陈志华 - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率从1.82%下行8.41bps至1.73%，10年国开债收益率从1.95%下行16.75bps至1.78%。10年国债与1年国债期限利差从59.59bps走扩1.54bps至61.13bps，30年国债与10年国债期限利差从53.50bps收窄3.20bps至50.30bps。可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。3.运行分析二季度股票市场收涨，债券市场收涨。策略上，虽然对于权益市场的中长期方向仍然看好，但考虑到转债较高的估值已经难以提供合适的安全边际，同时使得其波动较大，长期预期收益也不再具有吸引力，因此我们在转债资产上继续维持了较低的仓位，在控制好潜在波动和回撤风险的前提下，寻找合适的交易性机会。债券方面，组合整体保持了相对中性的久期，结构上以中短期限高等级信用债和长久期利率债为主。

二季度，随着中东局势降温，原油价格震荡回落，输入型通胀担忧降低，我们适当提升长久期利率债占比，债市表现较好。权益方面，我们依旧布局在股息率高、经营稳健的公司，配置方向在价值类，有估值支撑的公司和行业上，但市场热点并不在这方面，尤其是六月份，高股息率有估值支撑的股票价格依旧出现较大回撤，本基金净值也出现较大回撤，但这种市场风格偏移估值杀跌带来的回撤未来回归正常是大概率的，坚定看好中国经济。本基金在二季度资产价格波动较大期间，继续保持良好的流动性组合管理。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。债券市场方面，二季度债市整体上涨，结构上利率债表现好于信用债。其中，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%。在收益率曲线方面，10年国债收益率从1.82%下行8.41bps至1.73%，10年国开债收益率从1.95%下行16.75bps至1.78%。10年国债与1年国债期限利差从59.59bps走扩1.54bps至61.13bps，30年国债与10年国债期限利差从53.50bps收窄3.20bps至50.30bps。可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.70%。3.运行分析二季度股票市场收涨，债券市场收涨。本基金业绩表现好于比较基准。策略上，组合久期整体维持市场中枢水平，持续跟踪市场流动性松紧与收益率曲线变动，动态优化各类资产配置比例，保持操作灵活度。信用债板块以中等期限高等级债券为核心底仓，持续深化行业景气度与发债主体资质调研，从严管控信用违约风险与持仓集中度风险，在保障资产安全的基础上力争增厚票息收益。可转债方面，自 2025 年末起，为控制组合净值波动，我们适度下调了转债整体仓位，并同步优化持仓结构。现阶段全市场可转债估值中枢整体抬升，中长期配置性价比偏弱，但市场标的丰富、行业分布广泛，因此组合转债操作以挖掘交易机会为主。投研端依托个股基本面分析叠加量化模型双重标准筛选标的，实行分层操作策略：偏债转债依托债底安全垫逢低布局，力争锁定绝对收益；平衡型转债把握估值剧烈震荡形成的低位入场窗口；偏股转债围绕行业轮动开展波段操作，力争通过高抛低吸兑现收益。我们择优参与高性价比交易机会，力争实现固收底仓稳定托底、转债权益增强适度创收的组合运作目标。

一季度，债市开局平稳，随着中东冲突爆发，原油价格大涨，输入型通胀担忧增加，我们及时降低长久期利率债占比，本基金降低组合久期。权益方面，我们布局了股息率高、经营稳健的公司，配置方向在价值类，有估值支撑的公司和行业上。一季度，在各类资产波动较大的情况下，本基金净值也受到冲击，但组合所持资产估值有支撑，静待市场风格切换。本组合保持良好的流动性安全。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，债券市场收涨，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，组合久期整体维持在市场中枢附近，结合市场流动性与收益率曲线变化，合理优化类属资产配置结构，保持操作灵活性。信用债投资上，坚持以中等期限、高等级品种为核心配置方向，持续强化行业与个券资质研判，严格把控信用风险与集中度风险，力求在稳健前提下提升持有收益。可转债方面，自 2025 年年末以来，组合结合市场波动特征适度降低可转债仓位，以此控制组合净值波动。结构上优化调整持仓，增持正股基本面扎实、短期走势动能较强、转股溢价率处于合理偏低水平的股性标的。在严控波动风险的同时积极布局，把握春季行情带来的投资机会，力争实现固收底仓稳健打底、权益增强适度贡献的整体目标。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场整体微跌，债券市场小幅上涨。策略上，虽然对于权益市场的方向仍然看好，但考虑到转债较高的估值已经难以提供合适的安全边际，同时使得其波动较大，预期收益也不再具有吸引力，因此我们在转债资产上继续维持了较低的仓位，在控制好潜在波动和回撤风险的前提下，等待后续合适的介入机会。债券方面，组合整体保持了相对中性的久期，结构上以中短期限高等级信用债和长久期利率债为主。

1.宏观经济分析全球宏观方面，回顾2025年，全球总需求在波动中企稳，供应链的区域化重构延续，主要经济体通胀水平基本回归至目标区间，主要央行完成了从“限制性”向“中性”利率的平稳过渡，全球财政政策从疫情后的非常态化逐步回归至稳健轨道。美国经济延续“软着陆”，通胀中枢逐步下移，美联储全年降息75bps。欧元区受内部需求疲软及区域增长分化影响，复苏动能偏弱，欧央行全年降息100bps。日本经济保持小幅增长，“工资-物价”良性循环进一步巩固，日央行继续推进货币政策正常化，全年加息50bps。国内宏观方面，2025年我国顺利实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口仍是经济增长重要拉动，消费动能小幅回暖，投资增速相对疲弱。价格方面，全年通胀V型走势，从低位小幅回升。增长质量方面，中国经济的整体发展质量维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。政策方面，我国实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2. 市场回顾股票市场方面，2025年市场上半年在中美地缘扰动的影响下市场偏强震荡，6月下旬开始，伴随中长期资金的加速入市，中美经贸缓和，以及海外AI资本开支加速，上证指数完成对3400点的突破，进入主升浪行情，并于11月站上4000点。随后，受海外AI泡沫担忧加重等因素影响，年末市场转向震荡。全年来看，上证综指上涨18.41%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.66%，中小板综合指数上涨31.61%，创业板综合指数上涨49.57%。2025年债券市场表现分化。10年国债收益率（中债估值）从1.68%上行17.2bp至1.85%，10年-1年国债利差收窄8bp，30年-10年国债利差走阔18bp。债券指数中，全年中债总财富指数上涨0.1%，中债银行间国债财富指数下跌0.21%，中债企业债总财富指数上涨2.27%。货币市场方面，流动性均衡偏松。全年来看，R001均值在1.58%，较上年均值下行18bp，R007均值在1.71%，较上年均值下行25bp。2025年信用债整体表现强于利率债，科创债供给增幅较快，信用利差收窄至历史低位，中短端下沉表现占优。信用风险方面，违约规模处于低位，但临近年末万科风险事件对地产债造成一定扰动。可转债方面，在2025年权益市场上涨的背景下，转债市场跟随权益市场上涨，并伴随着溢价率的拉升，全年中证转债指数上涨18.66%。3. 运行分析2025 年股票市场整体收涨，债券市场各品种表现分化，本基金业绩表现优于比较基准。组合操作层面，纯债方面重点配置中等期限利率债与高等级信用债，合理优化类属资产配置结构。上半年纯债久期维持中性略偏高，用以对冲转债部分带来的权益敞口。基于对利率走势的判断，三季度起逐步下调组合久期，四季度债券久期保持中性略偏低，并减持部分长债及二永债，以降低利率波动带来的潜在风险。信用债投资始终聚焦中等期限高等级品种，严格把控信用风险。转债方面，上半年维持略偏高仓位，3月中旬转债指数接近前期高点时主动降仓；4月上旬权益市场调整、转债估值下压期间，加仓债底坚实的偏债型及估值压缩后性价比凸显的平衡型品种，挖掘中小市值个券结构性机会。下半年转债市场估值高位运行，组合持续优化持仓结构，减持到期收益支撑较弱的偏债品种及高价高溢价、上涨空间透支的标的，锁定阶段性收益。四季度组合适度降低可转债仓位以控制净值波动，结构上增持正股基本面扎实、短期动量强劲、溢价率合理偏低的股性品种，积极布局把握春季行情机遇。

1.宏观经济分析全球宏观方面，回顾2025年，全球总需求在波动中企稳，主要经济体通胀水平基本回归至目标区间，主要央行完成了从“限制性”向“中性”利率的平稳过渡，全球财政政策从疫情后的非常态化逐步回归至稳健轨道。美国经济延续“软着陆”，通胀中枢逐步下移，美联储全年降息75bps。欧元区受内部需求疲软及区域增长分化影响，复苏动能偏弱，欧央行全年降息100bps。国内宏观方面，2025年我国顺利实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口仍是经济增长重要拉动，消费动能小幅回暖。价格方面，全年通胀从低位小幅回升。增长质量方面，中国经济的整体发展质量维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。政策方面，我国实施了更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2. 市场回顾股票市场方面，上半年在中美地缘扰动的影响下市场偏强震荡，6月下旬开始，伴随中长期资金的加速入市，中美经贸缓和，以及海外AI资本开支加速，上证指数完成对3400点的突破，并于11月站上4000点。随后，受海外AI泡沫担忧加重等因素影响，年末市场转向震荡。全年来看，上证综指上涨18.41%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.66%，创业板综合指数上涨49.57%。2025年债券市场表现分化。10年国债收益率（中债估值）从1.68%上行17.2bp至1.85%，10年-1年国债利差收窄8bp，30年-10年国债利差走阔18bp。债券指数中，全年中债总财富指数上涨0.1%，中债企业债总财富指数上涨2.27%。货币市场方面，流动性均衡偏松。全年来看，R001均值在1.58%，较上年均值下行18bp，R007均值在1.71%，较上年均值下行25bp。2025年信用债整体表现强于利率债，科创债供给增幅较快，信用利差收窄至历史低位。信用风险方面，违约规模处于低位，但临近年末万科风险事件对地产债造成一定扰动。可转债方面，在2025年权益市场上涨的背景下，转债市场跟随权益市场上涨，并伴随着溢价率的抬升，全年中证转债指数上涨18.66%。3. 运行分析转债方面，年初时，考虑到转债价格有一定的安全边际，同时估值提供的性价比也较好，我们因此保持了偏高的转债仓位。随后，转债估值在3月份修复到了相对中性的水平，在7-8月份进一步抬升到了相对较高的水平，在此过程中，我们持续降低转债仓位，在大的策略思路上由追求收益逐步转向以控制风险为主。债券资产方面，一方面考虑到经济基本面向上缺乏明显弹性，同时财政及货币政策层面的环境也相对友好，但另一方面债券收益率绝对水平较低，进一步大幅下行空间相对有限，因此我们在组合上整体保持了相对中性的久期，力争在低收益率且高波动的环境下，兼顾好收益和对回撤的控制。

本基金 2025年，上半年经历权益市场大幅波动的冲击，努力维持组合流动性、净值回撤与净值弹性的多维平衡，同时严格管控信用风险及潜在系统性风险，取得较好的业绩表现。三季度，配置一定比例的科技股，后在三季度末担心市场后续有调整，又开始陆续降低仓位。同时逐步降低转债仓位。四季度，先回补一部分贵金属股票，后在年底布局一部分低估值消费类股票。继续维持低仓位转债。债券配置适当缓慢增加久期。组合始终保持价值类投资思路。全年组合保持较好的流动性。

1.宏观经济分析国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。亚特兰大联储GDPNow预估三季度GDP环比折年率最新值为3.8%，显示贸易关税扰动边际缓和，经济增速有所修复。PMI作为领先指标指示中长期全球增长不确定仍较高，9月美国ISM制造业PMI为49%，服务业PMI环比大幅回落至50%；欧元区9月制造业PMI初值49.5%，其中德国制造业PMI从8月49.8%进一步下滑至48.5%；欧元区服务业PMI为51.4%，但法国制造业和服务业PMI双双下滑，综合PMI为48.4%，其收缩速度创5月来最快。货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，符合市场预期。市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间，但欧央行货币政策宽松周期或已接近尾声，不过考虑到美对欧洲加征关税对欧洲出口需求的负面冲击仍存，后市欧洲央行仍存降息可能性。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续六个月维持在荣枯线以下，9月值继续低位维持在49.8%。8月工业增加值同比增长5.2%，较6月回落1.6个百分点。从经济增长动力来看，消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%，显示仍有一定的通缩压力。2.市场回顾三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.1%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势陡峭化。其中，10年国债收益率（中债）从1.65%上行21.36bps至1.86%，30年国债收益率（中债）从1.86%上升38.5bps至2.25%，10年期国开收益率（中债）从1.69%上行34.72bps至2.04%。可转债方面，三季度中证转债指数上涨9.43%。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，中小板综合指数上涨21.69%，创业板综合指数上涨30.01%。3.运行分析三季度债券市场受风险偏好显著提振的影响，收益率曲线整体呈陡峭化上移态势。转债市场呈现 “先涨后震” 的特征，7 月至 8 月期间，受益于权益市场联动效应，转债指数持续上行，估值同步快速扩张并逐步逼近历史高位区间；进入 9 月后，市场情绪趋于谨慎，转债指数转入区间震荡格局，日内及跨日波动幅度显著加大。组合操作层面，基于对利率走势的判断，三季度主动将债券久期调整至中性略偏低水平，以降低利率波动带来的潜在风险。信用债投资始终聚焦高等级信用品种，严格把控信用风险。可转债仓位在三季度前期维持二季度的中性略偏高水平，同时重点进行结构优化：一方面减持到期收益率支撑不足、债底保护较弱的偏债型品种，以及估值水平过高、未来上涨空间已明显透支的 “双高”（高价格、高溢价率）品种；另一方面主动增持正股基本面扎实、短期动量强劲，且溢价率处于合理偏低区间的股性品种，以此保留组合在市场上行时的向上弹性。8 月中旬，在转债指数及估值同步触及历史高位后，组合启动减仓操作，当前转债仓位已回落至中性略偏低水平。整体来看，组合始终结合持仓品种的流动性特征与收益表现，动态调整资产结构配置，在利率债、信用债与可转债三类资产间灵活平衡，旨在构建风险收益比更优的多元化资产组合，实现稳健运作目标。

1.宏观经济分析国外经济方面，贸易关税扰动边际缓和，全球GDP增速小幅反弹，但中长期不确定性上升。亚特兰大联储GDPNow预估三季度GDP环比折年率最新值为3.8%，显示贸易关税扰动边际缓和，经济增速有所修复。但9月美国ISM制造业PMI为49%，仍处于荣枯线以下；欧元区9月制造业PMI初值49.5%，重回荣枯线以下；PMI作为领先指标指示中长期全球增长不确定仍较高。货币政策方面，美联储9月降息25bp，欧央行和日本央行三季度维持政策利率不变，符合市场预期。市场普遍预测美联储年内还有1-2次降息空间，但欧央行货币政策宽松周期或已接近尾声。国内经济方面，三季度经济增速较二季度有所回落，但整体仍保持相对良好态势。具体来看，中采制造业PMI 49.8%，连续六个月维持在荣枯线以下。消费增速放缓，8月社会消费品零售总额增速较6月值回落1.4个百分点至3.4%。投资中基建、制造业投资增速回落，房地产投资延续负增长，8月固定资产投资累计同比增速较6月回落2.3个百分点至0.5%。通胀方面，8月CPI同比增速较6月回落0.5个百分点至-0.4%。PPI负值收窄，8月同比增速较6月回升0.7个百分点至-2.9%，CPI与PPI均在低位徘徊。2.市场回顾三季度债市整体下跌，结构上信用债相对表现更好，中债总财富指数下跌0.97%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势陡峭化。其中，10年国债收益率从1.65%上行21.36bps至1.86%，10年期国开收益率从1.69%上行34.72bps至2.04%。可转债方面，三季度中证转债指数上涨9.43%。股票市场方面，三季度上证综指上涨12.73%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.9%，创业板综合指数上涨30.01%。3.运行分析三季度股票市场收涨，债券市场收跌。策略上，转债方面，我们在三季度转债估值持续抬升至较高水平的过程中，大幅减持了转债仓位，降低了组合在转债估值上的风险暴露，以控制组合整体的波动和回撤。结构方面，以保留部分平衡型的品种为主。债券方面，组合整体保持了中性略偏低的久期，结构上以中短期限高等级信用债和长久期利率债为主。

本基金三季度，债券策略上，贸易战虽有缓和，仍有不确定性，小幅提升债券组合久期，整体依旧继续维持偏低水平。转债仓位逢高减持，兑现收益，保持低水平。股票仓位逢高减持，逐步兑现收益，仓位维持较低水平，少部分仓位进行波段操作。由于三季度本基金含权类资产占比大幅降低，在各类资产波动较大的情况下，本基金净值回撤比预估的好，三季度小仓位试探一些板块的投资机会，为后续探寻新的配置方向做准备，三季度本组合保持良好的流动性安全。