左剑 - 基金投资策略和运作

二季度，国内宏观经济延续“外热内冷”的格局。海外方面，出口受益于AI产业需求拉动以及中东地缘冲突带来的能源需求，保持了较高景气度；而国内消费与投资则依然相对低迷。与此同时，受油价及国际大宗商品价格反弹影响，CPI与PPI持续回升，通缩环境得到显著改善，企业整体盈利状况亦趋于好转。　　海外方面，尽管各方分歧与冲突仍存，但美国和伊朗均难以承受持续战争的压力与冲击，双方经历了从临时停火到最终达成谅解备忘录的历程，并正式开启谈判大门。随着战事平息及霍尔木兹海峡通行逐步恢复，国际油价自高位回落，但通胀压力的缓解可能仍需时日。货币政策方面，欧央行与日本央行均完成一次加息操作，美联储虽维持利率不变，但下半年政策预期已由此前的降息转向加息预期。　　资本市场方面，受风险偏好回升、AI Agent使用量提升以及上游原材料涨价传导等多重因素驱动，科技板块依然是二季度最大的市场亮点。从存储芯片、CPU、光模块，到PCB、电容及各类电子半导体原材料，相关领域均表现突出。A股市场亦呈现类似特征，越来越多的资金从其他行业向AI产业链切换，市场因此走出较为极致的结构性行情。　　本产品的投资运作继续围绕新能源板块展开。投资组合方面，我们维持相对均衡的配置策略，并结合行业景气度变化适度超配部分看好的方向。本季度，我们进一步降低了锂电板块的配置比例，同时增加了储能和电网设备方向的配置。

海外宏观方面，二季度，美国经济走强，美联储维持政策利率不变，美伊在反复博弈后签署谅解备忘，美元先小幅下行后有所走升。欧元区经济偏弱，欧央行预防性加息，符合市场预期，欧元兑美元先走升后走贬。日本经济外需强、内需弱，国内通胀面临走升压力，日央行实施加息，符合预期，但日本经济预期较弱，日元兑美元走贬。　　国内宏观方面，二季度国内需求较为疲弱，但出口保持较高韧性。具体而言，投资、消费继续下行，一线城市房地产价格、成交虽有所回暖，但地产投资持续下行。出口增速整体上行，且结构继续改善，高科技行业呈现供需两旺的状态。通胀方面，二季度受油价上涨影响，CPI和PPI整体上行，PPI由负转正，但随着6月美伊签署协议，油价或高位回落，PPI上行速度或放缓。　　货币政策方面，央行加强货币政策传导，收窄利率走廊，2026年半年末央行使用了隔夜逆回购操作，释放出维稳资金面信号。向后看，新动能转换尚需时间，内需仍然疲弱，货币政策保持适度宽松仍有客观需要；同时，随着美伊和谈初现曙光，油价回落，输入性通胀风险降低，人民币升值趋势延续，对货币政策掣肘减小。　　债券市场方面，二季度债券整体偏强，主要原因，一是基本面内需走弱，二是资金面较为宽松，带动收益率下行至区间下沿。进入6月，随着资金面边际收敛、PPI回升带动通胀预期升温，以及海外油价波动和发达经济体央行转鹰带来的外部约束增强，债市由单边走强转为区间震荡。　　权益市场方面，二季度A股市场呈现显著的结构性分化行情，科技主线深度演绎，科创50、创业板指数大幅上涨，红利指数、自由现金流指数等大幅回调。伴随科技板块估值提升，市场波动性可能会加大，宏观流动性、上市公司业绩、先进技术路线的变化成为大家持续跟踪的重点。　　可转债市场方面，二季度可转债先涨后跌，高价可转债表现整体好于双低可转债，可转债估值水平仍维持在历史高位，密切关注影响可转债估值水平因素的边际变化。　　报告期内，基金经理基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，二季度组合保持了信用债的配置比例，保持杠杆操作，优选个券尽可能去维持组合的静态收益。股票方面，组合维持权益风险敞口，继续坚持自下而上精选个股，维持偏大盘成长、红利属性的风格持仓。二季度红利指数大幅回调，叠加内需经济数据显著走弱，为了控制净值的回撤，本基金在二季度小幅调整组合架构，小幅调整红利属性仓位至大盘成长属性仓位。可转债方面，组合维持低价和双低转债策略。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

二季度，国内宏观经济整体延续“外热内冷”的格局。海外方面，出口受益于AI产业拉动及中东地缘冲突带来的需求，保持了较高的景气度；而国内消费与投资则依然相对低迷。与此同时，伴随油价和国际大宗商品价格反弹，CPI与PPI持续回升，通缩环境显著改善，企业整体盈利状况亦趋于好转。　　海外方面，尽管各方分歧与冲突仍存，但美国和伊朗均难以承受持续战争的压力，双方从临时停火到最终达成谅解备忘录，并正式开启谈判大门。随着战事平息及霍尔木兹海峡通行逐步恢复，油价自高位回落，但通胀压力的缓解可能仍需时日。欧央行与日本央行均完成一次加息操作，美联储虽维持利率不变，但下半年政策预期已由此前的降息转为加息预期。　　资本市场方面，受风险偏好回升、AI Agent使用量提升以及上游原材料涨价传导等多重因素驱动，科技板块依然是二季度最大的市场亮点。从存储芯片、CPU、光模块到PCB、电容及各类电子半导体原材料，相关领域均表现突出。A股亦呈现类似特征，越来越多的资金从其他行业向AI产业链切换，市场因此走出较为极致的结构性行情。　　二季度，本产品投资组合继续围绕AI相关产业链，尤其算力硬件领域进行布局。前期重点配置海外链相关的光通信和电子板块，后期则逐步转向相对滞涨的国产半导体等国产算力链方向。

海外方面，二季度美伊冲突逐渐缓和，但全球加息预期的扰动仍在持续，对流动性环境形成一定压制。国内方面，二季度经济呈现“强外需、弱内需”、“新经济强势、传统经济稳步调整”的结构性分化特征。出口方面，二季度延续了一季度的强劲态势。内需方面，消费与投资双双走弱，5月社零同比转负，固定资产投资同比降幅扩大。投资端，房地产、基建、制造业呈现不同程度负增长，主要增长贡献来自高端制造业。5月经济数据显示，新旧经济之间的分化仍在加剧，这也直接导致了二季度权益市场出现极致的结构性分化行情。　　从市场风格来看，二季度以双创板块（创业板、科创板）为代表的成长风格显著占优。行业结构方面，受益于AI产业发展的TMT方向成为市场最大亮点，而消费板块持续承压，反映出市场对消费复苏力度的担忧。周期行业内部表现则呈现分化格局。　　从AI产业链的三层结构来看：上游为算力基础设施建设，中层为大模型研发，下游为应用落地。算力投入完成硬件底座搭建后，产业长期利润的兑现最终需要依靠下游应用的落地来实现。　　报告期内，我们持续看好AI应用板块，认为随着大模型能力持续提升，软件企业正加速智能化转型，营收结构有望持续优化。

2026年二季度，中国经济增长总体平稳，产业结构持续优化，增长动能呈现显著的结构性分化特征。需求端来看，内需修复节奏边际放缓，出口韧性与新质生产力相关产业成为经济增长的核心支撑；供给端方面，供给侧结构性改革显现初步成效，PPI出现回升，物价水平呈温和修复态势。货币政策维持稳健偏宽松基调，市场流动性保持合理充裕，但宽货币向宽信用的传导仍存在堵点，信用扩张效率有待进一步提升。外部环境层面，美以伊等地缘冲突引发的油价冲击边际缓释，但全球地缘政治不确定性仍存，对风险偏好与大宗商品价格形成扰动。权益市场方面，二季度A股整体维持横盘震荡格局，行业与风格分化显著加剧。以人工智能产业、半导体自主可控为代表的新质生产力方向表现明显强于传统行业，结构性行情特征突出，本质是当前经济K型分化趋势在资本市场的直接映射，也反映了市场对产业结构转型主线的共识。报告期内，本基金坚持以产业周期为核心的投资框架，围绕全球AI浪潮和中国经济结构转型的长期主线进行布局，重点投向科技与高端制造方向，核心布局人工智能产业链、半导体设备与材料、3D打印、稀有金属新材料等领域，把握产业升级带来的长期成长机遇。在投资中，本基金基于风险收益比原则对组合进行了动态优化，5月下旬，针对部分产业趋势明确，但市值向上空间对应的风险补偿不足的标的进行适度减持，同时下调组合整体仓位，以应对市场阶段性波动风险；6月中下旬随着市场风险逐步释放，本基金对持仓结构进行调整，适当加大了国产人工智能产业链的配置力度，进一步聚焦具备核心竞争力与长期成长空间的优质标的。

一季度，国内整体宏观经济保持平稳运行，CPI和PPI均呈现稳步回升的态势。3月，两会在北京顺利召开，会上“十五五”规划纲要正式通过，未来五年的发展重点和战略部署进一步明确。　　海外方面，美国虽然在年初通过空袭快速完成了委内瑞拉政权的更替，但3月联合以色列对伊朗发动的攻击却遭遇了顽强抵抗，导致霍尔木兹海峡陷入实质封锁。暴涨的油价引发全球供应链紧张和通胀危机。　　A股方面，前两个月市场延续了去年底的做多热情，科技板块和资源板块表现依然突出，领涨市场。但3月海外战争的突然爆发改变了市场的上涨格局，资金风险偏好快速下降，前期涨幅较大的板块均出现明显回调，上证指数也回落至4000点以下。　　本产品的投资运作依然围绕新能源板块展开。在投资组合上，我们继续维持相对均衡的配置策略，同时结合行业景气度变化，适度超配部分看好的方向。1季度，我们小幅降低了锂电板块的配置比例，增加了光伏和风险产业的配置。

一季度市场整体呈现先扬后抑走势。在国内政策预期发酵、人民币汇率升值等因素助推下，年初权益市场延续春季行情。2月末，美国、以色列对伊朗发起军事行动，此后伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际油价快速突破每桶100美元。在高油价持续背景下，市场对滞胀的担忧逐渐升温，市场出现明显的震荡调整。　　AI领域，受益于AI智能体规模化落地和多模态技术普及，以及企业AI化的持续渗透，我们看到Token的“通胀式”增长。据国家数据局发布的数据显示：2024年初，中国日均Token调用量为1000亿；至2025年底，跃升至100万亿；2026年3月，已突破140万亿，两年增长超千倍。Token调用量的爆发，加大了对背后算力支撑的需求，也直接拉动了算力相关服务的价格。3月，腾讯云、阿里云和百度智能云等国内三大云厂商接连提高AI算力产品价格。Token产业链或将成为分享AI红利的重要路径。　　受“大模型吞噬应用层”影响，AI应用标的出现了较大幅度调整。我们认为AI会给未来生态带来不确定性，但其本质并非替代应用，而是持续强化复杂任务执行能力。本期操作上更加聚焦于具备场景与产品整合能力的公司，以及受益于Token爆发的AI硬件、云基础设施。

海外宏观方面，一季度，美国经济维持韧性，美伊冲突致油价高位，避险情绪提升，风险资产承压，美元显著走强，欧洲、日本虽然经济基本面处于复苏状态，但中东冲突令欧洲和日本石油供给面临挑战，欧元、日元均有所贬值。　　国内宏观方面，一季度经济数据略超出市场预期，结构上，进出口数据、通胀数据、基建投资、企业利润呈现上行趋势，但房地产投资、居民信贷仍然偏弱。美伊冲突持续时间超预期，油价高位震荡，预计将带动PPI转正，关注需求端是否能够同步复苏，若需求端配合则经济增长的内生动能将有所增强。　　货币政策方面，一季度央行继续实施"适度宽松"的货币政策，1月央行推出一揽子结构性货币政策措施，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并表示降准仍有空间。后续关注地缘冲突影响，一方面外需可能走弱，油价长期高位侵蚀企业利润，对经济增长构成压力，另一方面，海外大宗价格持续抬升对国内物价也会有上行压力，两者的角力对货币政策产生影响。　　债券市场方面，一季度债市呈现“短端下行、长端震荡”特征，利率收益率曲线显著陡峭化。利率债的短端与长端走出了不同的行情，表达了机构投资人对确定性的定价更高，这一点同样反映到信用债的走势上，信用债整体表现和持有体验要好于利率债，再加上一季度配置盘进场、摊余债基集中开放等因素影响下，信用债收益率整体震荡下行，中长久期、中低等级品种下行幅度相对较大。　　权益市场方面，一季度A股市场整体冲高回落、先扬后抑，主要指数普遍收跌。具体而言，1月A股市场在企业盈利修复和流动性充裕驱动下强势上涨，沪指一度突破4100点关口，但随着监管调整融资融券保证金比例，2月市场转为高位震荡，板块轮动加快。3月受中东地缘冲突升级、国际油价飙升等外部冲击影响，市场风险偏好急剧下降，主要指数出现明显回调。　　可转债市场方面，一季度可转债先涨后跌，节奏与A股大盘基本同步，但整体表现略好于上证指数，可转债估值水平仍维持在历史高位，可转债供给大于需求的状态仍在持续。　　报告期内，基金经理基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，一季度组合保持了信用债的配置比例，保持杠杆操作，优选个券尽可能去维持组合的静态收益。股票方面，组合维持权益风险敞口，继续坚持自下而上精选个股，维持偏大盘成长、红利属性的风格持仓。可转债方面，组合维持低价和双低转债策略，报告期内基金可转债仓位有所下降。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

2026年一季度，宏观层面来看，中国经济增长呈现复苏早期迹象，货币政策维持宽松，但向实体信用传导过程还不顺畅，呈现结构性复苏特点。财政政策开始前置发力，供给侧改革呈现一定效果，PPI开始修复。但3月份美以伊战争突发，油价飙升，全球流动性收紧，并开始对全球经济增长形成扰动。股票市场方面，国内 A 股市场先上后下，1月份到2月份，市场先是演绎产业逻辑下的新兴成长方向，以及供给受限下的有色金属行业等，3月份，在美以伊战争突发下，市场整体避险情绪爆发，指数下跌，油价相关资源板块和红利板块表现较好。本基金进行了适度调仓，从产业周期角度出发，布局主要方向为代表经济结构转型的科技和高端制造产业，主要包括半导体设备制造材料，人工智能相关，3D打印、稀有金属新材料等，同时应对战争潜在升级对全球经济冲击的不确定性，适当减持了有潜在冲击的公司。

一季度，国内整体宏观经济保持平稳运行，CPI和PPI均呈现稳步回升的态势。3月，两会在北京顺利召开，会上“十五五”规划纲要正式通过，未来五年的发展重点和战略部署进一步明确。　　海外方面，美国虽然在年初通过空袭快速完成了委内瑞拉政权的更替，但3月联合以色列对伊朗发动的攻击却遭遇了顽强抵抗，导致霍尔木兹海峡陷入实质封锁。暴涨的油价引发全球供应链紧张和通胀危机。　　A股方面，前两个月市场延续了去年底的做多热情，科技板块和资源板块表现依然突出，领涨市场。但3月海外战争的突然爆发改变了市场的上涨格局，资金风险偏好快速下降，前期涨幅较大的板块均出现明显回调，上证指数也回落至4000点以下。　　本季度，本产品的投资组合主要聚焦于AI相关产业链，尤其是算力硬件领域，其中重点配置了国产算力产业链以及海外算力链中的光通信板块。

宏观方面，在全球经济增长动能不足、贸易摩擦与地缘政治冲突等不确定性因素持续扰动下，2025年中国实际GDP同比增长5.0%，顺利完成年初增速目标，体现出中国经济应对外部冲击的强大韧性。从增长趋势看，全年呈现“前高后低”的运行特征，经济结构延续“供强需弱”格局。2025年新旧动能分化，结构转型特征凸显，房地产对经济的拖累最严重的时期或许已经过去，但库存出清仍在继续。下半年社会消费品零售总额及三大投资同步下滑，投资增速更是首次转负。　　2025年A股市场整体呈现震荡上行趋势，节奏上呈现前稳后升的走势，上证指数在十一月盘中触及4000点，创近十年新高。全年上证指数上涨18.4%，沪深300上涨17.7%，创业板指、科创50分别上涨49.6%和35.9%。国际秩序重构与国内产业创新共振，成为本轮行情的核心驱动力。此外，“积极财政+适度宽松货币”的政策组合为市场提供了充裕流动性。　　自三季度起，本基金聚焦于科技领域。当前人工智能产业已迈入应用落地的关键窗口期，AI技术对实体经济的赋能效应持续显现，各领域应用场景的商业化价值加速释放，相关公司兼具成长确定性与业绩弹性。本基金通过深度研判应用场景的落地节奏与商业价值，布局了AI应用领域中具备核心竞争力的优质企业。

海外宏观方面，2025年全球主要经济体政策分化，美联储缓慢降息，美国经济温和降温，欧央行快速降息，欧洲偏弱复苏，日本央行则逆势加息，日本经济冲高回落。2025年特朗普再度上台，在“全球经济尚具韧性、美国财政与通胀约束更强”的新环境下，以更复杂、更长周期的方式重塑全球经贸规则，全球市场随之波动，不确定性显著增强。　　国内宏观政策方面，2025年中国经济增速“前高后低”、“量稳价弱”，在错综复杂的内外部环境下实现全年实际GDP增速5.0%，与政府5%的预期目标基本吻合。从结构上看，外需与工业生产成为托底主力，而投资持续收缩、消费偏稳不强、内需不足依然是经济的主要掣肘。　　债券市场方面，2025年债市呈现区间震荡的态势，但利率债和信用债表现较为分化，利率债整体震荡上行，呈现N型走势，年末利率债的利率水平接近年内高点，但信用债利率水平则是偏M型走势，3月中下旬是全年信用债利率的高点，年末信用债的利率水平在年内中枢，全年的信用利差水平是略有压缩的。　　权益市场方面，1-2月A股市场呈现出明显的“科技牛”特征，人形机器人产业链、AI应用、国产硬件等均有不错表现，进入3月两会增长目标符合预期，主线逐步切换至前期涨幅靠后的消费和顺周期板块。4月初关税冲击，市场大幅下挫后缓慢修复。进入下半年，科技板块表现亮眼，市场交投火热，人工智能、机器人、核聚变、固态电池、存储、半导体设备等均有不错表现；政策方面，反内卷政策不断落地，叠加美元指数走弱，有色、大宗商品也有不错表现。　　转债市场方面，1月-3月可转债呈现普涨行情，科技板块、小盘风格快速上涨，带动市场波动率提升，可转债估值持续抬升。4月初关税冲击后，银行股强势持续带动，小微盘股情绪逐步修复，转债内部结构受益于权益市场结构表现，赚钱效应不错，转债市场估值在5月小幅回落后，6月又修复至年内较高水平。7月-8月可转债跟随权益市场大幅上行，8月下旬可转债市场压缩估值，9月-11月可转债市场高位震荡，12月转债在正股强势带动下向上突破，截至年末，可转债指数和估值均处于年内高点。　　报告期内，基金经理基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。具体操作上，纯债部分，上半年组合保持了长久期利率债比例，考虑到利率走势单边上行趋势，长久期利率债对含权资产的对冲效果大打折扣，所以下半年组合降低了长久期利率债的比例，全年保持较高信用债投资比例和组合的杠杆状态，积极保持组合的静态收益。股票部分，组合维持权益风险敞口，继续坚持自下而上精选个股，维持偏大盘成长、红利属性的风格持仓。可转债部分，组合维持低价和双低转债策略，报告期内考虑到可转债估值水平偏贵，组合主动对转债进行了减仓操作。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。