李倩 - 基金投资策略和运作

回顾本季度权益市场的表现，伴随美伊停火协议的初步达成及延续，地缘冲突的烈度降低，全球风险资产、尤其A股市场的情绪重新升温，但在多个宏观和地缘因素催化下整体市场振幅有所放大。宏观经济层面，二季度中国整体经济增长受到出口强劲增长（同比超过15%）的拉动，投资和内需的弱复苏未造成拖累。一季度上市公司财报中的盈利修复及科技类行业的业绩增长也为本季度市场的上行带来有力支撑。沪深300价格指数在二季度实现11.9%的回报。从市场结构来看，在海外映射、产业趋势催化及盈利确定性等多重因素共振下，二季度市场进入了科技类行业大幅引领其他行业的结构性牛市态势。市场风格也展现了出了强劲的大盘成长偏向，科创50指数单季度回报75.7%，而中证红利指数单季度回撤-12.3%,资产类别间分化显著。从申万一级行业来看，各行业之间分化较大，电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工涨幅居前，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料等表现垫底；港股层面，恒生科技和恒生指数以港元计分别跌3.82%和7.69%。从恒生一级行业来看，工业、综合企业、金融业表现较好，原材料业、能源业、必需性消费、非必需性消费下跌超15%，表现垫底。　　在债券市场方面，第二季度中债新综合指数整体收益达到1.19%，主要为利率债到期收益率曲线整体下移所致，其中10年期下行超过8bps，30年期超过10bps，短端也有不同程度的下移。地缘波动造成的油价上升，传导至通胀层面，造成本季度国内PPI爬升，而CPI维持在1%附近相对较温和。在出口强劲拉动下，经济增速维持，央行保持了政策空间未采取降准降息，但通过7天逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利等工具进行了市场操作，确保资金面充沛，流动性未受季末等季节性阶段性扰动而紧张。　　在产品运作层面，本基金2026年第二季度收益分别为1.22% （A类）以及1.12%（C类）。本基金在债券方面配置利率债以及优选高等级高流动性的信用债，在本季度内久期和信用利差配置均略低于中债新综合指数，对绝对贡献为正。在股票配置上，本基金在市场的波动中始终维持一定比例的红利类股票持仓，同时借力更为量化的行业轮动策略选股。本基金在四月初中东地缘危机有缓和迹象后加仓权益资产至中枢水平, 在二季度平均股债敞口处于业绩比较基准附近，整体行业配置重仓电子、通信、银行等行业。另外本基金使用多资产风险控制机制，力争在控制组合波动与回撤的基础上为投资者获取相对稳定的绝对收益。　　对于中国股市和债市，我们仍然看多做多，对于市场和12个月维度的中期行业趋势，我们有五点看法：　　第一，中国大中盘股票，无论A股还是港股巿场，目前估值仍然低于长期理论现金流价值，尤其在当前的低利率环境下，这是纵向。横向上中国整体市场估值远低于主要发达市场和很多新兴市场。所以价值维度上，大中盘纵向横向都有空间。　　第二，中国的科技行业，除了不断地从全球AI浪潮角度获得增量现金流，今年也从和油价相关的新能源汽车、清洁能源和储能等领域得到了出口的提振。 科技相关的通信电子计算机等行业，加上部分资源行业（比如有色金属），部分传统制造行业，今年都已经进入了业绩兑现的阶段，一季报以及现有数据的部分二季报均有营收以及利润增长的体现。其中部分AI相关行业业绩增长十分显著。尽管近期短期市场波动显著上升，在行业层面，我们继续看好AI科技浪潮，人工智能科技革命对生产力的提振，以及中国AI软硬件产业链的自主发展的韧性。全球层面AI到各个行业的传导远未完成，另外资本支出角度中国的AI头部企业仍然相对克制，短期看不到算力需求崩塌或者Capex难以支撑的局面。我们仍然看好泛科技行业在A股和港股的标的，但还是需要辨别真的现金流兑现，不能只炒概念。　　第三，我们关注出口高增速掩盖的投资和内需的弱复苏，以及政策面或有的刺激投资和内需的措施。目前市场对此期待值不高，若出台强有力的刺激内需政策，泛消费类股票可能迎来修复性机会，比如现金流充沛的一些服务行业目前估值非常便宜。　　第四，对于债券市场我们对利率债到期收益率曲线维持稳定看法，不追求整体平移的方向性，在各个关键久期以量化信号为工具进行有限度的低频择时波段操作。在信用债领域我们关注短久期高资质的品种。　　第五，我们持续关注地缘波动带来的输入性通胀/通胀预期及AI潮流带来的生产力提升，对全球经济以及各经济体货币/财政政策的影响。在中国资产端我们关注到韧性和安全性溢价，会继续关注中长期对国内物价及生产效率的影响，以及对中长期政策决策轨迹和各类资产定价的潜在影响。

2026年二季度的经济增长显著走弱，继一季度的超预期增长后，二季度的内需明显放缓，固定资产投资增速同比转负，在去年消费补贴的高基数影响下 社零同比增速也逐步放缓并在5月转为负增长。与内需形成对比的是强劲的出口，二季度的出口实现双位数增长，海外的AI 投资带动了国内电子等高新技术产品的需求，另外由于油价上涨，对于贸易出口总额也起到了明显的拉动效果。价格方面，美伊冲突导致霍尔木兹海峡在4月至6月中旬仍处于封锁状态，受此影响，油价和部分下游产品涨价带动了二季度国内的通胀继续上行，PPI 在5月份升至同比3.9%增速，6月下旬开始 随着海峡的逐步开放和油价回落，预计后续通胀风险可控。　　货币政策方面，由于前期央行的资金投放较多，4月份以来，资金面较为宽松，银行间隔夜回购利率在4月的大多数时间都低于央行政策利率，央行在二季度开始通过买断式逆回购和MLF等工具逐步回笼市场上的冗余资金，从5月下旬开始，资金面出现边际收紧。　　回顾一整个季度，国债利率整体震荡略下行， 4月份资金利率维持低位，1年期国债收益率下行约10bps, 之后5-6月虽然资金有所收紧，但是短端利率调整幅度不大，长端国债由于经济基本面走弱先从4月初的1.80% 下行至5月的1.70%，之后进入6月，由于资金面收紧扰动以及止盈盘卖出，10年国债利率小幅上行至1.75% 附近。　　从配置思路来讲，本基金久期维持基金历史较低位置，曲线操作持平于上个季度。同时我们积极应对市场变化进行点位操作，适时进行超长端交易策略。

2026年二季度的经济增长显著走弱，继一季度的超预期增长后，二季度的内需明显放缓，固定资产投资增速同比转负，在去年消费补贴的高基数影响下社零同比增速也逐步放缓并在5月转为负增长。与内需形成对比的是强劲的出口，二季度的出口实现双位数增长，海外的AI 投资带动了国内电子等高新技术产品的需求，另外由于油价上涨，对于贸易出口总额也起到了明显的拉动效果。价格方面，美伊冲突导致霍尔木兹海峡在4月至6月中旬仍处于封锁状态，受此影响，油价和部分下游产品涨价带动了二季度国内的通胀继续上行，PPI 在5月份升至同比3.9%增速，6月下旬开始随着海峡的逐步开放和油价回落，预计后续通胀风险可控。　　货币政策方面，由于前期央行的资金投放较多，4月份以来，资金面较为宽松，银行间隔夜回购利率在4月的大多数时间都低于央行政策利率，央行在二季度开始通过买断式逆回购和MLF等工具逐步回笼市场上的冗余资金，从5月下旬开始，资金面出现边际收紧。　　回顾一整个季度，国债利率整体震荡略下行，4月份资金利率维持低位，1年期国债收益率下行约10bps, 之后5-6月虽然资金有所收紧，但是短端利率调整幅度不大，长端国债由于经济基本面走弱先从4月初的1.80% 下行至5月的1.70%，之后进入6月，由于资金面收紧扰动以及止盈盘卖出，10年国债利率小幅上行至1.75% 附近。　　信用债方面，二季度信用债市场整体处于流动性宽松驱动的结构性行情，资产荒特征显著，收益率震荡下行，信用风险整体收敛。一级市场供给结构分化，产业债成为核心供给增量，高端制造、科创类央国企发债需求旺盛，发行利率下行为主，认购热度持续；城投债受全域化债政策约束持续压降净融资，银行二永债集中放量带来阶段性供给压力，中长期品种发行占比提升。二级市场行情分三段演绎，4月受长债供给扰动震荡，4月下旬至5月持续走牛，6月季末缴税叠加理财止盈赎回出现小幅回调。　　全季度各等级信用利差整体收窄，产业低等级、地产债估值修复力度明显。信用层面，新增实质性违约较少，受评级监管加强影响，弱资质发行人评级取消与下调数量抬升，带动季末信用利差有所走阔，弱城投、弱产业债仍面临再融资压力和利差抬升风险。理财、保险配置资金充裕，机构前期增持优质产业债、精选相对利差优势品种博取超额收益，季末缩短久期避险。整体来看，本季度信用债票息与利差压缩行情兼具，短期资金波动和评级监管压力带来阶段性扰动，配置环境整体平稳。　　权益方面，回顾本季度权益市场的表现，伴随美伊停火协议的初步达成及延续，地缘冲突的烈度降低，全球风险资产、尤其A股市场的情绪重新升温，但在多个宏观和地缘因素催化下整体市场振幅有所放大。宏观经济层面，二季度中国整体经济增长受到出口强劲增长（同比超过15%）的拉动，投资和内需的弱复苏未造成拖累。一季度上市公司财报中的盈利修复及科技类行业的业绩增长也为本季度市场的上行带来有力支撑。从市场结构来看，在海外映射、产业趋势催化及盈利确定性等多重因素共振下，二季度市场进入了科技类行业大幅引领其他行业的结构性牛市态势。市场风格也展现了出了强劲的大盘成长偏向，科创50指数单季度回报75.7%，而中证红利指数单季度回撤-12.3%, 申万食品饮料行业指数受到历史数据下修的影响本季度回撤-17.3%， 资产类别间分化显著。　　从配置思路来讲，本基金超配信用久期，债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债。在股票配置上，本基金也在市场的波动中借力更为量化的策略选股。本基金在二季度平均股债敞口处于中枢附近。

二季度，经济基本面增长边际放缓，新质生产力保持较快增速，传统产业持续承压下行，社会融资需求趋弱。总体来看，经济结构温和转型的趋势仍在延续。流动性方面，货币政策维持支持性立场，本季度无降准、降息政策落地，短端资金价格围绕政策利率小幅波动，呈现前低后高的走势。海外方面，美伊达成框架协议，原油价格大幅回落，全球通胀预期降温，主流国家债券收益率见顶回落。　　国内债券市场二季度的核心线索是经济增长边际放缓、社会融资需求下行，主要压力来自政府债券供给和央行5月下旬起连续回笼流动性。总体而言，配置力量占上风，债市整体延续震荡上行趋势，曲线中短端下行较多，长端相对克制。10年期国开债下行约12bp，30年期国债下行约9bp。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债和利率债，杠杆和久期保持进攻水平，期限结构倾向于哑铃型。可转债方面，在5月中旬开始逐步降低仓位至1%以内，仅保留部分科技类转债和底仓金融类转债。　　本基金在二季度取得了稳定的票息收入和较好的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

二季度债券市场震荡走强，其中一年期、三年期、十年期国债收益率分别下行12bp、3bp、9bp，一季度表现偏弱的三十年期国债收益率在二季度大幅下行约13bp。二季度资金利率整体仍维持在低位，宽松预期推动此前表现偏弱的长端收益率逐步下行。四月份受利率债发行放量预期发酵影响，长端利率高位震荡，但随着资金面持续宽松及能源冲击缓和，十年期国债最低下探至1.74%，但随着五月份央行公开市场操作净回笼资金，导致市场有所调整，短端国债上行明显，但随着后续公布的部分经济数据偏弱，市场再度走强，并在六月份开始窄幅震荡。整体来看，债券市场仍面临较为复杂的外部环境，偏弱的基本面和宽松的流动性对债市形成支撑，但同时潜在的供给压力及表现强势的权益市场对债市造成一定压力，在收益率处于历史较低位置的背景下，难以走出趋势性行情，后续可能仍旧维持震荡走势。我们在二季度久期小幅下降，后续将根据市场走势择机调整久期水平。转债市场在二季度整体呈现震荡上行走势，但内部分化明显，万得可转债等权指数上涨5.88%，同期万得可转债正股等权指数上涨1.33%，转债表现大幅好于正股。但从板块来看，传统行业偏低价转债表现偏弱，而AI相关板块转债大幅上涨。总体来看，转债市场估值仍旧维持高位，整体投资性价比不高，但部分个券在次轮下跌后重新具备投资价值，我们将择机增配。权益市场在二季度表现强势，但结构特点鲜明，AI相关板块大幅上涨，而金融、消费等传统行业表现较弱，从指数表现来看，中小盘表现更强，二季度中证500指数上涨18.56%，而同期沪深300上涨11.90%。我们在权益投资上持续聚焦高分红、低波动的优质标的，短期表现偏弱，后续我们将继续做好组合管理，提升组合回报水平。

2026年第二季度，债市总体偏强。4月到5月上半月，美以伊冲突缓和，通胀忧虑缓解，同时，国内资金价格维持在3月以来的低位水平上，驱动了国内债市走强。5月下半月以后，资金价格向美以伊冲突之前水平回归，债市随即转入震荡。经济层面，海外AI基建热潮带动中国出口增长，并对工业生产形成了关键的支撑。但内需相关板块总体弱势，这既有行业过剩、债务管控、房地产市场延续调整等影响，可能也与今年3月以来广义财政支出力度的下降有关。往后看，货币政策预计维持总体平稳，在突发情况下以边际宽松来应对，收紧和更大幅度宽松概率可能较低；财政支出力度的变化可能是内需波动的主要来源，需要对政策保持紧密追踪。报告期内产品中偏高久期运作；转债持仓总体低位，低价品种的吸引力有所上升。

二季度，经济延续生产强需求弱、出口强内需弱的特征结构，经济基本面平稳。二季度的增长的核心驱动力在于出口表现强劲带动生产高增，而此前对经济拖累比较大的投资，一季度有所企稳，但随着地方政府二季度发债不及预期，政府支出偏弱，国内的地产、基建投资转弱，内需也边际走弱。4月的固定资产投资单月同比增速-8.0%（前值+1.6%），房地产投资、制造业投资和基建投资增速分别为-20.1%、-4.3%、-3.0%，较3月分别下滑8.8、9.2和10.2个百分点；名义社零当月同比增0.2%，较3月放缓1.5个百分点；4月人民币贷款减少100亿元，较为罕见的再次同比减少，同比少增2900亿元，反映内需偏弱且边际转弱的问题。与此同时，4月出口同比增长14.1%（前值为+2.5%），6月的制造业PMI超季节性回升至50.3%。4月在美伊冲突下原油价格上涨带动相关能化品类价格上涨，国内价格下行压力有所缓解。行业方面，得益于原材料、高技术制造业尤其是电子行业的贡献，规模以上工业企业利润自今年以来保持较快增长态势。当然，经济分化的特征非我国独有特征，只是国内叠加房地产筑底期使这种分化更加显著。债券方面，在央行的流动性呵护下，资金面适度宽松，债券二季度震荡偏强。尽管有输入性通胀的压力，但国内资金面及债市定价更多以我为主。在美伊冲突爆发后，央行尽显对资金面呵护的态度，4月的DR001处于政策利率走廊的下沿之下，1Y的国债收益率下行4.92bps，10Y的国债收益率下行5.90bps，30Y的国债下行11.06bps；在基本面无法给出增量信息的情况下，资金面决定了债市的走势，在持续的适度宽松下，5月的债券市场收益率延续下行态势，10Y国债收益率下行了3.54bps，长端表现好于短端，信用债好于利率债，期限利差压缩，信用利差收窄；6月资金面整体宽松，但边际收紧（符合季节性规律）。只是过去三个月的资金面偏宽松，所以债券会对资金面的收紧有所反应，部分债市收益率震荡上行。6月来看，10Y国债收益率上行2.4bps至1.73%，1Y国债收益率下行3.6bps至1.12%。股票方面，以AI硬件为代表的硬科技表现突出，风格分化。二季度面临美国、以色列和伊朗的多方博弈，国际油价起伏巨大，市场风险偏好有所下降。因为有强劲的业绩增长，以光模块、存储为代表的AI硬件成了“既是进攻，也是防守”的投资标的。在不确定性中，相关AI硬件靠业绩强势领涨。4月，中证500上涨9.61%，中证1000上涨10.00%，科创综指更是上涨了20.50%。5月，股票市场先涨后跌，以AI硬科技为代表的成长风格继续表现优异，科技主导了指数行情，个股层面的表现分化较大，科创50上涨11.47%，而中证红利指数下跌4.88%。6月，尽管几个交易日曾出现风格切换的行情，试图风格再平衡，但最终还是被以半导体为代表的AI硬件所主导。科创506月进一步上涨26.07%，中证红利指数下跌9.97%，微盘股指数下跌11.88%，呈现出极致的分化行情，且波动加大。我国的经济增长的范式发生了一些变化，信贷数据重要，也不重要。重要的是信贷数据与货币政策还是相关，不重要的是，高质量成长与信贷数据相关性在下降。未来很长一段时间的经济新动能毫无疑问是人工智能引领的高端制造业投资！推理成为算力需求的核心驱动，推理环节的Token消耗与并发需求显著抬升，呈现“Token 10倍放大——算力百倍放大”的非线性扩张特征；尽管单位算力成本持续下行，但总算力投入因“杰文斯效应”反而上行，推理侧资本开支将延续高景气。与此同时，资本市场也累积了一定的风险。一是资产市场的预期走在产业发展的前面，若过于超前且预期较高，被各种衍生品、融资盘和趋势资金共同推高后，一旦边际价格函数发生变化，市场会在极短时间内完成原本需要数周甚至数月才能完成的风险释放，这不是慢速的基本面下修，是高速的交易结构坍缩；二是在国外的股市同样存在投资硅基与投资碳基的对比，均是代表硅基需求的个股涨幅更大，代表碳基需求的个股涨幅较小。但A股极致地表现为一个涨幅过大，一个跌幅明显，诚然这里也有对国内基本面的反应，但无论是科技vs红利，科技vs自由现金流，还是科技vs微盘，甚至是部分领涨的科技vs存在基本面改善的某些行业，都显示当下的行情过于极致，下半年的A股注定会迎来风格再平衡的一段行情。当前，我们对大类资产以及行业的观点并未发生变化。债券近期利多因素已被充分定价，但通胀改善的预期、地产高频数据以及风险偏好回升等利空因素或在短期凸显，短期维持震荡的观点。股票方面，一是继续看好AI科技，聚焦硬科技与AI应用落地，但AI科技方面要注意短期高波动的风险；二是看好“反内卷”和顺周期结合的能源、化工、有色、建材等行业。

二季度国内经济呈现生产强消费弱、外需景气而内需平淡的特征。生产方面，二季度制造业PMI均值50.2%，结束连续5个季度均值低于50%的收缩区间，其中AI拉动下的高端制造业持续处于高景气状态。消费端则处于整体偏弱的状态，季度社零平均增速在零附近，一季度的消费复苏趋势未能延续，尤其是商品消费在补贴退坡的影响下同比明显转负。资本市场与宏观经济呈现同样的结构分化特征，且分化幅度更加剧烈。行业层面，电子、通信、建材（主要为电子布相关公司）等受益于AI基建的行业涨幅领先，其他多数行业收益欠佳，内需相关的消费、地产链相关行业则有明显下跌。指数层面，成长风格全面碾压价值，科创50季度涨幅超过75%，创业板指涨幅超过36%，而上证50、红利等偏价值风格的指数涨幅显著落后。以成交集中度来看，成交额前5%的个股成交占比持续提升，到6月末突破50%，全市场超一半成交额集中在仅5%的股票上，其余个股则持续面临流动性收缩的情况，交投极度清淡。产品过往持仓在价值风格和消费行业中暴露相对偏多，在二季度面临了极大挑战，一方面是内需偏弱的背景下个股也面临经营压力，另外也有一些经营趋势向上的个股承受了较大的流动性压力。自下而上出发，我们减持了一些的确面临基本面压力的个股，增加了基本面处于改善趋势，更多因为流动性压力而下跌的个股，如券商、工程机械、摩托车等。对于科技硬件相关的标的，我们理解AI产业发展对行业和公司带来的重大机遇，但对个股的定价难做判断。未来我们将保持对科技行业的关注和学习，但更多仍希望找到与既有投资框架匹配的标的。

二季度，债券市场在流动性自发淤积与基本面“外热内冷”结构性分化的共同驱动下，延续偏强格局，走出一波典型的资金牛“小阳春”行情。短端利率受益于银行间流动性极度充裕，隔夜回购利率一度下探至1.2%附近，同业存单收益率持续低位运行；长端利率在“资产荒”逻辑深化与基本面数据偏弱的共振中震荡下行，10年期国债收益率自季初1.82%逐步下行至1.73%附近，30年期国债收益率下行约11BP至2.24%。其间虽受央行公开市场操作预期引导、季末理财预防性赎回及超长债供给担忧的扰动，但整体调整幅度有限且修复迅速。信用方面，二季度收益率整体下行，利差中枢显著回落。4-5月机构“卷利差”情绪高涨，3年期AAA城投债利差压缩最为显著，银行二永债更成为机构追逐收益的核心标的；6月受流动性分层冲击，二永债调整幅度较大，信用利差小幅走阔，整体呈现先压缩后低位震荡的格局。转债市场方面，二季度呈现极致分化的结构性行情，走势整体先扬后抑，随后步入震荡。4月受益于权益市场普涨及业绩催化，中证转债指数快速拉升；5月市场风格加剧分化，景气趋势投资主导，高价券受科技正股拉动表现强劲，中低价品种则持续承压；6月结构性特征进一步强化，双低策略遭遇较大回撤。二季度强赎退出节奏显著加快，新券发行审核效率自6月起明显回暖。信用评级下调数量较去年同期减少，对机构持仓影响有限。转债溢价率虽仍偏高，但价格中位数经历了深度压缩，整体估值已回落至相对合理区间，为后续布局提供安全边际。全季来看，中证转债指数累计上涨3.70%，万得可转债高价指数上涨17.66%，而万得可转债双低指数下跌3.10%，结构分化演绎至极致。权益市场方面，二季度A股市场充分映射宏观经济的K型分化，资金与资源加速从低估值、高股息的金融消费等传统板块，向高景气、高估值的AI及半导体等新经济方向集中。4月美伊局势缓和超预期，市场风险偏好回暖，中小盘风格普涨，业绩优异品种表现突出；5月地缘政治反复、美联储加息预期升温，市场陷入明显分化，景气趋势投资风格强化；6月陆家嘴论坛政策加码科技方向，叠加美联储换帅后预期转鹰，科技板块冲高震荡，成长风格一枝独秀，而金融消费等板块估值降至历史极低分位。全季度来看，市场结构分化严重，指数表现悬殊，上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，中证500上涨18.56%，科创50指数则暴涨75.74%，而中证红利指数下跌12.32%，中证现金流指数下跌17.11%，呈现冰火两重天的极致行情。在报告期内，本产品通过对宏观经济的研究、对利率水平变化趋势的判断和信用利差的跟踪，根据负债端现金流的情况，择机进行了配置选择。着眼于流动性和收益性的平衡，不断积极发掘债市各细分品种出现的投资机会，深入分析信用风险，严格控制信用债券的选择。转债方面，由于前期市场整体估值较高，参与度较低。权益方面，继续择机配置盈利持续增长、自由现金流创造能力强、分红意愿高的优质价值型公司，并通过仓位选择以控制组合层面的回撤和风险，力争在长期实现纯债投资收益基础上的低波增强效果。本季度该策略遭遇了历史上极端的逆风环境，但质量、红利和风格等长期有效因子随着后期市场极致分化格局的收敛，有望在未来持续提升客户持有体验。

2026年的第二季度，A股和港股市场走出了极致的分化行情，AI相关板块的狂欢吸引了大量资金的流入，使得非AI板块出现股价的显著调整，交易集中度、估值分化、机构持仓等均在6月下旬呈现出近十年的极值水平。上证指数在二季度呈现整体震荡态势，但其中以算力、半导体、光模块等为代表的科技成长风格占据了绝对优势，以科创50为代表的科技硬件行情表现优异，吸取了市场上绝大多数的流动性，导致传统的价值风格、红利资产、顺周期、消费等板块均表现疲软。究其原因，全球CSP厂商主导的万亿美元级别的投资带来科技行业的“大基建”，给全球科技硬件带来了前所未有的通胀繁荣；而与此同时，高油价带来的通胀开始显现，并叠加各央行的加息预期，市场对外需和内需变得谨慎。一方面，AI科技行业的业绩大爆发，另一方面，非AI板块基本面承压，这是极致行情最根本的基础。其次，才是由于交易、资金、调仓等因素带来的资金面因素。但阳光下无新鲜事，我们相信常识还是相信“这次不一样”？无论科技行业的行情是否已经走到顶点，但短期如此极致的分化行情，也将会在Q3迎来重新的平衡。再平衡之后，科技行业本身内部也将会出现分化，届时可精选业绩兑现度较高、估值合理或偏低的个股进行投资。我们持续动态优化组合配置，重点聚焦以下板块：成长赛道方面，科技板块再平衡，经历调整之后，需重新审视科技行业的基本面演变：若景气度依然坚实，则其中真正受益于产业趋势、具备业绩兑现能力的公司，仍将拥有重新关注和布局的价值；反之，若基本面出现弱化，则需重新论证板块整体的投资逻辑。动力电池产业链受储能需求爆发驱动，产品价格出现回升，本质上是供需格局的阶段性改善，应给予足够重视；机器人、商业航天等短期尚难实现业绩落地的领域，则需密切跟踪产业演进节奏，待需求拐点信号明确时及时评估介入时机。出口链方面，跟踪数据显示出口导向型企业近期需求端维持向好态势，但部分标的股价相较前期已出现较明显回撤，这一方向值得重新审视和重视。滞涨品种方面，市场中仍存在一批因短期业绩平淡、缺乏主题催化而被边缘化的优质公司，当前处于估值底部区域。这类资产一方面有助于降低组合波动，另一方面也具备估值修复的潜在空间。超跌机会方面，在科技板块行情走向极致的过程中，大量其他行业股价已显著回落，相当数量的公司估值已滑落至具备中长期配置价值的水平，这一领域的布局窗口值得关注，如医药。顺周期板块方面，美国加息预期已反应的比较充分，但能源价格已经开始回落，美国通胀数据高点大概率已经出现，未来加息预期大概率不会进一步强化。尽管现在预期降息为时尚早，但顺周期板块基本面压力最大的时候应该已经过去，可以开始关注。

二季度，债券市场在流动性自发淤积与基本面“外热内冷”结构性分化的共同驱动下，延续偏强格局，走出一波典型的资金牛“小阳春”行情。短端利率受益于银行间流动性极度充裕，隔夜回购利率一度下探至1.2%附近，同业存单收益率持续低位运行；长端利率在“资产荒”逻辑深化与基本面数据偏弱的共振中震荡下行，10年期国债收益率自季初1.82%逐步下行至1.73%附近，30年期国债收益率下行约11BP至2.24%。其间虽受央行公开市场操作预期引导、季末理财预防性赎回及超长债供给担忧的扰动，但整体调整幅度有限且修复迅速。信用方面，二季度收益率整体下行，利差中枢显著回落。4-5月机构“卷利差”情绪高涨，3年期AAA城投债利差压缩最为显著，银行二永债更成为机构追逐收益的核心标的；6月受流动性分层冲击，二永债调整幅度较大，信用利差小幅走阔，整体呈现先压缩后低位震荡的格局。转债市场方面，二季度呈现极致分化的结构性行情，走势整体先扬后抑，随后步入震荡。4月受益于权益市场普涨及业绩催化，中证转债指数快速拉升；5月市场风格加剧分化，景气趋势投资主导，高价券受科技正股拉动表现强劲，中低价品种则持续承压；6月结构性特征进一步强化，双低策略遭遇较大回撤。二季度强赎退出节奏显著加快，新券发行审核效率自6月起明显回暖。信用评级下调数量较去年同期减少，对机构持仓影响有限。转债溢价率虽仍偏高，但价格中位数经历了深度压缩，整体估值已回落至相对合理区间，为后续布局提供安全边际。全季来看，中证转债指数累计上涨3.70%，万得可转债高价指数上涨17.66%，而万得可转债双低指数下跌3.10%，结构分化演绎至极致。报告期内，本产品主要根据负债端的现金流情况调整持仓结构。在债市进入低利率时代后，通过积极参与转债增强，力争在保持良好的回撤控制的同时，为投资者实现长期稳健的回报。纯债方面，本季度主要着眼于短端票息进行配置，在保证投资胜率的基础上，积极通过久期和杠杆择时增厚收益。转债方面，二季度遭遇极致风格分化行情，低波转债策略对组合造成了负向拖累。但在市场极端调整过后，该部分转债估值的压缩也为未来打开了收益空间。组合将继续通过自上而下的仓位选择和自下而上的个券精选，以及有效的分散化投资，力争在控制整体波动的基础上增强收益，努力为持有人持续创造良好的投资体验。

2026年二季度经济基本面层面，全球制造业复苏，外围需求高增带动出口数据强势，对经济增长支撑力度较强；内需受旧经济持续拖累等影响依然偏弱；财政支出力度弱于预期，较一季度略有下滑。从政策端来看，财政政策的表态依旧积极，助力经济持续企稳回升，但节奏上也会根据数据情况来灵活调整，货币政策基调适度宽松，配合财政共同发力，下半年预计将维持现有状态，精细化操作维持货币条件平稳已成常态。债市在流动性充裕的环境下表现强势，虽然央行在延续适度宽松的货币政策方向，但从结构上体现出收短放长的特征。从节奏上来看，二季度整体看资金做债的胜率较高，利率债方面，各个期限1年、10年、30年国债收益率曲线分别下行10BP至1.12%、下行8BP至1.73%、下行12BP至2.24%。信用债受配置盘需求旺盛的影响，表现强势，并且3-5年段表现强势，期限利差持续收窄。本基金作为一只中短债基金，投资资产主要为流动性良好的中短久期的债券，本报告期间根据流动性需求和对市场的判断动态调整组合，在收益率回调的情况下适度调整组合久期和杠杆水平，为组合提供一定超额收益。