蒋一茜 - 基金投资策略和运作

本基金标的指数为纳斯达克100指数，纳斯达克100指数旨在衡量在纳斯达克上市的100家最大的非金融公司的表现。本基金的投资策略为通过投资于目标ETF实现基金投资目标。　　四季度美国经济延续韧性但增速边际放缓，呈现显著的结构性分化特征。消费支出虽受高收入群体支撑但在整体上有所走弱，制造业景气度仍处低位震荡。通胀温和回落，美联储如期推进降息进程并宣布停止缩表，政策立场整体偏鸽；但会议纪要显示内部对未来路径仍存分歧，叠加就业数据波动，市场对降息节奏的预期在“衰退交易”与“软着陆”之间反复博弈。　　本报告期内，本基金日均跟踪偏离绝对值为0.02%，年化跟踪误差为0.51%，符合基金合同约定的日均跟踪偏离绝对值不超过0.35%的限制。 　　截至本报告期末嘉实纳斯达克100ETF发起联接（QDII）A基金份额净值为1.9233元，本报告期基金份额净值增长率为0.04%；截至本报告期末嘉实纳斯达克100ETF发起联接（QDII）C基金份额净值为1.9047元，本报告期基金份额净值增长率为-0.02%；截至本报告期末嘉实纳斯达克100ETF发起联接（QDII）I基金份额净值为1.9076元，本报告期基金份额净值增长率为-0.14%；业绩比较基准收益率为1.17%。

本基金标的指数为恒生港股通新经济指数，恒生港股通新经济指数旨在反映可通过港股通买卖，于「新经济」行业内的上市公司之表现。该指数为有兴趣投资在注重服务和科技创新公司的投资者提供参考。指数的选股范围涵盖包括互联网科技、汽车、生物技术、半导体等新经济相关细分行业。此外，透过互联网平台作主要业务营运的消费品、消费服务以及金融业公司亦会于选股范围内。本基金主要采用组合复制策略及适当的替代性策略以更好的跟踪标的指数，实现基金投资目标。　　四季度宏观经济在政策加力下呈现企稳回升的积极态势。二十届四中全会召开及增量财政政策的落地显著提振了市场信心，叠加“反内卷”政策持续深化，推动物价温和回升，供需关系边际改善。外贸方面，尽管面临外部扰动，但非美市场出口强劲支撑整体韧性，出口结构持续优化。此外，中美元首会晤达成多项共识，双边关系出现缓和迹象，进一步改善了外部环境预期与风险偏好。四季度美国经济延续韧性但增速边际放缓，呈现显著的结构性分化特征。消费支出虽受高收入群体支撑但在整体上有所走弱，制造业景气度仍处低位震荡。通胀温和回落，美联储如期推进降息进程并宣布停止缩表，政策立场整体偏鸽；但会议纪要显示内部对未来路径仍存分歧，叠加就业数据波动，市场对降息节奏的预期在“衰退交易”与“软着陆”之间反复博弈。　　本报告期内，本基金日均跟踪偏离绝对值为0.01%，年化跟踪误差为0.22%，符合基金合同约定的日均跟踪偏离绝对值不超过0.35%的限制。

本基金主要投资于全球房地产证券。投资流程侧重于自下而上主动选券，并辅以基于经济增长和通胀的自上而下的分析框架。本基金在2025年第四季度按区域将北美从平配转为略超配，而日本从超配转为平配，保持对香港的超配，并继续低配其他区域。按行业继续超配养老公寓，新增对仓储的超配，继续低配酒店、办公楼和数据中心。　　目前全球经济周期位置到流动性环境都对2026年的资本市场相对友好。美国商业房地产的前景保持稳定，其中养老公寓，仓储受益于2026年可能的结构性降关税政策。就业问题已取代通胀成为美联储的首要关注点，促使投资者预期美联储在2026年继续降息。尽管消费者信心调查数据疲软，但零售销售等硬性数据却出人意料地保持韧性。香港房地产市场可能触底企稳的机会。当前可能处于牛熊转折点，复苏顺序依次为住宅、零售、办公。美国可能开启降息周期，有助于香港银行同业拆息维持低位。日本商业地产受益于供需紧平衡，利率温和上行但金融环境仍然偏松。　　全球REITs作为既有股息又有温和成长还能抗通胀的资产，有一定配置价值。REITs稳健的资产负债表和低债务成本可能会使之比私人房地产更具竞争优势。2022年之后REITs的表现通常与10年美债收益率走势成反比，以10年美债收益率衡量的实际利率和美国REITs表现的相关性最强，而非美债曲线短端的变化。不过市场可能低估了美国2026年长端降息的潜在幅度，REITs作为利率敏感型资产仍有交易窗口期。　　截至本报告期末本基金份额净值为1.097元；本报告期基金份额净值增长率为-0.35%，业绩比较基准收益率为-2.08%。

在4月贸易冲击后，市场大幅单边上涨，直到四季度初放慢了脚步。前期涨幅较大的部分板块有所回调，强势板块中滞涨的部分有所补涨。主要股指的季度表现，沪深300指数-0.2%，创业板指-1.1%，恒生指数-4.6%，恒生科技指数-14.7%。　　宏观方面，2026年美国中期选举，美联储透露出鸽派基调，美元贬值，人民币兑美元升值到7附近，强势人民币有望增强人民币资产对于全球投资者的吸引力。在宽松的背景下，以有色金属为代表的商品价格继续上涨，单季度金价大涨16.8%，来到4500美元每盎司一线，白银向来具备强投机属性，价格暴涨。流动性宽松预期叠加全球铜矿的供给持续扰动，四季度铜价大涨超过20%，铝以及其他原材料价格也受到不同程度的带动。　　大型保险公司基本完成了向分红型保险的转型，在低存款利率背景下，分红险对于居民的吸引力大幅提升。保险公司的价值也有望凸显。　　本季度，我们增加了对保险行业的配置，有色金属行业，我们在原有的铜和金的基础上，增加了对铝的配置。减少了医药生物的持仓比例，维持了对互联网传媒和航空业的超配。　　截至本报告期末本基金份额净值为0.933元；本报告期基金份额净值增长率为-2.30%，业绩比较基准收益率为-7.63%。

2025年四季度，全球资本市场表现有所分化，美股震荡上行，A股保持基本稳定，H股略有回调。2025年四季度，医药板块有所回调，特别是港股医药板块，跌幅较大。我们认为背后原因主要是交易层面的，行业基本面并无大的变化。2025年以来，中国创新药公司国际化加速发展，与跨国公司达成许多产品合作开发协议，在此催化下，创新药及其上游板块迎来了大幅上涨。下半年以来特别是接近年底，创新药出海相关催化有所减弱，导致板块出现回调，我们认为并非行业竞争力出现变化，更多是节奏层面因素。中国在生物医药领域的人才优势、成本优势和效率优势突出，我们认为未来中国创新药仍会有大量的海外授权交易。此外，中国创新药出海有望带动上游研发生产外包企业（CXO）和科研服务企业的需求转暖，我们相信未来此趋势大概率将持续。传统的诊疗板块受到宏观经济和医保收支的影响仍然较大，但下行空间已经不大，我们觉得更应该自下而上寻找个股机会。　　报告期内，我们相对聚焦的创新药板块表现疲弱。由于下半年板块的回调较为明显，我们认为创新药板块估值已回归到合理区间，具备长期投资价值。中长期来看，我们认为中国创新药产业全球化发展才刚刚开始，优质企业有望乘风而起逐步成为具有国际竞争力的公司。我们调整了少部分持仓，进一步聚焦在优质龙头企业。

本基金跟踪中证海外中国互联网30指数，中证海外中国互联网30指数选取海外交易所上市的30家中国互联网企业作为样本股，采用自由流通市值加权计算，以反映在海外交易所上市知名中国互联网企业的投资机会。本基金主要采用组合复制策略及适当的替代性策略以更好的跟踪标的指数，实现基金投资目标。　　四季度宏观经济在政策加力下呈现企稳回升的积极态势。二十届四中全会召开及增量财政政策的落地显著提振了市场信心，叠加“反内卷”政策持续深化，推动物价温和回升，供需关系边际改善。外贸方面，尽管面临外部扰动，但非美市场出口强劲支撑整体韧性，出口结构持续优化。此外，中美元首会晤达成多项共识，双边关系出现缓和迹象，进一步改善了外部环境预期与风险偏好。四季度美国经济延续韧性但增速边际放缓，呈现显著的结构性分化特征。消费支出虽受高收入群体支撑但在整体上有所走弱，制造业景气度仍处低位震荡。通胀温和回落，美联储如期推进降息进程并宣布停止缩表，政策立场整体偏鸽；但会议纪要显示内部对未来路径仍存分歧，叠加就业数据波动，市场对降息节奏的预期在“衰退交易”与“软着陆”之间反复博弈。　　作为ETF基金，本基金秉承指数化被动投资策略，积极应对成份股调整、基金申购赎回等因素对指数跟踪效果带来的冲击，降低基金的跟踪误差。　　截至本报告期末本基金份额净值为1.0819元；本报告期基金份额净值增长率为-15.32%，业绩比较基准收益率为-15.24%。

本基金标的指数为纳斯达克100指数，纳斯达克100指数旨在衡量在纳斯达克上市的100家最大的非金融公司的表现。本基金主要采用组合复制策略及适当的替代性策略以更好的跟踪标的指数，实现基金投资目标。　　四季度美国经济延续韧性但增速边际放缓，呈现显著的结构性分化特征。消费支出虽受高收入群体支撑但在整体上有所走弱，制造业景气度仍处低位震荡。通胀温和回落，美联储如期推进降息进程并宣布停止缩表，政策立场整体偏鸽；但会议纪要显示内部对未来路径仍存分歧，叠加就业数据波动，市场对降息节奏的预期在“衰退交易”与“软着陆”之间反复博弈。　　本报告期内，本基金日均跟踪偏离绝对值为0.01%，年化跟踪误差为0.11%，符合基金合同约定的日均跟踪偏离绝对值不超过0.35%的限制。　　截至本报告期末本基金份额净值为1.6636元；本报告期基金份额净值增长率为1.14%，业绩比较基准收益率为1.20%。

2025年第四季度，国际原油价格主要在55美元至65美元区间波动。12月底，WTI原油12月收报57.42美元/桶，比去年同期下降20%，布伦特原油收报60.85美元/桶，比去年同期下降18.5%。10月至11月，受全球需求增长乏力、美国产量创历史新高以及欧佩克+（OPEC+）计划逐步取消自愿减产的影响，油价面临持续的下行压力。12月下旬起，受委内瑞拉局势紧张、欧洲对俄制裁收紧、哈萨克斯坦出口减少以及美国经济数据好转等地缘政治风险支撑，油价出现低位反弹。尽管地缘政治风险推动油价反弹，但基本面的疲软仍给石油产业中期前景蒙上阴影。在需求增长乏力背景下，随着欧佩克+和其他产油国增加产量，2026年全球市场或面临供应过剩。　　截至本报告期末本基金份额净值为1.3013元；本报告期基金份额净值增长率为-7.72%，业绩比较基准收益率为-7.94%。

2025年三季度，市场单边上涨，呈现出牛市特征。主要股指的季度表现，沪深300指数+17.9%，创业板指+50.4%，恒生指数+11.6%，恒生科技指数+21.9%。　　宏观方面，上半年美元指数明显下跌，三季度美联储重启降息，黄金继续获益于央行持续增持和黄金ETF加速流入，单季度金价大涨16.8%，带动白银价格在10月初也创出历史新高。工业金属主要品种需求稳定，但供给扰动频发，价格亦普遍上涨，多种原因导致全球主要矿山的的高扰动率成为常态。　　大宗商品类股票一直是我们投资组合中的重要成员，涵盖众多行业品种，如石油、煤炭、化工品，贵金属、工业金属等，每个品种所处的行业周期位置和估值水平不同，几乎总能在不同时点找到不错的投资机会。　　本季度投资组合所涉及的不同行业涨跌差异较大，配置比例的变化由主动调整和被动升降共同所致。从季末时点看，组合中配置比例上升的行业主要是有色金属、传媒互联网，医药生物、化工的持仓也有小幅增加，其余行业的配置比例均有不同程度的下降。　　截至本报告期末本基金份额净值为0.955元；本报告期基金份额净值增长率为20.58%，业绩比较基准收益率为19.00%。

本基金标的指数为恒生港股通新经济指数，恒生港股通新经济指数旨在反映可通过港股通买卖，于「新经济」行业内的上市公司之表现。该指数为有兴趣投资在注重服务和科技创新公司的投资者提供参考。指数的选股范围涵盖包括互联网科技、汽车、生物技术、半导体等新经济相关细分行业。此外，透过互联网平台作主要业务营运的消费品、消费服务以及金融业公司亦会于选股范围内。本基金主要采用组合复制策略及适当的替代性策略以更好的跟踪标的指数，实现基金投资目标。　　三季度宏观经济呈先收缩后改善的节奏。7月制造业PMI落至收缩区间、PMI淡季回落，主要受极端天气、“反内卷”推进下的供给收敛与需求偏弱影响，但价格分项有显著抬升，显示“反内卷”整治下上游大宗价格修复；8、9月淡季已过，前期扰动消退，同时外需保持韧性，8-9月新出口订单连续上行，港口与吞吐量仍保持相对高位，PMI在企稳后迎来季节性回升。海外方面，市场降息预期先降后升，最终迎来降息周期的重新开启。7月FOMC会议维持利率不变，会议声明和鲍威尔发言中性偏鹰，会后降息预期快速降温；8月非农数据大幅下修，预期降息时点前移至9月。9月FOMC如期降息25bp，鲍威尔强调“逐次会议决策、数据依赖”，使降息路径预期回归温和与克制。　　本报告期内，本基金日均跟踪偏离绝对值为0.01%，年化跟踪误差为0.19%，符合基金合同约定的日均跟踪偏离绝对值不超过0.35%的限制。

2025年三季度，全球资本市场表现优异，呈现显著上涨状态，背后的原因主要是全球关税冲突暂时缓和以及人工智能（AI）产业进展迅猛。A股和H股同样表现较好，特别是AI产业链方向，与海外股市形成共振，显示出全球产业资本在AI领域投资热情不减，带动科技板块涨幅明显。　　2025年三季度，医药板块表现较市场整体而言略好，特别是港股医药板块，涨幅尤为显著。结构上看，涨幅较多的个股主要集中在创新药及上游产业链，而传统的院内外诊疗板块则相对表现一般。今年以来，中国创新药公司与海外合作伙伴达成许多合作开发协议，BD（商务拓展）交易金额屡创新高，且在不同药物分子类型上均有进展，体现了中国创新药产业全球竞争力显著提升，已初步具备国际化发展潜力。我们认为产业崛起的背后是中国人才优势、成本优势和效率优势，中国创新药产业在全球BD交易的占比有望进一步提升。此外，中国创新药出海有望带动上游研发生产外包企业（CXO）和科研服务企业的需求持续回暖，产业上游已明显感受到行业改善，这是创新药上游板块同样表现亮眼的原因。　　报告期内，我们相对聚焦的创新药板块表现良好，考虑到年初至今板块的涨幅已较大，预计相关标的后续波动可能会加大。但是中长期来看，我们认为中国创新药产业全球化发展才刚刚开始，优质企业仍有较大的成长空间。我们调整了少部分持仓，对部分估值较高、预期反应较充分的标的进行了减仓，进一步聚焦在优质龙头企业。

在黑海红海动荡加剧、OPEC+增产、需求疲软的共同作用下，2025年三季度原油价格走势经历了“7月震荡——8月震荡区间下移——9月继续震荡”。WTI原油价格收报62.37美元/桶，同比下跌8.5%。布兰特原油价格收报67.02美元/桶，同比下跌6.6%。OPEC+于7月、8月与9月发布增产公告，对原油价格造成下行压力。与全球贸易流动相关的不确定性，以及对石油消费可能受到总体经济影响的担忧，也加剧了市场对供应过剩的疑虑。然而，截至目前为止，在3Q25全球原油供应的增加尚未导致可观察库存的普遍上升。美国原油库存仍接近过去五年（2020–2024）的低点。　　7月美国和欧盟宣布对俄罗斯实施新制裁，同时美国与其主要贸易伙伴进行关税谈判。中间夹杂着OPEC+增产、EIA库存数据，美联储议息会议，以及宏观经济数据等多重因素。原油整体呈现出“中幅震荡”的走势。8月, OPEC+宣布增产原油、美俄谈判及中美关税暂停延长，种种利空信息导致了8月份油价在上半月持续下跌。进入下半月，鲍威尔释放鸽派信号，俄乌继续互相袭击，基本面上利多消息增多。原油整体呈现出“深幅回撤、小幅反弹的跌后震荡”的走势。此后，黑海方向俄乌战事加剧，红海方向中东局势恶化。欧美继续对俄罗斯新一轮制裁。美联储降息意味着经济出现疲软迹象，同时美国原油库存意外减少。原油整体呈现出“中幅震荡”的走势。　　截至本报告期末本基金份额净值为1.4101元；本报告期基金份额净值增长率为-0.06%，业绩比较基准收益率为-4.21%。