蒋茜 - 基金投资策略和运作

三季度资本市场持续上行，主要板块轮动表现。根据Wind数据显示，二季度万得全A、上证指数、创业板指分别上涨19.46%、12.73%、50.40%，申万一级行业中15个行业涨幅超过10%，其中通信涨幅最大，超过48%。　　在投资运作方面，我们重点配置了有色、医药、农林牧渔、公用事业等多个行业的公司个股，组合配置向行业相对分散、个股相对分散的方向调整，选择竞争力强、长期盈利稳定的优质公司，希望尽量控制回撤，为投资人创造稳健、可持续的回报。

根据Wind数据显示，2025年三季度，上证指数上涨12.7%、上证50指数上涨10.2%、深证成指上涨29.3%、沪深300指数上涨17.9%、创业板指数上涨50.4%、创业板50指数上涨59.5%、科创50指数上涨49.0%。申万一级行业除银行指数外，本季度内均取得正收益，其中通信、电子、电力设备、有色金属分别上涨48.6%、47.6%、44.7%和41.8%，领涨各一级行业指数。　　从外部环境看，随着中美双方又进入相关贸易政策的谈判窗口期，可能市场风险偏好会受到一定扰动，但我们仍然认为相关贸易政策恶化的可能性较低。国内来看，宏观经济数据运行相对稳健，我们认为在未来较长周期内经济稳中向好的趋势值得期待，因此我们判断市场大幅调整的风险不大。行业方面，盈利快速增长的成长性行业仍较为稀缺，以海外人工智能算力硬件产业链为代表，我们预计其业绩有望持续实现较快的增长。同时，我们注意到新能源部分细分行业，在过去较长时间的资本开支收缩下带来了的产能供给的优化，在需求端提升的背景，这些细分行业盈利有望重回上升通道，同样值得关注。　　东方创新成长基金产品重点挖掘具有创新能力和成长能力的企业，聚焦信息技术、人工智能、高端装备、新材料、新能源等战略新兴产业或科技创新的领域。产品组合主要布局在具备内生成长驱动力的新兴产业趋势方向。2025年三季度，本基金产品组合维持了对国内的互联网科技、半导体产业链、消费电子产业链的重点配置，同时增加了对人工智能算力产业链的配置。

海外方面，美国“大而美”法案落地形成财政刺激预期，同时美国就业数据走弱驱动美联储9月重启降息，财政、货币双向刺激，市场风险偏好回升。但同时关税问题，地缘冲突的反复，美国债务问题担忧，未来宏观环境仍具有一定不确定性。　　国内方面，随着中美贸易摩擦缓和，政策对资本市场支持力度提升，各大指数在三季度震荡上行。三季度经济数据维持相对平稳态势，市场保持活跃，风险偏好维持高位，申万一级行业通信、电子、电力设备、有色金属行业季度涨幅超过40%，仅银行板块下跌10%。　　在基金运作上，本基金A/C份额三季度分别上涨31.70%，31.53%，取得了较好收益，主要得益于把握住了有色金属行业中黄金、铝的行情。考虑到今年基金已实现较好收益率，三季度组合配置更加侧重组合净值的稳定性，降低了单一行业集中度，进行了一部分调整，目的希望实现组合净值稳中有升，控制回撤。操作上，逐步减仓了有色金属行业尤其铜、铝标的，逐步加仓了非银、银行板块。整体看在三季度切换效果一般，错失了铜标的大部分收益，非银、银行三季度后期表现偏弱。四季度，基金配置重心仍会侧重组合净值的稳定性，考虑行业趋势、公司估值、市场情绪等可能进行一定结构调整，努力实现净值稳中有升目标。　　更长期，我们仍会坚持过往投资策略，瞄准（1）景气趋势向上且估值合理或偏低的公司；（2）行业景气底部，公司估值底部且行业供应格局好转的公司；（3）盈利相对稳定，低估值，股息率较高的公司。对持仓进行积极调整，希望给持有人带来长期投资回报。

三季度A股呈现单边上行的走势，主要指数涨幅较大。根据Wind数据显示，三季度上证指数上涨12.73%、创业板指上涨50.40%；申万一级行业中，只有银行板块下跌，有9个行业涨幅超过20%，通信等4个行业涨幅超过40%。　　报告期内，我们从公司竞争力、长期盈利稳定性等方面考量，重点配置了医药、公用事业、电子、电力设备等多个行业的公司个股。海外市场方面，我们严格按照基金合同的规范要求，对港股进行了一定的配置，并取得良好的收益。组合配置方面，我们将行业、个股向相对分散的方向调整，希望尽量控制回撤，保持稳健收益。

三季度A股持续上行，表现较为强势。根据Wind数据显示，二季度万得全A上涨19.46%、创业板指上涨50.40%；申万一级行业来看，通信、电子、电力设备、有色金属涨幅超过40%，只有银行板块下跌。　　在报告期内，本基金积极应对经济形势和资本市场的剧烈变化，主动调整持仓结构，减少了家用电器、食品饮料、银行等配置，增加了电子、创新药、有色金属、电力设备等相关配置，保持相对分散的个股配置比例，取得了一定的收益回报。在选股思路上，坚持以中长期投资资产的角度进行价值判断，优选更好的产业内公司，力争为投资人带来稳健的回报。

市场与操作回顾在二季度持续反弹的基础上，上证指数在整个三季度几乎每周都在创新高，直至突破2015年以来的10年高点站稳3800。伴随着上证指数的持续上涨，三季度的三个月持续放量创历史最高水平，全A日均成交额高达2.1万亿元，一季度为1.5万亿元，二季度为1.26万亿元。这意味着市场风险偏好和流动性非常友好，市场整体持仓重心大幅上移，未来可能的调整幅度可控。三季度引领大盘持续突破的主线没有变化，仍然是TMT为主的科技成长行业和有色金属。制造业表现也逐渐加速，最突出的是电力设备，其优秀表现的核心催化剂是脱胎于反内卷的供给侧约束，必要条件是经历了3年多的低估值以及需求端仍健康增长。其他如汽车、机械等逐渐高端化、自动化、智能化的传统行业，随着产业升级而焕发出新的生命力，并反馈在股价表现上。三季度我们对持仓结构做了积极的调整，在控制产品净值波动性的前提下，适度降低持仓市值中枢，寻找各行各业经营能力强、现金流水平好、盈利稳定性强的个股，以提高产品的净值弹性。代表性的操作就是大幅降低了银行持仓比例，进一步分散持仓结构，增配机械、电力设备、基础化工、有色及大消费。力求上证指数上涨时尽可能跟上，而上证指数调整时则损失尽可能小，以追求长期稳定的、低回撤、相对低波动、可以跑赢大盘的稳定收益。市场展望本轮牛市要注意到几个因素：债熊、流动性宽松、基建和地产疲弱、居民消费意愿低、各类资产缺乏财富效应。这种情况下，监管层的引导、对股市的持续护航和制度建设，激发了市场风险偏好。随着估值的不断提升，考虑到经济数据整体仍然偏弱，出现阶段性的高位震荡和适度的回撤是正常的。目前政策预期比较低，即使未来有，前提也是经济超预期偏弱，上证指数则会先定价经济、再定价政策。三季度中美科技战仍然激烈，无论是缓和还是激化，过去两年里都没有影响科技成长成为市场主线。国内高端产业突破衔枚疾进局面，传统产业升级水到渠成，稳增长、化债和反内卷多路并进。对科技的政策扶持活水不断，产业界星夜兼程，卡脖子行业的自主可控逻辑不断强化。经历十年磨一剑自我进化，我国高端制造业从技术水平、规模、效率、成本、体系化等诸多方面形成聚合反应，从基本面角度对政策扶持做出了可持续的、有生命力的积极呼应，这也是高端科技制造业最集中的创业板和科创板持续爆发的核心原因。在高端制造业和传统产业中，已经且将继续走出更多黑马白马，成为未来选择标的的大金矿。此外，随着整体科技水平的提升，诸多产业和行业受益于溢出效应，改变和提升经济结构、产业生态结构，形成新产业、新业态不断涌现，老行业不断进化焕新的格局，这也意味着更多的值得早研究、早布局的投资机会。操作计划如上证指数出现调整，红利能够阶段性地部分修复超额收益。若调整后牛市趋势延续，红利资产超额的可能性、持续性仍会较弱，更多呈现绝对收益的特征，至少红利低波是如此。因此未来我们如果继续配置红利高股息资产，则持仓结构将控制低波资产的权重，提升质量和成长的权重。随着美国特朗普政府对经济政治的影响逐步深化，财政和货币端的控制力都趋于强化，在联储重构和大美丽法案加持下，美国的债务信用和信用货币体系将继续透支，全球资金从金融资产向实物资产寻求避险的逻辑会长期存在。上游资源今年以来分化剧烈，尤其金融属性强、国际定价、基本面良好的有色金属，几乎力压TMT，如果未来出现明显调整，可以适当增配，尤其是基本面和金融属性、安全属性共振的品种。对于我们一直持谨慎态度的石油和煤炭，近期价格均在调整，石化股表现相对偏弱，OPEC+寻求加速释放产量继续抑制板块表现。煤炭则在反内卷和阶段性开工下滑支持下表现略好于预期，但并非未来的配置重点，除非性价比和交易深度非常理想。未来我们还会重点关注以下投资机会：1. 十五五规划。这是未来五年中国经济和产业结构变化的指南针，我们将重点在其中寻找投资机会。尤其是优势制造，其中的机械、电气设备、电子、基础化工、汽车，尤其是零部件，都是典型的局部突破向整体突破过渡的行业，正在形成制造优势，蕴藏大量投资机会。2. 反内卷结合顺周期。重点领域包括新能源、钢铁、有色、化工、建材等行业，其中基础化工值得重视，其交易逻辑除了涉及反内卷，还有强烈的顺周期和PPI属性。但与以往不同，这次反内卷与上一轮的供改有所不同，供给端没有短平快的突击行动，但该政策作为系统性改革的一部分，可能贯穿十五五，值得高度重视。

回顾2025年三季度，市场各主要指数都有不错的涨幅，尤其是创业板指、科创综指表现亮眼。基本面上，我国经济仍处于磨底阶段，我国规模以上工业企业利润已经连续第4年下滑，三季度的CPI和PPI仍然同比负增长，体现了当前经济环境和供需格局下的价格压力。上半年的反内卷已经在光伏、煤炭、快递等多个行业初见成效，相关政策在其他行业中也仍在不断被提及和落实，有望从供给侧助力经济走出底部。三季度，AI产业仍有新的进展，新的模型版本发布带来了准确率的提升，全球资本开支额也有上修。应用端，更多的公司在自己的产品中嵌入了AI功能或应用AI实现了降本，已经体现到了产值的增加或成本的降低，更多创造新需求的增量应用值得期待。三季度，本基金在季度中曾适当提高仓位，但季度末仓位仍然维持到70-80%。板块和个股布局上，本基金兑现了AI硬件、煤炭、金属等部分个股的收益，增持了盈利拐点向上同时具备海风和出口成长性的风机板块，以及部分位置合理且具备稳健成长性的个股。展望四季度，国内大环境仍然是新旧经济动能转换，中美贸易等风险已经演绎且中美脱钩已成为全球贸易的新特征，在全球新格局中我国产业和公司将面临前所未有的挑战和机遇。我们继续认为市场将呈现震荡偏强走势，其中部分行业和个股已经包含了较为乐观的预期。本基金会继续维持当前仓位，行业配置方面，维持均衡配置，寻找具备安全边际和向上弹性的投资机会。我们会继续在目前老经济有望见底、新经济动能形成的经济环境中，寻找符合我们投资风险收益比的交集。

本基金始终秉持长期稳定的投资策略，聚焦创新与科技两大核心赛道，以长期视角捕捉产业演进中的结构性机遇。在投资策略层面，我们采用“自上而下+自下而上”的双轮驱动模式：一方面，从宏观经济格局、行业发展趋势等维度深入研判，筛选出在未来产业变革中占据核心驱动地位的子行业；另一方面，同步对目标企业开展深度研究，从商业模式可行性、核心竞争力壁垒、财务健康度及管理团队专业能力等维度全面审视，力求精选成长潜力显著、发展前景明晰的优质企业，构建高景气度投资组合。　　报告期内，本基金围绕未来科技发展主线，重点加仓人工智能领域，并深度布局海外算力、数字化转型等核心方向的优质企业，全程维持高仓位运作，以充分把握产业机遇。

报告期内，A股持续震荡上行，上证综指突破去年10月高点升至3900点附近。在流动性保持宽松，AI、机器人、半导体等新兴产业不断有重大进展的背景下，科技成长板块表现突出，科技中的龙头股涨幅更加显著，创业板指和科创50指数涨幅均超过30%，小盘成长股表现相对一般。板块上看，AI硬件相关的通信、电子，涨价相关的有色金属、化工，以及机器人、新能源相关的机械和电力设备等板块表现强劲。市场做多热情高涨，仅有银行板块下跌。配置方面，本基金并未对之前以互联网和非银金融板块为核心的持仓结构进行明显调整。在不断回暖的市场情绪下，非银板块的涨幅显著落后于市场整体，看好下一阶段其在市场结构均衡过程中的表现。

2025年3季度，wind显示上证指数上涨12.73%、深圳成指上涨29.25%、创业板指上涨50.4%、沪深300上涨17.9%、上证50上涨10.21%、科创50上涨49.02%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是通信、电子、电力设备、有色金属、综合，跌幅前五的行业分别为银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料。　　2025年3季度，指数呈现单边上涨走势，结构持续分化，科技主线伴随业绩和订单持续释放，领涨市场，而红利等个股表现不佳。　　回顾3季度，海外关税缓和，同时美联储降息落地，市场整体风险偏好提升，国内来看，经济稳中向好，三季度数据相对平稳，上半年经济增速超预期情况下全年完成任务目标压力不大，制造业投资向好，下游消费结构持续分化，虽然地产数据环比有所走弱，但政策空间仍然充足，能够有效应对相关风险。海外市场方面，关税扰动暂缓，美国开启降息周期，给国内政策打开空间。国内经济仍然需要扩大内需，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产风险逐步释放，短期数据走弱情况下需要关注未来政策预期，我们认为在国内一系列政策出台后，经济企稳，政策仍有空间，同时市场流动性宽裕，科技进步逐步在公司订单和业绩中体现，市场我们保持相对乐观。　　报告期内，我们随市场波动灵活调整了股票仓位，并坚持从基本面出发，自下而上寻找景气向上行业中具有核心竞争力的优秀公司。本季度持仓结构保持稳定，整体结构比较均衡。

随着AI应用场景的持续多元化与深度渗透，市场对更高算力、更低能耗、更高集成度芯片的需求呈稳步攀升态势。这一核心需求驱动半导体产业聚焦技术创新，尤其在集成电路先进制造工艺领域加大研发投入力度；伴随各项技术难关的逐步突破，半导体芯片产业正迎来新的增长窗口期。　　在全球科技竞争日趋激烈、供应链安全考虑持续提升的背景下，国家对半导体产业的扶持立场明确且坚定。从政策层面的积极引导、税收优惠政策的有力落地，到专业人才培养体系的逐步健全，一系列全方位举措为半导体产业国产化进程提供了坚实支撑。实现芯片自主研发与制造，不仅能有效降低对外部供应链的依赖，更能保障关键技术自主可控，为数字经济的稳健发展筑牢根基。　　在AI产业爆发式增长与国内半导体产业国产化加速推进的双重背景下，我们聚焦兼具这两大趋势的投资方向。本基金重点布局半导体芯片产业链的短板领域，尤其关注半导体设备、材料及零组件等关键环节。这些领域不仅技术壁垒高、市场竞争优势显著，更深度受益于国家政策扶持，具备充足的发展动力。　　展望未来，本基金将继续紧密跟踪半导体产业国产化进程，深度挖掘技术创新所蕴含的长期投资价值与回报机遇。

报告期内，A股持续震荡上行，上证综指突破去年10月高点升至3900点附近。在流动性保持宽松，AI、机器人、半导体等新兴产业不断有重大进展的背景下，科技成长板块表现突出，科技中的龙头股涨幅更加显著，创业板指和科创50指数涨幅均超过30%，小盘成长股表现相对一般。板块上看，AI硬件相关的通信、电子，涨价相关的有色金属、化工，以及机器人、新能源相关的机械和电力设备等板块表现强劲。市场做多热情高涨，仅有银行板块下跌。配置方面，本基金并未对之前以非银金融板块为核心的顺周期方向进行明显调整。在不断回暖的市场情绪下，非银板块的涨幅显著落后于市场整体，看好下一阶段其在市场结构均衡过程中的表现。