钟明 - 基金投资策略和运作

二季度，经济基本面增长边际放缓，新质生产力保持较快增速，传统产业持续承压下行，社会融资需求趋弱。总体来看，经济结构温和转型的趋势仍在延续。流动性方面，货币政策维持支持性立场，本季度无降准、降息政策落地，短端资金价格围绕政策利率小幅波动，呈现前低后高的走势。海外方面，美伊达成框架协议，原油价格大幅回落，全球通胀预期降温，主流国家债券收益率见顶回落。　　国内债券市场二季度的核心线索是经济增长边际放缓、社会融资需求下行，主要压力来自政府债券供给和央行5月下旬起连续回笼流动性。总体而言，配置力量占上风，债市整体延续震荡上行趋势，曲线中短端下行较多，长端相对克制。10年期国开债下行约12bp，30年期国债下行约9bp。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债和利率债，杠杆和久期保持中性偏高水平，期限结构倾向于哑铃型。　　本基金在二季度取得了稳定的票息收入和较好的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年二季度国内经济复苏节奏分化，总量增长保持韧性但内需修复斜率放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，二季度重回扩张区间，制造业景气底部回暖。新质生产力延续高景气运行，高端半导体、AI设备、新能源车、储能产业链产能持续释放，有效对冲传统地产、化工行业需求走弱。政策层面，4月政治局会议研判经济“起步有力但内需修复基础仍待巩固”，明确实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策。海外方面，中东局势在二季度有所缓和，韩国宣布未来十年投资五千亿美元用于存储扩产，海外权益市场风险偏好提升。　　流动性方面，二季度银行间资金面维持宽松基调，央行通过逆回购、中期借贷便利持续足量投放流动性，银行间7天回购利率中枢稳步下行，4-6月均值分别为 1.34%、1.30%、1.41%，跨季资金平稳无忧，充裕流动性持续为股债市场提供支撑。　　债券市场二季度先下后上，全季总体下行。短端资金宽松逻辑持续兑现，一年期国债利率由 1.23% 下行至 1.12%，累计下行 11bp；长端利率震荡下行后小幅反弹，十年期国债利率下行9bp，最低下探至 1.70%而后小幅反弹。市场交易主线围绕宽松流动性、内需偏弱两大逻辑展开。　　权益市场二季度震荡上行，结构性行情进一步深化。4月至5月上旬市场全面上涨，主要受中东局势缓和、AI产业链供不应求带动，市场风险偏好提升，产业景气度高企。5月中旬后，市场受美联储鹰派表态影响风偏下降，AI上游产业链供不应求环节涨幅过大产生回调需求，同时国内经济数据短期承压，市场指数整体回调至6月上旬。6月中下旬，市场调整结束后走出了两极分化行情，科技板块受益于AI产业高景气和科技调整结束风偏二次提升，走出了单边上涨行情；而传统周期、消费等板块出现持续资金净流出，走出了单边下跌的行情。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并保持了一定的权益性仓位配置。权益方面，配置了较高比例的可转债资产，股票方面主要配置科技、绩优出口链等板块，为组合贡献了较好的收益；债券部分维持中性组合久期，取得了稳定的票息收入。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年第二季度，中国经济增长从一季度的强劲开局转向温和回落，经济结构呈现出生产强于需求、外需强于内需、上游快于下游、新经济热于旧经济的K型分化特征。从库存周期角度看，中美库存周期经历了共振与分化，在高油价粘性与通胀预期共振的环境下，企业预防性补库的行为映射为中国出口数据的改善，但部分传统周期行业形成了相互对冲。　　国内政策层面，货币政策面临“稳增长”与“防通胀”的双重约束，财政政策则延续积极取向，整体呈现“总量适度、结构更优、前置发力”的特征。海外方面，新任美联储主席沃什完成了首秀，尽管面临通胀压力，但基本面与政治约束共同决定了利率维持不变的基准情形。　　二季度国内资本市场流动性仍较为宽松，市场资金成本在二季度小幅下行，银行间7天回购利率在4月、5月、6月平均水平分别为1.40%、1.37%、1.46%；二季度平均值为1.41%，较一季度平均值1.53%有所下行。　　二季度债券市场整体呈现“震荡走强”态势。资金宽松与基本面偏弱构成主要支撑，供给冲击形成阶段性扰动但未改变趋势。10年期国债收益率运行于1.70%-1.82%的区间，中枢较一季度有所下移。另外，信用利差普遍收窄。　　二季度权益市场从流动性驱动的普涨转向业绩驱动的分化，结构性行情成为主流，科技行业成为压倒性的市场主线。纳斯达克指数季度涨幅21.4%，科创50指数季度涨幅75.7%，遥遥领先于其他宽基指数。中证转债指数中枢较一季度有所抬升，但内部结构分化加剧，5月开始受到科技流动性虹吸的拖累。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并保持了一定水平的权益性仓位。权益方面，股票主要配置了绩优、红利等板块，重点把握了电子、通信等行业的波段机会，为组合贡献了较好的超额收益，而转债以科技转债交易为主；债券部分择机提高了久期水平，在票息策略的基础上获得了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年二季度，宏观经济持续K型分化，呈现供给大于需求，外需强于内需，新旧动能分化的结构性修复格局。央行维持支持性货币政策方向不变，但削峰填谷，修复此前过于宽松的资金面。在此过程中，债市呈现4-5月持续下行、6月上旬有所调整的走势，先上后下，波动加大。　　具体看，4月中上旬，市场担忧二季度利率债供给放量和地缘政治冲突推动PPI提前走高，叠加央行月初维持地量操作，资金收紧预期升温，债市有所调整；但随着资金面自发性宽松，叠加理财规模超预期增长，配置需求大增，而PPI落地数据略不及预期，使得市场整体下行，信用利差压缩。5月公布的信贷、投资、消费各项数据偏弱，进一步确认内需修复不及预期，市场继续下行。但自5月下旬起，债市迎来两大利空因素：一是央行警示短端资金偏离政策利率，二是市场对于超长债一级承接力量明显不足。6月，随着资金由极度宽裕转向均衡宽松，隔夜DR利率一度上行至政策利率上方，叠加大行融出偏少、理财集中赎回等因素，市场出现调整，信用债调整幅度大于利率债。但6月中旬随着央行逐步投放资金、季末季节性申购等因素，市场有所修复。　　资金面看，4-5月资金平稳且宽松，隔夜利率在1.25%附近，7天期利率低于1.40%，使得各类资产收益率下行；6月央行主动“削峰填谷”纠偏，流动性中枢抬升，但适度宽松货币政策的基调并未改变，央行于6月底首次开展隔夜OMO操作，虽未公布利率，但此举或将成为未来短端政策利率和公开市场操作方式改革的重要一环。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年二季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

报告期内国内经济边际放缓，“供强需弱、外强内弱”的格局依然存在。债市主要受资金面宽松、经济基本面、地缘政治、存款搬家、政府债发行节奏等影响，整体处于债牛氛围。1年期存单收益率下行4.75bp，10Y国债收益率下行9.14bp，30年国债收益率下行13.07bp，曲线呈牛平态势。品种间，得益于理财规模的快速增长信用债表现大幅好于利率债，长久期银行二永债收益率下行20-25bp不等。报告期间收益率下行主要集中在4-5月。4月资金面超季节性宽松，长债和超长债迎来补涨行情。5月央行连续净回笼，资金面从“超季节性宽松”向“中性偏松”回归。但非银资产荒逻辑延续，债市收益率普遍下行，信用利差多数收窄。6月资金面持续收敛，随着跨季扰动加大央行启动隔夜逆回购，加大MLF投放呵护资金面，收益率维持震荡。报告期间，组合持续采取精细化管理策略，灵活调整久期、杠杆水平，取得一定的回报。

2026年二季度国内经济复苏节奏分化，总量增长保持韧性但内需修复斜率放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，二季度重回扩张区间，制造业景气底部回暖。新质生产力延续高景气运行，高端半导体、AI设备、新能源车、储能产业链产能持续释放，有效对冲传统地产、化工行业需求走弱。政策层面，4月政治局会议研判经济“起步有力但内需修复基础仍待巩固”，明确实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策。海外方面，中东局势在二季度有所缓和，韩国宣布未来十年投资五千亿美元用于存储扩产，海外权益市场风险偏好提升。　　流动性方面，二季度银行间资金面维持宽松基调，央行通过逆回购、中期借贷便利持续足量投放流动性，银行间7天回购利率中枢稳步下行，4-6月均值分别为1.34%、1.30%、1.41%，跨季资金平稳无忧，充裕流动性持续为股债市场提供支撑。　　债券市场二季度先下后上，全季总体下行。短端资金宽松逻辑持续兑现，一年期国债利率由 1.23% 下行至 1.12%，累计下行 11bp；长端利率震荡下行后小幅反弹，十年期国债利率下行9bp，最低下探至 1.70%而后小幅反弹。市场交易主线围绕宽松流动性、内需偏弱两大逻辑展开。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主。债券部分维持中性组合久期，取得了稳定的票息收，并获取一定资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年第一季度，中国经济在“十五五”开局之年呈现出起步有力、开局良好的态势，“外强内稳”格局深化，出口成为经济增长的核心驱动力。从库存周期角度看，国内库存周期维持“扁平化”特征，上下游周期错位，大宗商品价格从去年年底加速上涨，上游行业明显主动补库，而下游消费行业整体以去库为主。　　国内政策层面，一季度呈现出“财政加力提效、货币协同宽松、产业精准聚焦”的鲜明特征，旨在巩固经济回升向好基础。海外方面，尽管美国经济在AI投资驱动下展现韧性，但通胀粘性成为美联储政策的核心约束，因此美联储的降息路径预计将维持极度谨慎的态度。　　一季度国内资本市场流动性仍较为宽松，市场资金成本在一季度保持平稳，银行间7天回购利率在1月、2月、3月平均水平分别为1.55%、1.55%、1.50%；一季度平均值为1.53%，与去年四季度基本持平。　　一季度债券市场在多重因素交织下运行，整体呈现“短强长稳、曲线陡峭”的核心特征。年初，受权益市场“开门红”、超长债供给担忧等因素影响，收益率快速上行至季度高点。随后，配置资金入场、央行呵护流动性，收益率在春节前修复下行。春节后，经济数据回暖与地缘冲突引发的通胀预期共同作用，长端收益率再度上行承压，而短端在资金面宽松支撑下持续走强。　　一季度权益市场冲高回落，整体波动加剧，结构性分化特征显著。权益走势可以清晰划分为两个阶段：第一阶段（1月至2月中旬），市场延续了2025年下半年的乐观情绪，在政策预期与资金推动下强势上行；然而进入第二阶段（2月下旬至3月），外部地缘政治风险成为主导变量，美伊军事冲突的爆发与升级，严重打压了全球风险偏好，导致A股市场连续调整。结构上，周期领涨，煤炭、石油石化、公用事业等涨幅居前，而消费金融承压，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。转债表现不仅与权益市场共振，更在特定阶段因自身估值高企和条款事件冲击而展现出独立波动特征，市场核心矛盾从年初的流动性驱动估值扩张，逐步转向地缘风险与业绩验证下的估值消化。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并保持了一定水平的权益性仓位。权益方面，股票主要配置了绩优、红利等板块，重点把握了化工等行业的波段机会，为组合贡献了较好的超额收益，而转债以交易为主；债券部分总体保持偏低的久期水平，以票息策略为主。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

报告期内，经济数据迎来“开门红”，出口和通胀超预期改善，美伊地缘冲突及霍尔木兹海峡通航受阻，国际油价大幅上涨，通胀预期升温。债市涨跌有所分化，短端品种受益于资金面宽松表现较好，超长端利率震荡上行。1年大行存单收益率下行11bp，10Y国债收益率下行4bp，30Y国债收益率上行7bp。3月两会公布的经济目标符合市场预期，财政政策延续积极扩张，货币政策基调延续适度宽松。市场对短期降息预期不高以及对于超长债供需力量变化的担忧导致超长债震荡偏弱。除此之外，前期上行幅度较大的银行次级债绝对收益和期限利差偏高，叠加一季度需求大于供给，收益率下行10-20BP不等。报告期内，组合继续采取精细化策略，灵活调整久期、杠杆水平，取得了一定的回报。

2026年一季度，国内经济平稳复苏，一季度GDP同比增长5.0%；1-3月PMI分别为49.3、49.0、50.4，3月重返扩张区间，经济景气度明显回升，新质生产力领域保持较快增长，复苏动能持续增强。总体看，国内经济结构转型的大趋势仍在延续，1-2月的工业增加值中，高技术制造业、装备制造业增速均高于9%，对冲了传统工业的低增速；消费领域，服务型消费增速高于6%，对冲了传统商品消费的表现。国内政策层面，新能源汽车、绿色智能家电等促消费政策持续扩围增效，重点支持先进制造业、科技创新与新型消费。海外方面，美联储一季度未实施降息，受美伊战争影响，全球通胀预期抬升，2026年市场预期的降息次数降至1次。　　流动性方面，一季度国内资本市场流动性保持合理充裕，银行间 7 天回购利率中枢稳步下移，1-3 月均值分别为 1.55%、1.55%、1.50%，资金面持续宽松，为资本市场提供良好流动性支撑。　　债券市场在一季度整体呈现震荡走势，且不同期限表现分化显著，曲线陡峭化非常明显。短端利率持续下行，主要受益于流动性持续宽松，一年期国债利率从1.33%下行至1.22%，累计下行约11bp；长端利率以波动为主，先下后上，十年期国债利率从1.84%下行至1.82%，累计下行约2bp。　　一季度权益市场波动较大，结构性行情显著。1月中上旬市场快速上涨，科技、顺周期板块双轮驱动，中小票涨幅显著高于大盘。从1月下旬开始至2月初，市场经历了快速下跌，主要受美伊局势恶化影响，美国向中东增加军事部署施压，资本市场对战争的担忧增加，2月布伦特原油价格一直维持在65美元/桶以上，并在2月下旬进一步向上突破。经历了2月初的快速下跌后，市场有了短期的修复反弹，但在2月28日美伊正式开启战争后，市场风险偏好急速下降，3月市场都处于下跌之中。尽管市场在一季度波动很大，但AI产业主线在巨幅波动的行情中保持了较好的上涨态势，AI产业中的龙头公司、掌握新技术的公司均有较好的市场表现。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并保持了一定的权益性仓位配置。权益方面，配置了较高比例的可转债资产，股票方面主要配置科技、顺周期、贵金属、红利、绩优出口链等板块，为组合贡献了较好的超额收益；债券部分维持中性组合久期，取得了稳定的票息收入，同时规避了债市的调整风险。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年一季度，宏观经济稳中向好，通胀预期抬头，流动性较为宽松，债券短端受流动性宽松驱动持续走强，长端在经济修复预期与通胀担忧下震荡承压，信用债利差普遍收窄，呈现明显的结构性行情。具体看，1月初，权益市场大涨使得风险偏好抬头，基金年后出现季节性赎回，债市情绪较弱，10年国债一度上行至1.9%；1月上旬至春节前，股市有所降温，同时央行公开市场工具利率持续下调，存款流失少于预期，而银行信贷投放不足，市场流动性充裕，资金宽松，债市整体下行；春节后至3月初，资金边际收紧，上海出台相关地产放松政策，市场震荡走弱；3月，市场围绕美伊冲突展开，油价推升输入性通胀预期升温，长端震荡，超长端大幅抬升，而中短端受益于资金面的持续宽松，稳步下行，1年大行存单徘徊于1.5%附近，带动其他短端资产创近年新低。　　资金面来看，一季度央行货币政策的表态仍然积极，维持“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的措辞，并在春节、跨季、缴税等重要时点投放足额流动性，降低资金面摩擦；不过随着海外摩擦导致原油价格大幅攀升，通胀预期抬头，短期内降准降息概率下降。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2026年一季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，分析适当时机，灵活调整仓位，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

一季度经济基本面稳中有升，PMI逐月回升至扩张区间，新质生产力保持较快增速，出口优势产业延续强势。传统产业仍在下滑，但同比跌幅收缩。总体来看，经济结构温和转型的趋势在延续。　　流动性方面，银行间市场保持适度宽松。尽管没有降准、降息政策落地，但受益于高价定期存款集中到期影响，商业银行负债成本快速下行，这构成债市止跌企稳的关键支撑。　　海外方面，2月底突发中东冲突，全球通胀预期抬升，导致美联储降息预期大幅下修，全球债市利率曲线普遍走陡，进而导致国内超长债阶段性超跌。　　国内债券市场一季度的核心线索是负债成本下行带来的配置牛与内外因共振下通胀预期上升带来的调整压力。总体而言配置力量占上风，主导了较为顺畅的止跌回升行情。收益率曲线中短端下行较多，长端相对克制，10年期国债下行约4bp，30年期国债持平。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债，杠杆和久期在1-2月保持中性水平、结构上集中在中短端。3月开始，久期维持在中性水平附近，结构上更多配置长债转向哑铃型。本基金在一季度取得了稳定的票息收入和较好的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年一季度，国内经济平稳复苏，一季度GDP同比增长5.0%；1-3月PMI分别为49.3、49.0、50.4，3月重返扩张区间，经济景气度明显回升，新质生产力领域保持较快增长，复苏动能持续增强。总体看，国内经济结构转型的大趋势仍在延续，1-2月的工业增加值中，高技术制造业、装备制造业增速均高于9%，对冲了传统工业的低增速；消费领域，服务型消费增速高于6%，对冲了传统商品消费的表现。国内政策层面，新能源汽车、绿色智能家电等促消费政策持续扩围增效，重点支持先进制造业、科技创新与新型消费。海外方面，美联储一季度未实施降息，受美伊战争影响，全球通胀预期抬升，2026年市场预期的降息次数降至1次。　　流动性方面，一季度国内资本市场流动性保持合理充裕，银行间 7 天回购利率中枢稳步下移，1-3月均值分别为 1.55%、1.55%、1.50%，资金面持续宽松，为资本市场提供良好流动性支撑。　　债券市场在一季度整体呈现震荡走势，且不同期限表现分化显著，曲线陡峭化非常明显。短端利率持续下行，主要受益于流动性持续宽松，一年期国债利率从1.33%下行至1.22%，累计下行约11bp；长端利率以波动为主，先下后上，十年期国债利率从1.84%下行至1.82%，累计下行约2bp。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主。债券部分维持中性组合久期，取得了稳定的票息收入，同时规避了债市的调整风险。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。