韩哲昊 - 基金投资策略和运作

2026年2季度债市整体走强，受资金面超预期宽松、经济数据偏弱及4-5月理财规模超预期增长推动，信用债收益率全部下行，信用利差低位运行且长端下行更多。6月中旬资金面有所收紧，信用债跟随利率债调整、利差有所修复，当前多数品种信用利差处于历史低位。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。

2026年二季度国内债券市场震荡走强，收益率中枢下移。资金面的宽松，基本面持续弱复苏及需求配置旺盛等因素驱动了二季度债券市场走牛。从收益率曲线形态看，上半年整体呈现先陡峭再平坦的特征，二季度的内需疲软带动长端利率的快速下行，但是短端下行空间已经非常有限，期限利差逐步收窄。4月，受到超长期特别国债供给担忧影响，5年国债在1.54%-1.56%高位震荡，中下旬资金面超预期宽松叠加地缘政治缓和，收益率快速回落至1.47%附近。5月，央行月初买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，5年国债一度反弹至1.49%，中下旬基本面偏弱，MLF超额投放推动债券市场再走强，收益率降至1.42%附近。6月债券市场多空因素交织，5年国债收益率在1.42%-1.48%区间震动。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的五年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2026年二季度，宏观经济呈现出"外需强、内需弱"的K型分化格局。出口方面，4月、5月出口金额(美元计)当月同比分别达到14.1%和19.4%；进口方面，4月、５月进口金额当月同比分别为25.3%和27.4%。而内需方面，5月份社会消费品零售总额为41090亿元，同比下降0.6%，环比下降0.38%，为近四年来首次月度同比下滑；其中家用电器和音像器材类当月同比下降15.6%，汽车类零售额当月同比下降16.1%。二季度物价，PPI当月同比从4月的2.8%跳升至5月的3.9%，CPI稳定在1.2%左右，终端消费需求对上游成本推动的消化能力尚可。制造业扩张动能有所减弱，制造业PMI从4月的50.3%小幅回落至5月的50.0%；非制造业商务活动指数从49.4%回升至50.1%，勉强站上荣枯线。权益市场方面，各宽基指数在通信和半导体的带领下震荡走高，市场呈现极致的结构性分化行情，以双创为代表的成长风格显著占优。创业板指二季度涨幅36.4%，以芯片股为代表的科创50二季度更是上涨75.7%；分行业看，电子上涨89.9%、通信上涨66.1%；医药下跌8.8%、煤炭下跌12.2%、银行下跌8.29%、保险下跌12.8%、白酒二季度下跌19.1%、消费者服务二季度下跌21.8%、黄金下跌34.7%；30个中信一级行业中，有22个下跌，8个跌幅在15%以上。港股则持续走弱，恒生指数下跌7.69%，恒生科技下跌3.82%；主要受资金面紧张、头部互联网企业发展不及预期、内卷加剧等影响。

2026 年二季度债市主要围绕资金面预期、基本面数据等因素开展交易。全季度，债券短端收益率先下后上，1Y国股存单由1.51%最低下行至1.43%，后随着资金价格中枢抬升、银行积极提价存单存款，上行至1.47-1.49%区间震荡。债券中长端收益率全季度整体呈现震荡下行态势，10Y国债自1.82%震荡下行最低至1.70%附近，随后波动在1.72-1.74%区间。4 月，央行公开市场持续地量投放，且继续回笼中长期流动性，资金面仍然维持宽松，全月DR001波动在1.23%附近。银行一级存单发行供小于求，债券短端收益率震荡下行，1Y国股存单由1.51%最低下行至1.44%，1Y国债由1.23%最低下至1.15%。月初受超长期特别国债发行计划落地影响，中长端债券整体情绪偏弱，10Y国债在1.81-1.82%高位震荡。中旬地缘政治冲突边际缓和，叠加隔夜价格持续维持在1.2%左右，10Y国债震荡下行至1.74%。5 月初，央行继续回笼中长期流动性，资金面维持宽松，DR001中枢在1.28%附近波动。债券短端收益率维持窄幅震荡，1Y国股存单波动在1.44%附近，1Y国债波动在 1.18-1.21%区间。超长特别国债集中发行带来供给压力，债券中长端情绪较弱，10Y国债波动在1.735-1.765%。中下旬，经济数据偏弱，中长期流动性央行转为净投放，债券各期限收益率均有修复，1Y国股存单下行至1.43%，1Y国债下行至1.15%，10Y国债下行至 1.71%。6 月，资金面由宽松转向均衡，大行融出规模快速下降，资金利率DR001中枢较上月上行11bp至1.39%附近。银行积极提价存款、存单补充同业负债，债券各期限收益率跟随调整，1Y国股存单上行7bp至1.50%，1Y国债上行5bp至1.20%，10Y国债上行5bp近至1.75%。中下旬，陆家嘴论坛释放优化短端流动性调节工具的信号，并宣布启动隔夜OMO操作，债券短端收益率整体小幅下行，1Y国股存单下行至1.465%附近，1Y国债下行至1.12%附近，10Y国债在1.73%附近震荡。操作上，本基金坚持组合的风险收益特征，延续稳健的操作思路，根据市场变化灵活运用杠杆和久期策略，主要配置中短久期、中高等级品种，在严控组合信用风险和流动性风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

2026年二季度国内需求偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响偏中性，债市流动性整体保持充裕，资金价格逐渐降至低位，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本基金在季度内主要配置中等久期利率债，辅以杠杆策略和长端利率债波段操作，实现了一定的净值增长。

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，利率债仓位控制在10%以内波动，由于短端资产与资金利率的利差较小，整体杠杆处于偏低水平。

2026年二季度国内债券市场震荡走强，收益率中枢下移。资金面的宽松，基本面持续弱复苏及需求配置旺盛等因素驱动了二季度债券市场走牛。从收益率曲线形态看，上半年整体呈现先陡峭再平坦的特征，二季度的内需疲软带动长端利率的快速下行，但是短端下行空间已经非常有限，期限利差逐步收窄。4月初，超长期特别国债供给担忧升温，10年国债收益率在1.80%位置附近震荡。5月，央行买断式逆回购大额净回笼引发短端债券调整，中下旬基本面偏弱，MLF超额投放推动债券市场再度走强，10年下行到1.71%低位。6月市场多空交织，在资金面边际收紧与偏弱基本面的拉锯战中收益率围绕1.7%-1.75%低位震荡。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的十年年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2026年二季度国内需求偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响偏中性，债市流动性整体保持充裕，资金价格逐渐降至低位，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本基金以中短久期利率债和中高等级信用债为底仓，季度内增配了银行二级资本债，并辅以长端利率债波段交易，整体保持偏低杠杆和久期水平，实现了一定净值增长。

从基本面来看，二季度国内经济延续温和复苏态势。GDP方面，一季度同比增长5.0%，为全年奠定平稳开局。物价方面，6月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，显示终端需求修复仍偏温和，通胀中枢尚未明显抬升；PPI同比上涨4.1%，环比下降0.3%，上游工业品价格在基数效应和全球大宗商品价格支撑下维持高位，但环比动能有所减弱，国内通胀压力整体可控。景气度方面，制造业PMI连续三个月位于扩张区间，表明制造业持续保持扩张态势，但复苏力度仍显温和。信贷数据呈现“开门红”后回落特征，显示实体融资需求的结构性矛盾仍存，企业中长期贷款需求有待进一步提振。　　政策方面，货币政策延续支持性基调，操作更趋精细化。二季度央行通过MLF与买断式逆回购灵活调节流动性，引导资金面维持均衡偏松，资金利率波动率下降。财政政策延续积极定调，但发力强度相对温和。　　市场方面，回顾2026年二季度，债市整体呈“先下后稳、窄幅震荡”格局，季度初受一季度经济数据好于预期、超长国债供给担忧升温压制，随后在资金面持续宽松、信贷需求偏弱、机构配置需求旺盛的共同推动下，收益率逐步下行。信用债方面，“资产荒”逻辑持续演绎，各等级信用利差进一步压缩至历史低位，城投债在化债政策推进下需求旺盛，信用环境总体平稳。展望三季度，债券市场面临基本面弱修复、政策宽松预期、供给压力的博弈格局，利率下行空间受制于收益率曲线已处历史低位、政府债供给等；但终端需求偏弱、通胀温和、资产荒逻辑延续，又为债市提供底部支撑。三季度债市或将维持窄幅震荡格局，策略上维持适当久期和杠杆、积极运用信用策略的核心思路，兼顾收益与风险控制，灵活把握结构性机会。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，信用债部分主要配置优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年1季度债券市场走势分化，在资金面宽松和存单利率压降的带动下短端收益率快速下行，长端利率在供需失衡和再通胀交易中震荡上行，收益率曲线呈现陡峭化特征。信用债方面，市场对震荡行情的预期较为一致，票息策略成为主流，在机构配置资金的带动下，信用债收益率明显下行，信用利差普遍压缩，信用债表现强于利率。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，为组合获取稳定的收益回报。

2026年一季度债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。市场的定价逻辑从年初的预期差逐步转向经济韧性及通胀扰动的多因素博弈。年初权益市场跨年行情强势叠加债券供给冲击，债市遭遇调整。随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放及配置盘较强，推动收益率下行到短期低位；春节后美伊战争不断发酵，原油暴涨，通胀担忧骤升且1-2月经济数据全面超预期，利空因素使得债券市场转为震荡调整，但是幅度有限。进入季末，外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端表现明显好于超长端，推动期限分化进一步加剧，收益率曲线进一步陡峭化。从期限表现来看，7y以内的国债较年初高点下行10bp以上，中短端表现较优；10y国债收益仍然在1.77%-1.90%区间震荡，整体震荡下行。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的十年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2026年一季度，国内经济在"十五五"开局背景下稳步复苏，内部环境稳中向好。2月CPI 同比涨幅1.3%，温和回升；PPI降幅收窄至0.9%，通缩压力缓解。消费端，1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，增速较去年12月回升了1.9%；生产端，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值大幅增长13.1%，制造业升级继续驱动工业维持偏强表现；投资端，1-2月固定资产投资累计同比1.8%，较去年全年的-3.8%，实现“由负转正”，其中基建(不含电力)托底明显，累计同比11.4%，制造业投资累计同比3.1%，地产投资累计同比-11.1%，降幅有所收窄。权益市场方面，A股在1-2月春季躁动后大幅下跌，3月单月中信一级行业中有14个行业跌幅超10%。一季度上证指数下跌1.94%，上证50下跌6.76%，沪深300下跌3.89%，仅中证500上涨2.03%。风格方面，成长优于价值，中小盘优于大盘。从结构上看，煤炭、石油石化、电力等领涨，非银、消费者服务、商贸零售等领跌。港股则持续走弱，恒生指数下跌3.29%，恒生科技更是下跌15.7%；主要受资金面持续紧张、头部互联网企业发展不及预期、美股高位下跌等影响。