黄志翔 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场总体情绪偏弱。三季度大幅下跌之后10月份走出短暂修复行情，但是随后由于市场对超长债供需的担忧及对通胀上行的预期，市场情绪重新走弱，收益率曲线陡峭化上行。本基金在四季度保持灵活的风格，10月份积极加仓参与修复行情，随后11月份降低组合久期及杠杆控制回撤风险，同时降低超长债的占比，在一定程度上避免了收益率曲线走陡给组合带来的相对损失。

2025年10月在中美经贸贸易摩擦发酵、央行宣布将重启公开市场国债买卖等影响下，债市小幅震荡走强，随后开启收益率震荡上行的趋势，基金销售新规、超长债供给担忧等因素压制债市情绪，收益率曲线形态变化不大。信用债方面，中短久期品种信用利差压缩、长久期及超长久期品种略有走阔。组合的四季度目标仍以防御和控制回撤为主，以票息策略为主，降低组合久期，提升流动性资产的占比，持仓仍以流动性较高的中高评级信用债为主，争取为组合获取稳定的收益回报。

2025年四季度债券市场整体表现仍偏弱，结构上信用强于利率，固收产品整体赎回增加，债券负债端压力继续增大，叠加市场对未来政府债供给增长的担忧，收益率曲线继续呈熊陡态势。本基金以高等级信用债为底仓，在季度内提高了信用债仓位和久期贡献，尝试参与利率债波段机会，整体上降低了组合杠杆水平和久期中枢，但是市场表现整体偏弱，净值有小幅度增长。

四季度，央行重启国债买卖，权益市场维持高位震荡，年末重要会议明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。债市整体情绪偏谨慎，长端收益率维持高位震荡。在资金面平稳宽松的背景下，短端收益率中枢在波动中小幅下移，表现优于长端。 10月以来，中美贸易摩擦反复，债券收益率维持窄幅波动，信用债表现优于利率债，信用利差整体压缩。10月27日央行宣布将重启国债买卖，债券收益率迅速下行。1Y国股存单收益率从1.68%下行5bp至1.63%，10Y国债收益率从1.84%下行5bp至1.79%。11月政策空窗期，债市情绪整体偏谨慎，收益率长端有所上行，短端则较为平稳，收益率曲线整体变陡。下旬受万科债券展期影响，信用债收益率调整，信用利差震荡走扩。全月，1Y国股存单收益率窄幅震荡在1.63%-1.64%区间，10Y国债收益率从1.79%上行4bp至1.83%附近。12月两场重要会议落地，明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。超长债供需结构矛盾显现，债券长端情绪较弱。央行在中旬投放14D逆回购，呵护跨年流动性，短端收益率整体下行，债券收益率曲线进一步走陡。1Y国股存单收益率先上后下，从最高位置1.66%下行4bp至1.62%，10Y国债收益率在1.82-1.86%区间震荡。操作上，本基金延续稳健的操作思路，结合市场研判和组合规模走势，灵活调整组合仓位和策略，严控信用风险和流动性风险，在回撤和流动性可控的前提下为持有人获取稳定回报，同时积极参与波段交易，增厚组合收益表现。

2025年四季度，债券市场总体情绪偏弱。三季度大幅下跌之后10月份走出短暂修复行情，但是随后由于市场对超长债供需的担忧及对通胀上行的预期，市场情绪重新走弱，收益率曲线陡峭化上行。本基金在四季度保持灵活的风格，10月份积极加仓参与修复行情，随后11月份降低组合久期及杠杆控制回撤风险，同时降低超长债的占比，在一定程度上避免了收益率曲线走陡给组合带来的相对损失。

四季度经济步入磨底阶段，稳经济的财政政策先后发布和安排，权益市场强势整理，商品市场走强，债券基金负债端扰动减轻，货币市场利率低位水平稳定，债市主要围绕降准降息预期和超长债供需矛盾进行定价，短强长弱，曲线偏陡，1-3年国开下行约4-8BP不等，5-7年国开持平，10年国债下行约1BP，30年国债上行约2BP，3年期高等级信用债下行13BP左右。报告期内，组合配置较为均衡，主要投资信用债，以高等级金融机构债券和地方政府债为主，辅助配置存单和利率债，组合久期略降，较少运用杠杆。

回顾四季度，债券市场收益率震荡上行，信用债表现优于利率债，中短端表现优于长端；组合在四季度以信用债投资策略为主，组合久期维持在中性偏低水平，持仓债券以利率债、商金债和高评级信用债为主，组合四季度的收益来源于票息收入。

回顾四季度，债券市场收益率震荡上行，信用债表现优于利率债，中短端表现优于长端；组合在四季度维持稳健的投资策略，持仓债券以中短久期高评级信用债为主，转债仓位维持在5%左右，精选个券投资；组合杠杆保持在较低水平，四季度的收益来源于票息收入和转债资本利得。

2025年四季度，债券市场在经历了三季度的调整之后市场边际回暖，总体处于震荡走势。10月债券市场总体处于顺风期，国庆假期多项数据不及预期，基本面弱现实支撑债市。央行宣布重启公开市场买债，收益率全面下行。在经济基本面与货币政策呵护下，10年国债活跃券收益率下行6bp左右。11月债券市场由涨转跌，收益率曲线熊陡，全月收益率呈现小幅上行，经济基本面延续承压，但是债券市场更多关心风险偏好变化及公募基金销售费率改革及政府债增发影响。12月临近年底，债券收益率小幅震荡，做多情绪回暖，十年国债收益率全年收在1.85%位置。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的十年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2025年10月在中美经贸贸易摩擦发酵、央行宣布将重启公开市场国债买卖等影响下，债市小幅震荡走强，随后开启收益率震荡上行的趋势，基金销售新规、超长债供给担忧等因素压制债市情绪，收益率曲线形态变化不大。信用债方面，中短久期品种信用利差压缩、长久期及超长久期品种略有走阔。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债、利率债和地方债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。

2025年10月在中美经贸贸易摩擦发酵、央行宣布将重启公开市场国债买卖等影响下，债市小幅震荡走强，随后开启收益率震荡上行的趋势，基金销售新规、超长债供给担忧等因素压制债市情绪，收益率曲线形态变化不大。信用债方面，中短久期品种信用利差压缩、长久期及超长久期品种略有走阔。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债、利率债和地方债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。

2025年四季度，债券市场总体情绪偏弱。三季度大幅下跌之后10月份走出短暂修复行情，但是随后由于市场对超长债供需的担忧及对通胀上行的预期，市场情绪重新走弱，收益率曲线陡峭化上行。本基金在四季度保持灵活的风格，10月份积极加仓参与修复行情，随后11月份降低组合久期及杠杆控制回撤风险，同时降低超长债的占比，在一定程度上避免了收益率曲线走陡给组合带来的相对损失。