徐张红 - 基金投资策略和运作

2025年Q4市场整体呈现高位震荡，相对Q3季度单边上涨的行情不同，市场热点整体在不同行业中轮动转换。市场对短期热点和长远的行业叙事更感兴趣，周期红利和通讯板块表现较好，但整体市场依然是以震荡为主，市场风险偏好依然在高位。组合管理上，Q4进行了部分调仓，对部分浮盈较多的科技板块进行了收益兑现，同时从更长时间维度开始逐步布局来年有投资机会的行业和板块。整体债券仓位保持稳定，以中长久期的国债为主。

操作上，本基金四季度处于中枢以上水平的仓位，结构上进行了调整。①基于看好化工、有色等行业，加仓了化工、有色行业等周期行业。②基于对港股流动性的担忧，适当减少了港股的配置。③基于看好科技行业，以及配置的均衡性，加仓了TMT行业。目前持仓结构总体是均衡中偏锐化。总体看，市场韧性相对较强，对2026年一季度市场情况偏向乐观。我们将保持中枢以上水平仓位，做好2026年布局。结构上均衡中偏锐化，相对看好医药、AI、有色、化工、新能源、非银等板块。

操作上，本基金三季度处于中枢以上水平的仓位，结构上进行了调整，减少了消费、金融等板块的配置，增加了医药、周期、TMT等板块的配置。目前持仓结构以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，结构较为均衡。总体看，短期股指预计以震荡格局为主。中长期来看，市场韧性相对较强，全年维度以结构性机会为主。我们将维持目前仓位水平。结构上，成长类关注恒生科技、恒生医药、AI相关板块。关注铜、化工等板块。适当注意短期连续上涨后的调整风险。

2025年三季度市场整体表现较好，随着市场对中美贸易摩擦担忧的逐步缓解、叠加部分科技成长股的业绩超预期，市场在二季度平稳向上的基础上，风险偏好开始明显提升，主要指数表现均相对较好。三季度表现较好的主要集中在算力、以储能为代表的新能源、以及以稀土为代表的的有色等板块，前期表现较好的红利资产短期不再受到市场的青睐，主要是市场风险偏好在三季度有了明显的回升。组合管理上，三季度相对二季度进行了部分的调整，主要是市场进入上涨阶段后，成长股再次受到市场的追捧，三季度减持了部分银行股，继续加仓优质成长股，同时也对部分科技股进行了配置。整体债券仓位保持稳定，以中长久期国债为主。

一、投资策略和运作分析：操作上，本基金仓位处于中枢以上水平，结构上保持不断调整。本基金一季度增加了恒生科技、人形机器人相关的配置，减少了红利、医药、AI等板块配置。本基金二季度减少了出口链、消费、汽车、电力设备等板块的配置，增加了医药、低波红利、周期等板块的配置。目前持仓结构以中长期成长空间大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主，组合配置较为均衡。二、国内宏观经济环境概述工业生产增速小幅下滑，中国2025年1-5月规模以上工业增加值同比增长6.3%，前值同比增长6.4%。固定资产投资增速回落，中国2025年5月固定资产投资同比增长2.7%，前值同比增长3.5%。消费保持较高增速，中国2025年5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，前值同比增长5.1%。CPI保持不变，PPI降幅扩大。2025年5月CPI同比下滑0.1%，前值同比下滑0.1%；5月PPI同比下滑3.3%，前值同比下滑2.7%。三、市场回顾：上半年A股市场呈现宽幅震荡但结构分化显著的走势。上半年上证综指涨2.76%，沪深300涨0.03%，创业板指涨0.53%。行业表现方面，通信、军工、有色、电子、传媒等行业涨幅靠前，食品饮料、美容护理、家电、煤炭、交运等行业跌幅靠前。

2025年上半年市场整体走势平稳。春节后市场风险偏好开始逐步回升，民营企业座谈会后，市场的信心进一步增强。进入二季度之后受到美国对全球征收关税影响，市场风险偏好有所下降，后续随着国内坚定反制、以及全球投资者评估美国关税执行力度难以达到预期，市场开始逐步企稳，进入5月之后，中美关系逐步有所缓和，市场进一步向上走稳。上半年整体市场版块热点较多，一季度的科技板块、机器人行业，以及二季度的银行等红利、业绩表现优秀的电子、通讯等行业皆有不错涨幅。组合管理上，上半年整体政策保持平稳，市场平稳之后，继续减持了部分防御个股，在继续增持优质成长股的基础上，增持了部分优质银行股。整体债券仓位保持稳定。

操作上，本基金一季度仓位处于合适位置，结构上进行了调整。增加了恒生科技、人形机器人相关的配置，减少了红利、医药、AI等板块配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。总体看，目前处于区间震荡，预计市场以结构性行情为主。外部：美国降息节奏有所放缓。特朗普上任后，各种不确定性政策增加，地缘风险是目前面临的主要外部风险。内部：随着一揽子政策落地，经济基本面和市场情绪有所修复。我们将维持目前总仓位，保持组合结构的多维度均衡性。重点关注以下几个板块：（1）低波动高股息板块；（2）泛科技行业（如AI、人形机器人、恒生科技等）；（3）基本面没有问题的优质龙头。

2025年一季度市场走势相对平稳，春节后市场风险偏好有所回升。民营企业座谈会后，市场的信心进一步增强。以Deepseek和宇树科技为代表的国内科技企业的技术突破也让市场颇感振奋，随后的国内互联网企业对资本开支的上调指引则进一步增强了市场对科技突破的信心。结构上来看，一季度市场的科技板块表现较好，尤其是以计算机和部分机器人公司表现较好。组合管理上，随着春节后市场风险偏好的明显回暖，组合上进行了部分的结构微调，减持了部分防御个股，增持了部分优质的成长股。整体债券仓位保持稳定，以中短久期、高等级3A信用债配置为主。

1、国内宏观经济环境概述：工业生产增速平稳增长。中国2024年12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，前值同比增长5.4%。固定资产投资增速持平。中国2024年12月固定资产投资同比增长2.3%，前值同比增长2.3%。消费增速回暖。中国2024年12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值同比增长3.0%。CPI回落，PPI温和修复。2024年12月CPI同比上涨0.1%，前值同比上涨0.2%；12月PPI同比下滑2.3%，前值同比下滑2.5%。2、市场回顾：2024年A股市场呈现先抑后扬、区间震荡上行的走势。从指数来看，上证综指涨12.67%，沪深300涨14.68%，创业板指涨13.23%。分行业来看，银行、非银行金融和家电等行业大幅上涨，医药、农林牧渔、餐饮旅游等行业跌幅较大。3、操作回顾：操作上，我们全年在结构上进行调整。一季度，我们适当增加了红利低波动板块的配置，降低了消费、TMT、军工等行业的配置，适当降低了中小市值公司的仓位。二季度，4月增加了优质龙头标的的配置。5、6月增加了低波红利标的的配置，降低了医药行业配置。三季度，我们增加了医药、顺周期行业配置，减少石油化工、银行等板块配置。四季度，增加了医药、军工、低波红利板块的配置，减少了计算机、AI硬件等板块配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。

2024年市场走势震荡向上，经过春节前的市场极度悲观之后，市场在5月中旬前相对有明显反弹，但在此之后市场又开始回落直至9月下旬，此后市场在国庆节后一周表现极其活跃。从结构上来看，红利全年表现相对较好；而制造业出海在上半年表现较好，此后在关税摩擦等担忧下迅速回落，9月下旬之后整体来看，科技版块表现明显强势，主要以半导体芯片为代表组合管理上，一季度对部分防御性行业进行了配置，调减了在部分中游行业上的配置，实现了组合的防御战略。随着市场逐步走出悲观预期，二季度增配了部分有竞争力的公司，但在6月之后该策略有所逆风。9月份下旬我们进一步布局优质成长股，并未追涨市场过分追涨的热点，以为新的一年做好布局。整体债券仓位保持稳定，以中短久期、高等级3A信用债配置为主。

操作上，本基金三季度仓位处于合适位置，结构上进行了微调。增加了医药、顺周期行业配置，减少石油化工、银行等板块配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。总体看，内外部环境迎来重大变化，对市场持中性偏乐观的观点。外部：美国通胀压力缓解，9月已开始进入降息周期，外部风险主要是美国选举的不确定性带来风险偏好的下降。内部：经济偏弱复苏，政策方面发生重大变化。我们将适当增加总仓位，保持组合结构的多维度均衡性。重点关注以下几个板块：（1）AI相关的泛科技行业；（2）基本面没有问题的优质龙头；（3）低波动高股息板块。

三季度市场走势让人惊奇，9月下旬之前延续了此前二季度的逐步回落的态势，但在央行等一行一会一局机构推出一系列政策之后，市场迎来了明显的拐点，在9月最后的5个交易日，市场迎来了久违的大幅上涨行情，一举扭转了市场之前悲观预期，市场开始明显的走强。组合管理上，我们在二季度的基础上进行了调整，在7月政府明显加大对家电、汽车行业的置换支撑力度之后，我们开始增配汽车、家电等行业，依然以精选成长个股为主。9月下旬之后，我们进一步加大仓位的调整力度，从防御性行业逐步增配成长性行业。整体债券仓位保持稳定，以中短久期、高等级3A信用债配置为主。