陈立 - 基金投资策略和运作

二季度权益市场AI产业高景气延续，在财报季验证下成为市场表现最强的主线。随着美以伊战争转入缓和，原油高位震荡后大幅回落，相关板块调整。二季度国内经济运行呈现出口强、内需偏弱格局，消费板块整体承压。海外市场方面，美国通胀和就业数据压制了美联储宽松预期，但AI产业浪潮推动美股进一步上涨。　　二季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数大幅上涨36.4%，恒生指数下跌7.7%。行业方面，电子板块大幅上涨90.9%，通信板块大幅上涨63.8%，石油化工下跌22.2%，农林牧渔下跌20.2%，板块表现分化巨大。　　二季度基金重点配置AI产业链、生物医药、新能源、航天等科技成长板块。AI产业景气度向更广泛的材料、设备延伸，我们也相应优化组合结构。创新药板块由于部分公司临床数据披露不及预期，基金进行了减仓。商业航天板块在流动性和风险偏好下降下进行了减仓。　　展望未来， AI产业作为新一轮科技革命，有望在能源、芯片、基础设施、模型及应用等方面持续涌现高景气的机会。我们将持续深耕相关产业链研究，发掘投资机会。关注创新药、新能源等中长期景气持续的板块，从估值性价比角度发掘配置机会。此外关注商业航天产业化的机会。　　本基金将持续以前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。

2026年二季度，美伊冲突仍然是影响全球经济和政策的主要因素。4-5月份，全球央行加息压力较大，部分央行加息一次。但随着局势逐步走向缓和，油价高位盘整后缓慢回落，全球经济回归常态，央行加息压力缓解，美联储加息预期持续降温。国内经济在一季度开门红后有所降温，整体呈现“总量平稳，结构分化，新旧动能加速切换”的特征。分结构看，工业端的高新技术制造、算力以及新能源等领域成为核心增长引擎，并在数据上体现为外贸数据的超预期。货币政策上，二季度仍然保持了较为宽松的基调，流动性维持宽松状态。二季度，本基金仍然保持了较高的仓位，在配置上我们重点配置了科技板块，同时也部分配置了机械、消费、化工等其他板块。随着二季度行情的演绎，我们逐步减持了部分硬件科技仓位，保持了以AI应用为主要方向的软科技配置，增配了国内数据中心相关的公司。我们认为AI相关的软硬件公司仍然是我们未来1-2年重点关注的方向。展望三季度，我们认为，随着地缘冲突影响逐步减小，三季度市场或将从极致的结构分化走向一定的再平衡。国内AI投资逐步落地，将带动国内科技产业的蓬勃发展。国内宏观刺激政策也可能在三季度出现加速落地，相较于经济有望提速。市场风偏也可能逐步提升，极致的K型走势有望出现一定程度的缓解。三季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然重点关注AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。随着国内大模型能力的提升，以及各种智能体的出现，AI将实际走入个人工作与生活。国内ToKen调用数量预计将出现跨越式增长，从而带来软硬件的蓬勃发展。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。AI带来的生产力飞跃，将给传统产业和高科技产业的相关公司带来重大的发展机遇，这也值得我们重点关注。

二季度权益市场AI产业高景气延续，在财报季验证下成为市场表现最强的主线。随着美以伊战争转入缓和，原油高位震荡后大幅回落，相关板块调整。二季度国内经济运行呈现出口强、内需偏弱格局，消费板块整体承压。海外市场方面，美国通胀和就业数据压制了美联储宽松预期，但AI产业浪潮推动美股进一步上涨。　　二季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数大幅上涨36.4%，恒生指数下跌7.7%。行业方面，电子板块大幅上涨90.9%，通信板块大幅上涨63.8%，石油化工下跌22.2%，农林牧渔下跌20.2%，板块表现分化巨大。　　本基金主要投资清洁能源相关产业。AI产业作为新一轮科技革命正推动电力设备新能源等基础设施的技术升级及资本开支扩张，基金对此进行了重点配置。　　二季度美国SPACEX公司上市，但商业航天对太空光伏需求的进展未能达到预期，基金进行了减持。　　中长期而言，本基金将重点在清洁能源相关产业领域深入挖掘重大机会，包括新能源、智能驾驶、人工智能、机器人、可控核聚变等。

2026年第二季度A股市场先上涨后振荡，沪深300指数上涨11.9%，其中电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现领先，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售等行业表现落后，市场呈现明显的“K型”分化。上半年国内需求偏弱，1-5月社零同比增速仅1.4%、地产开发投资同比下降16%，大消费和传统顺周期行业基本面承压。而出口需求偏强，1-5月出口额同比增长11.8%，除美国以外市场多点开花，高端制造业比重持续提升。第二季度全球经历美伊战争的扰动，原油价格大涨后回落，中国制造业的稳定性经历考验、优势凸显，预计下半年出口增长有望加速。在全球宏观波动之外，AI仍是景气度最确定的产业方向之一，AI已逐渐证明其在全球商业化成功：美国Anthropic的ARR在今年6月中达到620亿美元，较去年底增长近6倍；信通院预测2026年中国推理算力市场规模或将达到877亿元，同比接近翻倍。AI基础设施投资正在对越来越多的上游产业造成影响，在其需求的占比逐渐提高，直至打破供需平衡，“泛AI基建”可能已涉及全球制造业的一半以上，除了直接相关的服务器、光通信、存储等，还有更偏上游的发电及电网设备、工业金属、电子材料等，这些制造业也因为是AI的硬性需求而非颠覆替代受到更多重视（属于“HALO”交易）。本基金将采取积极的投资策略，重点布局AI基建相关产业链，包含通信和电子、高端装备、有色金属等板块。

2026年二季度，美伊冲突仍然是影响全球经济和政策的主要因素。4-5月份，全球央行加息压力较大，部分央行加息一次。但随着局势逐步走向缓和，油价高位盘整后缓慢回落，全球经济回归常态，央行加息压力缓解，美联储加息预期持续降温。国内经济在一季度开门红后有所降温，整体呈现“总量平稳，结构分化，新旧动能加速切换”的特征。分结构看，工业端的高新技术制造、算力以及新能源等领域成为核心增长引擎，并在数据上体现为外贸数据的超预期。货币政策上，二季度仍然保持了较为宽松的基调，流动性维持宽松状态。二季度，本基金仍然保持了较高的仓位，在配置上我们重点配置了科技板块，同时也部分配置了机械、消费、化工等其他板块。随着二季度行情的演绎，我们逐步减持了部分硬件科技仓位，保持了以AI应用为主要方向的软科技配置，增配了国内数据中心相关的公司。我们认为AI相关的软硬件公司仍然是我们未来1-2年重点关注的方向。展望三季度，我们认为，随着地缘冲突影响逐步减小，三季度市场或将从极致的结构分化走向一定的再平衡。国内AI投资逐步落地，将带动国内科技产业的蓬勃发展。国内宏观刺激政策也可能在三季度出现加速落地，相较于经济有望提速。市场风偏也可能逐步提升，极致的K型走势有望出现一定程度的缓解。三季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然重点关注AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。随着国内大模型能力的提升，以及各种智能体的出现，AI将实际走入个人工作与生活。国内ToKen调用数量预计将出现跨越式增长，从而带来软硬件的蓬勃发展。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。AI带来的生产力飞跃，将给传统产业和高科技产业的相关公司带来重大的发展机遇，这也值得我们重点关注。

国内方面，二季度中国经济呈现"稳中略降、结构分化"的运行特征。经济层面消费和投资双双承压，5月社零同比已转负，固定资产投资累计同比降幅扩大。投资端，基建、房地产、制造业呈现不同程度的负增长，主要贡献来自高技术制造业。消费端则表现为日常消费稳定与大额支出延迟的分化。出口方面，二季度延续了一季度的强劲态势。4月和5月出口金额（美元计）当月同比分别达到14.1%和19.4%，累计同比从14.5%升至15.5%。二季度物价呈现"PPI加速、CPI温和"的格局。PPI当月同比从4月的2.8%跳升至5月的3.9%，上行1.1个百分点；CPI则稳定在1.2%左右，显示终端消费需求对上游成本推动的消化能力尚可。制造业PMI从4月的50.3%小幅回落至5月的50.0%，连续两个月处于荣枯线边缘，显示制造业扩张动能有所减弱。国外方面，美伊已达成停战谅解备忘录，地缘冲突的供给冲击边际缓和，但贸易壁垒的结构性冲击、供应链的重塑仍在持续加深；欧盟委员会声称正在酝酿在化学品、金属及清洁能源技术领域限制中国企业进入欧盟市场。同时，6月美联储议息会议维持利率在3.5%-3.75%不变，政策立场明显转鹰，全球的高利率环境对中国资本流动和汇率形成持续压力。2026年二季度各指数涨跌幅层面：上证指数涨幅为5.20%，深证指数涨幅为20.24%，创业板指数涨幅36.35%，科创50涨幅为75.74%，沪深300指数上涨11.90%。本基金2026年二季度重点配置在电子、通信、计算机等方向。

二季度权益市场AI产业高景气延续，在财报季验证下成为市场表现最强的主线。随着美以伊战争转入缓和，原油高位震荡后大幅回落，相关板块调整。二季度国内经济运行呈现出口强、内需偏弱格局，消费板块整体承压。海外市场方面，美国通胀和就业数据压制了美联储宽松预期，但AI产业浪潮推动美股进一步上涨。　　二季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数大幅上涨36.4%，恒生指数下跌7.7%。行业方面，电子板块大幅上涨90.9%，通信板块大幅上涨63.8%，石油化工下跌22.2%，农林牧渔下跌20.2%，板块表现分化巨大。　　二季度基金重点配置AI产业链、新能源、航天等科技成长板块。AI产业景气度向更广泛的材料、设备延伸，我们也相应优化组合结构。商业航天板块在流动性和风险偏好下降下进行了减仓。　　展望未来， AI产业作为新一轮科技革命，有望在能源、芯片、基础设施、模型及应用等方面持续涌现高景气的机会。我们将持续深耕相关产业链研究，发掘投资机会。关注创新药、新能源等中长期景气持续的板块，从估值性价比角度发掘配置机会。此外关注商业航天产业化的机会。　　本基金将持续以前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。

国内方面，二季度中国经济呈现"稳中略降、结构分化"的运行特征。经济层面消费和投资双双承压，5月社零同比已转负，固定资产投资累计同比降幅扩大。投资端，基建、房地产、制造业呈现不同程度的负增长，主要贡献来自高技术制造业。消费端则表现为日常消费稳定与大额支出延迟的分化。出口方面，二季度延续了一季度的强劲态势。4月和5月出口金额（美元计）当月同比分别达到14.1%和19.4%，累计同比从14.5%升至15.5%。二季度物价呈现"PPI加速、CPI温和"的格局。PPI当月同比从4月的2.8%跳升至5月的3.9%，上行1.1个百分点；CPI则稳定在1.2%左右，显示终端消费需求对上游成本推动的消化能力尚可。制造业PMI从4月的50.3%小幅回落至5月的50.0%，连续两个月处于荣枯线边缘，显示制造业扩张动能有所减弱。国外方面，美伊已达成停战谅解备忘录，地缘冲突的供给冲击边际缓和，但贸易壁垒的结构性冲击、供应链的重塑仍在持续加深；欧盟委员会声称正在酝酿在化学品、金属及清洁能源技术领域限制中国企业进入欧盟市场。同时，6月美联储议息会议维持利率在3.5%-3.75%不变，政策立场明显转鹰，全球的高利率环境对中国资本流动和汇率形成持续压力。2026年二季度各指数涨跌幅层面：上证指数涨幅为5.20%，深证指数涨幅为20.24%，创业板指数涨幅36.35%，科创50涨幅为75.74%，沪深300指数上涨11.90%。本基金2026年二季度重点配置在电子、通信等AI硬件投资方向。

债市方面，2026年二季度，经济修复边际放缓，银行和非银“钱多”带动资金面整体极度宽松，资金利率持续低于政策利率运行，债市走牛，相较于2026年3月末，1年国债下行约10BP至1.12%附近，10年国债下行约8.5BP至1.73%附近。具体来看：4月国内市场对外围扰动反应钝化，一季度经济数据表现较好，但资金持续低于政策利率运行，对短端形成保护，非银“钱多”压平各类利差，曲线先陡峭化，随后行情逐步向长端演绎；5月经济内外分化特征延续，政府债供给仍偏慢，非银钱多和资金宽松的持续性好于预期，月末在央行逆回购、MLF积极呵护流动性以及权益回调等因素催化下，收益率摆脱窄震荡区间向下突破；6月10年国债在月初突破1.7%后，叠加美伊局势降温带动油价下行，央行继续收紧资金投放，大行融出规模快速下降，市场担忧资金收紧，赎回影响下债市有所调整，随后伴随陆家嘴论坛隔夜OMO的推出以及央行季末的资金呵护，收益率边际修复，全月收益率先上后下。报告期内，本基金以中高等级信用获取票息收益，同时积极关注长端利率的波段机会增厚组合收益。　　二季度权益市场AI产业高景气延续，在财报季验证下成为市场表现最强的主线。随着美以伊战争转入缓和，原油高位震荡后大幅回落，相关板块调整。二季度国内经济运行呈现出口强、内需偏弱格局，消费板块整体承压。海外市场方面，美国通胀和就业数据压制了美联储宽松预期，但AI产业浪潮推动美股进一步上涨。　　二季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数大幅上涨36.4%，恒生指数下跌7.7%。行业方面，电子板块大幅上涨90.9%，通信板块大幅上涨63.8%，石油化工下跌22.2%，农林牧渔下跌20.2%，板块表现分化巨大。　　二季度基金重点配置AI产业链、生物医药、新能源、航天等科技成长板块。AI产业景气度向更广泛的材料、设备延伸，我们也相应优化组合结构。创新药板块由于部分公司临床数据披露不及预期，基金进行了减仓。商业航天板块在流动性和风险偏好下降下进行了减仓。　　展望未来， AI产业作为新一轮科技革命，有望在能源、芯片、基础设施、模型及应用等方面持续涌现高景气的机会。我们将持续深耕相关产业链研究，发掘投资机会。关注创新药、新能源等中长期景气持续的板块，从估值性价比角度发掘配置机会。此外关注商业航天产业化的机会。　　本基金将持续以前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。

二季度权益市场AI产业高景气延续，在财报季验证下成为市场表现最强的主线。随着美以伊战争转入缓和，原油高位震荡后大幅回落，相关板块调整。二季度国内经济运行呈现出口强、内需偏弱格局，消费板块整体承压。海外市场方面，美国通胀和就业数据压制了美联储宽松预期，但AI产业浪潮推动美股进一步上涨。　　二季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数大幅上涨36.4%，恒生指数下跌7.7%。行业方面，电子板块大幅上涨90.9%，通信板块大幅上涨63.8%，石油化工下跌22.2%，农林牧渔下跌20.2%，板块表现分化巨大。　　二季度基金重点配置AI产业链、生物医药、新能源、航天等科技成长板块。AI产业景气度向更广泛的材料、设备延伸，我们也相应优化组合结构。创新药板块由于部分公司临床数据披露不及预期，基金进行了减仓。商业航天板块在流动性和风险偏好下降下进行了减仓。　　展望未来， AI产业作为新一轮科技革命，有望在能源、芯片、基础设施、模型及应用等方面持续涌现高景气的机会。我们将持续深耕相关产业链研究，发掘投资机会。关注创新药、新能源等中长期景气持续的板块，从估值性价比角度发掘配置机会。此外关注商业航天产业化的机会。　　本基金将持续以前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。

整体而言，本基金秉承布局产业景气度持续向上赛道的理念，持续寻找医药板块内部最强赛道，而医药产业预计继续结构化升级，2026年重点关注创新药及其产业链。回顾2026年二季度，中国创新药延续繁荣发展，1）、创新药出海延续爆发态势，上半年BD交易总额已突破997亿美元，接近2025年全年总额（1357亿美元）的70%，继续领跑全球；2）、国内5月15日正式施行新药品管理法，临床端创新药商业化将更加有序规范化；3）、2026年ASCO会议中，中国创新药研发质量和数量实现历史性突破，整体呈现出从“跟跑全球”向“并跑、领跑全球”跨越态势。展望2026年三季度，我们维持之前观点不变，依旧重点关注创新药：一方面，中国创新药正在走向全球的路上：1）、国内医保的持续托举以及政策的持续支持；2）、中国创新药持续在全球具备最强竞争力，出海延续强势，且成功出海的产品陆续且持续兑现全球临床的数据读出、以及更长远的美国商业化。另一方面，在全球共振的大产业周期中，AI医疗和AI医药、脑机接口都处于产业萌芽期，2026年有望开始落地生根发芽。综上所述，我们持续坚定看好中国创新药长期的产业成长机会，同时中长期等待AI医疗和AI医药，以及脑机接口爆发的新时代。本基金预计在2026年三季度继续坚定关注A股优质创新药， 择机适当布局AI医疗和AI医药、以及优质脑机接口资产，争做耐心资本，坚守并陪伴中国创新科技的成长。

2026年二季度，受高油价扰动以及内需偏弱的影响，宏观经济下行压力有所加大。出口受益于全球科技周期上行以及AI投资热潮的推动整体表现持续强于预期，但代表了内需的消费、投资等指标明显回落，总体来看基本面延续外强内弱、供强需弱的结构性分化格局，新旧动能转换加速。二季度债券市场在多重利好的助推下延续上涨走势，利率债收益率曲线整体下行，曲线牛平。10年国债收益率较一季度末累计下行8BP左右，10年期国开债收益率累计下行17BP。具体来看，一方面，同业存款自律新规落地叠加银行信贷投放偏弱，资金面在4-5月份异常宽松并推动存单和中短久期利率债收益率继续下行， 6月份上半月资金中枢小幅抬升波动加大，市场小幅回调，但中下旬在央行转为净投放呵护跨季资金面的情况下利率又重回下行并小幅突破前低；另一方面，经济下行压力的加大、地缘政治持续扰动风险偏好、债券供需关系的改善也推动长端利率有超预期的表现，年初走阔的期限利差在二季度得到修复。信用债市场方面来看，二季度资金面整体维持宽松态势，非银资管类机构流动性较为充裕，叠加4月经济数据明显下行，4-5月信用债收益率大幅下行，信用利差先收窄后被动走阔，6月份资金面边际收敛波动加大并触发理财预防性赎回基金，信用债收益率上行导致利差主动走阔，下半月资金价格企稳后信用债市场企稳略微修复。从品种上来看，5-10年的银行次级债和3-5年非金融普通信用债收益率下行幅度最大，中长端品种表现优于短端，期限利差小幅压缩。报告期内，产品配置流动性较好的信用债和利率债资产获取票息收益。　　二季度权益市场AI产业高景气延续，在财报季验证下成为市场表现最强的主线。随着美以伊战争转入缓和，原油高位震荡后大幅回落，相关板块调整。二季度国内经济运行呈现出口强、内需偏弱格局，消费板块整体承压。海外市场方面，美国通胀和就业数据压制了美联储宽松预期，但AI产业浪潮推动美股进一步上涨。　　　　二季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数大幅上涨36.4%，恒生指数下跌7.7%。行业方面，电子板块大幅上涨90.9%，通信板块大幅上涨63.8%，石油化工下跌22.2%，农林牧渔下跌20.2%，板块表现分化巨大。　　　　二季度基金重点配置AI产业链、生物医药、新能源、航天等科技成长板块。AI产业景气度向更广泛的材料、设备延伸，我们也相应优化组合结构。创新药板块由于部分公司临床数据披露不及预期，基金进行了减仓。商业航天板块在流动性和风险偏好下降下进行了减仓。　　　　展望未来， AI产业作为新一轮科技革命，有望在能源、芯片、基础设施、模型及应用等方面持续涌现高景气的机会。我们将持续深耕相关产业链研究，发掘投资机会。关注创新药、新能源等中长期景气持续的板块，从估值性价比角度发掘配置机会。此外关注商业航天产业化的机会。　　　　本基金将持续以前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。