缪玮彬 - 基金投资策略和运作

目前来看宏观经济复苏的进程整体还是缓慢的，政策端仍然是定力十足的政策环境，但是对于A股市场的整体友好的大方向没有变化。国际局势上，美伊战争的突然爆发属于意料之内但时间点有些唐突，同时也破坏了全球风险资产的风险偏好，特朗普马上面临中期选举，过久的消耗使得国内的反对声音变大，taco的概率有所提高，双方都需要一个体面的台阶，同时伊朗应该是要争取有条件停火，二季度战争是否升级是重点关注方向。中盘风格在1-2月份表现较好，3月份后市场防御性思维变重，红利风格表现相对较好。科技，大宗商品等方向表现较好。本基金一季度保持中高仓位运作，中盘风格为主，行业配置上增加了周期类板块及科技新材料方向的配置比例，减少了科技及制造业板块的配置比重。主要配置板块包括有色，化工，电气设备等板块。

2026年一季度，全球经济保持了较强的韧性，新的科技增长投入给实体经济带来明显的增长动能，因此国际长期利率水平维持高位运行，降息预期逐步减弱。后期在地缘军事冲突的影响下，国际能源价格大幅上涨，物价走势预期发生变化，利率预期也发生改变，国际长期利率水平逐步走高，未来经济的不确定性不断加大。得益于良好的全球环境和产业进步，一季度我国的外需依然较好。今年一季度我国整体经济运行开局向好、平稳复苏，消费呈现结构性复苏态势，房地产相关支持政策持续落地发力，对市场信心的提振效果逐步显现，但房地产市场的企稳仍有待时日。在经济复苏的背景下，物价虽然仍在低位，但结构上有持续回升的态势，货币政策继续维持适度宽松基调。一季度国内利率略有下行，保持平稳运行，股票市场受国际上地缘冲突的影响有所回落。本基金在报告期内基本维持中高股票仓位，主要配置股票资产，坚持分散化投资，在股票和公司选择上依然关注估值水平相对较具吸引力和行业复苏方向的公司。

2026年1-2月，受春节错位影响国内宏观各项经济指标表现良好，房地产市场在政策推动下交易量明显回升，整体经济呈现弱复苏态势，但通胀水平仍在低位，内需动力不足。与此同时，2月28日美伊冲突爆发以来，油价上行带来的滞胀和流动性风险导致大多数资产都承受下跌压力。国内权益市场大幅震荡，风险偏好降低下资金重新向债市回流。一季度债市表现较好，并在宽货币政策支撑下，中短端下行幅度领先。现阶段，中东局势面临关键窗口期，若冲突长期化，油价居高不下，市场或继续向“滞胀”方向演绎，并逐步交易衰退风险；若冲突缓解，则宏观压力减弱，市场可能重新回归此前结构。但目前各方核心诉求差距仍大，谈判难度较高，难以预测后续战局走势。因此，后续将密切关注美伊战争进度，及时调整投资策略。本基金在运作期维持较低杠杆与较短久期，后续也将谨慎操作，保持稳健的投资风格。

2025年整体经济保持平稳运行状态，增速前高后低，全年GDP增长5%。出口表现出一定韧性，消费逐步复苏，投资表现偏弱，地产投资增速持续向下。物价保持低位运行，四季度有一定小幅回暖迹象。货币增速逐步回升，市场流动性保持宽松状态。债券收益率小幅震荡向上，人民币汇率逐步走强。本基金纯债部分主要配置高等级信用债和利率债，多数时间维持较短久期，四季度逐步拉长久期。转债整体仓位水平不高。

2025年宏观经济总体呈现筑底态势，经济复苏的周期仍然受到国内外多种因素的影响继续延长，但是市场对于数据端的敏感度同样在变弱，宏观经济对于A股市场的影响正在减弱，从全年来看A股市场呈现了明显的结构性牛市特征，总体监管及政策环境非常友好，同时因为经济本身是筑底态势，所以市场整体选择了与实体经济关联较小同时又具有宏大叙事的人工智能及机器人等方向，同时部分资源品行业受到价格因素的催化也表现了较好的股价走势。从风格来看，上半年A股市场呈现了慕小的特征，北证50指数，微盘指数及中证2000指数表现优异，下半年科创板及中证1000等中盘指数等表现更佳，市场风格相较于2024年再次发生变化。海外方面，美国经济持续表现了良好的韧性，全世界对于特朗普交易的研究也逐步更加成熟，虽然发生很多事端，但是总体均处于可控范围内，其他国家地缘政治上摩擦频率也变得更加频繁，美伊，苏乌等问题都未得到明显的解决，这些对于资源品价格走势都起到了推波助澜的作用。中日摩擦目前来看两国关系已经跌入谷底态势，但是总体都比较克制，也并未爆发实质性冲突。总体来看A股市场去年的赚钱效应大幅增强，全年上证指数上涨18.41%，深圳成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57%。本基金全年保持中高仓位运作，采用行业相对集中的配置策略，中盘风格为主。1季度主要配置板块包括电子，计算机，机械等板块，2季度降低了科技板块的配置比例，增加了部分消费及医药板块的配置比重。3季度降低了消费及医药板块的配置比例，增加了电子，通信等科技板块的配置比例，4季度降低了科技板块的配置比重，增加了顺周期板块如有色金属及部分科技新材料个股的配置比重。

2025年四季度，世界经济增长依旧较为良好，虽然存在一定的结构性因素，但是并未看到明显的走弱迹象，国际利率基本保持稳定，降息预期有所降温，长期利率继续保持高位运行，经济处于偏平衡的状态。整体良好的外部经济也有力地支撑了我国的外需增长。从国内来看，整体经济运行状态平稳且良好，但是增长的压力犹存，尤其是内需的动能有所欠缺，房地产价格的继续下行给地产市场和经济带来不小的影响，也给内需带来一定的压力，房地产相关的政策持续释放，价格企稳仍有待时日。四季度消费物价指数底部回升，非食和核心物价指数亦同步回升，货币政策继续维持宽松状态，因此四季度国内短期利率保持低位运行，而长期利率略有回升。四季度股票市场冲高略回落，保持震荡走势。本基金在报告期内基本保持中高股票仓位，仍旧看好股票资产，坚持分散化投资，在股票和公司选择上依然关注估值水平相对较具吸引力的公司和部分内需相关的行业与公司。

三季度国内经济整体稳定。消费增速较上半年略有走弱，出口仍有较强的韧性。固定资产投资小幅下滑，地产投资和销售延续弱势，房价保持低迷。制造业PMI仍然在荣枯线以下波动，价格指数环比增速略有改善，同比仍弱。市场流动性整体宽松，虽然经济基本面没有明显改善，但进一步放松货币的预期降低，债券收益率小幅上行。美元开始降息，市场风险偏好提升，股票市场显著上涨。本基金纯债部分继续配置短期利率债。股票多数时间维持在较高仓位，灵活调整持仓结构，季末为规避市场波动减仓了股票。

2025年三季度，全球经济增长动能仍旧较强，即使物价水平不低且长期利率保持高位，经济依然具有韧性。美国就业数据显示经济有走弱迹象，市场对于降息的预期不断升温，但对于经济增长前景和降息幅度与进度仍较不明朗。良好的世界经济环境对我国的外需构成了有利的支持。三季度我国经济平稳运行，房地产仍旧给经济带来一定的压力，相关产业链和财富效应都对经济增长产生影响。同期政策上继续出台了一些房地产相关的支持政策，房地产的企稳仍旧需要一段时间。三季度消费物价水平保持低位运行，但是结构上已经出现企稳回升的动能，整体仍旧有赖于总需求的推动。货币政策继续保持宽松态势，对于经济的稳定和回升起到重要作用。三季度债券收益率呈现回升态势，长期利率更加明显，股票市场则强势上涨。本基金在报告期内继续维持中高股票仓位，对权益资产保持积极和乐观态度，坚持分散化投资，在股票和公司选择上依然关注估值水平相对较具吸引力的公司和基本面存在潜在复苏预期的公司。

三季度从数据端来看宏观经济可能进入一个筑底缓慢恢复的阶段，同时市场对于数据端的敏感度依然处于偏弱状态，A股市场整体继续呈现了结构性行情特征，整体投资方向沿着与实体经济相关性较小的方向布局，中盘风格在三季度表现较好，科创板及创业板指数表现较好，三季度市场风格再次发生了轮动，整体风格与一季度较为相似，从二季度的新消费等方向再次回到了科技，资源品方向，市场指数向上空间打开，市场信心及情绪明显变得更加积极，成交了继续放大，赚钱效应明显提高。本基金三季度保持中高仓位运作，中小盘风格为主，行业配置上增加了科技类及制造业板块的配置比例，减少了新消费板块的配置比重。主要配置板块包括电子，电气设备，机械等板块。

2025年上半年国内经济整体平稳，消费有一定的改善迹象，固定资产投资增速逐步趋缓，出口虽然受贸易摩擦扰动但保持较好的韧性，地产的投资和销售仍然保持负增长。物价相对低迷，PPI增速逐步向下。金融数据有一定向好迹象，M1增速稳步回升。市场流动性保持宽松，债券收益率先升后降，整体维持在较低水平。美国加征关税对市场产生较大冲击，股市在季度初的急速下行后稳步回升，逐步回到了加征关税前的水平。本基金纯债部分整体维持较短久期，一季度降低了权益相关资产的仓位，二季度股市深度调整后提高了股票仓位并保持在较高水平。

上半年宏观经济总体表现偏弱，但是市场对于数据端的敏感度同样在变弱，上半年A股市场整体呈现了结构性行情特征，事件性的影响的比重明显变大。同时上半年宏观经济政策上总体保持定力，微观流动性相对充裕，相比较与A股港股市场的表现更加优异。从风格来看，上半年A股市场呈现了慕小的特征，北证50指数，微盘指数及中证2000指数表现优异，其中北证50指数，微盘指数涨幅超过30%，市场风格相较于去年再次发生变化。海外方面，美国经济持续表现了良好的韧性，但是特朗普的不确定再次显现，同时美国国内矛盾计划吗，未来在全球各个领域美国的不确定都在增加，地缘政治上多国出现摩擦，对于资源品价格走势的不可预知性推波助澜。总体来看A股市场上半年的赚钱效应较之去年有所增强。上半年上证指数上涨2.76%，深圳成指上涨0.48%，创业板指上涨0.53%。本基金上半年保持中高仓位运作，采用行业相对集中的配置策略，中盘风格为主。1季度主要配置板块包括电子，计算机，机械等板块，2季度降低了科技板块的配置比例，增加了部分消费及医药板块的配置比重。

今年上半年，世界经济保持良好的增长态势，在去年下半年以来的海外降息周期的作用下，经济增长保持平稳，制造业不断复苏，就业表现良好且物价得到了一定的控制。但是上半年美国较为激进的关税政策给世界经济和金融市场带来较大的扰动和不确定性，后期随着关税摩擦的缓和，经济预期和股票市场都得到明显的恢复。我国的外需受此影响在复苏过程中存在一定的不确定因素。上半年我国国内加大了稳增长和激发经济活力的力度，在消费领域持续推出各项促进商品服务消费的综合举措，稳定了经济的基本盘。科技创新领域随着人工智能和机器人等的不断突破，较大地激活了经济预期和微观活性。上半年经济在各种因素的综合作用下保持平稳运行并呈现稳定复苏的趋势。上半年房地产市场虽然仍旧处于下降通道，但是下降边际不断趋缓，未来企稳概率不断加大。上半年消费物价处于底部企稳状态，货币政策保持了稳健宽松。整体来看，上半年我国国债收益率各期限保持低位运行，股票市场稳步回升。本基金在报告期内看好股票市场未来走势和发展前景。因此本基金上半年始终保持重点配置股票资产，坚持分散化投资，在股票和公司选择上不断加大配置估值水平相对较具吸引力的公司，重点关注政策扶持和行业复苏预期类公司。