韩哲昊 - 基金投资策略和运作

从基本面来看，上半年国内经济延续温和复苏态势。GDP方面，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度增长4.3%。物价方面，6月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，显示终端需求修复仍偏温和，通胀中枢尚未明显抬升；PPI同比上涨4.1%，环比下降0.3%，上游工业品价格在基数效应和全球大宗商品价格支撑下维持高位，但环比动能有所减弱，国内通胀压力整体可控。景气度方面，7月份制造业PMI数据回落至49.2%，比上月下降1.1个百分点，显示景气水平有所回落。信贷数据呈现“开门红”后回落特征，显示实体融资需求的结构性矛盾仍存，企业中长期贷款需求有待进一步提振。　　政策方面，货币政策延续支持性基调，操作更趋精细化。二季度央行通过MLF与买断式逆回购灵活调节流动性，引导资金面维持均衡偏松，资金利率波动率下降。财政政策延续积极定调，但发力强度相对温和。　　市场方面，回顾2026年上半年，债市整体表现为资产荒驱动下的债牛行情，二季度初受一季度经济数据好于预期、超长国债供给担忧升温压制，随后在资金面持续宽松、信贷需求偏弱、机构配置需求旺盛的共同推动下，收益率逐步下行。信用债方面，“资产荒”逻辑持续演绎，各等级信用利差进一步压缩至历史低位，城投债在化债政策推进下需求旺盛，信用环境总体平稳。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，信用债部分主要配置优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年上半年，受权益市场波动、地缘政治冲突、资金面预期、基本面数据等因素交织驱动，债市总体呈震荡走势，除超长债外，各期限收益率中枢普遍下行，短端表现优于长端。上半年，1Y国股存单由1.62%下行至1.46%，1Y国债由1.33%下行至1.12%，10Y国债由1.84%下行至1.73%。一季度，资金面宽松带动债券短端收益率震荡下行，1Y国股存单由1.62%下行至1.51%，1Y国债由1.33%下行至1.22%，10Y国债呈震荡走势，季末收于1.82%。1月初，权益市场走强引发“股债跷跷板效应”，债基赎回压力上升，10Y国债一度上行至1.90%上方；随后权益市场降温，银行配置资金超季节性买入，债市情绪修复，10Y国债逐步下行至1.81%，1Y国股存单下行至1.59%，1Y国债收于1.30%。2月债市延续修复，但春节前后资金边际收敛、权益市场再度走强，10Y国债回调至1.83%附近；月末美伊冲突爆发，避险情绪升温，10Y国债快速下行至1.78%以下。债券短端收益率全月窄幅波动，1Y国股存单波动在1.58-1.59%区间，1Y国债波动在1.31-1.32%区间。3月美伊冲突持续升级，原油价格攀升至100美元/桶以上，通胀预期升温压制长端情绪，10Y国债波动上行至1.83%。同期银行间流动性充裕，DR001在1.31%附近低位运行，叠加非银同业存款利率自律消息催化，短端大幅走强，1Y国债下行至1.22%，1Y国股存单下行至1.51%，曲线明显走陡。二季度，债市交易主要围绕资金面预期与基本面数据展开。短端收益率先下后上，1Y国股存单由1.51%最低下行至1.43%，后回升至1.46-1.50%区间窄幅震荡；中长端收益率震荡下行，10Y国债自1.82%下探至1.70%，后在1.72-1.74%区间波动。4月，央行地量投放并回笼中长期流动性，但资金面仍偏宽松，叠加银行存单供给意愿弱，1Y国股存单最低下探至1.44%，1Y国债下至1.15%。月初超长特别国债发行计划落地，中长端情绪偏弱，10Y国债在1.81-1.82%高位震荡；中下旬地缘冲突缓和，10Y国债下行至1.74%。5月资金面延续宽松，债券短端收益率窄幅震荡。超长特别国债集中发行压制债券中长端情绪，10Y国债在1.735-1.765%区间波动；中下旬经济数据偏弱，央行转为净投放中长期流动性，债券各期限收益率修复，1Y国股存单下行至1.43%，1Y国债下行至1.15%，10Y国债下行至1.71%。6月资金面转向均衡，大行融出快速下降，银行提价吸收同业负债，债券各期限收益率跟随调整，1Y国股存单上行至1.50%，1Y国债上行至1.20%，10Y国债上行至1.75%。中下旬，陆家嘴论坛释放优化短端工具信号，后宣布启动隔夜OMO操作，债券短端收益率小幅修复，1Y国股存单下行至1.465%，1Y国债下行至1.12%，10Y国债在1.73%附近震荡。操作上，本基金坚持组合的风险收益特征，延续稳健的操作思路，根据市场变化灵活运用杠杆和久期策略，主要配置中短久期、中高等级品种，在严控组合信用风险和流动性风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

2026年一季度债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。市场的定价逻辑从年初的预期差逐步转向经济韧性及通胀扰动的多因素博弈。年初权益市场跨年行情强势叠加债券供给冲击，债市遭遇调整。随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放及配置盘较强，推动收益率下行到短期低位；春节后美伊战争不断发酵，原油暴涨，通胀担忧骤升且1-2月经济数据全面超预期，利空因素使得债券市场转为震荡调整，但是幅度有限。进入季末，外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端表现明显好于超长端，推动期限分化进一步加剧，收益率曲线进一步陡峭化。从期限表现来看，7y以内的国债较年初高点下行10bp以上，中短端表现较优；10y国债收益仍然在1.77%-1.90%区间震荡，整体震荡下行。二季度国内债券市场震荡走强，收益率中枢下移。资金面的宽松，基本面持续弱复苏及需求配置旺盛等因素驱动了二季度债券市场走牛。从收益率曲线形态看，上半年整体呈现先陡峭再平坦的特征，二季度的内需疲软带动长端利率的快速下行，但是短端下行空间已经非常有限，期限利差逐步收窄。4月，受到超长期特别国债供给担忧影响，5年国债在1.54%-1.56%高位震荡，中下旬资金面超预期宽松叠加地缘政治缓和，收益率快速回落至1.47%附近。5月，央行月初买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，5年国债一度反弹至1.49%，中下旬基本面偏弱，MLF超额投放推动债券市场再走强，收益率降至1.42%附近。6月债券市场多空因素交织，5年国债收益率在1.42%-1.48%区间震动。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的五年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

上半年整体市场走势较强，信用利差继续压缩。组合持仓以中短期限信用债为底仓，另外通过利率债和高评级二级债来动态调整组合久期和杠杆。上半年整体收益来源于票息和资本利得。

2026年是新旧动能持续转换的一年，二季度GDP同比增长 4.3%，较一季度回落0.7%，创近三年新低。一方面出口继续维持高增长，上半年出口同比增长17.5%，比2025年全年高12%，其中AI产业链相关产品高速增长是出口高增的重要推动力；另一方面，房地产仍处低位磨底状态，商品消费复苏乏力，固定资产投资降幅持续扩大。反映到资本市场上，AI相关的科技成长表现极致。以半导体、算力等为代表的科创50大幅上涨64.25%，显著跑赢上证指数(3.16%)、沪深300(7.55%)、上证50(-1.38%)，而偏价值的中证红利下跌8.75%，行业上白酒下跌19.92%、保险下跌27.07%，黄金下跌19.61%，可谓是冰火两重天。操作上，民安增利定位于中波固收加，因没有参与人工智能相关板块的配置，且配置方向偏上游，相关板块如煤炭、天然气、煤化工因美伊冲突反复、AI的流动性虹吸等原因，组合表现低于预期，没有获取超越指数的收益率。市场的极致的确超过了以往的经验，我们及时完善了量化风控体系，提高交易的灵活性，努力在下半年修复回撤。

2026年上半年债券市场整体延续宽松基调，收益率呈现波动态势，10年国债在1.7-1.9%区间内震荡，进入二季度后震荡区间进一步收窄。信用债方面，市场对震荡行情的预期较为一致，票息策略成为主流，在机构配置资金的带动下，信用债收益率明显下行，信用利差普遍压缩，信用债表现强于利率。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。

2026上半年债市流动性保持充裕，内需偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响总体偏积极，资金价格降至低位震荡，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本基金在上半年主要配置短久期利率债和高等级银行二级资本债，辅以利率债波段交易，整体保持偏低杠杆和久期水平，实现了一定净值增长。

2026年一季度债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。市场的定价逻辑从年初的预期差逐步转向经济韧性及通胀扰动的多因素博弈。年初权益市场跨年行情强势叠加债券供给冲击，债市遭遇调整。随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放及配置盘较强，推动收益率下行到短期低位；春节后美伊战争不断发酵，原油暴涨，通胀担忧骤升且1-2月经济数据全面超预期，利空因素使得债券市场转为震荡调整，但是幅度有限。进入季末，外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端表现明显好于超长端，推动期限分化进一步加剧，收益率曲线进一步陡峭化。从期限表现来看，7y以内的国债较年初高点下行10bp以上，中短端表现较优；10y国债收益仍然在1.77%-1.90%区间震荡，整体震荡下行。二季度国内债券市场震荡走强，收益率中枢下移。资金面的宽松，基本面持续弱复苏及需求配置旺盛等因素驱动了二季度债券市场走牛。从收益率曲线形态看，上半年整体呈现先陡峭再平坦的特征，二季度的内需疲软带动长端利率的快速下行，但是短端下行空间已经非常有限，期限利差逐步收窄。4月初，超长期特别国债供给担忧升温，10年国债收益率在1.80%位置附近震荡。5月，央行买断式逆回购大额净回笼引发短端债券调整，中下旬基本面偏弱，MLF超额投放推动债券市场再度走强，10年下行到1.71%低位。6月市场多空交织，在资金面边际收紧与偏弱基本面的拉锯战中收益率围绕1.7%-1.75%低位震荡。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的十年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2026上半年债市流动性保持充裕，内需偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响总体偏积极，资金价格降至低位震荡，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本基金在上半年主要配置中短久期利率债，辅以长端利率债波段操作，实现了一定的净值增长。

2026年一季度债市流动性保持充裕，中短端债券收益率普遍下行，年内长期限政府债供给预期增加，市场承接压力增大，债券借贷量持续上升，长端债券收益率震荡，超长政府债利率小幅上行，利率及信用收益率曲线延续陡峭。本基金主要配置中短久期利率债，辅以长端利率债波段操作，实现了一定的净值增长。

2026年1季度债券市场走势分化，在资金面宽松和存单利率压降的带动下短端收益率快速下行，长端利率在供需失衡和再通胀交易中震荡上行，收益率曲线呈现陡峭化特征。信用债方面，市场对震荡行情的预期较为一致，票息策略成为主流，在机构配置资金的带动下，信用债收益率明显下行，信用利差普遍压缩，信用债表现强于利率。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债和利率债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。

2026年一季度，债市总体呈震荡走势，各期限收益率表现分化。除超长端债券外，各主要期限债券收益率中枢普遍下行，短端表现显著优于长端，信用利差有所收窄。全季度来看，10Y国债收益率由1.84%下行至1.82%，1Y国债收益率由1.33%下行至1.22%。1月初，权益市场大幅走强，股债跷跷板效应显现，债基赎回压力有所上升，债市情绪阶段性承压，10Y国债收益率一度上行至1.90%上方。随着权益市场逐步降温，加之以银行为主的配置资金开启超季节性买入，债市情绪修复，10Y国债收益率逐步下行至1.81%，1Y国股存单收益率下行至1.60%以下。2月，债券市场延续修复态势，10Y国债收益率下行2bp至1.79%。受春节跨节前后资金面边际收敛、权益市场再度走强影响，10Y国债收益率回调至1.83%附近。月末美伊冲突爆发，避险情绪快速升温，推动10Y国债收益率下行至 1.78%以下。全月短端资产收益率整体保持低波状态运行，1Y国股存单收益率小幅下行1bp至1.59%。3月，美伊冲突持续升级，国际原油价格快速攀升至100美元/桶以上，市场逐步定价通胀预期，长端债券走势偏弱，10Y国债收益率波动上行至1.82%附近。同期银行间流动性维持充裕格局，资金利率低位低波动运行，全月DR001在1.31%附近窄幅波动，叠加非银同业存款利率自律消息释放，共同推动短端资产的收益率震荡下行，1Y国股存单收益率由1.57%下行至1.51%，1Y国债收益率由1.31%下行至1.22%，全月债券收益率曲线走陡。操作上，本基金坚持组合的风险收益特征，延续稳健的操作思路，根据市场变化灵活运用杠杆和久期策略，主要配置中短久期、中高等级品种，在严控组合信用风险和流动性风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。