黄志翔 - 基金投资策略和运作

2026年二季度国内需求偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响偏中性，债市流动性整体保持充裕，资金价格逐渐降至低位，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本基金在季度内主要配置中等久期利率债，辅以杠杆策略和长端利率债波段操作，实现了一定的净值增长。

二季度，国内经济基本面环比走弱较为明显，虽然出口表现较强，但是在K型分化的情况下，内需表现偏弱，PPI向CPI的传导不畅，实体企业及居民融资需求有待提振。在此背景下，市场资金面呈现自发性宽松态势，银行体系在“资产荒”的背景下被动增加对于债券资产的配置，债券收益率总体呈现震荡下行的态势。本基金在二季度总体保持积极的组合久期，同时灵活参与了一些长久期债券的波段交易，取得了不错的收益。

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，利率债仓位控制在10%以内波动，由于短端资产与资金利率的利差较小，整体杠杆处于偏低水平。

2026年二季度国内需求偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响偏中性，债市流动性整体保持充裕，资金价格逐渐降至低位，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本组合在季度内主要配置中等久期利率债和中长久期高等级二级资本债信用债，辅以杠杆策略和长端利率债波段操作，实现了一定的净值增长。

2026年2季度债市整体走强，受资金面超预期宽松、经济数据偏弱及4-5月理财规模超预期增长推动，信用债收益率全部下行，信用利差低位运行且长端下行更多。6月中旬资金面有所收紧，信用债跟随利率债调整、利差有所修复，当前多数品种信用利差处于历史低位。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。

二季度，国内经济基本面环比走弱较为明显，虽然出口表现较强，但是在K型分化的情况下，内需表现偏弱，PPI向CPI的传导不畅，实体企业及居民融资需求有待提振。在此背景下，市场资金面呈现自发性宽松态势，银行体系在“资产荒”的背景下被动增加对于债券资产的配置，债券收益率总体呈现震荡下行的态势。本基金在二季度总体保持积极的组合久期，同时灵活参与了一些长久期债券的波段交易，取得了不错的收益。

2026年二季度国内需求偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响偏中性，债市流动性整体保持充裕，资金价格逐渐降至低位，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本基金以高等级信用债和中长久期二级资本债为底仓，保持中等偏高杠杆水平和偏长组合久期，积极参与超长利率债的逢高配置和波段操作，实现了一定的净值增长。

2026年2季度债市整体走强，受资金面超预期宽松、经济数据偏弱及4-5月理财规模超预期增长推动，信用债收益率全部下行，信用利差低位运行且长端下行更多。6月中旬资金面有所收紧，信用债跟随利率债调整、利差有所修复，当前多数品种信用利差处于历史低位。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债和地方债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。

2026年二季度国内需求偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响偏中性，债市流动性整体保持充裕，资金价格逐渐降至低位，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本组合在季度内主要配置中长久期利率债，并辅以杠杆策略和超长端利率债波段操作，实现了一定的净值增长。

二季度财政政策效应减弱，结构延续分化，出口和先进制造业较好，消费偏弱，经济增速小幅回落。因中东冲突加剧，金融债及政府债发行提速，货币政策总体保持了宽松基调，市场并未持续担忧原油价格上涨带来的输入性通胀，债市总体表现较好，收益率曲线呈现牛陡， 1-3年国开债下行约10BP，5-7年国开债下行约14BP，10年国债下行约8BP，30年国债下行约12BP，3年期高等级普信债下行约15BP，3年期金融机构债下行11-14BP不等。报告期内，组合减持了短期债券、存单，增持了2年左右中高等级信用债和4-5年商业银行二级资本债，参与了超长国债波段交易，组合久期持平，无杠杆。

2026 年二季度债市主要围绕资金面预期、基本面数据等因素开展交易。全季度，债券短端收益率先下后上，1Y国股存单由1.51%最低下行至1.43%，后随着资金价格中枢抬升、银行积极提价存单存款，上行至1.47-1.49%区间震荡。债券中长端收益率全季度整体呈现震荡下行态势，10Y国债自1.82%震荡下行最低至1.70%附近，随后波动在1.72-1.74%区间。4 月，央行公开市场持续地量投放，且继续回笼中长期流动性，资金面仍然维持宽松，全月DR001波动在1.23%附近。银行一级存单发行供小于求，债券短端收益率震荡下行，1Y国股存单由1.51%最低下行至1.44%，1Y国债由1.23%最低下至1.15%。月初受超长期特别国债发行计划落地影响，中长端债券整体情绪偏弱，10Y国债在1.81-1.82%高位震荡。中旬地缘政治冲突边际缓和，叠加隔夜价格持续维持在1.2%左右，10Y国债震荡下行至1.74%。5 月初，央行继续回笼中长期流动性，资金面维持宽松，DR001中枢在1.28%附近波动。债券短端收益率维持窄幅震荡，1Y国股存单波动在1.44%附近，1Y国债波动在 1.18-1.21%区间。超长特别国债集中发行带来供给压力，债券中长端情绪较弱，10Y国债波动在1.735-1.765%。中下旬，经济数据偏弱，中长期流动性央行转为净投放，债券各期限收益率均有修复，1Y国股存单下行至1.43%，1Y国债下行至1.15%，10Y国债下行至 1.71%。6 月，资金面由宽松转向均衡，大行融出规模快速下降，资金利率DR001中枢较上月上行11bp至1.39%附近。银行积极提价存款、存单补充同业负债，债券各期限收益率跟随调整，1Y国股存单上行7bp至1.50%，1Y国债上行5bp至1.20%，10Y国债上行5bp近至1.75%。中下旬，陆家嘴论坛释放优化短端流动性调节工具的信号，并宣布启动隔夜OMO操作，债券短端收益率整体小幅下行，1Y国股存单下行至1.465%附近，1Y国债下行至1.12%附近，10Y国债在1.73%附近震荡。操作上，本基金坚持组合的风险收益特征，延续稳健的操作思路，根据市场变化灵活运用杠杆和久期策略，主要配置中短久期、中高等级品种，在严控组合信用风险和流动性风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

2026年2季度债市整体走强，受资金面超预期宽松、经济数据偏弱及4-5月理财规模超预期增长推动，信用债收益率全部下行，信用利差低位运行且长端下行更多。6月中旬资金面有所收紧，信用债跟随利率债调整、利差有所修复，当前多数品种信用利差处于历史低位。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。