提云涛 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，市场在中美关系缓和的预期下，主要指数持续上涨。分方向来看，AI投资的高景气带领成长板块领涨；而在联储降息预期下，金融属性较强的有色板块也有较大涨幅。 报告期内本基金继续增加基础化工和有色金属的配置。 展望四季度，我们更关注中美关系走向对全球经济，商品以及相关股票的影响。有色中，金融属性较强的铜和金，在较强的联储降息预期下仍有较高的配置价值，我们将根据中、美以及全球经济预期的波动来调整铜和金的配置比例。在国内PPI持续环比向上的预期下，我们将持续关注化工，寻求相关投资机会。

报告期内，海外科技龙头相继推出GPT-5、Sora2等AI应用新的版本，同时国内也有AI行动指导顶层文件颁布；我们围绕AI受益的上市公司，逐步在7月增配AI应用，8月下旬海外算力、国产算力； 展望四季度，我们对市场总体判断中性偏乐观（1）展望四季度，美方重启全球贸易的“关税牌”，对26年国内科技制造出口有一定不确定性；当前全球AI算力投资的高景气度或仍将持续，受地缘政治冲突改变AI发展的发展趋势较难；同时，我们在9月关注到海外大厂加快对AI硬件的上下游布局，端侧AI的商用进程正在提速；（2）AI应用在8月中报我们看到AI Agent的部分商用落地；我们继续关注今年AI应用领域中多模态和Agent能力的持续突破，并逐步转化为软件企业的收入盈利；从产业发展趋势上，我们继续关注算力投资、端侧AI、信创、机器人、在中美贸易摩擦下迎来产业加速升级； 综上，我们对一些竞争力强的核心环节且客户稳定、AI算力、AI应用、端侧AI的代表企业发展前景持乐观态度，也紧密关注国内文娱良好发展态势。

宏观方面，三季度全球经济在政策博弈与结构性调整中展现出较强韧性。海外方面，主要经济体货币政策出现转向，美联储于9月开启降息周期，全球流动性环境迎来拐点，美国此前推出的关税政策对全球贸易体系的冲击尚未完全显现，外部环境整体在贸易保护与经济支撑和就业稳定之间寻求微妙平衡，全球贸易总额及制造业仍保持增长；国内方面，经济整体延续稳中有进的态势，但内需不足问题仍存在。“反内卷”治理在钢铁、煤炭、新能源汽车等重点行业持续推进，对抑制低价无序竞争、推动工业品价格降幅收窄起到了积极作用。经济增长动能方面，高新技术制造业持续保持高景气，但房地产市场仍处调整阶段，其修复前景是未来内需回暖的关键变量。 股票市场方面，三季度A股市场在宏观环境改善和增量资金驱动的背景下走出震荡上行的行情，流动性宽裕和基本面弱复苏的矛盾则对行情的结构造成重要影响。季度初主要驱动因素为中美关系缓和及“反内卷”政策预期升温，市场风险偏好持续回升，指数开始出现单边上行的走势；进入八月后，在增量资金驱动下，AI算力成为市场最强主线，带动TMT板块强势领涨，市场交易活跃度显著提升，也带来了交易拥挤度的提高，进入九月后市场风格开始出现高低切换和轮动。整体来看，三季度A股韧性较强，成长风格显著领先价值风格，宽松的流动性环境是核心因素。与此同时，相对偏弱的内需环境对基本面仍有一定制约，未来随着经济逐步复苏和基本面改善，市场的核心驱动有望从当前的流动性向公司盈利切换。 债券市场方面，三季度利率债收益率整体震荡上行，市场风险偏好明显抬升，权益市场表现强势，股债跷跷板效应明显，9月基金销售费用新规征求意见稿引发预防性赎回，债市情绪偏弱，10年国债收益率从1.65%附近上行至接近1.9%，30年国债收益率从1.85%上行至2.25%左右，曲线陡峭化上行。信用债收益率跟随利率调整，中短端信用利差收窄，长端和超长端信用利差走阔。 报告期内，本基金投资策略为低股票仓位的股债混合策略。固定收益资产仓位以利率债和信用债投资为主，以及部分定期存款。其中利率债主要投资于中短端品种，信用债以风险相对可控、性价比合适的中等久期优质国企信用债为主，转债方面，组合主要参与一级市场转债申购套利。杠杆方面，报告期内组合维持适度杠杆。股票投资组合以传统蓝筹为主，并考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值等因素，同时保持分散和行业均衡，并适度参与网下新股申购以期提升收益。 展望四季度，市场或延续结构性行情。宏观经济层面，国内预计将延续“稳中求进”的政策基调，预计财政端可能采用新型政策性工具重点支持消费内需及新质生产力方向，以有效对冲地产下行压力；货币端则侧重精准滴灌，若美联储降息周期延续，国内政策将获得更大空间。A股市场预将延续“震荡上行，结构主导”的特征，核心支撑来自持续的增量资金与明确的政策呵护。科技成长主线依然占优，但需关注短期的交易拥挤度，伴随“反内卷”政策优化与估值修复需求，风格有望趋向均衡。后续需重点关注业绩验证与外部波动冲击，但在产业升级与政策托底双重驱动下，行情整体依然值得期待。 债券市场投资方面，四季度经济承压可能性较大，央行态度仍偏呵护，基本面环境对市场依然较为有利，但权益表现对债市情绪仍有影响，基金销售费用新规后续实际落地影响仍不确定，市场波动可能加剧。信用债方面，票息仍是组合主要收益来源，久期策略仍需谨慎。 股票市场投资方面，本基金通过自上而下及自下而上相结合的方法挖掘优质的上市公司，严选其中长期经营稳健、安全边际较高的个股构建投资组合，分析行业的增长前景、行业结构、商业模式、竞争要素等分析把握其投资机会，通过定量与定性结合的方式，综合考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值、市场交易行为等维度进行个股筛选，适度分散构建投资组合，并采用量化模型适度控制投资组合的行业集中度和风险暴露，根据估值与盈利能力的平衡及交易行为影响动态调整组合。此外，本基金适当参与主板及科创板、创业板等网下新股申购，认真谨慎的应对投资者的日常申赎等工作。

2025年三季度，内需消费板块基本面与股价仍在磨底阶段，出口优质公司上涨后迎来调整。总体来看，A股大消费板块跑输大盘。上证指数涨幅12.7%，沪深300涨幅17.9%，内地消费指数涨幅7.1%，主要依靠反内卷行业、消费电子及品牌出海公司拉动。CPI与社零增速仍处于底部区间，政策端催化较少，餐饮需求承压，消费表现低于预期。 消费结构性机会仍来自于政策、科技及高景气出口品类。周期消费性行业估值见底，收益反内卷政策导向，估值先于盈利修复，具备相对表现。部分消费电子公司受益通信业务进展及主业修复，表现突出。品类渗透率及市场份额仍有提升空间的出海品牌，仍然维持较高景气，以优质产品及高效管理战胜关税扰动担忧。 绝对收益角度，内需消费板块已呈现见底信号，处于磨底改善阶段。居民餐饮端需求预计三季度见底，四季度迎来降幅收窄、环比改善；展望2026年，商品与服务消费均迎来低基数改善。向上催化来自于数据修复或政策刺激，目前仍需等待。 三季度，本基金投资采取中等偏高股票仓位策略，配置行业包括创新药、消费电子、白酒、黄金珠宝等，其中创新药板块产生一定拖累，消费电子贡献超额，并抓住白酒板块在餐饮需求快速下滑后的底部价值。整体成长型与价值型资产并重，个股集中度提升。 仍然维持内需消费磨底后有望触底向上的观点。虽终端传统需求依然偏弱，基本面走出向上趋势仍需时间，但三季度已有环比改善，向下空间不大。临近年底，潜在的消费刺激政策、2026年低基数下的数据改善、盈利底出现后的估值切换，均有望成为催化。 同时，部分优质公司积极转型变革、提升经营质量，体现出较好的成长趋势。对投资者而言，自下而上挖掘个股，或是超额收益来源。 在市场流动性较好的情况下，更加关注个股成长性和景气度，以及困境反转板块。其中黄金珠宝、美妆个护、品牌出海仍有景气度较高的细分赛道，创新药四季度仍有望迎来催化；此外，美国降息背景下，地产链有望迎来周期反转，具备弹性。 十一消费旺季后，消费数据或阶段性回落，板块或将迎来年底旺季+估值切换带来的布局机会。一方面维持前期看好的产业趋势，寻找基本面支撑扎实、估值切换后性价比凸显的消费成长个股；另一方面找寻底部反转逻辑及具备持续现金流及股息能力的底部传统消费。

2025年三季度，美国经济增长边际放缓，劳动力市场整体降温，通胀基本符合预期，联储重启降息，美元弱势震荡，美债收益率震荡下行。国内供需指标整体有所走弱，工业增加值、固投、消费增速放缓，出口支撑下供给相对强于需求，内需明显承压。信贷表现疲弱，经济内生动能不强，信用扩张依赖政府债支撑，社融增速上行至9%后有所回落。物价修复缓慢，食品项拖累下CPI同比依然低迷，反内卷政策和基数效应下PPI同比降幅收窄。 宏观政策方面，7月政治局会议未超市场预期，总量政策重在落实落细。货币政策延续支持性立场，使用买断式逆回购、MLF等工具呵护流动性，财政政策增量有限，仍在原有政策框架下逐步落地。 从债券市场看，三季度利率债收益率整体震荡上行，市场风险偏好明显抬升，权益市场表现强势，股债跷跷板效应明显，9月基金销售费用新规征求意见稿引发预防性赎回，债市情绪偏弱，10年国债收益率从1.65%附近上行至接近1.9%，30年国债收益率从1.85%上行至2.25%左右，曲线陡峭化上行。信用债收益率跟随利率调整，中短端信用利差收窄，长端和超长端信用利差走阔。 组合操作上保持中短久期及杠杆操作，利用市场波动的机会，灵活调节久期，兼顾票息收入和资本利得。 展望2025年四季度，美国滞胀压力依然存在，但联储降息对冲下，经济软着陆可能性更大，衰退风险有限。国内经济增长压力或有所上升，一是去年四季度基数走高，二是出口动能或边际放缓，三是财政前置效应减弱，新型政策性金融工具对内需的拉动效果仍有不确定性，社融增速继续回落的可能性更大。通胀方面，基数效应下PPI同比降幅可能继续收窄，但回正仍待时日，CPI同比或维持小幅正增长。政策方面，稳增长压力上升，货币政策继续保持流动性合理充裕的必要性较强，总量宽松仍有空间，但在货币和财政协同发力的背景下，宽松力度仍需观察财政加码情况。 债券市场投资方面，四季度经济承压可能性较大，央行态度仍偏呵护，基本面环境对市场依然较为有利，但权益表现对债市情绪仍有影响、基金销售费用新规后续的实际落地影响仍不确定，市场波动可能加剧。信用债方面，票息仍是组合主要收益来源，久期策略仍需谨慎。

宏观方面，三季度全球经济在政策博弈与结构性调整中展现出较强韧性。海外方面，主要经济体货币政策出现转向，美联储于9月开启降息周期，全球流动性环境迎来拐点，美国此前推出的关税政策对全球贸易体系的冲击尚未完全显现，外部环境整体在贸易保护与经济支撑和就业稳定之间寻求微妙平衡，全球贸易总额及制造业仍保持增长；国内方面，经济整体延续稳中有进的态势，但内需不足问题仍存在。“反内卷”治理在钢铁、煤炭、新能源汽车等重点行业持续推进，对抑制低价无序竞争、推动工业品价格降幅收窄起到了积极作用。经济增长动能方面，高新技术制造业持续保持高景气，但房地产市场仍处调整阶段，其修复前景是未来内需回暖的关键变量。 股票市场方面，三季度A股市场在宏观环境改善和增量资金驱动的背景下走出震荡上行的行情，流动性宽裕和基本面弱复苏的矛盾则对行情的结构造成重要影响。季度初主要驱动因素为中美关系缓和及“反内卷”政策预期升温，市场风险偏好持续回升，指数开始出现单边上行的走势；进入八月后，在增量资金驱动下，AI算力成为市场最强主线，带动TMT板块强势领涨，市场交易活跃度显著提升，也带来了交易拥挤度的提高，进入九月后市场风格开始出现高低切换和轮动。整体来看，三季度A股韧性较强，成长风格显著领先价值风格，宽松的流动性环境是核心因素。与此同时，相对偏弱的内需环境对基本面仍有一定制约，未来随着经济逐步复苏和基本面改善，市场的核心驱动有望从当前的流动性向公司盈利切换。 报告期内，本基金坚持有逻辑的量化，策略方面以基本面因子为主，综合盈利能力、偿债能力、盈利增长、估值等多种因素，从长期维度思考公司运行及股价表现的量化规律和特征，适度增加基于市场微观结构等交易行为的策略，提高策略整体稳定性，并通过量化的方法进行风险管理，适当控制行业暴露和规模因子暴露。同时，本基金用股指期货多头套保管理流动性，并积极参与网下新股申购。 展望四季度，市场或延续结构性行情。宏观经济层面，国内预计将延续“稳中求进”的政策基调，预计财政端可能采用新型政策性工具重点支持消费内需及新质生产力方向，以有效对冲地产下行压力；货币端则侧重精准滴灌，若美联储降息周期延续，国内政策将获得更大空间。A股市场或将延续“震荡上行，结构主导”的特征，核心支撑来自持续的增量资金与明确的政策呵护。科技成长主线依然占优，但需关注短期的交易拥挤度，伴随“反内卷”政策优化与估值修复需求，风格有望趋向均衡。后续需重点关注业绩验证与外部波动冲击，但在产业升级与政策托底双重驱动下，行情整体依然值得期待。 基金投资运作方面，本基金继续以多因子量化投资策略为主，以稳定地跑赢业绩基准为目标，力求寻找长期统计规律和金融逻辑的交集。综合考察盈利能力、偿债能力、盈利增长、估值和交易等多种因素选择标的，适当控制行业暴露和规模因子暴露，防范可能出现的风险。同时，进一步考虑估值与盈利能力的平衡来调整组合。另外或可适当参与主板及科创板、创业板等网下新股申购，必要时用股指期货多头套保管理流动性，认真谨慎的应对投资者的日常申赎等工作。

2025年3季度，A股市场整体上涨，全市场日均成交额在2.1万亿元左右，较2025年2季度显著放大。3季度科创50指数涨幅显著领先沪深300指数涨幅；分行业来看，AI产业趋势驱动的通信、电子和困境反转的电力设备涨幅靠前；防御属性较强的银行、交通运输、石油石化涨跌幅显著靠后。 三季度，本基金对高股息个股进行了调整。 2025年3季度，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，主要经济体经济表现有所分化，我国经济运行稳中有进，但仍面临国内需求不足、物价低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。未来一个季度，我们将对PPI等高频经济数据、上市公司财报，以及二十届四中全会、中央经济工作会议保持跟踪。 2025年3季度，国内货币政策基本维持稳定，美联储降息25bps，重启降息周期；期间中美利差小幅收敛，美元指数小幅上涨，人民币兑美元汇率小幅升值。后续关注美联储的降息和缩表节奏，以及对全球流动性带来的影响。 2025年3季度，市场整体风险偏好进一步修复，一方面海外云厂持续上修资本开支规划，核心A股中报业绩好于市场预期；另一方面储能8月招标好于预期，行业景气度或出现反转。当前市场融资成交占比已来到2019~2021年区间上沿，非银机构存款超季节性增长，均反映当前市场情绪在较高位置。未来一个季度，影响市场风险偏好的主要驱动因素或仍是产业趋势与国内政策，我们将关注AI技术与应用的迭代，国家相关物价调控政策的效果，以及四中全会和中央经济工作会议可能带来的政策预期。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数处于过去5年中高的水平，高估值分位数资产需要超额业绩增长或ROE来消化，权益投资相对过去一年，或更需要兼顾预期收益与波动率的平衡。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化、公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

2025年三季度，美国经济增长边际放缓，劳动力市场整体降温，通胀基本符合预期，美联储重启降息，美元弱势震荡，美债收益率震荡下行。国内供需指标整体有所走弱，工业增加值、固投、消费增速放缓，出口支撑下供给相对强于需求，内需明显承压。信贷表现疲弱，经济内生动能不强，信用扩张依赖政府债支撑，社融增速上行至9%后有所回落。物价修复缓慢，食品项拖累下CPI同比依然低迷，反内卷政策和基数效应下PPI同比降幅收窄。 宏观政策方面，7月政治局会议未超市场预期，总量政策重在落实落细。货币政策延续支持性立场，使用买断式逆回购、MLF等工具呵护流动性，财政政策增量有限，仍在原有政策框架下逐步落地。 从债券市场看，三季度利率债收益率整体震荡上行，市场风险偏好明显抬升，权益市场表现强势，股债跷跷板效应明显，9月基金销售费用新规征求意见稿引发预防性赎回，债市情绪偏弱，10年国债收益率从1.65%附近上行至接近1.9%，30年国债收益率从1.85%上行至2.25%左右，曲线陡峭化上行。信用债收益率跟随利率调整，中短端信用利差收窄，长端和超长端信用利差走阔。 从股票市场看，三季度A股市场整体上涨，创业板指单季度涨幅超过50%。从行业表现上看，通信、电子、有色金属领涨，银行板块受资金流出影响，跌幅居前。从量化角度看，成长、预期类因子表现较强，贡献正收益；估值类因子继续回撤，低波、低换手类因子回撤较大，大类因子之间表现分化明显，与市场的结构性行情表现相一致。 三季度，本基金投资策略为较低股票仓位的偏债混合策略。固定收益资产仓位以利率债和信用债投资为主。信用债以风险相对可控、性价比合适的中等久期优质国企信用债为主。杠杆方面，预计资金维持偏松态势，报告期内组合维持适度杠杆。本基金的股票组合仍以基本面选股为原则，基于多策略模型持续投资于景气度处于上行周期或向上拐点，长期空间和成长性的确定性较强，同时估值具备安全边际的行业和个股。在市场波动中，依据经济基本面变化、估值和交投数据，对股票组合的行业和个股配置进行了积极的调整。 展望2025年四季度，美国滞胀压力依然存在，但美联储降息对冲下，经济软着陆可能性更大，衰退风险有限。国内经济增长压力或有所上升，一是去年四季度基数走高，二是出口动能或边际放缓，三是财政前置效应减弱，新型政策性金融工具对内需的拉动效果仍有不确定性，社融增速继续回落的可能性更大。通胀方面，基数效应下PPI同比降幅可能继续收窄，但回正仍待时日，CPI同比或维持小幅正增长。政策方面，稳增长压力上升，货币政策继续保持流动性合理充裕的必要性较强，总量宽松仍有空间，但在货币和财政协同发力的背景下，宽松力度仍需观察财政加码情况。 债券市场投资方面，四季度经济承压可能性较大，央行态度仍偏呵护，基本面环境对市场依然较为有利，但权益表现对债市情绪仍有影响、基金销售费用新规后续的实际落地影响仍不确定，市场波动可能加剧。信用债方面，票息仍是组合主要收益来源，久期策略仍需谨慎。

回顾2025年三季度，海外方面，美联储9月降息25个基点符合市场预期，但美联储主席表态偏鹰，美国经济数据维持韧性，后续降息路径仍存不确定性。国内方面，7、8月固投和消费有所走弱，内生动能有待增强，外需出口仍有韧性。流动性维持宽松，政策延续结构性发力。 报告期内，随着贸易冲突缓和，流动性相对充裕，市场风险偏好持续修复，权益市场持续上行。上证指数上涨12.7%，沪深300指数上涨17.9%，中证500指数上涨25.3%。从行业上来看，通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，而银行、交通运输、石油石化等行业表现较弱。报告期内，市场对经济乐观预期有所升温，市场风格逐步转向大盘成长。市场呈现结构化行情，科技板块表现强势，红利资产表现疲弱。中证红利指数上涨0.9%，中证国企红利指数上涨0.2%。 本基金跟踪的标的指数为沪深300指数。报告期内，本基金在严格控制与指数跟踪偏离的基础上，利用数量化方法构建投资组合进行指数化投资，实现对标的指数的有效跟踪。同时，通过积极参与网下新股申购，力争提高基金收益。

宏观方面，三季度全球经济在政策博弈与结构性调整中展现出较强韧性。海外方面，主要经济体货币政策出现转向，美联储于9月开启降息周期，全球流动性环境迎来拐点，美国此前推出的关税政策对全球贸易体系的冲击尚未完全显现，外部环境整体在贸易保护与经济支撑和就业稳定之间寻求微妙平衡，全球贸易总额及制造业仍保持增长；国内方面，经济整体延续稳中有进的态势，但内需不足问题仍存在。“反内卷”治理在钢铁、煤炭、新能源汽车等重点行业持续推进，对抑制低价无序竞争、推动工业品价格降幅收窄起到了积极作用。经济增长动能方面，高技术制造业持续保持高景气，但房地产市场仍处调整阶段，其修复前景是未来内需回暖的关键变量。 股票市场方面，三季度A股市场在宏观环境改善和增量资金驱动的背景下走出震荡上行的行情，流动性宽裕和基本面弱复苏的矛盾则对行情的结构造成重要影响。季度初主要驱动因素为中美关系缓和及”反内卷”政策预期升温，市场风险偏好持续回升，指数开始出现单边上行的走势；进入八月后，在增量资金驱动下，AI算力成为市场较强主线，带动TMT板块强势领涨，市场交易活跃度显著提升，也带来了交易拥挤度的提高，进入九月后市场风格开始出现高低切换和轮动。整体来看，三季度A股韧性较强，成长风格显著领先价值风格，宽松的流动性环境是核心因素。与此同时，相对偏弱的内需环境对基本面仍有一定制约，未来随着经济逐步复苏和基本面改善，市场的核心驱动有望从当前的流动性向公司盈利切换。 债券市场方面，三季度利率债收益率整体震荡上行，市场风险偏好明显抬升，权益市场表现强势，股债跷跷板效应明显，9月基金销售费用新规征求意见稿引发预防性赎回，债市情绪偏弱，10年国债收益率从1.65%附近上行至接近1.9%，30年国债收益率从1.85%上行至2.25%左右，曲线陡峭化上行。信用债收益率跟随利率调整，中短端信用利差收窄，长端和超长端信用利差走阔。 报告期内，本基金股票投资组合仍然以传统蓝筹为主，并考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值、市场交易行为等因素，以定性分析结合定量模型的方式构建投资组合，同时采用量化模型控制组合风险，保持组合持仓分散和行业配置均衡。债券投资方面，仓位仍然以利率债为主，其中利率债主要投资于短久期品种，以满足现金的基本配置要求，同时避免杠杆过高。 展望四季度，市场或延续结构性行情。宏观经济层面，国内预计可能延续“稳中求进”的政策基调，预计财政端可能采用新型政策性工具重点支持消费内需及新质生产力方向，以有效对冲地产下行压力；货币端则侧重精准滴灌，若美联储降息周期延续，国内政策将获得更大空间。A股市场可能延续“震荡上行，结构主导”的特征，核心支撑来自持续的增量资金与明确的政策呵护。科技成长主线依然占优，但需关注短期的交易拥挤度，伴随“反内卷”政策优化与估值修复需求，风格有望趋向均衡。后续需重点关注业绩验证与外部波动冲击，但在产业升级与政策托底双重驱动下，行情整体依然值得期待。 债券市场投资方面，四季度经济承压可能性较大，央行态度仍偏呵护，基本面环境对市场依然较为有利，但权益表现对债市情绪仍有影响、基金销售费用新规后续的实际落地影响仍不确定，市场波动可能加剧。信用债方面，票息仍是组合主要收益来源，久期策略仍需谨慎。 股票市场投资方面，本基金或将继续采用定量与定性结合的方法，综合考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值、市场交易行为等因素筛选个股，适度分散构建投资组合，并采用量化模型适度控制投资组合的行业集中度和风险暴露，根据估值与盈利能力的平衡及交易行为影响动态调整组合。债券投资方面，预期货币政策仍将保持积极，利率曲线在前期上升后或将保持平稳。

全球宏观方面，上半年受到关税前置效应的影响，以及弱势美元和美国财政扩张的影响，全球经济呈现出“脆弱韧性”的特征。短期来看，中美关税缓冲期延长，转口贸易及企业囤货等行为支撑全球贸易，但对总需求存在一定透支，叠加美国“大而美法案”落地，推升美国长期财政赤字，预计下半年美国经济内生需求将展现疲软；美国关税对供应链及价格的传导预将在下半年有所体现，美国通胀存在超预期的可能，对新兴市场造成一定的输入压力。 中国宏观方面，上半年中国宏观经济展现出稳健复苏态势，总体运行平稳。从产业结构来看，服务业在消费回暖带动下整体保持扩张，生产性服务业如电信、建筑等行业表现活跃，成为经济增长的重要支撑。消费性服务业如餐饮、出行等行业出现阶段性回落，反映出消费复苏的均衡性仍有待改善。房地产市场投资降幅有所收窄，整体处于筑底阶段，对经济增长的影响逐渐减弱。基建投资则在政策支持下稳步发力，为经济托底。展望未来，随着政策的进一步落实与市场活力的提升，中国经济有望延续稳定复苏势头，经济结构亦有望进一步优化。 股票市场方面，上半年A股市场整体呈现震荡上行的走势，指数中枢温和抬升，结构性分化显著，小市值板块表现优于大盘蓝筹，其中中证红利下跌3.07%，沪深300指数上涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，中证1000指数上涨6.69%，中证2000指数上涨15.24%；行业层面分化较大，有色金属、银行、传媒、国防军工、计算机等行业表现较好，而煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输等消费及内需相关行业表现较差；市场风格呈现快速轮动状态，整体上小市值、反转、量价、成长等因子表现较好，盈利及价值类因子表现相对较弱，基本面选股因子超额收益持续修复，市场整体波动率有所下降。 债券市场方面，上半年利率债整体偏震荡，资金面、中美关税变化对市场影响较大。年初至3月中旬，资金面偏紧，利率整体震荡上行，3月下旬资金面修复，4月初对等关税影响下利率大幅下行，5月双降落地叠加中美关税缓和，止盈情绪升温，收益率再度上行，6月央行呵护资金面态度明显，流动性宽松，收益率转为下行；信用债走势跟随利率，信用利差整体收窄；权益方面，上半年沪深300指数上涨0.03%，中证转债指数上涨7.02%。 报告期内，本基金投资策略为低股票仓位的股债混合策略。固定收益资产仓位以利率债和信用债投资为主，以及部分定期存款。其中利率债主要投资于中短端品种，信用债以风险相对可控、性价比合适的中等久期优质国企信用债为主，转债方面，组合主要参与一级市场转债申购套利。杠杆方面，报告期内组合维持适度杠杆。股票投资组合以传统蓝筹为主，并考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值等因素，同时保持分散和行业均衡，并适度参与网下新股申购以争取收益增厚。

全球宏观方面，上半年受到关税前置效应的影响，以及弱势美元和美国财政扩张的影响，全球经济呈现出“脆弱韧性”的特征。短期来看，中美关税缓冲期延长，转口贸易及企业囤货等行为支撑全球贸易，但对总需求存在一定透支，叠加美国“大而美法案”落地，推升美国长期财政赤字，预计下半年美国经济内生需求将展现疲软；美国关税对供应链及价格的传导预将在下半年有所体现，美国通胀存在超预期的可能，对新兴市场造成一定的输入压力。 中国宏观方面，上半年中国宏观经济展现出稳健复苏态势，总体运行平稳。从产业结构来看，服务业在消费回暖带动下整体保持扩张，生产性服务业如电信、建筑等行业表现活跃，成为经济增长的重要支撑。消费性服务业如餐饮、出行等行业出现阶段性回落，反映出消费复苏的均衡性仍有待改善。房地产市场投资降幅有所收窄，整体处于筑底阶段，对经济增长的拖累效应逐渐减弱。基建投资则在政策支持下稳步发力，为经济托底。展望未来，随着政策的进一步落实与市场活力的提升，中国经济有望延续稳定复苏势头，经济结构亦有望进一步优化。 股票市场方面，上半年A股市场整体呈现震荡上行的走势，指数中枢温和抬升，结构性分化显著，小市值板块表现优于大盘蓝筹，其中中证红利下跌3.07%，沪深300指数上涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，中证1000指数上涨6.69%，中证2000指数上涨15.24%；行业层面分化较大，有色金属、银行、传媒、国防军工、计算机等行业表现较好，而煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输等消费及内需相关行业表现较差；市场风格呈现快速轮动状态，整体上小市值、反转、量价、成长等因子表现较好，盈利及价值类因子表现相对较弱，基本面选股因子超额收益持续修复，市场整体波动率有所下降。 债券市场方面，上半年利率债整体偏震荡，资金面、中美关税变化对市场影响较大。年初至3月中旬，资金面偏紧，利率整体震荡上行，3月下旬资金面修复，4月初对等关税影响下利率大幅下行，5月双降落地叠加中美关税缓和，止盈情绪升温，收益率再度上行，6月央行呵护资金面态度明显，流动性宽松，收益率转为下行；信用债走势跟随利率，信用利差整体收窄；权益方面，上半年沪深300指数上涨0.03%，中证转债指数上涨7.02%。 报告期内，本基金股票投资组合仍然以传统蓝筹为主，并考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值、市场交易行为等因素，以定性分析结合定量的方式构建投资组合，同时可采用量化方式控制组合风险，保持组合持仓分散和行业配置均衡。债券投资方面，仓位仍然以利率债为主，其中利率债主要投资于短久期品种，以满足现金的基本配置要求，同时避免杠杆过高。