傅浩 - 基金投资策略和运作

报告期内，债券收益率曲线陡峭化下行，长端表现优于中短端，期限利差有所收敛。二季度债市的主线围绕央行态度和外围战争进行，二季度央行虽给与市场宽松维稳信号，但收长放短意图明显，市场双降预期进一步降温，增加了隔夜OMO，完善了利率走廊，进一步明确利率合意区间。进入二季度后，外围战争给国内带来的不确定性仍在，战局缓和后油价带来的输入型通胀担忧逐步下降，银行机构融出量价相对稳定，资金利率前松后紧，此前超跌的长债有所补涨。债市矛盾点从通胀数据的回归转回监管对金融机构的管控以及央行对债市收益率下行的担忧，金融数据偏中性，结构不佳，微观层面的能动性仍不足。二季度CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI持续改善，二季度始终处于荣枯线及以上，现阶段基本面对债市较为友好，中短端收益率重回此前低点。二季度信用债市场整体表现较好，信用利差有所收敛。二季度美联储没有重启加息，但市场已有预期，伊朗战争给通胀带来较大的压力，中期选举带来的不确定性进一步增加，美元货币地位逐步下降，我国汇率维持强势。二季度债市整体表现较好，长端性价比优于短端。二季度货币类资产表现良好，存单性价比仍在，均衡配置类货币基金表现良好。　　本组合作为指数型基金主要投资于流动性好的AAA存单，报告期内紧密跟踪中证同业存单AAA指数，小部分资产投资于利率债，组合久期跟随指数，杠杆水平适中。

2026年二季度中国经济在复杂的外部环境下，依然延续“稳中求进”的总基调。经济呈现明显的结构性分化特征：中东地缘带来外部扰动，出口持续的韧性带动产需两端走强；基建投资则继续获得财政“前置发力”的支持，“十五五”开局之年的项目储备优势逐步显现。然而，内需恢复仍显不足，居民消费持续疲软，房地产市场虽出现积极变化但复苏基础尚不牢固。CPI运行温和持稳，核心CPI季节性回落，剪刀差加大。货币政策延续适度宽松的原则，注重灵活高效，推动结构性工具创新与金融基础设施建设。财政政策延续积极但更强调结构优化和效能提升。债市受资金面预期波动、宏观数据结构性偏弱等因素驱动，呈震荡走强、利多共振走势，长短端收益率震荡下行。　　本基金报告期内已进入封闭期，根据基金合同要求，以地方债及高评级信用债为主要配置资产，逐步加大杠杆、完成资产配置。

报告期内，债券收益率曲线陡峭化下行，长端表现优于中短端，期限利差有所收敛。二季度债市的主线围绕央行态度和外围战争进行，二季度央行虽给与市场宽松维稳信号，但收长放短意图明显，市场双降预期进一步降温，增加了隔夜OMO，完善了利率走廊，进一步明确利率合意区间。　　二季度股市延续了年初以来的结构性行情，市场分化极为明显。在尚未看到新经济结构明显的“泡沫”信号之前，尽管波动会有所放大，但拥抱趋势依旧是合理策略，考虑到近期市场围绕新旧动能的投资分化逐渐走向极端，可适当关注可能存在超预期的方向的“错杀”机会，同时随着行情波动率明显放大，红利资产的避险属性同样有望凸显。　　报告期内，本基金债券类资产以中短端债券为主，权益类资产则切入盈利有真实现金流支撑的行业和个股精选配置，同时适当介入科技主线品种。

报告期内权益市场在地缘风险消退后出现了显著修复，其后明显分化波动加大。科技的产业趋势仍在，大国不会因为地缘风险而减少AI的资本开支，所以在修复阶段，电子通信等行业反弹较为迅速，市场结构性行情特征显著，市场资金迅速向科技靠拢，并逐步向上游材料、金属、半导体设备和CCL等行业扩散，走势较强。但传统行业包括消费、地产、医药和周期行业，在科技强势的背景下，因为基本面较弱，且广义流动性见顶而走势较弱。与之对应的是债市，在基本面定价下，长端债券逐步走强，表现略强于信用债。年初市场对广义赤字期待较高，但随后表态为用好存量政策，也是债市企稳走强的原因。　　报告期内，权益方面做了调整，整体中枢维持在5-8%附近的水平，结构上偏向科技上游材料中涨价确定性高的品种，同时参与了半导体设备等国产替代较强的品种。在季末行情较为热烈时，部分止盈了相关品种。债券维持中长久期，基于基本面配置了超长债券，因为市场资金利率较高，杠杆较低未参与套利。

报告期内，债券收益率曲线陡峭化下行，长端表现优于中短端，期限利差有所收敛。二季度债市的主线围绕央行态度和外围战争进行，二季度央行虽给与市场宽松维稳信号，但收长放短意图明显，市场双降预期进一步降温，增加了隔夜OMO，完善了利率走廊，进一步明确利率合意区间。进入二季度后，外围战争给国内带来的不确定性仍在，战局缓和后油价带来的输入型通胀担忧逐步下降，银行机构融出量价相对稳定，资金利率前松后紧，此前超跌的长债有所补涨。债市矛盾点从通胀数据的回归转回监管对金融机构的管控以及央行对债市收益率下行的担忧，金融数据偏中性，结构不佳，微观层面的能动性仍不足。二季度CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI持续改善，二季度始终处于荣枯线及以上，现阶段基本面对债市较为友好，中短端收益率重回此前低点。二季度信用债市场整体表现较好，信用利差有所收敛。二季度美联储没有重启加息，但市场已有预期，伊朗战争给通胀带来较大的压力，中期选举带来的不确定性进一步增加，美元货币地位逐步下降，我国汇率维持强势。二季度债市整体表现较好，长端性价比优于短端。　　报告期内主要投资于1-3年期信用债与利率债，并择机参与长端利率债的波段操作以提高组合收益水平。

报告期内，债券收益率曲线陡峭化下行，长端表现优于中短端，期限利差有所收敛。二季度债市的主线围绕央行态度和外围战争进行，二季度央行虽给与市场宽松维稳信号，但收长放短意图明显，市场双降预期进一步降温，增加了隔夜OMO，完善了利率走廊，进一步明确利率合意区间。进入二季度后，外围战争给国内带来的不确定性仍在，战局缓和后油价带来的输入型通胀担忧逐步下降，银行机构融出量价相对稳定，资金利率前松后紧，此前超跌的长债有所补涨。债市矛盾点从通胀数据的回归转回监管对金融机构的管控以及央行对债市收益率下行的担忧，金融数据偏中性，结构不佳，微观层面的能动性仍不足。二季度CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI持续改善，二季度始终处于荣枯线及以上，现阶段基本面对债市较为友好，中短端收益率重回此前低点。二季度信用债市场整体表现较好，信用利差有所收敛。二季度美联储没有重启加息，但市场已有预期，伊朗战争给通胀带来较大的压力，中期选举带来的不确定性进一步增加，美元货币地位逐步下降，我国汇率维持强势。二季度债市整体表现较好，长端性价比优于短端。　　报告期内，中航瑞尚底仓以3-5年左右利率债为主，适时进行了长端利率债的波段操作，杠杆水平不高。

二季度，国内经济基本面显现边际放缓特征，内生增长动力修复不及预期。内需成为主要拖累项，居民消费与整体固投增速同步回落，二者对GDP的拉动贡献同步走弱；房地产开发投资延续低迷下行通道，制造业投资内部分化显著，高技术产业保持高速增长形成支撑，其余传统制造行业增速普遍回落。外需则展现较强抗波动韧性，出口品类、市场结构持续优化改善。通胀层面，二季度国际油价上行推升国内物价中枢，CPI温和抬升、PPI顺利转正；6月中东地缘紧张局势边际缓和，原油价格存在回调空间，PPI后续上行节奏有望放缓。宏观视角下，内需疲软持续压制实体经济融资意愿与信贷需求，宏观环境对债券资产形成利好支撑。　　本组合主要以票息策略，重点投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。

报告期内，债券收益率曲线陡峭化下行，长端表现优于中短端，期限利差有所收敛。二季度债市的主线围绕央行态度和外围战争进行，二季度央行虽给与市场宽松维稳信号，但收长放短意图明显，市场双降预期进一步降温，增加了隔夜OMO，完善了利率走廊，进一步明确利率合意区间。进入二季度后，外围战争给国内带来的不确定性仍在，战局缓和后油价带来的输入型通胀担忧逐步下降，银行机构融出量价相对稳定，资金利率前松后紧，此前超跌的长债有所补涨。债市矛盾点从通胀数据的回归转回监管对金融机构的管控以及央行对债市收益率下行的担忧，金融数据偏中性，结构不佳，微观层面的能动性仍不足。二季度CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI持续改善，二季度始终处于荣枯线及以上，现阶段基本面对债市较为友好，中短端收益率重回此前低点。二季度信用债市场整体表现较好，信用利差有所收敛。二季度美联储没有重启加息，但市场已有预期，伊朗战争给通胀带来较大的压力，中期选举带来的不确定性进一步增加，美元货币地位逐步下降，我国汇率维持强势。二季度债市整体表现较好，长端性价比优于短端。　　报告期内，中航瑞苏底仓以3-5年左右政策性金融债为主，适时进行了长端利率债的波段操作，杠杆水平不高。

报告期内权益部分表现极端结构化，从四月初开始科技持续跑赢。随着中东地缘局势缓和，周期性行业集体下行，科技行业持续跑赢，4-5月份以业绩预期驱动为主，6 月行情逐步扩散至半导体板块，走势与历史上半导体景气阶段的投资节奏基本一致。二季度以来国内内需为主的经济基本面下行趋势已经较为明显，无论是信贷还是耐用消费品的数据等都表现出逐步下降的趋势。债市方面，四月资金充裕，银行与理财偏好持续带动长端走强，曲线呈现牛平。五月债市定价逻辑由弱现实和资产荒延续主导，收益率走出先上后下，中枢小幅下移的行情，信用利差在低位进一步压缩的动能减弱。六月中短端利率受资金收敛扰动有所调整，长端维持低位震荡；临近季末央行落地隔夜逆回购工具，市场情绪有所提振，带动长端利率向月初低点靠拢。总体来看，基本面延续“外需强于内需、新动能强于旧动能”的分化格局，为债市提供了支撑环境，资金面回归均衡和机构需求力量的边际变化牵引债市呈现低波动和区间博弈的特征。 　　报告期内，权益部分做了调整，整体仓位维持中性，主要采用两头配置策略，一方面配置一定比例的红利资产，另外全部配置成长行业。此外，本季度小幅增配黄金相关个股，主要出于市场阶段性调整后板块估值具备配置性价比的考量。后续市场波动或有所抬升，我们计划适度提升整体权益仓位，同时优化行业持仓集中度。债券部分仍主要配置高等级信用债，久期适度，以中短端的票息资产为底仓，并以交易思维在利率下行区间择机止盈部分中长端品种。

2026年二季度，国内债券市场延续慢牛行情，但节奏由单边修复转向低位震荡。10年、30年期国债收益率近三个月下行11-13bps。季度内的利率走势可分为三个阶段：4月快速修复下行、5月反弹后震荡、6月低位窄幅盘整。这背后大致由三条主线共同作用：一是基本面呈现“开门红”与“弱现实”并存，实体经济K型分化明显，净出口持续高增、高科技制造业景气度尚可但地产、基建仍有拖累，金融数据方面不仅社融同比少增且信贷单月出现负增现象；二是通胀环境偏温和，PPI同比读数较主流预期提前转正，但向下游传导并不顺畅，海外地缘冲突导致的油价上行或仅为一次性扰动，叠加低迷的猪周期拖累CPI食品分项，使得物价因素并未成为债市掣肘；三是资金面显著宽松，银行间资金价格一度低于政策利率运行，即便央行公开市场阶段性净回笼，银行体系流动性仍自发宽裕。机构行为上看总体供需偏紧的态势未见缓解，在公募债基、银行理财等非银规模达到历史最高，叠加分红险大幅上量、银行信贷投放转向债券投资的趋势加深，而政府债供给节奏慢于往年同期，信用债发行亦季节性偏弱，银行二级资本债与永续债行情表现相对占优。过去一个季度，债券收益率曲线形态整体牛陡，即短端下行较为明显，而10Y以上超长端走势较为纠结，与收敛到阶段性低位的信用利差相比，期限利差仍处于高位。　　本基金以利率债和商业银行金融债配置为主，部分仓位参与利率债和地方债的波段性操作，依托久期、杠杆工具调整持仓结构，力争优化组合票息与交易收益。

2026年二季度，债券市场收益率经历大幅下行后转为区间震荡。4月初至5月末，美以伊冲突整体呈现出缓和降温态势，市场对油价上涨和通胀的担忧缓解。国内经济数据整体表现较为疲弱，传统产业和新兴产业K型分化较为明显。货币市场资金面宽松，“资产荒”行情再现，债市收益率大幅下行，至6月初10年期国债收益率逼近1.70%重要关口，随后资金面出现阶段性收紧，收益率上行，此后10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间震荡，主要跟随资金面松紧情况上下波动。二季度，本基金继续以利率债为主要投资标的，择机灵活调整投资组合持仓结构和久期水平，尽可能提高投资组合收益。

2026年二季度，国内债券市场延续慢牛行情，但节奏由单边修复转向低位震荡。10年、30年期国债收益率近三个月下行11-13bps。季度内的利率走势可分为三个阶段：4月快速修复下行、5月反弹后震荡、6月低位窄幅盘整。这背后大致由三条主线共同作用：一是基本面呈现“开门红”与“弱现实”并存，实体经济K型分化明显，净出口持续高增、高科技制造业景气度尚可但地产、基建仍有拖累，金融数据方面不仅社融同比少增且信贷单月出现负增现象；二是通胀环境偏温和，PPI同比读数较主流预期提前转正，但向下游传导并不顺畅，海外地缘冲突导致的油价上行或仅为一次性扰动，叠加低迷的猪周期拖累CPI食品分项，使得物价因素并未成为债市掣肘；三是资金面显著宽松，银行间资金价格一度低于政策利率运行，即便央行公开市场阶段性净回笼，银行体系流动性仍自发宽裕。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债及地方债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，少量仓位参与可转债及银行二级资本债和保险永续债，整体组合偏防御。权益部分（不超过基金资产的20%）维持着80%科技成长的仓位占比，通过布局国产算力产业链、海外算力产业链、半导体设备、被动元器件和功率器件为主，剩余20%的仓位则用于布局红利优质个股，权益部分的整体逻辑是科技加红利的布局。