蒋茜 - 基金投资策略和运作

报告期内，A股市场在内外部环境交织影响下延续结构性分化特征，整体风险偏好较一季度有所修复，但市场主线仍主要集中在具备产业趋势支撑和技术迭代逻辑的方向。科技成长板块在二季度表现相对活跃，人工智能产业链、半导体、电子制造、通信设备等方向阶段性获得市场关注。随着全球AI产业持续演进，算力基础设施、模型能力迭代和应用场景拓展仍在推动相关产业链发生变化，科技创新对资本市场的中长期牵引作用进一步显现。与此同时，外部技术限制和供应链安全问题仍对国内科技产业形成长期约束，也进一步强化了自主化和国产替代的重要性。在此背景下，国产芯片、国产算力及相关基础软硬件环节的战略意义有所提升，相关产业链在政策支持、需求牵引和技术进步的共同作用下，具备持续跟踪和研究价值。　　本基金继续围绕国家战略方向和产业升级趋势，重点挖掘具备创新能力与成长潜力的优质企业，聚焦信息技术、人工智能、高端装备、新材料、新能源等战略性新兴产业与科技创新领域。报告期内，组合在延续对人工智能产业趋势关注的基础上，进一步强化对国产芯片、国产算力、半导体设备及相关基础设施环节的研究和配置。我们认为，伴随国产大模型能力持续提升、AI应用场景逐步拓展以及算力需求中长期增长，国内算力体系建设和关键环节自主化的重要性不断提高。相关方向短期或受市场情绪、产业节奏及估值波动影响，但从中长期看，国产芯片与国产算力有望在技术迭代、需求扩张和产业链协同中持续受益，并成为科技创新方向的重要组成部分。

今年上半年，A股主要指数上涨，但风格、行业极致分化，与AI硬件、材料相关的行业鹤立鸡群，以金融地产消费为代表的传统行业则显著下跌，整个市场呈现标准的K型结构。根据wind数据显示，科创50指数大涨68%，而红利指数则下跌8%。与此相匹配的是，行业间的表现与估值差异很显著，AI产业趋势驱动的科技板块估值分位达到100%历史极值，而大部分传统行业估值仍处于30%以下历史低位。配置方面，本基金并没有参与AI，仍以处于历史估值10%以下的券商板块为持仓主体，并以金融科技和部分制造业品种来追求提高弹性，耐心等待在坚实的业绩增长基础上，估值回归合理的水平。

今年上半年，A股主要指数上涨，但风格、行业极致分化，与AI硬件、材料相关的行业鹤立鸡群，以金融地产消费为代表的传统行业则显著下跌，整个市场呈现标准的K型结构。根据wind数据显示，科创50指数大涨68%，而红利指数则下跌8%。与此相匹配的是，行业间的表现与估值差异很显著，AI产业趋势驱动的科技板块估值分位达到100%历史极值，而大部分传统行业估值仍处于30%以下历史低位。配置方面，本基金并没有参与AI，仍以处于历史估值10%以下的券商板块为持仓主体，配合部分制造业和顺周期品种，耐心等待在坚实的业绩增长基础上，估值回归合理的水平。

2026年2季度，wind显示上证指数上涨5.4%、深证成指上涨20.24%、创业板指上涨36.35%、沪深300上涨11.9%、上证50上涨5.78%、科创50上涨75.74%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，申万一级行业跌幅前五的是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。　　2026年2季度，指数普涨，其中创业板、科创板大幅上涨，上证指数、上证50等涨幅不大，结构极致分化，在市场风险偏好提升情况下，AI相关类资产大幅上涨，而此前受地缘影响较大的能源类回撤较大，风格上，成长风格表现相对占优，微盘、红利等表现不佳。　　回顾2季度，国内经济数据平稳，其中出口依然表现强劲，制造业投资有所分化，国内消费仍在筑底，其中服务性消费表现较好，地产成交有所提升，小阳春数据表现优异。政策层面依然平稳，主要以落实现有政策为主。海外市场方面，地缘冲突有所缓和，能源价格冲高回落，市场整体风险偏好得到修复。整体看，国内经济保持平稳，扩大内需仍然是当下的重点任务之一，原油价格回落使得全球通胀预期回落，市场风险偏好提升。与此同时，AI产业趋势延续，资本开支仍处于高位，相关上市公司业绩持续爆发，多因素叠加使得市场风格出现极致分化，AI相关类资产大幅上涨。2季度组合跟随市场变化进行调整，持仓结构延续此前均衡配置思路，自下而上选择优质个股。展望未来，我们认为国内经济保持平稳，结构持续转型，科技及高端制造领域订单逐步释放，业绩进入兑现期，国内流动性仍然宽松，政策仍有空间，预计市场仍将延续震荡的结构性行情，同时需要关注美联储缩表和加息节奏对流动性的影响。　　报告期内，我们随市场波动灵活调整了股票仓位，并坚持从基本面出发，自下而上寻找景气向上行业中具有核心竞争力的优秀公司。本季度持仓结构保持稳定，整体结构比较均衡。

AI不断落地渗透，市场对高算力、低功耗、高集成AI芯片需求持续上行；AI推理需求爆发，同步拉动全球存储芯片需求增长。旺盛需求倒逼行业加码集成电路先进制程研发，随着技术难点持续攻克，半导体行业迎来全新增长周期。　　当前全球科技竞争加剧，供应链自主可控诉求提升，国内持续出台产业扶持政策，配套税收优惠、人才培育等全方位支持举措，加速芯片国产化进程。芯片自主研发制造既能减少外部供应链依赖，也能实现关键技术自主可控，夯实数字经济发展底座。　　在AI产业爆发式增长与国内半导体产业国产化加速推进的双重背景下，我们聚焦兼具这两大趋势的投资方向。本基金重点布局半导体芯片产业链的短板领域，尤其关注半导体设备、材料及零组件等关键环节——这些领域不仅技术壁垒高、市场竞争优势显著，更深度受益于国家政策扶持，具备充足的发展动力。　　展望未来，本基金将继续紧密跟踪半导体产业国产化进程，深度挖掘技术创新所蕴含的长期投资价值与回报机遇。

二季度A股震荡上行。根据Wind数据显示，二季度主要指数均上涨，其中科创50上涨75.74%，创业板50上涨38.65%；申万一级行业来看，电子、通信的涨幅均超过60%，石油石化、农林牧渔跌幅均超过20%。　　在报告期内，本基金积极应对经济形势和资本市场的变化，主动调整持仓结构，增加电子、建筑材料等相关配置，减少有色金属、电力设备等配置，保持相对分散的个股配置比例，取得了一定收益回报。选股思路上，本基金坚持以中长期投资的角度进行价值判断，优选产业内竞争优势明显的龙头公司，力争为投资人带来稳健的回报。

二季度A股震荡上行，主要指数呈现正收益。根据Wind数据显示，二季度上证指数上涨5.20%、创业板指上涨36.35%；申万一级行业中，电子、通信涨幅较大，分别达到90.92%、63.84%，另外有25个行业下跌，农林牧渔、石油化工等13个行业跌幅超过10%。　　本基金在报告期内在电子、化工、建材、农业等多个行业有所配置，从公司、行业基本面出发，寻找具有核心竞争力的优秀公司，行业和个股的配置均比较分散，追求持续稳健的回报收益。

本基金始终秉持长期稳健的投资策略，锚定创新与科技两大核心赛道，以长期视角捕捉产业演进过程中的结构性机遇。在投资策略层面，我们采用 “自上而下” 研判产业趋势与 “自下而上” 深度分析个股相结合的方式：　　一方面，立足宏观经济格局与行业发展趋势，深度研判产业变革方向，精准筛选出具备核心驱动地位的优质子赛道；另一方面，同步对标的企业开展精细化研究，从商业模式可行性、核心竞争力壁垒、财务健康水平及管理团队专业素养等多维度进行全面审视，力求遴选出成长潜力突出、发展前景明确的优质企业，构建高景气度投资组合。　　报告期内，本基金紧扣未来科技发展主线，围绕新一代科技硬件产业主线，对 AI 半导体、PCB、CPO、存储等行业进行了重点配置。基金始终保持高仓位运作，力争充分把握新一轮科技产业升级带来的投资机遇。

海外方面，美伊冲突持续反复，给宏观造成了较大不确定性。油价高位震荡后回落，但对通胀的影响逐渐体现在美国CPI上。美国通胀略超预期，就业数据超预期，沃什上台后的表态及联储议息会议半数议员支持年内加息，市场加息预期逐步强化，美元回升对大宗商品形成压制。　　国内方面，经济维持弱复苏态势，市场持续保持活跃。在宏观不确定环境下，资金往产业趋势确定的科技行业集中，ai相关的通信、电子行业大幅上涨，其余大部分行业表现偏弱，风格表现极致。　　在基金运作上，本基金A/C份额一季度分别下跌28.36%，28.46%，出现了较大的回撤。一方面在于市场极致风格导致的资金流动，另一方面美联储加息预期强化，美元走强短期对贵金属形成了压制，伦敦金现二季度下跌14%。虽然二季度基金在碳酸锂行业取得了一定收益，但5-6月份黄金股的跌幅超出预期，给基金收益率造成较大影响。　　本基金投资黄金股的逻辑在于黄金中长期逻辑未发生变化，全球地缘局势的不稳定会促使央行购金维持，美国债务问题冲击美元信用，同时未来无论是衰退还是滞胀环境，黄金均是表现较好的资产等。目前黄金股的PE估值已经跌至历史较低分位，考虑行业前景与估值，我们仍会坚持对黄金股的投资，并在其他行业进行适当配置。未来我们的目标不变，仍会坚持景气趋势投资的理念，主要瞄准景气趋势向上且估值合理或偏低的公司。择机配置行业景气底部，公司估值底部且行业供应格局好转的公司以及盈利相对稳定，低估值，股息率较高的公司，努力实现基金净值的上涨，给持有人带来长期投资回报。

二季度A股表现相对强势，主要指数均呈现正收益，但是分化较大，科技领涨。根据Wind数据显示，二季度万得全A、上证指数、创业板指分别上涨12.82%、5.20%、36.35%；申万一级行业中，25个行业下跌，仅有6个行业上涨，电子涨幅达到90.92%、通信达到63.84%。　　在投资运作方面，本基金在报告期内减少了有色金属，增加了一定电子、通信等行业的配置，组合配置行业相对分散、个股相对分散，选择产业趋势中竞争力强、长期盈利稳定的优质公司，希望尽量控制回撤，为投资人创造稳健、可持续的回报。

2026年二季度，市场迎来成长股盛宴。沪深300指数上涨11.9%，创业板指上涨36.35%，科创50指数涨75.74%。行业方面，电子上涨89.88%，通信上涨66.12%，建材上涨34.75%，机械化工计算机也略有上涨，其余板块则大部分收跌。总结一句话，市场大幅分化，与AI资本开支的硬件相关指数暴涨，而其余与AI关系不大的板块下跌，甚至与AI应用相关的传媒板块也下跌超过16%。本基金今年以来，依据行业景气度进行配置，并且细分到TMT的子领域进行景气度比较，得出景气度排名靠前的板块进行配置。二季度通过景气比较的框架在相关领域集中做了配置，主要集中在存储、电子布、被动元器件、半导体设备等四个细分景气板块，并且取得了相对明显的超额收益。随着人工智能基础模型的不断迭代，目前在推理和应用端产生了如“龙虾”等层出不穷的超级应用，同时AI带来的产品通胀和海外缺电将更为明显，存储、电子布、各种被动元器件等具有价格弹性的板块投资价值凸显。下半年，随着元器件涨价落地带来盈利改善，对设备端的资本开支加大，我们也持续看好半导体设备板块。

二季度初，随着油价回落，风险偏好回升，A股在AI、半导体等硬科技主线的催化下彻底爆发。5月中下旬，由于短期涨幅过大，叠加美联储偏鹰的言论，获利盘集中止盈驱动市场高位回落。进入6月，随着多项宏观数据进入观察期，叠加6月中旬新任美联储主席沃什发表强硬鹰派言论、全球降息预期彻底落空，A股高位科技股进一步承压，市场整体呈现出宽幅震荡、结构极致分化的撕裂行情。本季度债券市场受益于疲弱的宏观数据，震荡向上。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。从全球资金配置角度看，随着美债问题愈演愈烈，叠加特朗普外贸政策、军事行动政策频出，美国作为全球主要资产配置中心和资金避风港的地位已经动摇。事实上，自2025年4月以来人民币汇率持续升值，今年以来汇率也快速升值，正是国际资本重新进行资产配置的重要体现。另外全球算力中心格局已经比较明确，中美是未来能够提供算力的绝对主力，中国受到更稳定且更便宜的电力加持，更胜一筹。同时，我国无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。此外，今年随着各类AI Agent的涌现，国内大模型的Token调用量显著攀升。应用场景的加速落地，不仅助力科技成长板块进一步消化估值，且其受地缘政治的冲击相对较小，因此短期有望继续占优。本产品采用基于深度学习的量化策略，聚焦中长期较高收益目标，综合运用各类深度学习模型捕捉市场结构性行情带来的超额收益。然而5月中旬以来不同板块的走势极度撕裂，AI相关标的持续上涨，大部分非AI的传统行业持续下跌。从涨跌幅家数来看，已经连续数周下跌家数过半。从风格上来看科技成长涨幅较好，周期、消费等传统行业跌幅显著。本产品的量化策略布局的行业、板块偏向估值不高的传统行业，在此期间回撤较大。不过随着科技股抱团松动，资金也会外溢到低位绩优标的，未来传统板块的反弹也会随着经济周期的启动而展开。