毛颖 - 基金投资策略和运作

二季度，全球经济核心变量是中东地缘冲突引发的能源冲击。联合国将2026年全球经济增长预期下修至2.5%，通胀预期上修至3.9%，美联储降息预期全面消退，10年期美债一度升至4.67%。国内宏观方面，GDP增速放缓至4.7%左右。外需保持韧性，出口同比维持了较高增长；内需偏弱，房地产投资仍在筑底，社零增速回落至2%以下。通胀温和回升，PPI受油价推动上行至2%以上，CPI在1.0%-1.3%区间。货币政策维持“适度宽松”，未降准降息但通过MLF等工具维持流动性充裕。债券市场整体震荡走牛。季初超长期特别国债集中发行带来供给压力，长端国债利率阶段性冲高；4月中下旬流动性宽松带动收益率下行；5月央行适度回笼短端资金引发小幅回调，5月中下旬 PMI、社零、地产投资等核心数据全线走弱，叠加MLF足量投放，债市再度走强；6月多空博弈加剧，行情转入窄幅震荡。报告期内，本基金调整仓位和久期，控制信用风险，并根据市场情况进行了波段操作。

二季度，全球经济在复杂的外部环境下稳步前行。海外方面，面对全球供应链的局部波动，美国经济整体保持了较好的韧性。在人工智能基础设施持续投入的带动下，二季度整体属于温和且稳健的扩张区间。欧洲的复苏过程相对缓慢，受到地缘局势引起的能源价格阶段性波动影响，欧元区和英国在消费和工业生产上受到一定制约，二季度增长动能有所减弱。不过，各国也在积极通过政策调整来稳定市场预期，整体在波折中努力维持经济的平衡。国内方面，经济运行总体平稳，呈现“稳中有进、向新向优”的复苏态势。政策端精准发力，超长期特别国债、设备更新与消费品以旧换新等政策资金加速下达，为结构调整提供了强有力的资金保障。在政策引导下，以人工智能和算力网为代表的新质生产力增势强劲，数字产品制造业投资明显快于整体，同时外需的结构性回暖也有效带动了集成电路、新能源汽车等优势产业的生产。市场方面，人工智能与算力等科技成长板块受产业催化表现亮眼，定增项目启动发行数量、融资规模仍相对平稳。报告期内，本基金保持了中高仓位，继续着力布局定增等主题、质地优良的投资标的。总的来看，在目前市场环境下，定增等主题相关标的仍显现出较好的投资机会，通过优选个股，有望为投资者带来较好的投资机会。

二季度，全球经济在复杂的外部环境下稳步前行。海外方面，面对全球供应链的局部波动，美国经济整体保持了较好的韧性。在人工智能基础设施持续投入的带动下，二季度整体属于温和且稳健的扩张区间。欧洲的复苏过程相对缓慢，受到地缘局势引起的能源价格阶段性波动影响，欧元区和英国在消费和工业生产上受到一定制约，二季度增长动能有所减弱。不过，各国也在积极通过政策调整来稳定市场预期，整体在波折中努力维持经济的平衡。国内方面，经济运行总体平稳，呈现“稳中有进、向新向优”的复苏态势。政策端精准发力，超长期特别国债、设备更新与消费品以旧换新等政策资金加速下达，为结构调整提供了强有力的资金保障。在政策引导下，以人工智能和算力网为代表的新质生产力增势强劲，数字产品制造业投资明显快于整体，同时外需的结构性回暖也有效带动了集成电路、新能源汽车等优势产业的生产。市场方面，人工智能与算力等科技成长板块受产业催化表现亮眼，定增项目启动发行数量、融资规模仍相对平稳。报告期内，本基金保持了中高仓位，继续着力布局定增等主题、质地优良的投资标的。总的来看，在目前市场环境下，定增等主题相关标的仍显现出较好的投资机会，通过优选个股，有望为投资者带来较好的投资机会。

2026年二季度，财政扩张力度边际转紧，中长期融资需求明显下行，信贷数据偏差，内需回落，基本面走势主导了长债的下行；资金面维持宽松，资金利率中枢进一步走低。进入6月，为防止利率下行速度过快，央行适度收紧了流动性，利率小幅回升，开启震荡走势。全季来看，债市整体走强，长短端收益率同步下行，期限利差、政金债与国债利差、信用利差、等级利差小幅压缩。报告期内，本基金适度增加了债券仓位和久期。

2026年二季度，市场结构极致分化，指数温和抬升、成交显著放大，科技成长主导，交易从估值修复切向盈利验证。从结构看，科技成长仍是交易主线，AI算力、光通信、半导体、电子元件等方向景气度延续，资金积极拥抱AI产业链，并已经呈现出一定的泡沫化。同时传统消费业绩承压，估值降到低位，进一步下跌空间相对有限。根据我们的跟踪判断，市场周期处在上行后期位置，行情或将延续一段时期，但是波动率会持续放大。作为固收加定位产品，我们把权益中枢仓位保持在15%左右，并结合组合的回撤情况和市场表现进行适当调整。本基金的权益部分坚持基本面驱动下的投资逻辑，量化与主动相结合，在主动投资逻辑的基础上按照既定投资流程和模型进行选股和组合构建，以财务高质量红利策略为主，成长策略为辅。同时通过组合优化模型，保持对组合波动率和回撤的控制。报告期内，债券部分运作方式保持不变，以企业债、利率债、小仓位可转债为主。

二季度，全球经济核心变量是中东地缘冲突引发的能源冲击。联合国将2026年全球经济增长预期下修至2.5%，通胀预期上修至3.9%，美联储降息预期全面消退，10年期美债一度升至4.67%。国内宏观方面，GDP增速放缓至4.7%左右。外需保持韧性，出口同比维持了较高增长；内需偏弱，房地产投资仍在筑底，社零增速回落至2%以下。通胀温和回升，PPI受油价推动上行至2%以上，CPI在1.0%-1.3%区间。货币政策维持“适度宽松”，未降准降息但通过MLF等工具维持流动性充裕。债券市场整体震荡走牛。季初超长期特别国债集中发行带来供给压力，长端国债利率阶段性冲高；4月中下旬流动性宽松带动收益率下行；5月央行适度回笼短端资金引发小幅回调，5月中下旬 PMI、社零、地产投资等核心数据全线走弱，叠加MLF足量投放，债市再度走强；6月多空博弈加剧，行情转入窄幅震荡。报告期内，本基金调整仓位和久期，控制信用风险，并根据市场情况进行了波段操作。

2026年二季度，海湾局势在反复中逐步走向缓和，油价中枢抬升，通胀压力对传统行业和全球流动性造成扰动。国内经济增长动能在政策力度回落下有所转弱，出口、通胀和企业盈利则有所改善。债券市场方面，流动性依然维持宽松，基本面数据出现走弱趋势，债券市场整体上涨走出牛市行情，中债利率债指数因其更长的久期，表现优于中债信用债指数。10Y国债2季度下行约8bp，30Y国债下行约14bp，30Y和10Y国债利差有所压缩，曲线牛平。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比1季度末有10bp左右的下行，也有较好表现。2季度内外部环境依然较为复杂，但市场对美伊冲突逐渐脱敏，债券定价更加注重内需和资金面。5月、6月的几次小幅调整，都和资金价格变化密切相关。权益市场方面，二季度A股呈现极致分化格局，科技成长方向一枝独秀，双创板块表现远强于主板，红利、消费、房地产、金属等多数传统行业则普遍回调。节奏上，4月市场在海湾局势缓和驱动下上行，5月随着指数回到前高，流动性预期转紧、内需加速回落和AI产业景气向上游传导之下，市场开始出现极致分化，非AI产业股票纷纷下跌，AI产业股票则大幅上涨。随着国内模型的快速追赶和存储龙头上市临近，AI内部热点也在6月切换至国产芯片和半导体设备材料，科创50大幅上涨。港股表现明显弱于A股，继续创下新低，主要受到海外流动性收紧及内需回落双重压力。报告期内，本基金积极提升久期，通过灵活波段增厚收益，底仓资产精细择券，严控信用风险。权益方面，4月随着海湾局势缓和提高了仓位，指数回到前高及行情极致分化后又降低了暴露，等待更好的时机。当前科技行业超额收益和资金虹吸演绎较为极致，考虑到交易结构的脆弱性和中长期的盈亏比，结构上更多聚焦于上游资源品、设备出海、CXO、红利等景气不弱而回撤较大的行业方向。

2026年，尽管一季度经济数据向好，但进入二季度，实际经济温和筑底，内需总体不足、地产链条偏弱、财政发力退坡等约束显现，内生增长动力修复有限。货币政策虽保持宽松基调，但其节奏和工具选择引发市场对流动性预期的边际调整。资金面经历了一轮从宽松向均衡的回归，货币市场利率从较低水平逐步回归至政策利率附近。中国债券市场震荡走强，利率债收益率曲线呈现平坦化下行态势。中短端收益率前期下行幅度较大，在资金利率波动下息差保护弱化；长端和超长端则跟随基本面及供需变化出现一些交易机会，整体表现优于中短端。分品种看，政金债表现优于国债，品种利差压缩。权益市场方面，二季度A股呈现极致分化格局，科技成长方向一枝独秀，双创板块表现远强于主板，红利、消费、房地产、金属等多数传统行业则普遍回调。节奏上，4月市场在海湾局势缓和驱动下上行，5月随着指数回到前高，流动性预期转紧、内需加速回落和AI产业景气向上游传导之下，市场开始出现极致分化，非AI产业股票纷纷下跌，AI产业股票则大幅上涨。随着国内模型的快速追赶和存储龙头上市临近，AI内部热点也在6月切换至国产芯片和半导体设备材料，科创50大幅上涨。港股表现明显弱于A股，继续创下新低，主要受到海外流动性收紧及内需回落双重压力。报告期内，本基金保持偏积极的债券仓位，久期中性偏高，精细择券，严控信用风险。权益方面，4月随着海湾局势缓和提高了仓位，指数回到前高及行情极致分化后又降低了暴露，等待更好的时机。当前科技行业超额收益和资金虹吸演绎较为极致，考虑到交易结构的脆弱性和中长期的盈亏比，结构上更多聚焦于上游资源品、设备出海、CXO、红利等景气不弱而回撤较大的行业方向。

2026年第二季度，国内宏观经济延续结构性分化格局。居民消费修复步伐缓慢，消费信心恢复仍需时间。房地产市场仍处于深度调整之中，开发投资延续下行趋势，尚未出现明确的企稳信号。高技术制造业持续处于扩张区间，景气度维持高位，继续充当产业升级与工业增长的核心引擎。国际方面，海外供应链重塑背景下，国内制造业出口的替代优势持续凸显，外资对A股核心资产的配置意愿逐步修复。权益市场维度，2026年第二季度在宏观弱复苏与流动性合理充裕的博弈中，演绎了极致的结构性分化行情。市场风格发生显著切换，资金从防御性板块大举撤出，转而进攻具备产业逻辑硬支撑的成长方向。高端制造与先进制造板块成为绝对主线。受益于全球供应链重塑及国内“新质生产力”政策的双重驱动，半导体设备、通信、人形机器人等细分赛道景气度飙升，推动板块估值与业绩共同增长，确立了市场领涨地位。与之形成鲜明对比的是，此前拥挤的红利资产遭遇抛弃，高股息策略的相对吸引力下降，资金流出导致高股息策略阶段性承压，市场从“避险模式”切换至“逐利模式”。债券市场方面，2026年二季度，债券市场整体走出超预期偏强震荡的慢牛行情，在流动性持续宽松、基本面温和走弱及“资产荒”逻辑的支撑下，债市整体收益率下行，但年中受资金面边际收敛及机构止盈影响，债市出现阶段性调整。二季度看，利率债整体下行明显，长端（10年、30年）收益表现优于短端，收益率曲线有所走平。10年期国债收益率整体在1.7%-1.85%区间运行，6月初创年内新低。信用债上看，收益率整体下行，5Y段二永债得益于良好的供需格局表现较强。分阶段看，4-5月美伊冲突缓和，基本面边际转弱，流动性维持相对宽松状态。在短端交易拥挤度相对较高后，期限利差被动走阔为投资者由短及长进行券种切换提供进一步支撑，基本面及资金面共振则构成做多长端的核心驱动，债市走出相对鲜明的期限利差压降行情，10年国债收益率于6月1日触及1.70%的年内新低。6月为高位震荡阶段，月初央行持续加强流动性回笼力度，市场对于过于宽松的资金面预期重新修正后收益率先冲高后回落，多空博弈加剧，10Y国债在1.70%关口附近拉锯。本基金始终秉持稳健的投资目标与清晰的投资风格，持续迭代优化投资框架与细分策略，致力于构建具备可预期收益风险特征的长期投资组合。报告期内，我们以客观、系统化的视角动态评估各类资产的相对性价比，全面践行多资产、多策略的量化配置理论，强化组合的韧性与适应性。权益资产配置方面，本基金严格依托自主研发的量化投资模型执行股票决策，有效分散非系统性风险，在复杂市场环境中持续稳定获取股票的超额收益。在债券资产配置方面，本基金根据利率周期与信用环境动态调整久期与仓位，在控制信用风险的前提下实施适度波段操作，有效提升组合的收益增强能力与波动平滑效果。此外，本基金秉承尽职尽责的态度，认真应对投资者日常申购、赎回等工作，保障基金运作的稳定性。

开年以来宏观基本面保持平稳，财政靠前发力支撑中长期融资需求，一定程度上对冲了低迷的居民部门新增贷款，市场交易主线暂时不在基本面。年初以来市场主要交易宽松的资金面和信用利差压缩。得益于银行负债成本压降和强劲的结汇资金补充流动性，资金利率保持低位，且波动率持续收敛，shibor3M、shibor1年持续走低，中短端利率明显下行；因地缘争端、油价中枢上行形成通胀预期扰动，压制了长端利率表现。部分存量的高息定期存款到期后转移至理财、基金保险等非银产品，增加了配置信用债的需求，信用利差年初以来持续压缩。报告期内，本基金保持了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2026年一季度初，国内外的宏观经济景气度较高，同时市场对年内国内外的货币和财政刺激均有所期待，全球风险资产表现较好。但随着2月末美以伊战争爆发，在对油气供给冲击的担忧下，股债商出现三杀。债券市场方面，一季度资金持续宽松，债券市场整体上涨，收益率曲线走陡，信用表现优于利率。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比年初有10bp左右的下行；利率债方面，10Y国债变动不大，30Y国债则有所上行。年初以来，债券主要有三段下跌，分别是开年的1月初、春节后和美以伊冲突后。这三段调整里，每次都是长端跌幅更大，而中短端调整幅度有限，更加坚挺。原因主要有三点：第一，1-2月基本面数据不错但资金持续宽松，中短端受益，对长端偏利空；第二，经历了2025年的小熊市（债券收益率年末高于年初，全年看纯债类基金资本利得不高），机构对加久期普遍谨慎，在基本面需要观察但资金确定宽松的现实下，转向短端套息是更为安全的策略；第三，从负债端角度看，分红险、银行存款、固收+资金等，对中短端的配置需求更大。权益市场方面，一季度指数在春季躁动预期和战争冲击下经历一轮过山车。风格上A股仍是小盘指数相对占优，转债因赎回担忧，下跌节奏更早，港股则受流动性担忧和AI冲击软件叙事影响大幅下跌。行业方面，1-2月资源、科技等前一年景气度高、表现优异的行业继续大涨，但3月地缘冲突爆发后，前期领涨的行业大幅下跌，防御性的红利股和受益冲突的能源品如煤炭、油气等则大幅上涨。报告期内，本基金保持灵活久期，以杠杆套息策略为主，精细择券，严控信用风险。权益方面，年初看好春季躁动行情，转债仓位较高；但2月转债因赎回到期担忧，提前下跌，3月美以伊战争又冲击全球股市，基金净值经历大幅回撤，在此过程中调整了仓位。权益结构上根据经济周期和半导体周期位置的判断，将科技仓位调低，向上游金属、能源等方向倾斜。

2026年一季度，中国经济在复杂环境中实现良好开局，投资在财政靠前发力拉动下有所改善，但整体依然维持了外需强于内需、生产强于需求的格局。价格层面，受春节因素驱动，服务价格涨幅扩大，核心通胀呈现温和回升态势。美伊冲突通过冲击全球能源咽喉霍尔木兹海峡，引发油价飙升与输入性通胀担忧，推升了市场对主要央行推迟降息的预期。但国内独立的宏观周期与政策空间构成了有效缓冲，使市场在全局动荡中保持了相对稳定。在国内“供强需弱”的格局下，国内形成全面通胀的压力有限，因此一季度，央行保持了支持性立场的货币政策，通过结构性工具维持了宽松的流动性环境。在此背景下，债券收益率曲线陡峭化，信用债市场则受益于配置型资金的积极进场，信用利差普遍收窄。报告期内，本基金调整仓位和久期，控制信用风险，根据市场情况进行了波段操作。