袁争光 - 基金投资策略和运作

四季度以来，高景气公司和中小市值公司估值快速扩张，组合继续增持盈利质量高、经营稳定、估值尚处低位的优质公司。展望2026年的市场，自下而上的选股将更为重要。组合的选股策略将集中在以下几个方向：1、估值合理的全球范围内的行业龙头，全球竞争力将继续扩大、市场份额不断提升，在合理的估值下买入有望继续获得公司业绩成长的收益。2、资产负债表健康、分红能力强的国内细分行业的龙头，在当前的估值下，其现金流有望实现稳健增长甚至达到中高个位数的增速水平，叠加较高的股息，在全球的资产中，这类公司都具备较强的吸引力。3、传统行业或者成熟期行业的景气见底反转带来的相关投资机会。未来组合将继续根据公司的估值和质地的变化，不断进行平衡。此外伴随着全球流动性环境变化，如相关条件配合，原油可能具备阶段性表现机会，组合将会密切跟踪相关产业链的基本变化，评估和寻找合适的布局机会。  中国长期经济增长动力已经日益清晰，工程师红利释放、制造业逐步化解产能过剩问题、提升企业利润、员工收入增加工作时长缩短，进而形成内需不断扩大的正向循环，叠加产能出海与海外技术授权，这些因素如能持续演进，有望构成共同支撑未来中国经济长期发展的增长动能。短期来看，2026年上述逻辑有望从数据层面，在越来越多的行业看到实际效果。部分宏观指标，如PPI、CPI也存在企稳回升的可能性，中国经济的转型效果有望在数据层面初步得以体现。从2026年短期维度来看，高ROE类型的资产在过去三年持续跑输，这既有2018-2021年核心资产泡沫带来的高估值需要消化的原因，也有过去三年市场基于对经济预期的判断带来哑铃策略盛行的因素。这类公司过去几年在资本市场上表现不佳，但从实际经营层面，无论是收入和利润增速等当期财务指标，还是产能扩张速度、研发人员数量、研发人员薪酬增速等反映对未来投入的指标都更为突出，而估值却一路向下。在2026年，若经济转型的积极信号得到更多数据验证，这类资产的市场表现存在修复的可能性。  随着制造业整体产能利用率的提升与现金流的改善，企业新增的现金流将在股东、供应商、员工之间进行分配。如果居民的财产性收入可以因此不断提升，整体社会对服务业的需求也会不断提升，叠加企业支付能力的提升，这可能带动居民收入水平的整体提升和服务业需求的增长，进而有望对大众消费潜力形成支撑。在保持购买力不断提升的情况下，工作时长的缩短、休闲时间的增加有望不断释放大众消费的潜力，进而拉动企业收入，成为正向循环，带来整体制造业利润率的改善和大众消费的加速繁荣。  当然，我们也应看到，上述积极变化并非立竿见影、一蹴而就。虽然有着这些长周期的有利因素，但这些都是慢变量，在未来的发展中，还会面临外部环境变化、内生经济数据波动等多种因素的负面扰动，对长期乐观的同时，也需要对短期的波动做好心理准备。未来如果面临短期的向下波动，基于对长周期的经济增长动力的乐观判断，组合可能会不断增加那些代表中国经济发展动能的核心资产的仓位，逆向操作；而反之，如果部分资产短期内估值扩张过快，对未来透支过多，组合也将减持部分仓位，增加到更低估值的资产上，希望持有人可以在市场向下波动、悲观声音增多时，检视长期的乐观因素是否还依然存在，保持信心；当市场短期过于乐观时，也客观看待在未来的路途中我们将面临的风险和挑战，耐心投资、长期投资。

四季度国内基本面边际有所转弱，内外需均有所承压，但整体并不明显，属于平稳状态。从中央经济工作会议看，除了扩内需外，供给侧的改革值得关注，“反内卷”再次被重点提及，这对投资线索有一定启示。从过去一段时间看，GDP平减指数处于负值状态，企业盈利增长受到一定压制，若价格边际回升，企业盈利弹性可能会得以放大，这对权益资产相对有利，业绩驱动可期。价格变化现状是10月开始CPI同比转正、PPI同比降幅继续收窄，在低基数效应下2026年物价同比上行趋势较为明确，可谓物价底部已现，我们预计2026年GDP平减指数大概率转正。在此大背景下，业绩驱动股票市场上行有望接棒前两年的估值驱动，不过业绩增速幅度相对有限，若估值提升受限，那么市场波动会加大，且整体宽基指数年度收益预期可能有所下降。从投资线索看，也许可以关注两大块：一是涨价或涨价预期逻辑，二是创新成长领域。考虑到可转债估值和价格已偏高，组合可转债仓位中枢已有所下降，未来更重视股市映射对应的机会，重点抓结构机会和波段交易。在股市大势向好局势下，转债需求强于供给，转债的估值韧性仍会偏强。相比2025年转债行情由估值和转股价值双轮驱动，2026年更应重视正股的驱动。纯债领域预期收益率仍不高，想象空间相对有限，注重防守中抓机会，货币政策行为和通胀预期变化值得重点关注。

过去一年，本基金净值实现增长，但阶段性表现不尽如人意。这主要源于我们对当前市场热度极高的人工智能基建产业链保持了审慎配置。我们深知短期负超额收益影响持有人体验，因此有必要对投资逻辑进行剖析。  投资决策的核心在于风险与回报的审慎权衡。近期全球科技巨头公布的巨额AI投资计划引发了市场关注，但我们通过对产业链资本回报的测算，认为可能存在较高不确定性。数据显示，为实现2030年AI算力目标，全球数据中心累计资本支出预计达数万亿美元，这与现有企业现金流、全球私募股权/风险资本及公开市场融资能力之间存在巨大缺口，最终可能高度依赖债务融资。更关键的挑战在于商业回报的可行性：初步测算显示，AI相关年收入需达到惊人规模才能支撑当前投资，其实现难度与不确定性极高。  当前AI领域的叙事建立在通用人工智能乃至超级人工智能将实现的长期愿景上。尽管技术前景广阔，但其发展路径、突破时间及最终形态均存在高度不确定性。历史表明，重资本投入、长回报周期的技术革新（如云计算）虽可能最终兑现红利，但无不经历周期波动。而市场中出现的“循环融资”或“投资换订单”模式，在历史上其他技术革新周期中也曾出现，其长期可持续性与资本配置效率是我们在投资决策中需要密切评估的因素。  因此，我们的基本判断是：现阶段市场对AI相关领域的投资预期较高，估值提升幅度较大，但其技术商业化进程与创造稳定现金流的能力仍需时间验证。在此环境下，投机性交易主导资产价格，而本基金秉持的价值发现与逆向投资策略，其投资效果的显现通常需要更长的市场周期来验证。这并非我们首次在市场兴奋时选择克制，历史经验表明，在风险与回报不匹配时，保持谨慎是保护持有人长期利益的关键。  尽管组合表现阶段性落后，但我们对其长期质量充满信心。报告期内，我们始终配置于估值合理、盈利质量高、具备竞争优势的细分行业龙头，分布在当前关注度较低的内需消费、产业服务及周期等领域。这些资产具备以下特征：拥有高质量的现金流、稳健的资产负债表及因市场谨慎情绪而出现的高度折让定价，提供可观的安全边际；在行业整体挑战下展现出逆势增长能力，凸显龙头地位和经营韧性；多数正积极进行新业务拓展或战略转型，并已显现积极迹象。例如，我们在汽车智能化检测、非住宅物业管理、品牌消费品、家用纺织品等领域看到了结构性机会。这些公司业务模式经受住周期考验，估值处于历史低位。  展望未来，我们认为当前极度分化的市场定价水平为逆向价值发现策略提供了历史性机遇。资本市场在不同地域与不同风格的资产之间，定价水平出现了显著分化，这源于投资者对国内经济增长的谨慎情绪与对AI叙事过度乐观的对比。  我们认为，市场对内需领域的悲观预期可能存在修正空间。宏观层面，代表投资“量”的指标如新开工面积已低于长期均衡水平，部分先导指标显现企稳迹象；代表工业品“价”的PPI指标有望逐步走出通缩区间。同时，中国居民家庭资产负债表经过调整已有所改善，储蓄水平处于高位，二手房交易占比提升减少了现金流消耗，为消费需求潜在复苏奠定了基础。此外，人口结构变化、生活方式变迁及自媒体驱动的流量生态，正催生新的情绪价值类消费需求和服务消费占比提升，有利于连锁化率高、品牌优势明显的龙头企业扩大市场份额。  因此，我们的投资策略将延续并深化当前主线：坚定立足估值安全边际，聚焦基本面稳健、行业地位领先且具备盈利回升潜力的内需相关资产。我们将继续规避叙事宏大但商业模型不清晰、估值透支乐观预期的热门赛道。我们相信，资本过剩带来的低利率环境与投资者悲观情绪导致的低估值相遇，形成了显著的股债利差，构成了难得的配置窗口。  具体而言，我们将重点关注以下方向：受益于国内产业升级与标准提升的专业技术服务领域；行业集中度持续提升、龙头具备强大现金流生成能力的现代服务业；虽与地产链相关但已逆势增长、具备品牌和渠道优势的消费品行业；经历行业出清、估值极端低位且基本面出现拐点的周期性子行业。这些企业普遍盈利质量高、股东回报意识强，其价值有望随经济周期见底回升、市场情绪修复及自身盈利能力改善而重估。  我们将保持足够耐心，深知资本周期的轮回是对时间价值的最终奖赏。我们的目标并非捕捉每一次市场波动，而是在风险可控前提下，通过深度研究和长期持有，获取企业内在价值增长带来的可持续回报。我们感谢持有人的信任，并将在充满噪音的市场中坚守投资纪律，致力于创造长期稳健的投资收益。

2025年四季度，从单月数据来看，规模以上工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口总值读数均有所放缓，月度GDP同比增速回落，宏观经济亮点有限。政策方面，中央经济工作会议将扩大内需、深化改革作为重点任务，同时货币政策明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。尽管政策力度相比上年的超常规举措有所弱化，但基调仍保持积极。若政策支持通胀企稳并确立改善的趋势，对于名义GDP和上市公司盈利修复都是积极的信号。海外来看，中美经贸会谈整体偏缓和，全球投资者风险偏好延续高位。股市和债市整体处于震荡态势。其中，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，恒生指数下跌4.56%。从行业来看，石油石化、国防军工、有色金属、通信涨幅居前，分别上涨16.97%、16.74%、15.63%、14.72%；房地产、医药、计算机、传媒跌幅较大，分别下跌9.91%、9.39%、6.72%、6.02%。本报告期内本基金股票仓位总体平稳，期末持仓以汽车、电子、机械、医药、计算机居前。展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，政策保持相对积极，名义GDP有望实现一定幅度的企稳回升，上市公司盈利也将处于复苏改善的进程中，基本面趋势仍偏友好。结构上，AI与科技领域的进展、龙头企业出口市场的不断开拓与“十五五”规划的相关政策可能是市场相对主线，但增长亮点可能更加丰富，增长的分布预计更加均衡，复苏的广度有望提升，权益市场的机会值得积极把握。本基金将加强基于宏观经济特征来自上而下配置行业，争取提高从产业周期景气位置来配置行业的准确性，提升对长期竞争力选股的把握度，在深度研究的基础上适当提升个股集中度，努力为投资者争取有竞争力的回报。

2025年四季度，从单月数据来看，规模以上工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口总值读数均有所放缓，月度GDP同比增速回落，宏观经济亮点有限。政策方面，中央经济工作会议将扩大内需、深化改革作为重点任务，同时货币政策明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。尽管政策力度相比上年的超常规举措有所弱化，但基调仍保持积极。若政策支持通胀企稳并确立改善的趋势，对于名义GDP和上市公司盈利修复都是积极的信号。海外来看，中美经贸会谈整体偏缓和，全球投资者风险偏好延续高位。股市和债市整体处于震荡态势。其中，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，恒生指数下跌4.56%。从行业来看，石油石化、国防军工、有色金属、通信涨幅居前，分别上涨16.97%、16.74%、15.63%、14.72%；房地产、医药、计算机、传媒跌幅较大，分别下跌9.91%、9.39%、6.72%、6.02%。本报告期内本基金股票仓位基本稳定，期末持仓以电子、机械、汽车、医药、计算机居前。展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，政策保持相对积极，名义GDP有望实现一定幅度的企稳回升，上市公司盈利也将处于复苏改善的进程中，基本面趋势仍偏友好。结构上，AI与科技领域的进展、龙头企业出口市场的不断开拓与“十五五”规划的相关政策可能是市场相对主线，但增长亮点可能更加丰富，增长的分布预计更加均衡，复苏的广度有望提升，权益市场的机会值得积极把握。本基金将加强基于宏观经济特征来自上而下配置行业，争取提高从产业周期景气位置来配置行业的准确性，提升对长期竞争力选股的把握度，在深度研究的基础上适当提升个股集中度，努力为投资者争取有竞争力的回报。

2025年四季度，从单月数据来看，规模以上工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口总值读数均有所放缓，月度GDP同比增速回落，宏观经济亮点有限。政策方面，中央经济工作会议将扩大内需、深化改革作为重点任务，同时货币政策明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。尽管政策力度相比上年的超常规举措有所弱化，但基调仍保持积极。若政策支持通胀企稳并确立改善的趋势，对于名义GDP和上市公司盈利修复都是积极的信号。海外来看，中美经贸会谈整体偏缓和，全球投资者风险偏好延续高位。股市和债市整体处于震荡态势。其中，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，恒生指数下跌4.56%。从行业来看，石油石化、国防军工、有色金属、通信涨幅居前，房地产、医药、计算机、传媒跌幅较大。而中债综合全价（总值）指数微涨0.05%，中证转债指数上涨1.32%。本报告期内本基金债券仓位基本平稳，股票仓位有所降低，期末股票持仓以电子、汽车、基础化工居前。展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，政策保持相对积极，名义GDP有望实现一定幅度的企稳回升，上市公司盈利也将处于复苏改善的进程中，基本面趋势仍偏友好。当前债券市场利率总体较低，伴随着宏观经济的企稳和价格趋势的改善，预计债市仍将在一段时间内保持相对平稳。本基金力求在控制好净值回撤的基础上，加大对绝对收益的考量，加大对权益持仓的灵活性，积极为持有人争取有竞争力的回报。

2025年四季度，债市行情整体呈现先下后上、震荡上行的走势：国庆后，央行重启国债买卖带动市场情绪明显改善，债券各期限品类的收益率均呈现下行趋势；此后市场逐渐对于降息预期下降、中美缓和及风险偏好回升、银行监管指标恶化制约大行承接长债能力等利空因素进行定价，债市震荡走弱。在此期间，机构止损盘的大量出现也进一步加剧了债券市场的波动。  年初展望来看，2026年一季度，债券市场预计仍然承压：尽管有大行账簿利率风险指标边际放松、年末资金销售新规已落地等利好，但对于上述因素前期市场已有所定价，后续市场定价的主线预计主要为一季度的经济与信贷的开门红、十五五开局之年财政的靠前发力，12月PMI改善下，出口链仍显韧性等宏观因素。考虑到当前绝对收益率水平尚可，债市开年虽然较难有趋势性的机会，但从配置和短线交易价值来看，仍具有较好的性价比。  操作方面，四季度本产品延续稳健风格，以信用票息策略作为主力策略，10月份，适当参与长端利率的交易波段，11月份后则持续减仓，直至年末总体保持较低仓位运行。后续来看，预计仍延续信用票息策略，精选票息资产以增加信用仓位占比至合意水平，熨平债券市场波动带来的潜在影响，对于长端利率参与更加谨慎。

2025年四季度，A股市场经历“先抑后扬、风格切换”的演绎路径。季度初，市场情绪趋于谨慎，避险需求主导资金流向，大盘价值与红利资产阶段性占优；随国内重要会议陆续落地明晰政策方向，叠加人民币走强与海外流动性预期改善，市场风险偏好显著回升，12月成长风格再度引领市场，呈现较为明显的跨年行情特征。行业表现分化加剧，轮动节奏鲜明。季度前半段，煤炭、钢铁及银行等板块在防御逻辑与政策催化下表现相对强势；进入后半段，市场热点向有色金属、通信、国防军工等板块扩散，受益于产业政策与全球需求复苏预期的细分领域涨幅居前。资金流向同步反映市场情绪的转换：季度前期北向资金趋于谨慎，融资余额增长平缓，资金由成长流向防御属性板块；季末在内外预期改善的驱动下，ETF大幅净流入，两融规模攀升，市场成交活跃度显著提升，呈现从“存量防御”向“增量进攻”切换的格局。    本基金在四季度操作中，减配了涨幅较大的电子行业及行业趋势转弱的汽车行业，增配了低估的保险和边际存在改善的基础化工等行业。主要选股思路是GARP（Growth at a Reasonable Price）投资理念，综合考量上市公司未来发展空间与当前估值的合理性，寻找那些兼具可靠成长潜力且当前价格未被过分高估的公司。    后市展望，从中长期配置视角，我们重点关注三大方向：首先是科技成长领域，AI产业已进入“硬件铺路、软件变现”的关键阶段，行业巨头战略聚焦明确，AI能力开始对核心业务产生实质性收入贡献；储能需求回升，国内新型储能装机规模持续高增长，叠加海外市场复苏，带动行业景气上行。其次，全球货币宽松背景下，商品的资源稀缺性被重新定价，我们关注相对滞涨的工业金属板块。最后，看好明年PPI复苏，“反内卷”政策深入推进带来的工业品价格与盈利修复的机遇，其中供给格局清晰的基础化工行业值得重点关注。

2025年四季度，从单月数据来看，规模以上工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口总值读数均有所放缓，月度GDP同比增速回落，宏观经济亮点有限。政策方面，中央经济工作会议将扩大内需、深化改革作为重点任务，同时货币政策明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。尽管政策力度相比上年的超常规举措有所弱化，但基调仍保持积极。若政策支持通胀企稳并确立改善的趋势，对于名义GDP和上市公司盈利修复都是积极的信号。海外来看，中美经贸会谈整体偏缓和，全球投资者风险偏好延续高位。股市和债市整体处于震荡态势。其中，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，恒生指数下跌4.56%。从行业来看，石油石化、国防军工、有色金属、通信涨幅居前，分别上涨16.97%、16.74%、15.63%、14.72%；房地产、医药、计算机、传媒跌幅较大，分别下跌9.91%、9.39%、6.72%、6.02%。本报告期内本基金股票仓位基本稳定，期末持仓以汽车、电子、电力设备及新能源、机械、医药居前。展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，政策保持相对积极，名义GDP有望实现一定幅度的企稳回升，上市公司盈利也将处于复苏改善的进程中，基本面趋势仍偏友好。结构上，AI与科技领域的进展、龙头企业出口市场的不断开拓与“十五五”规划的相关政策可能是市场相对主线，但增长亮点可能更加丰富，增长的分布预计更加均衡，复苏的广度有望提升，权益市场的机会值得积极把握。本基金将加强基于宏观经济特征来自上而下配置行业，争取提高从产业周期景气位置来配置行业的准确性，提升对长期竞争力选股的把握度，在深度研究的基础上适当提升个股集中度，努力为投资者争取有竞争力的回报。

2025年四季度，在国内稳增长政策持续加码与国际流动性预期波动的交织下，A股市场呈现“先抑后扬、风格切换”的演绎特征。前期在内需数据承压、外部不确定性尚存的环境下，高股息与低估值板块成为资金避风港；后期随着政策预期强化与主题催化加强，市场主线逐步转向以科技成长与高端制造为代表的进攻性方向，成长风格显著跑赢。行业层面，周期板块受益反内卷与产能治理政策初现强势，银行等高股息资产提供避险支撑，而科技成长在政策定调与事件催化下逐步发力，通信、国防军工等板块年末领涨；煤炭、钢铁等传统周期局部承压，汽车、电子等高估值领域则经历调整。分节奏来看，季度初在三季报分化与美联储政策不确定性影响下，市场情绪谨慎，价值风格占优，周期反转主题活跃；中期外部博弈加剧与AI泡沫讨论升温，资金向防御切换，成交额有所回落；年末政治局会议与中央经济工作会议释放积极信号，人民币升值与商业航天事件共振，成长主线重启，北向资金净流入显著，推动跨年行情启动。整体而言，四季度市场在内部政策定力与外部压力缓和的共同作用下，逐步走出观望情绪，完成从“防御避险”到“布局成长”的风格转换。产业政策落地与全球流动性预期改善成为行情的关键牵引，为2026年春季行情奠定了结构分化、科技引领的基础。  本基金以MSCI中国A股国际通指数为主要标准配置基金资产，投资于MSCI中国A股国际通指数成份股的比重在20个交易日内不持续低于组合中股票市值的70%，整体高质量蓝筹风格。后市展望，从中长期配置视角，我们重点关注三大方向：首先是科技成长领域，AI产业已进入"硬件铺路、软件变现"的关键阶段，行业巨头战略聚焦明确，AI能力开始对核心业务产生实质性收入贡献；储能需求回升，国内新型储能装机规模持续高增长，叠加海外市场复苏，带动行业景气上行。其次，全球货币宽松背景下，商品的资源稀缺性被重新定价，我们关注相对滞涨的工业金属。最后，看好明年PPI底部回升，“反内卷”政策深入推进带来的工业品价格与盈利修复的机遇，其中供给格局清晰的基础化工行业值得重点关注。

四季度市场整体看比较平稳，但从科创板来看，大致是10月和11月下跌，12月反弹。市场的节奏基本符合我们的预期。10月初的下跌主要是年内第二次关税战引起的。首先回顾今年4月的年内第一次关税战，当时虽然位置低，但市场是比较恐慌的，我们在那时坚定看多，主要是基于我们对中国制造与科技领域的长期跟踪研究，且当时“预期低、位置低”；但10月份第二次关税战，由于有了第一次的经验，市场在10月初是较为乐观的，但我们判断10月初与4月初形成了鲜明对比，10月初是“预期高、位置高”，于是我们选择了适度减仓以回避潜在的风险。事后看，我们的操作较为正确，纵观全年，相对具有赚钱效应的一段恰恰是4月初到10月初。在11月底市场调整到较为合适的位置后，我们加回了仓位。  我们看好的方向不变，主要是国内晶圆厂、半导体国产化设备、国产算力和存储。早在2024年924市场启动之前，我们就前瞻性地重仓了晶圆厂，并始终将其作为核心配置，配置晶圆厂的意义在于对这轮牛市的理解和态度。我们对本轮牛市的理解是科技和自主可控，晶圆厂是一切科技绕不开的核心环节，其战略价值无可替代。我们对本轮牛市的态度源于对国家未来发展的信心。未来，我们仍将继续坚定地把资金配置于符合国家战略方向的关键领域。

四季度国内基本面边际有所转弱，内外需均有所承压，但整体并不明显，属于平稳状态。从中央经济工作会议看，除了扩内需外，供给侧的改革值得关注，“反内卷”再次被重点提及，这对投资线索有一定启示。从过去一段时间看，GDP平减指数处于负值状态，企业盈利增长受到一定压制，若价格边际回升，企业盈利弹性可能会得以放大，这对权益资产相对有利，业绩驱动可期。价格变化现状是10月开始CPI同比转正、PPI同比降幅继续收窄，在低基数效应下2026年物价同比上行趋势较为明确，可谓物价底部已现，我们预计2026年GDP平减指数大概率转正。在此大背景下，业绩驱动股票市场上行有望接棒前两年的估值驱动。从投资线索看，也许可以关注两大块：一是涨价或涨价预期逻辑，二是创新成长领域。基于此，组合股票投资上以经营景气度为主要评价标准，在高景气领域重点挖掘机会，并边际增配周期反转类的相关品种。考虑到可转债估值和价格已偏高，可转债仓位中枢已有所下降，未来更重视股市映射对应的机会，重点抓结构机会和波段交易。在股市大势向好局势下，转债需求强于供给，转债的估值韧性仍会偏强。相比2025年转债行情由估值和转股价值双轮驱动，2026年更应重视正股的驱动。纯债领域预期收益率仍不高，想象空间相对有限，注重防守中抓机会，组合整体久期偏低。