张强 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，全球人形机器人产业在量产提速、技术迭代与场景落地三重驱动下，呈现“从1到N加速渗透”的发展态势。本基金继续聚焦于以人形机器人为代表的具身智能产业链投资机会，围绕产业核心矛盾、技术边际变化与场景落地三点动态布局。人形机器人产业进入规模化产业化订单落地期。海外方面，特斯拉Optimus Gen-3启动量产，加州弗里蒙特工厂完成专属产线改造。国内方面，宇树科技完成科创板过会，拟募资用于机器人研发与制造基地建设；国内首款全尺寸超仿生人形机器人正式发布并开启预售。具备量产能力和场景验证的企业成为资本竞逐的焦点。硬件层面，二季度最重大的技术验证来自运动能力的极限突破。4月19日，2026北京亦庄人形机器人半程马拉松成功举办，超百支赛队参赛，规模较去年扩容近五倍。约四成的参赛机器人为自主导航，较去年以遥控为主的局面发生根本性改变，标志着机器人自主决策能力的质的飞跃。软件层面，行业竞争焦点正从“身体”转向“大脑”。世界模型成为最火热的技术方向，头部玩家已将重点转向AI模型的研发。英伟达所预言的“物理AI时刻”正在加速落地。具身智能大模型正从被动响应升级为预判式决策，内嵌物理世界模型成为关键趋势。人形机器人在多个真实场景的应用不断深化。具身智能应用核心从传统自动化转向支持柔性制造与自主决策，工业制造领域，汽车制造、电子装配、物流分拣等场景2026年底有望实现规模化订单落地。商业服务领域，头部企业推出机器人租赁平台，线下门店布局持续激活消费级市场潜力。特种作业领域，机器人在灾害救援、能源巡检、高危维护等极端环境下的任务闭环作业能力持续增强。家庭服务领域，首款超仿生人形机器人开启预售，标志着向C端渗透迈出关键一步。本基金在报告期内继续围绕人形机器人产业链进行系统性布局，根据产业进展动态调整持仓结构，力求在控制风险的前提下获取产业链成长红利。

2026年二季度，宏观经济依旧疲弱，投资和消费持续低迷，传统顺周期板块缺乏投资机会，市场热度集中在科技板块。报告期内，产品仓位主要布局在AI相关的方向，比如光模块链条、PCB链条、液冷链条、AIDC、玻璃基板等，取得了一定的绝对收益。展望三季度，传统行业依旧乏善可陈，继续看好科技板块，尤其涨价方向和新技术方向。此外还看好电力设备出海和数据中心电力设备。

报告期内产品布局主要在数据中心相关的AIDC、燃气轮机、液冷以及风电锂电等方向，整体跑赢基准。展望2026年，宏观经济依旧偏弱，顺周期相关产业依旧承压，市场风格预计依旧是成长占优，看好数据中心资本开支放量带来的产业链机会，比如AIDC、燃气轮机配套、SOFC配套、液冷配套等方向。此外上游原材料价格暴涨，对中游成本造成了比较大的压力，看好新能源相关降本方向，比如铜代银、钠电、组件卡扣、复合铜箔等方向。

2026年一季度，全球人形机器人产业在量产提速、技术迭代与场景落地三重驱动下，呈现“从1到N加速渗透”的发展态势。本基金继续聚焦于以人形机器人为代表的具身智能产业链投资机会，围绕产业核心矛盾、技术边际变化与场景落地三点动态布局。量产能力持续验证，国产供应链优势凸显。2026年是人形机器人产业从“小规模量产”迈向“规模化交付”的关键之年。海外方面，特斯拉Optimus Gen3硬件平台已锁版，量产节奏渐行渐近。国内方面，智元机器人累计出货量已突破万台；宇树科技Unitree R1以2.99万元起售价持续拉动消费级市场。中国供应链体系完善高效，核心零部件国产化率持续攀升。本基金密切跟踪具备量产能力的国内外本体厂商及其供应链，重点布局技术壁垒高、产能缺口大的核心环节。软硬件协同迭代，运动能力实现质的飞跃。硬件层面的技术突破体现在运动能力的跨越式提升。关节扭矩、转速与散热系统全面升级，动态平衡与步态控制算法能力显著提升，自适应步态和毫秒级姿态校正大幅改善运动表现。软件层面，具身数据采集与处理能力实现指数级突破。2026年是国产具身数据放量元年，头部厂商数据积累从数千小时跃升至数十万小时级别。核心驱动力在于UMI采集方式使设备成本降至传统遥操的十分之一，且效率大幅提升。本基金前瞻布局运动控制、操作系统、物理仿真及训练数据环节。春晚成为技术展示窗口，多场景应用加速推进。2026年央视春晚成为人形机器人技术的集中展示舞台。宇树科技、松延动力、魔法原子、银河通用四家国产企业联袂亮相，标志着行业从单点突破迈向体系化成熟，正式进入规模化、场景化、智能化的全新发展阶段。除春晚展示外，人形机器人在多个真实场景的应用不断深化。工业制造领域，汽车制造、电子装配、物流分拣等场景已有持续的订单落地，制造业有望成为人形机器人应用的核心阵地。商业服务领域，头部企业推出机器人租赁平台，全球首店落地大型商场，全渠道布局持续激活消费级市场潜力。特种作业领域，机器人在危险、肮脏、枯燥的3D岗位替代需求日益增长。本基金持续关注真实场景实践中，具备数据与卡位优势的机器人厂商及产业链。

2025年宏观经济整体疲弱，投资和消费乏力，但财政和货币政策相对宽松友好，成长风格占优。报告期内产品布局主要在数据中心相关的AIDC、燃气轮机、液冷以及风电锂电等方向，整体跑赢基准。

2025年四季度，全球机器人行业在AI大模型与硬件技术的双重加持下，呈现 “技术迭代提速、场景渗透加深”的发展态势，人形机器人与服务机器人成为拉动行业增长的核心引擎。四季度，我们继续关注智能化、场景化和量产三个关键词。 在智能化方面，物理世界模型的快速迭代，有望进一步推动人形机器人通用泛化能力的进步。谷歌DeepMind新一代世界模型Genie3与多模态具身智能大模型Gemini Robotics-ER 1.5的推出，为真正的通用型机器人大模型奠定了重要基础。同时，以英伟达Jetson Thor为代表的高性能端侧算力平台进入供给拐点，为机器人在物理世界中的实时感知、决策与控制提供了关键硬件基础。银河通用推出导航模型NavFoM与灵巧手模型DexNDM，前者实现了跨本体零样本全景导航，后者则突破了“手掌任意朝向旋转”问题。 人形机器人的智能化需要在真实场景中获取垂类数据，逐步实现场景内的能力泛化。四季度中，机器人在真实生产生活场景的应用不断深化，比如汽车制造、电子装配、物流分拣等工业场景，以及消费、文旅、养老等生活场景，都已经有持续的订单落地。我们继续关注真实场景实践中，具备数据与卡位优势的机器人厂商及产业链。 在量产方面，以海外特斯拉为代表的企业正处于量产从1到N的关键拐点。特斯拉已经为2026年的量产构建了完整的供应链体系，中国供应商组成了梯队式的供应格局。密切跟踪具备量产能力的国内外本体厂相关供应链的投资机会，尤其是产业新技术方向，如灵巧手的技术演进、视触觉传感器、减速器、轴向磁通电机、轻量化材料与电子皮肤等关键环节。人形机器人是人工智能技术从虚拟现实走向物理世界交互的最重要终端载体，也是我国科技产业“战略赶超与自主创新并行”的重要发展方向。我们将继续围绕产业量产能力、技术边际变化和产业政策三个核心变量，以前瞻的产业研究，深耕具身智能产业链的投资布局。

2025年三季度，全球机器人行业在AI大模型与硬件技术的双重加持下，呈现 “技术迭代提速、场景渗透加深”的发展态势，人形机器人与服务机器人成为拉动行业增长的核心引擎。三季度，我们持续关注智能化、场景化和量产三个关键词。在智能化方面，物理世界模型的快速迭代，有望进一步推动人形机器人通用泛化能力的进步。三季度中，谷歌DeepMind推出的Genie3模型，能够让AI系统与现实世界模拟互动，标志着模型朝着通用人工智能（AGI）迈出的重要一步。智元发布了机器人世界模型的开源平台GenieEnvisioner，其中GE-Base提供视觉世界建模能力、GE-Act实现从视觉到动作的转换、GE-Sim支撑大规模策略评估和仿真数据生成。人形机器人的智能化不是一蹴而就的，需要在真实场景中获取垂类数据，逐步实现场景内的能力泛化。三季度中，我们看到有越来越多的机器人进入真实生产生活场景，比如汽车制造、电子装配、物流分拣等工业场景，以及消费、文旅、养老等生活场景，持续关注真实场景实践中，具备数据与卡位优势的机器人厂商及产业链。在量产方面，以海外特斯拉为代表的企业正处于从量产1到N的关键拐点。密切跟踪具备量产能力的国内外本体厂相关供应链的投资机会，尤其是产业新技术方向，如灵巧手的技术演进、视触觉传感器、减速器、轴向磁通电机、轻量化材料与电子皮肤等关键环节。人形机器人是人工智能技术从虚拟现实走向物理世界交互的最重要终端载体，也是我国科技产业“战略赶超与自主创新并行”的重要发展方向。我们将继续围绕产业量产能力、技术边际变化和产业政策三个核心变量，以前瞻的产业研究，深耕具身智能产业链的投资布局。

三季度国内宏观经济依旧偏弱，顺周期和消费板块景气度持续低迷，但AI科技领域不断有新的突破，整个产业链景气度在持续向上，海内外实现了产业共振，量和价的预期在持续上修。因此三季度配置主要集中在AI方向，包括算力相关的光模块、PCB、AIDC、液冷等方向，实现了稳健的净值增长。展望四季度，依旧看好AI科技主线，同时也看好机器人和绿醇方向的产业化进展。

年初以来，国内经济内生动力偏弱，但政策相对友好。财政方面，汽车、家电、电子、餐饮服务等行业受益于补贴政策，对冲了行业自身的疲软，对托底经济起到明显的作用；货币政策方面，央行一直维持着比较宽松的政策环境，二级市场流动性相对充沛，利好主题投资。出口方面，4月美国特朗普政府发起的贸易冲突对市场和出口预期造成了较大的冲击，但随着反制的升级，贸易冲突带来的负面冲击不断减弱，从后续出口数据来看，实际影响较小，跟随美国科技巨头的国内供应商普遍增速不错。基于以上认知和判断，上半年产品配置集中在制造业和通信电子，较少配置顺周期和消费，同时适当均衡参与了机器人、固态电池、核聚变、深海科技等主题投资，实现了净值的稳健增长。

本基金聚焦于以人形机器人为代表的具身智能产业链投资机会，围绕产业核心矛盾、技术边际变化与产业政策推动三点动态布局。 产业核心矛盾方面，当前具身智能产业的核心矛盾就是量产。2025年是人形机器人量产元年，特斯拉明确提出了今年0.5至1万台的量产计划，国内公司的订单全年可能累积到万台。量产阶段绕不开的是中国完善高效的供应链体系，关注技术壁垒高、产能缺口大的核心环节布局。 技术边际变化方面，沿软、硬两方面迭代。硬件层面，新一代灵巧手是最重大的变化，紧密跟踪各本体公司技术路线迭代和收敛的方向，关注微型丝杠、传感器与电子皮肤等核心环节。软件层面，人形机器人能力泛化及应用落地，相关技术变革主要由软件和模型能力带来，体现出更具决定性的影响。其中，运动控制、动作捕捉、操作系统与物理仿真等方向是大小脑与训练数据等环节亟待突破之处，也是我们前瞻布局的方向。产业政策方面，从顶层设计、地方规划到产业加速落地的政策链条已见成效。在各地方政府推动下，创业公司、整车厂、互联网大厂以及制造业领军企业纷纷入局，逐渐形成了各自的产业生态链条。人形机器人的创新发展虽由海外公司率先启动，但国内的产业进展亦十分迅速，在政策与市场双轮驱动下，在产业快速迭代的大浪淘沙中，关注国内人形机器人本体公司及其产业链涌现的投资机会。

本基金聚焦于以人形机器人为代表的具身智能产业链投资机会，围绕产业核心矛盾、技术边际变化与产业政策推动三点动态布局。 产业核心矛盾方面，当前具身智能产业的核心矛盾就是量产。2025年是人形机器人量产元年，特斯拉明确提出了今年0.5至1万台的量产计划，国内公司的订单全年可能累积到万台。量产阶段绕不开的是中国完善高效的供应链体系，关注技术壁垒高、产能缺口大的核心环节，如丝杠、减速器、电机、关节模组等进行布局。 技术边际变化方面，沿软、硬两方面迭代。硬件层面，新一代灵巧手是最重大的变化，紧密跟踪各本体公司技术路线迭代和收敛的方向，关注微型丝杠、传感器与电子皮肤等核心环节。软件层面，人形机器人能力泛化及应用落地，相关技术变革主要由软件和模型能力带来，体现出更具决定性的影响。其中，运动控制、动作捕捉、操作系统与物理仿真等方向是大小脑与训练数据等环节亟待突破之处，也是我们前瞻布局的方向。 产业政策方面，从顶层设计、地方规划到产业加速落地的政策链条已见成效。在各地方政府推动下，创业公司、整车厂、互联网大厂以及制造业领军企业纷纷入局，逐渐形成了各自的产业生态链条。人形机器人的创新发展虽由海外公司率先启动，但国内的产业进展亦十分迅速，在政策与市场双轮驱动下，在产业快速迭代的大浪淘沙中，关注国内人形机器人本体公司及其产业链涌现的投资机会。 中国科技正处于“战略赶超与自主创新并行”的关键阶段，人形机器人是重要的战略新兴产业，也是人工智能技术从虚拟现实走向物理世界交互的最重要终端载体。随着量产节奏渐行渐近，行业有望以从0到1的主题投资，逐渐过渡到从1到N的景气投资阶段。我们围绕上述三点核心变量，以前瞻的产业研究，深耕具身智能产业链的投资布局。

一季度国内宏观经济比较疲弱，顺周期表现一般，但主题行情较为活跃，比如机器人、HVDC、深海科技等。报告期内产品聚焦于制造业，包含汽车及零部件、电力设备、机械等行业，相关公司受益于主题行情的扩散，获得了不错的收益率。展望二季度，全球贸易冲突加剧，全球有可能进入衰退，在配置上倾向于防守，在方向上倾向于选择非美市场为主的公司，等全球贸易冲突缓解或者局势稳定下来之后再选择新的方向。