的ai应用做了配置。汽车领域的配置避开了容易价格内卷的领域，围绕高端超豪华品牌做了深度布局。　　从基金净值的表现看，三季度基金净值在市场风险偏好提升的基础上有一定的反弹。其中7月份和8月份在创新药、海外算力及国产芯片的共同作用下带来了净值的反弹。9月份表现则相对平淡，回顾9月份的市场看表现较强的板块是有色、储能、半导体设备以及机器人等，核心持仓的创新药和海外算力产业链则表现平淡。整体上本基金主要还是围绕科技成长的方向做中长期配置，与过去最大的变化是更加注重景气赛道当期业绩的兑现程度上。对当期业绩的重视避免了行业配置的偏离，但是从9月份来看需要提升对其他具备宏大叙事的景气赛道的关注度。市场虽然没有偏离成长风格，但是资金在成长风格内部选择了高低切，这是需要反思的地方。从三季度看基金净值整体跑赢业绩比较基准。

2025年上半年中国经济发展面临的内外部环境存在诸多的不确定性，内部的不确定性来自经济复苏的节奏和扩大内需等一揽子政策的执行力度。外部环境的不确定性一方面来自关税引发的出口下滑以及转口贸易难度的加大，另一方面则来自高科技领域面临的限制。一季度经济开局良好，进入二季度自4月初美国发动的对等关税以来，其间经历了各种升级加码以及谈判带来的转机。实际结果看二季度关税对出口的冲击处于可控的范围内，在中央保持政策定力的基础上，2025年上半年实现了5.3%的经济增速。我们看到关税冲突事前难以量化和评估，后续影响则取决于谈判进展，对最终关税协议的达成我们保持审慎乐观的态度。而对于来自科技方面的各种外部限制，我们能做的只能是不断提升产业链自主可控的能力，尤其是半导体先进制程良率的提升、国产GPU芯片性能提升等关键环节。　　一季度我们看到全球共振的几个方向，包括人形机器人、端侧ai应用以及智能驾驶的落地等，这几个方向开始演绎从0~1的过程。尤其是人形机器人在一季度前两个月表现比较好，3月中旬之后随着市场风险偏好转向防守，投资情绪开始逐步退潮。军工板块具有对冲外部不确定性的属性，尤其是行业即将迎来反转的概率和时间逐步明确，从2月中下旬之后，行业景气度开始体现的上游元器件表现比较突出。进入四月份全球关税冲突全面爆发，市场在二季度开局经历了迅猛的冲击，而后续随着冲突的缓和和进入谈判过程，市场情绪开始回暖，市场风险偏好逐步提升，自身产业趋势的力量开始发挥作用，5月份我们看到关税冲击以后海外算力产业链逐步走出趋势性行情，这跟海外算力景气度的逻辑重建有很大的关系。创新药则在龙头企业不BD落地的情况下，引领板块在PD1、痛风、自免、小核酸等各个领域全面反攻并且表现出较强的持续性。而一季度表现比较好的机器人和自动驾驶方向主要还是受到自身产业发展延缓的约束。军贸板块在印巴冲突之后强势崛起，固态电池也是因为行业龙头中试生产线取得一定进展，我们认为这也同样是产业趋势的力量在引领行情。　　上半年本基金持仓主要围绕医药、军工、电子、通信、汽车、计算机和传媒等。其中医药持仓以创新药以及创新药上游原料药为主。创新药在国内政策鼓励支持，出海环节在肿瘤、自免以及多肽等领域全面开花。我们认为自2024年以来的中国创新药出海的产业趋势已然确立，这个产业趋势一时半会不会结束，而是各细分领域的龙头通过持续的BD项目在不断证明和强化。军工自5月份印巴冲突以来，中国武器装备向全世界证明了自身的战斗力，军贸预期在不断强化。此外在电子、通信和计算机领域的配置主要围绕芯片、算力租赁以及光模块和PCB为主。计算和传媒领域围绕各个细分行业的ai应用做了配置。汽车领域的配置避开了容易价格内卷的领域，围绕高端超豪华品牌做了深度布局。　　从基金净值的表现看，一季度基金净值有一定的回撤。4月关税冲突开启之后成长风格受到压制，对净值造成一定的拖累。而5~6月份随着基金持仓重心逐步转移到创新药、ai算力和军贸之后，基金净值逐步走出来。整体上本基金主要还是围绕科技成长的方向做中长期配置。从上半年看基金净值整体略跑输基金合同基准。

2025年上半年的资本市场在经历四月初的剧烈调整后缓慢修复，整体韧性较强，微盘和红利均有所表现，科技与价值都有值得关注的标的。　　针对市场的波动，我们在以下几方面做了积极应对：　　跟踪调研上市公司，对外部影响做出较客观的评估，调整重仓个股的赔率；对波动率加大的个股调整持股周期，对冲非主业因素对股价的影响；根据最新的财务数据更新配置的贝叶斯模型。

2025年上半年，在复杂的内外部环境下，市场走势一波三折，主要指数小幅上涨但结构分化显著，有色金属、银行、国防军工等行业涨幅靠前，煤炭、食品饮料、房地产等行业跌幅靠前。本基金主要布局数字经济、上游资源、智能电车、生物医药、国防军工、绿色能源、消费服务等方向。