傅浩 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内债券市场整体呈震荡走势，期限及品种间结构分化明显。资金面受央行精准调控，DR001稳定于1.25%-1.35%，因此曲线短端表现坚挺。10年期国债收益率则围绕1.8%-1.9%小幅波动，10Y以上超长端受银行久期约束和保险资金配置的机构行为等变化，收益率有小幅上行，曲线整体陡峭化。信用债方面供需格局偏紧，负债规模扩张显著的固收+基金及分红险大量增配银行二永债，城投债发行仍以“借新还旧”为主，科创债ETF扩容同样带来对应品种的需求上量，信用利差整体处于低位。基本面为结构性修复，名义增长改善，通胀预期升温，PPI同比读数回正时点或提前至二季度初。权益市场春季躁动及3月以来中东地缘冲突升级，均带来对主要资产类别的风险偏好扰动，全球资本市场的交易主线在滞胀和衰退之间摆动，国内债市避险逻辑并不清晰。总体而言，今年一季度债市的票息及杠杆策略优于久期和交易策略。　　权益市场春季躁动，后期市场情绪有所回落。国内基本面方面，春节后经济数据超预期，PMI也大幅反弹。资金面方面，市场流动性呈现出“前松后紧”的趋势。政策方面，全年经济目标设定为4.5%-5%，着重提及“算电协同”、低碳转型和落后产能淘汰。海外方面，美伊战争爆发带来极大不确定性，油价等能源价格大幅上行，市场担忧全球通胀水平抬升；美联储降息方面，目前态度中性，依然维持今年降息一次的预期；外部环境变化进一步确定国产替代的趋势。Q1前半段权益走势极佳，整体风向更偏周期，市场偏好供需紧张的逻辑，如有色、能源化工和电力设备出海等。市场对供需紧张的逻辑偏好也扩散到科技板块，例如存储、PCB上游、半导体制造、先进封装、光芯片等。科技板块内部的题材交易也有较强表现，例如CPO、太空光伏等。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，整体组合风格偏防御。权益仓位配置低估值、高分红、抗通胀的个股，通过自上而下的行业轮动以减少组合净值波动，力争实现低回撤下获取稳健收益。Q1权益部分维持80%科技成长的仓位占比，通过布局PCB、光通信、服务器、半导体制造和电力设备为组合贡献收益；剩余20%的仓位占比则用于布局红利优质个股和底部标的，在三月市场进入震荡调整后，平滑波动的优势凸显。

报告期内，债券收益率曲线以十年为中心愈发陡峭化，中短端下行，长端上行，期限利差进一步走扩。一季度债市的主线围绕通胀回归和外围战争进行，一季度央行给与市场以积极的宽松维稳信号，但降准降息并未落地，市场双降预期逐步降温，买断式逆回购金额有所增加，关键时点对资金市场呵护积极。进入一季度后，外围战争给国内带来的不确定性上升，市场避险情绪快速升温，油价上涨带来的输入型通胀担忧再起，但银行机构融出量价相对稳定，资金利率波动区间收窄，收益率短下长上。债市矛盾点从不断强化的政策面转向通胀数据的回归，金融数据有所改善，微观层面的能动性仍不足，虽然部分城市楼市出现小阳春，但复苏情况仍待观察。一季度CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI持续改善，3月重回荣枯线以上，现阶段基本面对债市较为友好，但中短端资产的超涨为二季度埋下隐忧。一季度信用债市场整体表现较好，信用利差有所收敛。一季度美联储暂停降息周期，伊朗战争给通胀带来较大的压力，美元货币地位逐步下降，我国汇率压力不大。一季度债市长短端涨跌互现，长端资产配置价值逐步凸显。　　报告期内，中航瑞苏底仓以3-5年政策性金融债为主，适时进行了长端利率债的波段操作，杠杆水平不高。

2026年一季度，国内债券市场整体呈震荡走势，期限及品种间结构分化明显。资金面受央行精准调控，DR001稳定于1.25%-1.35%，因此曲线短端表现坚挺。10年期国债收益率则围绕1.8%-1.9%小幅波动，10Y以上超长端受银行久期约束和保险资金配置的机构行为等变化，收益率有小幅上行，曲线整体陡峭化。信用债方面供需格局偏紧，负债规模扩张显著的固收+基金及分红险大量增配银行二永债，城投债发行仍以“借新还旧”为主，科创债ETF扩容同样带来对应品种的需求上量，信用利差整体处于低位。基本面为结构性修复，名义增长改善，通胀预期升温，PPI同比读数回正时点或提前至二季度初。　　本基金以利率债和商业银行金融债配置为主，部分仓位参与利率债和地方债的波段性操作，灵活运用久期策略和杠杆策略获取超额收益。

报告期内权益市场较为震荡，市场先涨后跌，前两个月表现较为优异，结构上偏向成长和中小市值。表现较好的行业是上游的资源品和各类科技股，表现较差的是顺周期为主的地产链条，消费，医药等。整体上呈现外需、科技明显强于内需的表现。3月受战争爆发的影响，市场出现大幅波动。债市在去年底费率新规落地后，在季度初短暂修复，后续因春季躁动而调整。2月春节前资金充裕，机构持仓过节，债市表现较强。3月因战争风险带来的通胀预期升温，股市带来固收+品种的赎回预期，压制了债市，短端表现更好。整体看资金面平稳，债市有支撑，地缘避险和通胀预期的扰动，债市整体震荡，短端表现好于长端，信用强于利率。　　报告期内，权益方面更为灵活，在1月兑现了部分港股的收益，并重点增持了资源品。成长方面降低了科技的仓位，增持了工程机械。周期方面保持稳定，考虑产品本身的低波属性，在仓位上较比较基准偏低一些，行业和个股配置也非常分散。债券部分仍以高等级信用债为主，杠杆中性。在短端普信债和中长端二永债上均有布局，取得了稳定的票息收益和资本利得。同时，在利率下行区间择机止盈长端利率债，后续将紧跟资金面和通胀预期的变化，关注博弈曲线走平的机会。

2026年一季度，国内债券市场整体呈震荡走势，期限及品种间结构分化明显。资金面受央行精准调控，DR001稳定于1.25%-1.35%，因此曲线短端表现坚挺。10年期国债收益率则围绕1.8%-1.9%小幅波动，10Y以上超长端受银行久期约束和保险资金配置的机构行为等变化，收益率有小幅上行，曲线整体陡峭化。信用债方面供需格局偏紧，负债规模扩张显著的固收+基金及分红险大量增配银行二永债，城投债发行仍以“借新还旧”为主，科创债ETF扩容同样带来对应品种的需求上量，信用利差整体处于低位。基本面为结构性修复，名义增长改善，通胀预期升温，PPI同比读数回正时点或提前至二季度初。　　本基金以利率债及信用债持仓为主，同时部分仓位配置券商短期融资券。与此同时，适当参与利率债和银行二级资本债的波段交易。

报告期内，债券收益率曲线以十年为中心愈发陡峭化，中短端下行，长端上行，期限利差进一步走扩。一季度债市的主线围绕通胀回归和外围战争进行，一季度央行给与市场以积极的宽松维稳信号，但降准降息并未落地，市场双降预期逐步降温，买断式逆回购金额有所增加，关键时点对资金市场呵护积极。进入一季度后，外围战争给国内带来的不确定性上升，市场避险情绪快速升温，油价上涨带来的输入型通胀担忧再起，但银行机构融出量价相对稳定，资金利率波动区间收窄，收益率短下长上。　　当前A股处于中性定价阶段，市场围绕美伊冲突的演变，调整其中期情景预期，而这一中期预期将趋于明朗。在此背景下，市场风险偏好有望触底回升，市场底部与成长风格底部或将同步显现。PPI上行背景下，A股整体盈利展现出较强韧性，且政策缓冲空间充裕，成本传导能力的提升以及内需的持续修复共同构成了有力支撑。　　报告期内，本基金债券类资产以中短端债券为主，权益类资产则切入盈利有真实现金流支撑的行业和个股精选配置，以自由现金流指数标的成分股为主。

2026年一季度债券市场整体呈现震荡偏强的走势。年初市场风险偏好上升，权益市场表现强势，股债跷跷板效应明显，债市收益率有所上行。此后，权益市场出现降温，部分经济数据弱于预期，债市收益率震荡下行。随后随着美以伊战事爆发，股债商市场波动皆以美以伊战争形势变化为主线，原油价格大涨，市场对通胀预期升温，对央行降息预期回落，加上部分机构对债券型基金预防性赎回，债市收益率有所调整，超长债表现偏弱。一季度，本基金以利率债为主要投资标的，择机调整投资组合持仓结构和久期水平，尽可能提高投资组合收益。

2026年年初，债券市场整体延续了2025年末以来的陡峭化行情。1月中旬，权益市场震荡，央行结构性降息政策落地，并持续加强对资金面的积极呵护，中短端市场情绪改善显著。春节前夕，十年期国债利率进一步回落至1.8%以下。进入3月后，地缘政治冲突推升国际油价，通胀预期随之走强，长期利率表现承压。资金面宽松支撑中短端表现较好。高油价环境加剧了海外市场对滞胀的担忧，美联储降息预期有所收敛，引发A股、美股、美债及黄金等主要资产价格出现大幅波动。债券市场内部分化明显，期限利差继续走阔，陡峭化趋势延续至月末。　　2026年一季度，权益市场在复杂宏观环境中延续了鲜明的结构性行情。人工智能、新能源、消费与医药等板块轮番表现，市场整体赚钱效应集中在高景气与政策驱动方向，但热点切换频率较高，投资难度有所增加。在广谱收益率持续处于历史低位、优质资产稀缺性凸显的背景下，红利资产的稳定现金流与防御属性继续受到中长期资金的青睐，我们维持了红利风格的基础配置，并精选具备持续高分红能力与良好治理结构的标的。在弹性仓位方面，我们继续深耕人工智能产业浪潮，重点布局了AI应用落地、大模型商业化以及算力基础设施等细分领域；基于对科技自立与产业升级的坚定信心，进一步增加了在半导体设备、材料及高端制造环节的配置权重。同时，我们也积极关注了新能源技术迭代、创新药及消费复苏等方向的结构性机会，力求在控制整体波动的前提下增强组合的长期成长弹性。　　报告期内，本基金纯债仓位坚持稳健风格，主要采用杠杆和票息策略，择机加配高性价比的资产。权益仓位基本维持“科技+红利”的风格，但在后续确认市场主线后，对部分低性价比的个股采取减仓操作，转而配置了低估值+出海叙事的储能、电网设备、电子和AI硬件。

报告期内，债券收益率曲线以十年为中心愈发陡峭化，中短端下行，长端上行，期限利差进一步走扩。一季度债市的主线围绕通胀回归和外围战争进行，一季度央行给与市场以积极的宽松维稳信号，但降准降息并未落地，市场双降预期逐步降温，买断式逆回购金额有所增加，关键时点对资金市场呵护积极。进入一季度后，外围战争给国内带来的不确定性上升，市场避险情绪快速升温，油价上涨带来的输入型通胀担忧再起，但银行机构融出量价相对稳定，资金利率波动区间收窄，收益率短下长上。债市矛盾点从不断强化的政策面转向通胀数据的回归，金融数据有所改善，微观层面的能动性仍不足，虽然部分城市楼市出现小阳春，但复苏情况仍待观察。一季度CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI持续改善，3月重回荣枯线以上，现阶段基本面对债市较为友好，但中短端资产的超涨为二季度埋下隐忧。一季度信用债市场整体表现较好，信用利差有所收敛。一季度美联储暂停降息周期，伊朗战争给通胀带来较大的压力，美元货币地位逐步下降，我国汇率压力不大。一季度债市长短端涨跌互现，长端资产配置价值逐步凸显。　　报告期内，本基金仍处于建仓期，组合配置以流动性资产为主，等待建仓的机会。

一季度，国内经济呈现稳步回升态势，主要经济指标略超市场预期。一方面受春节错期等季节性因素影响，对部分同比数据形成阶段性提振；另一方面，作为“十五五”开局之年，在“开门红”导向下，宏观政策靠前发力、前置布局，对经济形成有力支撑。整体来看，外需表现显著超预期，内需延续温和复苏态势，基建投资持续发力，有效对冲了房地产领域的下行压力。物价方面，CPI温和上行，PPI降幅收窄、边际回升，反映国内需求逐步改善。后续需重点关注内需复苏的持续性、政策落地效果，以及地缘政治冲突加剧带来的外部不确定性。流动性环境保持合理充裕，一季度各期限国债收益率整体下行，其中短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线呈现平坦化态势。　　本组合主要以票息策略，重点投资于信用债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。

报告期内，债券收益率曲线以十年为中心愈发陡峭化，中短端下行，长端上行，期限利差进一步走扩。一季度债市的主线围绕通胀回归和外围战争进行，一季度央行给与市场以积极的宽松维稳信号，但降准降息并未落地，市场双降预期逐步降温，买断式逆回购金额有所增加，关键时点对资金市场呵护积极。进入一季度后，外围战争给国内带来的不确定性上升，市场避险情绪快速升温，油价上涨带来的输入型通胀担忧再起，但银行机构融出量价相对稳定，资金利率波动区间收窄，收益率短下长上。债市矛盾点从不断强化的政策面转向通胀数据的回归，金融数据有所改善，微观层面的能动性仍不足，虽然部分城市楼市出现小阳春，但复苏情况仍待观察。一季度CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI持续改善，3月重回荣枯线以上，现阶段基本面对债市较为友好，但中短端资产的超涨为二季度埋下隐忧。一季度信用债市场整体表现较好，信用利差有所收敛。一季度美联储暂停降息周期，伊朗战争给通胀带来较大的压力，美元货币地位逐步下降，我国汇率压力不大。一季度货币类资产表现良好，存单性价比仍在，均衡配置类货币基金表现更优。　　本组合作为指数型基金主要投资于流动性好的AAA存单，报告期内紧密跟踪中证同业存单AAA指数，小部分资产投资于利率债和高等级信用债，组合久期跟随指数，杠杆水平适中。

2026年一季度，国内债券市场整体呈震荡走势，期限及品种间结构分化明显。资金面受央行精准调控，DR001稳定于1.25%-1.35%，因此曲线短端表现坚挺。10年期国债收益率则围绕1.8%-1.9%小幅波动，10Y以上超长端受银行久期约束和保险资金配置的机构行为等变化，收益率有小幅上行，曲线整体陡峭化。信用债方面供需格局偏紧，负债规模扩张显著的固收+基金及分红险大量增配银行二永债，城投债发行仍以“借新还旧”为主，科创债ETF扩容同样带来对应品种的需求上量，信用利差整体处于低位。基本面为结构性修复，名义增长改善，通胀预期升温，PPI同比读数回正时点或提前至二季度初。权益市场春季躁动及3月以来中东地缘冲突升级，均带来对主要资产类别的风险偏好扰动，全球资本市场的交易主线在滞胀和衰退之间摆动，国内债市避险逻辑并不清晰。总体而言，今年一季度债市的票息及杠杆策略优于久期和交易策略。　　26年Q1权益市场春季躁动，后期市场情绪有所回落。国内基本面方面，春节后经济数据超预期，PMI也大幅反弹。资金面方面，市场流动性呈现出“前松后紧”的趋势。政策方面，全年经济目标设定为4.5%-5%，着重提及“算电协同”、低碳转型和落后产能淘汰。海外方面，美伊战争爆发带来极大不确定性，油价等能源价格大幅上行，市场担忧全球通胀水平抬升；美联储降息方面，目前态度中性依然维持今年降息一次的预期；外部环境变化进一步确定国产替代的趋势。Q1前半段权益走势极佳，整体风向更偏周期，市场偏好供需紧张的逻辑，如有色、能源化工和电力设备出海等。市场对供需紧张的逻辑偏好也扩散到科技板块，例如存储、PCB上游、半导体制造、先进封装、光芯片等。科技板块内部的题材交易也有较强表现，例如CPO、太空光伏等。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债及地方债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，少量仓位参与可转债及银行二级资本债和保险永续债，整体组合偏防御。权益部分Q1维持着80%科技成长的仓位占比，通过布局PCB、光通信、服务器、半导体制造和电力设备为组合贡献收益；剩余20%的仓位占比则用于布局红利优质个股和底部标的，在三月市场进入震荡调整后，平滑波动的优势凸显。