彭一博 - 基金投资策略和运作

二季度，市场延续结构性上涨行情，但分化极致。上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50指数大涨75.74%，成长风格显著跑赢，大盘蓝筹相对偏弱。行业方面，电子（上涨90.92%）、通信（上涨63.84%）、建筑材料、机械设备、基础化工涨幅靠前，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理表现靠后。回顾本季度的操作，我们在全球能源转型的大背景下，围绕中国优势产业进行投资，重点布局了锂电池、锂电材料、储能、新能源整车、新能源商用车。做出这一配置，核心逻辑一是需求端持续超预期，国内新能源车出海势头迅猛，重卡与商用车电动化趋势确立，全球大储与工商业储能需求旺盛；二是供给端反内卷持续推进，4部委针对锂电行业会议持续细化产能管控，制造业正从“规模扩张”转向“质量效益”；三是估值处于深度价值区间，龙头具备显著全球竞争优势，格局持续优化，有望迎来业绩与估值双击。我们将继续在新能源、消费两个熟悉领域保持高频跟踪，当前力争在格局清晰、具备全球竞争力的中游制造方向上寻找超额收益。

宏观经济方面，二季度呈现外部事件冲击逐步减弱、经济结构分化加剧的特征。地缘层面，美伊冲突来回拉锯，6月份双方终于达成了谅解备忘录，国际油价从高位明显回落。需求端呈现冷热分化格局，出口延续高增，背后主要驱动因素是AI产业链环节的出口价格暴涨；内需持续走弱，消费和投资表现不佳，新旧经济分化明显。目前AI的高景气还未能扩散到传统部门，叠加财政支出节奏偏慢，共同加剧了新旧经济分化。从通胀维度来看，二季度PPI同比明显上行，与油价和电子信息等产业链价格明显上涨有关，后续伴随油价明显回落，预计PPI将逐步筑顶。　　权益市场方面，2026年第二季度整体呈现显著分化格局。从大盘指数整体表现上来看，二季度上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。申万一级行业表现来看，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现相对较好，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料等行业表现相对落后。　　权益投资方面，我们认为，对于通胀的预期变化和AI叙事的发展可能是2季度的主要线索，我们看到总体而言宏观经济数据比较一般，特别是消费、投资等经济数据都乏善可陈，AI是最为强劲的需求拉动。我们在二季度也相应调整了组合，加大了全球AI产业链中的中国环节的布局，特别是一些份额取得进展或者偏上游的环节。但我们也认为中长期而言，人类衣食住行中很多环节是无法被AI完全替代的，终有一些细分的消费模式会证明自己的长期竞争力，比如生老病死相关的医药、偏情绪消费的游戏、偏基础设施的物流快递等，我们精选了其中一些个股逆势布局。另外，我们认为新联储主席上任后，可能会执行更为独立、更有纪律的货币政策，促使美元短期走强，这对于大宗商品而言是个考验，因此我们也压降了在有色方面的投资。

宏观经济方面，二季度呈现外部事件冲击逐步减弱、经济结构分化加剧的特征。地缘层面，美伊冲突来回拉锯，6月份双方终于达成了谅解备忘录，国际油价从高位明显回落。需求端呈现冷热分化格局，出口延续高增，背后主要驱动因素是AI产业链环节的出口价格暴涨；内需持续走弱，消费和投资表现不佳，新旧经济分化明显。目前AI的高景气还未能扩散到传统部门，叠加财政支出节奏偏慢，共同加剧了新旧经济分化。从通胀维度来看，二季度PPI同比明显上行，与油价和电子信息等产业链价格明显上涨有关，后续伴随油价明显回落，预计PPI将逐步筑顶。　　债券市场方面，利率走势在二季度先下行后窄幅震荡，总体变动不大。从驱动因素来看，宏观经济在二季度的影响较为复杂，通胀抬升对债市形成压制，但传统内需部门持续走弱又构成底部支撑，多空力量相互对冲，构成了二季度偏震荡的土壤。流动性可能是二季度的交易主线，前期信贷需求偏弱叠加汇率升值预期带来广义流动性宽松，给债券形成支撑；进入6月，央行有意回笼了冗余流动性，引导资金利率向政策利率回归，债市随之转入窄幅震荡运行。　　权益市场方面，2026年第二季度整体呈现显著分化格局。从大盘指数整体表现上来看，二季度上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。申万一级行业表现来看，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现相对较好，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料等行业表现相对落后。　　固收投资方面，宏观基本面角度内需偏弱、市场面角度配置需求仍偏强，有利于债市；但估值角度债市收益率仍处于历史偏低水平，因此收益率可能上行下行空间都不大。操作上，二季度久期整体维持在中性附近。　　　　转债投资方面，二季度受权益结构性行情影响，转债市场结构分化明显，低价品种表现较差，高价品种表现相对较强。操作上，减持剩余期限短、转股可能性下降的转债标的，规避高价、高溢价率的转债标的，整体仓位小幅下降。　　权益投资方面，报告期内权益市场行业分化巨大，操作上，含权仓位下降，并适当增配电子等行业，行业配置分散。

宏观经济方面，二季度呈现外部事件冲击逐步减弱、经济结构分化加剧的特征。地缘层面，美伊冲突来回拉锯，6月份双方终于达成了谅解备忘录，国际油价从高位明显回落。需求端呈现冷热分化格局，出口延续高增，背后主要驱动因素是AI产业链环节的出口价格暴涨；内需持续走弱，消费和投资表现不佳，新旧经济分化明显。目前AI的高景气还未能扩散到传统部门，叠加财政支出节奏偏慢，共同加剧了新旧经济分化。从通胀维度来看，二季度PPI同比明显上行，与油价和电子信息等产业链价格明显上涨有关，后续伴随油价明显回落，预计PPI将逐步筑顶。　　债券市场方面，利率走势在二季度先下行后窄幅震荡，总体变动不大。从驱动因素来看，宏观经济在二季度的影响较为复杂，通胀抬升对债市形成压制，但传统内需部门持续走弱又构成底部支撑，多空力量相互对冲，构成了二季度偏震荡的土壤。流动性可能是二季度的交易主线，前期信贷需求偏弱叠加汇率升值预期带来广义流动性宽松，给债券形成支撑；进入6月，央行有意回笼了冗余流动性，引导资金利率向政策利率回归，债市随之转入窄幅震荡运行。　　权益市场方面，2026年第二季度整体呈现显著分化格局。从大盘指数整体表现上来看，二季度上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。申万一级行业表现来看，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现相对较好，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料等行业表现相对落后。　　固收投资方面，宏观基本面角度内需偏弱、市场面角度配置需求仍偏强，有利于债市，但估值角度债市收益率仍处于历史偏低水平，因此收益率可能上行下行空间都不大。操作上，二季度久期整体维持在中性附近。　　　　转债投资方面，二季度受权益结构性行情影响，转债市场结构分化明显，低价品种表现较差，高价品种表现相对略强。操作上，减持剩余期限短、转股可能性下降的转债标的，规避高价、高溢价率的转债标的，整体仓位有所下降。　　权益投资方面，报告期内权益市场行业分化巨大，操作上，适当增配电子等行业，行业配置分散。

宏观经济方面，二季度呈现外部事件冲击逐步减弱、经济结构分化加剧的特征。地缘层面，美伊冲突来回拉锯，6月份双方终于达成了谅解备忘录，国际油价从高位明显回落。需求端呈现冷热分化格局，出口延续高增，背后主要驱动因素是AI产业链环节的出口价格暴涨；内需持续走弱，消费和投资表现不佳，新旧经济分化明显。目前AI的高景气还未能扩散到传统部门，叠加财政支出节奏偏慢，共同加剧了新旧经济分化。从通胀维度来看，二季度PPI同比明显上行，与油价和电子信息等产业链价格明显上涨有关，后续伴随油价明显回落，预计PPI将逐步筑顶。　　债券市场方面，利率走势在二季度先下行后窄幅震荡，总体变动不大。从驱动因素来看，宏观经济在二季度的影响较为复杂，通胀抬升对债市形成压制，但传统内需部门持续走弱又构成底部支撑，多空力量相互对冲，构成了二季度偏震荡的土壤。流动性可能是二季度的交易主线，前期信贷需求偏弱叠加汇率升值预期带来广义流动性宽松，给债券形成支撑；进入6月，央行有意回笼了冗余流动性，引导资金利率向政策利率回归，债市随之转入窄幅震荡运行。　　权益市场方面，随着美伊冲突逐步缓和，尾部风险消除，在极致的基本面分化情况下，市场追逐人工智能相关行业的高景气度，而其他行业则表现相对疲弱。股票投资方面，本基金在二季度将持仓进一步集中在人工智能相关产业链和半导体产业链，增持了二季度业绩突出的券商板块，减持传统投资消费等内需行业，伴随油价下跌逐步增持油气、化工等相关行业。　　转债投资方面，延续了一季度末的低转债仓位策略，主要基于转债估值偏高的判断。期间转债市场持续承压，低仓位运行有效规避了回调风险，相对占优。纯债投资方面，在资金环境相对有利的条件下提高了组合久期并增持了中长期限利率债。　　经过持续调整，当前转债市场价格中位数已大幅回落，前期拥挤资金也已明显出清，转债资产的整体性价比正在显著修复。基于上述变化，我们对转债市场的态度由谨慎转向更加乐观，认为当前已处于较好的布局窗口。近期我们已开始逐步加仓转债，后续将根据市场节奏和个券性价比，继续动态调整转债配置比例，在控制风险的前提下争取更好的收益弹性。

宏观经济方面，二季度呈现外部事件冲击逐步减弱、经济结构分化加剧的特征。地缘层面，美伊冲突来回拉锯，6月份双方终于达成了谅解备忘录，国际油价从高位明显回落。需求端呈现冷热分化格局，出口延续高增，背后主要驱动因素是AI产业链环节的出口价格暴涨；内需持续走弱，消费和投资表现不佳，新旧经济分化明显。目前AI的高景气还未能扩散到传统部门，叠加财政支出节奏偏慢，共同加剧了新旧经济分化。从通胀维度来看，二季度PPI同比明显上行，与油价和电子信息等产业链价格明显上涨有关，后续伴随油价明显回落，预计PPI将逐步筑顶。　　权益市场方面，2026年第二季度整体呈现显著分化格局。从大盘指数整体表现上来看，二季度上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。申万一级行业表现来看，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现相对较好，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料等行业表现相对落后。　　权益投资方面，年初，基于对国内经济复苏节奏的相对乐观判断，以及对锂电产业链景气度延续的预期，我们在组合构建中重点配置了金融、消费、互联网及锂电产业链等板块。同时，出于对科技板块估值与基本面匹配度的谨慎考量，我们当时更关注于AI应用端的投资机会，对AI硬件侧的布局相对不足，因此错失了科技板块上半年的最佳配置窗口。从实际业绩表现来看，消费、金融以及TMT板块中的传媒互联网行业是今年以来组合收益的主要拖累项，而新能源板块的表现相对稳健，对冲了上述行业的亏损，成为组合收益的主要正向贡献来源。二季度组合降低了仓位，结构上增配了科技，减持了新能源，消费板块主要减持了地产链。

宏观经济方面，二季度呈现外部事件冲击逐步减弱、经济结构分化加剧的特征。地缘层面，美伊冲突来回拉锯，6月份双方终于达成了谅解备忘录，国际油价从高位明显回落。需求端呈现冷热分化格局，出口延续高增，背后主要驱动因素是AI产业链环节的出口价格暴涨；内需持续走弱，消费和投资表现不佳，新旧经济分化明显。目前AI的高景气还未能扩散到传统部门，叠加财政支出节奏偏慢，共同加剧了新旧经济分化。从通胀维度来看，二季度PPI同比明显上行，与油价和电子信息等产业链价格明显上涨有关，后续伴随油价明显回落，预计PPI将逐步筑顶。　　债券市场方面，进入二季度，资金延续一季度的充裕状态，回购利率、CD利率及中短端的品种收益率都创下年内新低，央行从3月份就开始多渠道逐渐回笼基础货币，但资金面在5月中旬之后才开始有所反应，短端债券利率随资金利率有所反弹，长端利率受到资金和内需较弱的影响而震荡下行。资金充裕的背景下，信用债表现更强，信用利差持续压缩。报告期内，本基金的久期在中性附近，券种配置以中短端二级资本债为主、中短端信用债为辅，阶段性参与利率债的买卖交易。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。　　权益市场方面，二季度权益市场反弹，但仅限于通信、电子、建材等AI相关行业，消费、地产、化工、有色和钢铁等传统行业表现很差，一九分化的特征显著。在权益操作方面，我们在整个二季度维持较低的权益仓位，新的申购资金进一步摊薄了权益仓位。我们继续使用再平衡策略，卖出估值不再便宜的银行股，买入相对便宜的优质煤炭股，并在六月初煤炭指数高点时做了一定的减持，但事后看减持的比例不够，给产品净值带来了一些回撤影响。当前权益持仓结构比较均衡和稳健，以银行、煤炭、电力和交运等传统行业中的低估值个股为主。

宏观经济方面，二季度呈现外部事件冲击逐步减弱、经济结构分化加剧的特征。地缘层面，美伊冲突来回拉锯，6月份双方终于达成了谅解备忘录，国际油价从高位明显回落。需求端呈现冷热分化格局，出口延续高增，背后主要驱动因素是AI产业链环节的出口价格暴涨；内需持续走弱，消费和投资表现不佳，新旧经济分化明显。目前AI的高景气还未能扩散到传统部门，叠加财政支出节奏偏慢，共同加剧了新旧经济分化。从通胀维度来看，二季度PPI同比明显上行，与油价和电子信息等产业链价格明显上涨有关，后续伴随油价明显回落，预计PPI将逐步筑顶。　　权益市场方面，2026年第二季度整体呈现显著分化格局。从大盘指数整体表现上来看，二季度上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。申万一级行业表现来看，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现相对较好，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料等行业表现相对落后。　　权益投资方面，我们认为，对于通胀的预期变化和AI叙事的发展可能是2季度的主要线索，我们看到总体而言宏观经济数据比较一般，特别是消费、投资等经济数据都乏善可陈，AI是最为强劲的需求拉动。我们在二季度也相应调整了组合，加大了全球AI产业链中的中国环节的布局，特别是一些份额取得进展或者偏上游的环节。但我们也认为中长期而言，人类衣食住行中很多环节是无法被AI完全替代的，终有一些细分的消费模式会证明自己的长期竞争力，比如生老病死相关的医药、偏情绪消费的游戏、偏基础设施的物流快递等，我们精选了其中一些个股逆势布局。另外，我们认为新联储主席上任后，可能会执行更为独立、更有纪律的货币政策，促使美元短期走强，这对于大宗商品而言是个考验，因此我们也压降了在有色方面的投资。

宏观经济方面，二季度呈现外部事件冲击逐步减弱、经济结构分化加剧的特征。地缘层面，美伊冲突来回拉锯，6月份双方终于达成了谅解备忘录，国际油价从高位明显回落。需求端呈现冷热分化格局，出口延续高增，背后主要驱动因素是AI产业链环节的出口价格暴涨；内需持续走弱，消费和投资表现不佳，新旧经济分化明显。目前AI的高景气还未能扩散到传统部门，叠加财政支出节奏偏慢，共同加剧了新旧经济分化。从通胀维度来看，二季度PPI同比明显上行，与油价和电子信息等产业链价格明显上涨有关，后续伴随油价明显回落，预计PPI将逐步筑顶。　　债券市场方面，利率走势在二季度先下行后窄幅震荡，总体变动不大。从驱动因素来看，宏观经济在二季度的影响较为复杂，通胀抬升对债市形成压制，但传统内需部门持续走弱又构成底部支撑，多空力量相互对冲，构成了二季度偏震荡的土壤。流动性可能是二季度的交易主线，前期信贷需求偏弱叠加汇率升值预期带来广义流动性宽松，给债券形成支撑；进入6月，央行有意回笼了冗余流动性，引导资金利率向政策利率回归，债市随之转入窄幅震荡运行。　　固收投资上，我们在2026年二季度大部分时间保持了中性偏高的久期，主要基于宽松的资金面和陡峭的利率曲线。持仓以利率债和高等级信用债为主，严格防范信用风险，同时超长债波段交易增厚组合收益。转债估值较高，整体保持较低仓位。　　二季度权益市场反弹，但仅限于通信、电子、建材等AI相关行业，消费、地产、化工、有色和钢铁等传统行业表现很差，一九分化的特征显著。在权益操作方面，我们在四月维持较低的权益仓位，五月底我们认为传统行业的相关股票跌幅较大，具有较好的绝对收益价值，故大幅加仓电力、银行、交运、机械等方向的龙头股票，但六月市场分化的态势进一步加强，传统行业股票加速下跌，使得我们的产品净值遭遇较大的回撤。同时，我们看好且配置较多的煤炭股，的确在五月底六月初表现很好，我们也及时做了一些减持，但此后煤炭指数连续下跌，迅速回吐涨幅，也给我们的净值带来较多的回撤影响。此外，我们也意识到了高油价下化工股的投资风险，并及时减持了较多的化工股。经过二季度的连续下跌，我们认为传统行业股票的投资价值更加明显，赔率和胜率均有不错的提升，10倍PE左右的估值和5%以上的股息率构成了良好的安全边际，故当前产品持仓以电力、银行、交运、煤炭等传统行业的龙头股票为主。

宏观方面，从出口、投资、消费三驾马车的驱动力度来看，我们判断中国已经进入高质量稳定增长新时代，低利率环境将长期存在。这意味着吃利息、吃票息大概率不是最优选择。从人口结构变化、政策脉络出发，我们判断房地产价格很难出现明显反弹，止跌回稳是重要目标，房住不炒，房地产的投资属性已经渐行渐远。综上，我们认为股市在中长期面临友好环境，持续稳定的结构性慢牛雏形正在显现。低利率环境大概率维持，居民家庭资产配置持续从房地产、储蓄向权益资产转移，这种格局预计将会持续。回顾2026年一季度，煤炭、石油石化、电力及公用事业排名涨幅前三，非银行金融、综合金融、消费者服务排名跌幅前三。市场在一季度前半段出现了比较极致的行业轮动，经过三年的估值扩张，中小市值公司估值水平处于历史较高位置。美以伊战争开始后，市场主线确立，传统能源相关行业涨幅领先。投资操作上，我们在一季度重点投资了锂电、服务消费、国产算力建设三个方向。锂电储能：从2025年三季度基本面逐步步入右侧，产能利用率持续提升，业绩兑现度较高；服务消费：从行业量增角度，2025年四季度开始量出现了积极变化，并且在2026年春节期间延续较好表现，我们优选了服务消费中的阿尔法；国产算力：表现相对较弱，我们也在持续思考国产算力建设和海外算力建设之间的关系、节奏和时间差异，分析其市场空间、竞争格局和盈利展望。在太空光伏主题演绎的过程中，逐步减持了光伏股票，因为我们判断马斯克关于太空算力建设的愿景短期很难大幅放量，有很多科学技术问题有待解决，同时光伏行业反内卷进入稳定阶段，行业价格体系在一季度后半段持续下降。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　权益市场方面，2026年一季度波动较大，中东地缘冲突的爆发打破了资本市场原本温和宽松的宏观设定，高企的原油价格直接大幅推升了通胀和政策紧缩预期，以及对宏观层面的一系列负面影响。但我们也看到经历了市场调整之后，很大一部分的股票估值回归到较为合理的位置。　　权益投资方面，在一季度我们减持了部分估值较高的电子和游戏个股，将投资组合更聚焦于能源安全基础上的高质量和高确信度增长，适当增加了新老能源的配置，并看好相关板块中的出海机会，比如电网建设和电动车的出海机会。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。　　权益市场方面，2026年第一季度整体呈现震荡调整格局。从大盘指数整体表现上来看，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，恒生综合指数下跌4.77%，恒生科技指数大幅下跌15.70%。申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业表现相对较好，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等行业表现相对落后。　　投资操作上，1、2月份，本产品采用可转债等权增强策略并保持满仓运作，较好把握了市场主升浪，超额收益显著。3月初，随着转债估值攀升至历史高位、市场上行动能减弱，我们果断调整策略，大幅减持估值已创新高的转债仓位，从而有效规避了3月下旬的大幅回撤，保留了前期收益。　　我们认为，对地缘冲突的长期化和不可控的担心叠加了固收+类资金的赎回止损导致了近期的大幅下跌，市场风险部分出清，目前核心关注还是霍尔木兹海峡是否能打通以及美国国内自身对特朗普决策的压力，目前看冲突有趋于缓和的态势，但油价依然处在高位使得市场担忧全球有衰退的风险。3月下旬以来逐步提高股票仓位，主要方向是产业逻辑强且与当前地缘危机相对无关的国产人工智能产业链以及相对受益于高能源价格的新能源产业链，此外伴随着冲突有缓和迹象，前期下跌幅度较大的有色、工程机械等也是主要加仓方向。对于内需板块，我们认为当前还处于相对偏左侧的位置，但值得重点关注，当前时点小幅建仓了建材、地产、非银、银行、养殖、医药等内需板块。