卞勇 - 基金投资策略和运作

回顾二季度，A股市场整体呈现高位震荡、结构分化的运行格局。季初，美伊冲突进入谈判阶段，市场对地缘扰动逐步脱敏。同时，4月进入业绩密集披露期，资金聚焦高景气赛道，指数企稳反弹，领涨的方向主要是通信、电子行业。5月中旬以来，市场“K型”分化特征明显，在AI商业化进程提速、新经济发展活力释放以及重要IPO上市临近等因素影响下，科技行情持续深化，光模块、PCB等AI涨价环节，以及算力芯片、半导体设备材料等国产替代方向表现强势。同时，由于科技板块对场内资金形成虹吸效应，其余板块走势偏弱，市场结构分化程度较高。整体而言，二季度上证指数维持窄幅震荡走势，为慢牛行情蓄力；双创指数则单边上行，创业板指、科创50均突破历史新高。　　展望三季度，A股市场有望稳步抬升，市场风格将迎来再平衡，赚钱效应有望扩散。海外层面，油价回落带动输入型通胀压力缓解，美联储加息预期降温后流动性环境边际宽松，人民币升值趋势下外资流入意愿有望进一步增强。国内层面，增量调控政策有望适时落地，消费、投资等重点领域景气度有望边际改善，带动相关板块修复走强。产业层面，国内外云厂商将陆续披露业绩报告，科技巨头资本开支指引成为市场核心关注点，若指引向好有望缓解市场对“算力过剩”的担忧，推动科技板块再度走强。总体来看，国内经济复苏态势将延续，全A盈利持续修复为指数提供支撑，行情宽度有望提升。　　在投资运作上，在策略上更加注重捕捉市场微观结构的信息，利用高效的人工智能算法和强大的硬件资源对高频行情数据逐笔进行整合分析，研究日内市场微观结构的规律，并由此挖掘出具有短周期预测能力的特征因子并用于选股，期望捕捉信息优势交易者的交易行为带来的动量效应和常规交易者的过度交易行为带来的反转效应。在风格配置上动态平衡，根据市场微观结构的变化调整持仓在大小盘风格、价值成长风格的平衡，迅速适应震荡行情和风格轮动较快的行情。在量化选股方面持仓标的较多且较分散。

上半年，在外部复杂环境和国内结构调整的整体背景下，经济呈现出平稳调整、温和修复的态势，其中出口继续保持强势，内需修复的节奏则相对有所放缓。海外地缘扰动与宏观情形仍有反复，对国内冲击暂时有限，而科技板块在全球AI投资持续加码共振的背景下一骑绝尘。　　但往下半年看，仍要谨防地缘博弈的升级，油价与全球供应链的变化，以及美联储加息预期的上升带来的阶段性风险偏好的下行。　　从中观产业层面来说，突破封锁，力争科技独立自主背景下的国产芯片产业链是我们配置的主要方向，但由于担忧宏观层面的冲击，我们在二季度对科技仓位做了阶段性的增减，以规避或有的风险。　　下半年我们仍将在景气度上行的科技方向上维持重点配置和关注，但同时关注着市场可能的变化所带来的整体风险。继续秉持谨慎但不悲观，防御但不缺席成长的总体投资策略来做好产品的管理。

2026年二季度，全球地缘冲突持续扰动供应链，国际贸易与货币政策仍面临较高不确定性。国内方面，财政与货币政策维持适度宽松基调，流动性整体合理充裕。经济运行呈现结构分化，高耗能行业景气度持续低迷，高技术及装备制造业维持较高景气。受益于AI周期驱动下全球半导体需求强劲增长，以及全球制造业周期上行的叠加支撑，出口需求持续增长。内需方面，受部分促消费政策边际效应减弱、汽车销售阶段性承压等因素影响，整体修复放缓，呈现结构型复苏态势。房地产行业持续调整，制造业与基建投资降幅边际收窄。展望未来，国内稳增长政策将对经济预期形成重要支撑。中长期来看，经济转型与提质增效并进，A股在结构性分化中仍具备较好的配置价值。　　本基金作为被动投资的指数基金，其投资目标是通过跟踪、复制指数，为投资者获取市场长期的平均收益。报告期内我们严格按照基金合同规定，原则上采取完全复制的方法进行投资管理，努力拟合标的指数，减小跟踪误差，将基金跟踪误差控制在较低范围之内。同时，本基金采用有效的量化跟踪技术，降低管理成本。

2026年二季度，A股市场在全球AI产业浪潮的驱动下，呈现出显著的结构性牛市特征，市场风格从一季度的估值修复全面切换至盈利驱动。主要指数表现分化剧烈，科创50指数以75.74%的涨幅领跑，创业板指上涨36.35%，而上证指数上涨5.20%，凸显了科技成长风格对传统价值风格的显著超额收益。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅位居前三，而石油石化、农林牧渔、钢铁等传统周期板块则跌幅居前，市场结构性分化达到极致。流动性方面，二季度日均成交额高达2.88万亿元，两融余额攀升至期末的3万亿元左右，显示资金对科技主线的高度共识与积极参与。　　展望后市，随着半年报业绩逐渐披露，市场将更加注重科技板块的“业绩验证”情况，A股大概率延续震荡上行、结构分化的趋势，在政策呵护与流动性合理充裕的环境下，A股中长期向好的基础条件并未改变。宏观层面，6月制造业PMI为50.3，超市场预期和前值，连续四个月维持在50荣枯线上方，高科技和装备制造业继续改善，消费品行业由降转升，高耗能行业持平，中型企业改善最明显；政策层面，6月陆家嘴论坛持续释放培育耐心资本、引导长线资金入市的政策导向，有利于A股市场稳定运行；流动性层面，央行延续适度宽松的货币政策基调，为市场提供了较为友好的流动性环境。整体来看，在经济逐步企稳、流动性较为宽松的环境下，预计A股主要宽基指数有望继续呈现偏强震荡格局。　　自2021年7月份以来，本产品开始切换为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求能获得长期稳定的超额收益。本产品在风格上配置相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

1、市场回顾　　利率债方面，二季度市场整体走强，10年国债收益率最低下破1.7%，随后触发小幅调整。具体来看，4月现券表现强劲，在资金超预期宽松和负债端持续扩容的带动下，曲线由短及长相继大幅下行，直到10年国债收益率下探至1.725%后陷入盘整。5月市场在经历了上半月的震荡后再度开启下行模式，主因困扰市场的资金收敛担忧被逐步证伪，多头率先在国开债发力，10年国债收益率则是在月末成功脱离1.75%的束缚，一举迈向1.7%。6月现券市场走势波折，收益率两度起落，债市情绪基本跟随资金面波动，上旬10年国债收益率一度回升至1.75%，待临近月末央行呵护跨季流动性后再度回落，但最后一日出现止盈。　　信用债方面，4月信用债收益率续降，超长二永债领涨；5年期内普通信用债中低等级优于中高等级，信用利差整体收窄。5月收益率继续下行，3-5年中高等级表现更佳，二永债强于普通信用债；利差分化，中低、中长端普通信用债利差小幅走阔。6月各期限走势分化：短端收益率微升、利差普遍走扩；中长端收益率下行，利差小幅收窄或持平。　　2、组合回顾　　本组合债券底仓以利率债、中高等级普通信用债和二级资本债为主，以谋求稳定的票息收入。报告期内，组合净资产规模自5月起大幅扩张，债券部分将原有利率债持仓置换为1-5年中高等级普通信用债和二级资本债，并维持部分利率债仓位以满足流动性需求。　　3、市场展望及投资策略　　展望三季度，首先要关注跨季后资金中枢能否进一步回落，央行预计会顺势回笼跨季投放的OMO，但同时月初的财政支出能形成一定对冲，资金面平稳状态下长端仍然会在此前的小区间进行震荡。潜在的利空一是一级供给压力，如果政府债发行节奏相对集中于某个阶段，可能对资金面和债市情绪构成一定扰动；二是财政工具的落地情况，以及临近7月政治局会议时，市场对政策加码预期的博弈。考虑到目前公募基金久期水平偏高，而三季度历来会有止盈盘的释放，如果上述利空发酵，带来的波动预计会相应放大。　　权益部分： 　　2026年二季度，A股市场在全球AI产业浪潮的驱动下，呈现出显著的结构性牛市特征，市场风格从一季度的估值修复全面切换至盈利驱动。主要指数表现分化剧烈，科创50指数以75.74%的涨幅领跑，创业板指上涨36.35%，而上证指数上涨5.20%，凸显了科技成长风格对传统价值风格的显著超额收益。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅位居前三，而石油石化、农林牧渔、钢铁等传统周期板块则跌幅居前，市场结构性分化达到极致。流动性方面，二季度日均成交额高达2.88万亿元，两融余额攀升至期末的3万亿元左右，显示资金对科技主线的高度共识与积极参与。　　展望后市，随着半年报业绩逐渐披露，市场将更加注重科技板块的“业绩验证”情况，A股大概率延续震荡上行、结构分化的趋势，在政策呵护与流动性合理充裕的环境下，A股中长期向好的基础条件并未改变。宏观层面，6月制造业PMI为50.3，超市场预期和前值，连续四个月维持在50荣枯线上方，高科技和装备制造业继续改善，消费品行业由降转升，高耗能行业持平，中型企业改善最明显；政策层面，6月陆家嘴论坛持续释放培育耐心资本、引导长线资金入市的政策导向，有利于A股市场稳定运行；流动性层面，央行延续适度宽松的货币政策基调，为市场提供了较为友好的流动性环境。整体来看，在经济逐步企稳、流动性较为宽松的环境下，预计A股主要宽基指数有望继续呈现偏强震荡格局。　　本产品含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，采取相对均衡的投资策略，通过量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求能获得长期稳定的收益。本产品的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。

二季度，A股市场在震荡中呈现显著的结构分化。从主要指数来看，沪深300上涨11.90%，国证2000上涨13.10%，创业板综指上涨24.75%，科创50上涨75.74%，中证红利全收益指数下跌10.74%。整体来看，二季度指数层面虽多数收涨，但市场内部的结构性差异较为显著。这种极端的两极分化，本质上是内部产业趋势的强劲爆发与外部宏观环境的复杂扰动交织共振的结果。　　从内部因素来看，AI硬件产业链构成全季最清晰的主线。受益于全球算力需求爆发和产业景气预期提升，半导体设备、通信设备等相关上下游产业链方向表现亮眼，持续吸引存量资金高度集中。相比之下，部分受到AI技术冲击的软件行业，以及缺乏产业催化的传统周期、消费和红利等方向则表现相对偏弱，在资金虹吸效应下出现阶段性失血。外部方面，地缘局势缓和与海外利率上行并存，对风险偏好及流动性形成双向扰动。一方面，美伊冲突在二季度取得积极进展，带动全球风险偏好阶段性修复；另一方面，美国5月非农就业数据超预期后，市场对美联储降息的预期明显收敛，甚至一度开始交易边际加息风险。叠加美国财政赤字扩张及美债供给压力，10年期美债收益率震荡上行，对全球风险资产估值形成持续压制。　　在内外因素交织下，二季度A股呈现出主线清晰、波动放大、结构分化的特征。AI硬件产业链凭借较高景气度持续获得资金抱团，表现出较强进攻性；而非主线资产则受到美债利率上行、海外政策预期偏鹰以及国内大型IPO资金分流担忧等因素影响，阶段性调整压力较大。整体来看，市场并非普涨行情，而是围绕高景气产业方向展开的结构性行情。　　本基金为联接基金，主要通过投资于目标ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。报告期内本基金在运作过程中严格遵守基金合同，对指数基金采取被动复制的方式跟踪指数，保证基金净值增长率与基准指数间的高度正相关和跟踪误差最小化。本基金跟踪误差的来源主要是基金申购赎回、标的指数成分股调整、以及ETF对指数的跟踪误差等。

二季度，A股市场整体震荡上行，但结构分化较为显著。从主要指数表现看，科创50涨幅居前，季度上涨75.74%；创业板综指上涨24.75%；国证2000上涨13.10%；沪深300上涨11.90%；中证红利全收益指数下跌10.74%。指数层面多数取得正收益，但不同指数之间表现差异较大，反映出市场定价主要集中在科技成长方向，而部分传统周期及红利资产阶段性承压。　　从行业维度看，二季度上涨行业主要集中在电子、通信、建筑材料、机械设备等方向，其余多数行业表现相对偏弱，石油石化、农林牧渔等行业调整幅度较大。上涨行业多与AI硬件产业链相关，其中，建筑材料行业的上涨并非由传统地产或基建周期逻辑驱动，部分标的业务涉及AI硬件上游原材料，本质上属于科技主线的延伸。　　从产业逻辑来看，AI硬件产业链是二季度最清晰的投资主线。全球算力需求持续增长，带动半导体设备、通信设备等相关产业链景气度上行，吸引资金持续流入。相比之下，部分软件行业受AI技术迭代冲击，而传统周期与消费板块缺乏短期催化，面临资金流出压力。　　外部环境方面，美国5月CPI创近三年新高，后续非农就业数据远超市场预期，市场交易逻辑从降息延后转向加息预期。美债收益率与美元指数双双走高，对全球权益资产估值形成阶段性压制，国内市场也随之出现相应调整。　　总体来看，二季度A股并非全面普涨行情，而是围绕高景气产业方向展开的结构性行情。科创、创业等成长属性较强的指数明显领先，传统红利和部分周期行业表现偏弱。市场主线较为清晰，科技成长尤其是AI硬件产业链，是推动本季度行情的核心方向。　　本基金作为被动投资的指数基金，其投资目标是通过跟踪、复制指数，为投资者获取市场长期的平均收益。报告期内我们严格按照基金合同规定，原则上采取完全复制的方法进行投资管理，努力拟合标的指数,减小跟踪误差，将基金跟踪误差控制在较低范围之内，导致跟踪误差的主要原因是基金申购赎回、禁止投资成分股替代、标的指数成分股调整、成分股分红和基金费用等因素。同时，本基金采用有效的量化跟踪技术，降低管理成本。

2026年二季度，A股市场在全球AI产业浪潮的驱动下，呈现出显著的结构性牛市特征，市场风格从一季度的估值修复全面切换至盈利驱动。主要指数表现分化剧烈，科创50指数以75.74%的涨幅领跑，创业板指上涨36.35%，而上证指数上涨5.20%，凸显了科技成长风格对传统价值风格的显著超额收益。行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅位居前三，而石油石化、农林牧渔、钢铁等传统周期板块则跌幅居前，市场结构性分化达到极致。流动性方面，二季度日均成交额高达2.88万亿元，两融余额攀升至期末的3万亿元左右，显示资金对科技主线的高度共识与积极参与。　　展望后市，随着半年报业绩逐渐披露，市场将更加注重科技板块的“业绩验证”情况，A股大概率延续震荡上行、结构分化的趋势，在政策呵护与流动性合理充裕的环境下，A股中长期向好的基础条件并未改变。宏观层面，6月制造业PMI为50.3，超市场预期和前值，连续四个月维持在50荣枯线上方，高科技和装备制造业继续改善，消费品行业由降转升，高耗能行业持平，中型企业改善最明显；政策层面，6月陆家嘴论坛持续释放培育耐心资本、引导长线资金入市的政策导向，有利于A股市场稳定运行；流动性层面，央行延续适度宽松的货币政策基调，为市场提供了较为友好的流动性环境。整体来看，在经济逐步企稳、流动性较为宽松的环境下，预计A股主要宽基指数有望继续呈现偏强震荡格局。　　本基金为指数增强型股票基金，采取量化方法进行积极的指数组合管理与风险控制，在力求有效跟踪标的指数基础上，力争在控制本基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%、年跟踪误差不超过7.5%的基础上，实现超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。　　万家沪深300指数增强型证券投资基金在保持相对沪深300指数较小跟踪误差情况下，控制行业权重偏离度、个股集中度，通过量化多因子选股的方式选取一篮子股票组合。在行业和风格配置相对于沪深300指数相对均衡，没有行业或具体风格大幅暴露，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。采用量化风险模型合理控制组合风险，选股方面取得了较好的超额收益回报。选股组合80%权重以上为沪深300成分股，保证了较小的跟踪误差标准。　　后续投资运作继续坚持以量化多因子选股为策略基础，积极参与科创、创业板打新等事件性机会，追求长期稳健的超额收益。

2026年初，A股市场延续了2025年末以来的上涨趋势，实现“开门红”。然而，1月底凯文·沃什被提名为美联储主席，其倾向于“降息+缩表”的鹰派货币政策立场引发市场对未来货币政策宽松节奏放缓、降息预期边际回落的担忧，股市出现显著回调。随后，市场情绪逐步企稳，主要指数震荡修复，上证综指一度触及4197.23点。　　进入3月后，美伊冲突持续发酵，冲突持续时间显著超出市场此前预期。伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致原油及天然气出口受阻，能源价格大幅波动。市场同时计价通胀上行风险与经济衰退预期，降息预期边际走弱，流动性紧缩交易再度主导市场。亚太股市普遍下跌，风险资产进入估值压缩阶段。同时，美债收益率显著上行，受实际利率上升影响，黄金价格亦大幅下跌，市场短期内缺乏明确定价锚点，上证指数一度下探至3794.68点。整体来看，一季度A股主要指数收跌：上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，国证2000上涨 0.67%。行业上，受益于国际油价上涨，煤炭、石油石化板块领涨；非银金融、商贸零售板块领跌。　　展望后市，短期市场将以美伊冲突局势主导，预计维持震荡格局。但国内经济已初现企稳迹象：1-2月工业、投资等经济数据普遍超预期，消费也呈现温和回暖；3月制造业PMI录得50.4，重返荣枯线上方且高于市场预期。中长期来看，在宏观政策持续托底、科技创新步伐加快、以及经济基本面逐步修复的支撑下，随着市场风险偏好逐步回升，A股仍具备持续向好的基础。　　本基金为联接基金，主要通过投资于目标ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。报告期内本基金在运作过程中严格遵守基金合同，对指数基金采取被动复制的方式跟踪指数，保证基金净值增长率与基准指数间的高度正相关和跟踪误差最小化。本基金跟踪误差的来源主要是基金申购赎回、标的指数成分股调整、以及ETF对指数的跟踪误差等。

2026年一季度，A股市场整体呈现"前高后低、结构分化"的震荡格局。1到2月份，市场在"十五五"规划开局、新质生产力政策预期强化背景下，市场迎来"开门红"，科技成长板块表现活跃；进入到3月份，外部环境变化影响加深，全球地缘冲突加剧，美联储政策路径不确定性增加，风险偏好有所降低。市场风格方面，小盘成长风格在一季度表现相对占优。从板块轮动看，市场主线从年初的科技成长逐步向资源品和防御性板块进行均衡配置。　　展望后市，美国、以色列与伊朗冲突对A股影响有限，短期有情绪扰动，但不改中长期向好趋势，复盘历史，地缘冲突后A股往往能较快回归自身逻辑。首先市场受地缘冲突影响下，指数估值消化明显，市场因此存在短期博弈估值反弹和中长期配置并存的机会。其次地缘出现一些转机，虽然当前美伊地缘冲突仍是导致全球市场不确定性的最大因素，但近期传出美伊通过中间方接触谈判的消息，使市场由前期快速调整转入震荡等待局势明朗的阶段。最后经济迎来开门红，3月PMI明显上升，和1-2月的低迷状态形成鲜明对比，一季度PMI平均值49.6%，好于去年四季度的49.4%。整体来看，后市有望震荡向上。　　本基金为指数增强型股票基金，采取量化方法进行积极的指数组合管理与风险控制，在力求有效跟踪标的指数基础上，力争在控制本基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%、年跟踪误差不超过7.5%的基础上，实现超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。　　万家沪深300指数增强型证券投资基金在保持相对沪深300指数较小跟踪误差情况下，控制行业权重偏离度、个股集中度，通过量化多因子选股的方式选取一篮子股票组合。在行业和风格配置相对于沪深300指数相对均衡，没有行业或具体风格大幅暴露，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。采用量化风险模型合理控制组合风险，选股方面取得了较好的超额收益回报。选股组合80%权重以上为沪深300成分股，保证了较小的跟踪误差标准。　　后续投资运作继续坚持以量化多因子选股为策略基础，积极参与科创、创业板打新等事件性机会，追求长期稳健的超额收益。

2026年一季度，全球地缘冲突反复，推高国际油价，主要经济体利率上行，国际贸易与货币政策不确定性上升。国内方面，财政与货币政策保持适度宽松，流动性合理充裕。经济呈现温和回升，但结构分化明显。随着节后复工复产提速，生产和需求同步改善，制造业PMI重回扩张区间。出口表现强劲，外需边际修复；消费温和改善，基建与制造业投资发挥托底作用，但房地产销售仍偏弱，内需修复节奏相对缓慢。市场风格方面，中小盘与价值风格相对占优。展望未来，国内稳增长与提质增效并重的政策取向明确，扩内需政策有望渐进发力，将对经济预期形成重要支撑。中长期看，A股仍具备较好的配置价值。　　本基金作为被动投资的指数基金，其投资目标是通过跟踪、复制指数，为投资者获取市场长期的平均收益。报告期内我们严格按照基金合同规定，原则上采取完全复制的方法进行投资管理，努力拟合标的指数,减小跟踪误差，将基金跟踪误差控制在较低范围之内。同时，本基金采用有效的量化跟踪技术，降低管理成本。

回顾一季度，市场整体呈现冲高震荡回调的走势。年初受益于人民币升值和盈利周期复苏预期的影响，A股市场迎来“开门红”，科技成长板块表现明显占优，随后市场转入震荡节奏，但产业上游涨价扩散的行情加速演绎，上游周期板块显著占优。然而，3月中东地缘冲突打破了市场的节奏，受此影响主要宽基指数陆续回落，能源危机的担忧带动新老能源走出较强结构性行情，直至季度末，伴随冲突和谈预期升温与美方退缩迹象显现，市场逐渐呈现出企稳态势。　　展望二季度，地缘冲突不确定性仍存，在市场高波动环境下兼顾低波防御与独立景气行业或成为主流资金的配置思路之一。宏观方面，受地缘因素影响，全球宏观环境依旧面临走向滞胀的风险，周期性的盈利走向与节奏均面临较大不确定性，低波防御类资产的确定性溢价有望抬升，与此同时，部分具备独立景气的产业趋势或有望脱敏于潜在通胀传导，进而走出阶段性独立行情，如AI算力、创新药以及能源安全相关的新能源条线等。　　在投资运作上，在策略上更加注重捕捉市场微观结构的信息，利用高效的人工智能算法和强大的硬件资源对高频行情数据逐笔进行整合分析，研究日内市场微观结构的规律，并由此挖掘出具有短周期预测能力的特征因子并用于选股，期望捕捉信息优势交易者的交易行为带来的动量效应和常规交易者的过度交易行为带来的反转效应。在风格配置上动态平衡，根据市场微观结构的变化调整持仓在大小盘风格、价值成长风格的平衡，迅速适应震荡行情和风格轮动较快的行情。在量化选股方面持仓标的较多且较分散。