桂跃强 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，2026年一季度，国内经济整体呈现温和修复、结构分化的特征，政策延续稳增长导向，经济内生动能仍处于修复过程中。从宏观层面看，地产链仍在筑底过程中，对总需求形成一定拖累，但制造业与出口表现相对稳健，部分高端制造与新兴产业维持较高景气度。消费方面，在居民收入预期尚未明显改善的背景下，整体恢复节奏偏缓，但服务消费表现好于商品消费，我们也在消费领域看到部分见底回升的星星之火，虽还不足以燎原，但已经值得开始重视。　　权益市场方面，受到资金面和国际形势影响，一季度A股呈现结构型行情，资源和能源板块表现较强，部分高端制造和科技方向阶段性活跃，新能源等前期景气赛道表现分化。2026年是波动更大的一年，流动性、估值和国际环境都更复杂，我们对部分估值仍在高位、竞争格局恶化的行业相对谨慎。　　报告期内，本基金坚持立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。维持相对均衡的策略，继续看好AI、黄金、高股息、消费等方向。

一季度A股市场先扬后抑，2月末开始的美伊战争成为全球股市的重要影响因素。在外部宏观因素影响下，小市值公司波幅更大，3月中证2000指数下跌10.7%，高于同期上证指数6.51%和深成指7.02%的跌幅。本基金以中小市值作为聚焦的方向，通过组合的持续优化和管理，本季度取得11.34%的收益，高于中证2000指数1.22%的同期涨幅。尽管国际环境复杂多变，但中国的战略优势和核心竞争力不变。 二季度，我们将继续保持战略上的乐观，延续既有的投资策略，聚焦中小市值公司，通过组合的持续优化和紧密跟踪，力争为持有人创造超额收益。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。　　固收投资上，考虑到风险偏好回升对债市可能的冲击，我们在2026年一季度大部分时间保持了中性的仓位和久期，仅在季末提高了久期，主要基于宽松的资金面和陡峭的利率曲线。持仓以短利率和高等级二永债为主，严格防范信用风险。转债估值较高，整体保持较低仓位。　　权益市场方面，2026年一季度，A股整体呈现“冲高—震荡—回落”格局：上证指数一度突破4100点创阶段新高，但季末回落，沪深300一季度累计下跌3.89%，上证50下跌6.76%，中证500则微涨2.03%，显示中小盘相对占优。行业表现显著分化，煤炭、电力、石油石化及新能源板块领涨，非银金融和消费板块承压。资金面看，北向资金由1月净流入转为2至3月持续流出，叠加监管收紧两融和海外扰动升温，市场风险偏好在季末明显降温。　　权益投资上，一季度本基金仍旧基于稳健的原则，部分配置于红利资产中，其余的资产配置了代表内需弹性的地产和部分科技股。本基金在经历了年初的春季行情后，由于内需仍旧缺乏弹性，后续整体表现不及预期。

宏观经济方面，2026年一季度，国内经济整体呈现温和修复、结构分化的特征，政策延续稳增长导向，经济内生动能仍处于修复过程中。从宏观层面看，地产链仍在筑底过程中，对总需求形成一定拖累，但制造业与出口表现相对稳健，部分高端制造与新兴产业维持较高景气度。消费方面，在居民收入预期尚未明显改善的背景下，整体恢复节奏偏缓，但服务消费表现好于商品消费，我们也在消费领域看到部分见底回升的星星之火，虽还不足以燎原，但已经值得开始重视。　　权益市场方面，受到资金面和国际形势影响，一季度A股呈现结构型行情，资源和能源板块表现较强，部分高端制造和科技方向阶段性活跃，新能源等前期景气赛道表现分化。2026年是波动更大的一年，流动性、估值和国际环境都更复杂，我们对部分估值仍在高位、竞争格局恶化的行业相对谨慎。　　权益投资方面，报告期内，本基金坚持立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。维持相对均衡的策略，继续看好AI、黄金、高股息、消费等方向。　　债券投资方面，如去年年报提到，在债券市场可能步入低收益率、高波动阶段的预期下，为提升投资组合的稳定性，本基金自2026年起将主要配置利率债，并保持久期的相对稳定，以此减少择时交易带来的不确定性，致力于获取更确定的票息与利率曲线形态收益。同时，基于当前市场的风险收益评估，我们认为股票资产相较可转债更具配置价值，因此显著降低了可转债的持仓比例。我们相信，上述调整将使基金的债券部分收益来源更清晰、波动更可控，为投资者提供更具确定性的回报体验。　　在当前低利率与优质资产稀缺的背景下，居民理财普遍面临收益下行与合意投资标的难寻的挑战。本基金的核心目标是在控制中等波动水平的前提下，力争实现中长期的稳健回报。我们期望通过这一策略，为投资者在“资产荒”环境中提供一个有望平衡风险与收益的投资选择，助力其财富的稳健增值。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。　　固收投资方面，1月初在股市开门红屡创新高的影响下，收益率出现几个交易日的上行，后股市转震荡，债市开始摆脱股市影响进入资金宽松、配置盘主导的慢牛行情。2月底美以伊战争爆发，原油价格暴涨，通胀预期有所上升，长端特别是超长端受影响较大，中短端则在资金推动下持续下行，收益率曲线明显陡峭化。从机构行为来看，银行的居民存款续作较多，再加上人民币升值带来的外汇流入，央行态度也比较友好，银行配置盘资金较为充裕，成为一季度影响债市的主要因素之一。报告期内本基金配置集中在中短端，久期变化不大。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。　　权益市场方面，2026年第一季度整体呈现震荡调整格局。从大盘指数整体表现上来看，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，恒生综合指数下跌4.77%，恒生科技指数大幅下跌15.70%。申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业表现相对较好，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等行业表现相对落后。　　权益投资方面，一季度权益市场波动明显加大，主线轮动特征明显。总体而言，有色、化工、煤炭等强周期行业表现最好。一季度我们主要持有银行、电力、化工、有色、煤炭等行业的低估值蓝筹股票，我们主要采取了再平衡策略，明显减持甚至清仓了股价大涨的有色股和化工股，同时加仓了低位的食品饮料股和地产股，整体而言权益仓位有明显的下降，权益持仓结构上也更加均衡和稳健。当前产品持仓以银行、煤炭、电力、建筑等行业中的低估值个股为主，与我们绝对收益至上和控制波动率的投资理念是吻合的。

宏观经济方面，从已公布的前两个月经济数据看，工业增加值、进出口等数据维持强势，地产、社零等前期偏弱数据出现边际好转，“供强需弱”问题有所改善。一季度GDP有望实现开门红，进入二季度经济仍将面临一些考验，如物价能否继续回升、出口在美伊战争等外部因素影响下能否稳住等，我们将持续跟踪宏观基本面的修复态势。市场表现方面，一季度A股波澜不惊，上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指下跌0.6%，科创综指下跌1.1%；分行业看，煤炭、石油石化、电力及公用事业等板块表现较好，非银、餐饮旅游、商贸零售等板块表现落后。一季度市场表现分化，尤其是3月以来的美伊战争对市场风格影响较大，能源类资产和稳定类资产表现较强，其余方向表现偏弱。本基金主要围绕上游资源品进行布局。过去多年上游资源品的资本开支不足，在逆全球化趋势下供给扰动日趋增多，供需矛盾明显；叠加较为充裕的流动性，以及美元信用的持续弱化，我们认为新一轮上游资源品的长周期牛市正在进行中。对于贵金属，我们认为前期受流动性冲击和利率预期变化下跌，但目前已price in较为悲观的利率预期，在全球不确定性提升和去美元化逻辑持续演绎下，未来金价中枢有望继续抬升。对于工业金属和部分小金属，我们认为供给短缺问题可能持续存在，看好那些量价齐升或量升价稳、且具备优质成长性的标的。另外基于逆全球化和区域战争增多等因素，我们认为能源价格中枢有望提升，看好受益于此的部分化工和煤炭子板块。展望2026全年，我们对资本市场保持乐观，上游资源品的中长期逻辑通顺，我们将继续坚定布局此方向，在结构上会基于基本面变化做调整。我们的投资策略是追求质量、价值和成长的平衡，质量层面要求企业竞争优势突出、管理层专注、ROE同业领先；价值层面注重低预期、低估值和安全边际；成长层面重视业绩增速和估值的匹配度。我们将继续动态调整组合，依靠优秀公司创造的股东盈利给投资者带来回报。最后，感谢基金持有人一直以来无声的鼓励与支持，希望投资者与我们一路同行，坚持做难而正确的事情，保持积极乐观的心态，共同实现我们的投资初心！

宏观经济方面，2026年一季度，国内经济整体呈现温和修复、结构分化的特征，政策延续稳增长导向，经济内生动能仍处于修复过程中。从宏观层面看，地产链仍在筑底过程中，对总需求形成一定拖累，但制造业与出口表现相对稳健，部分高端制造与新兴产业维持较高景气度。消费方面，在居民收入预期尚未明显改善的背景下，整体恢复节奏偏缓，但服务消费表现好于商品消费，我们也在消费领域看到部分见底回升的星星之火，虽还不足以燎原，但已经值得开始重视。　　权益市场方面，受到资金面和国际形势影响，一季度A股呈现结构型行情，资源和能源板块表现较强，部分高端制造和科技方向阶段性活跃，新能源等前期景气赛道表现分化。2026年是波动更大的一年，流动性、估值和国际环境都更复杂，我们对部分估值仍在高位、竞争格局恶化的行业相对谨慎。　　权益投资方面，报告期内，本基金坚持立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。　　权益市场方面，2026年第一季度整体呈现震荡调整格局。从大盘指数整体表现上来看，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，恒生综合指数下跌4.77%，恒生科技指数大幅下跌15.70%。申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业表现相对较好，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等行业表现相对落后。　　固收投资策略上，利率债方面，灵活调整久期和仓位应对波动日益加大的市场。信用债方面，以信用债为底仓获取票息收益，同时密切跟踪行业和发债企业变化规避信用风险。　　权益投资方面，2026年一季度本基金配置略有调整，但整体变化不大，维持以优质蓝筹公司为主的持仓结构。展望下一阶段，我们将在美伊冲突对市场冲击造成的黄金坑中积极挖掘，寻找科技产业、能源产业、贵金属等趋势明确的细分方向机会并择机布局，力争实现超额收益。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。　　固收投资方面，考虑到资金面偏松、市场配置需求仍偏强,不支持收益率大幅上行，但从长周期来讲，收益率处于偏低区间，因此倾向于认为收益率上有顶下有底。一季度久期整体维持在中性附近。　　权益市场方面，2026年第一季度整体呈现震荡调整格局。从大盘指数整体表现上来看，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，恒生综合指数下跌4.77%，恒生科技指数大幅下跌15.70%。申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业表现相对较好，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等行业表现相对落后。　　权益投资方面，一季度本基金配置略有调整，但变化不大，维持以优质蓝筹公司为主的持仓结构。

一季度出口和基建带动下，CPI和PPI回升，3月份PMI也开始回升。1-2月工业企业利润数据较好，制造业同比增长达到14%，但内部结构分化较为明显：计算机、通信及其他电子设备制造业和有色金属两个行业利润分别大幅增长177%和149%，化工和黑色金属分别增长29%和26%；而汽车制造业同比下滑30%，纺织服装下滑20%，酒、饮料和精制茶制造业下滑19%。一季度债市呈现短强长弱、收益率曲线陡峭化特征，短端受流动性宽松主导，走势稳健；长端收益率在股市降温和央行结构性降息下先下行，后在美伊冲突爆发后小幅上行。权益市场一季度则先扬后抑、冲高回落、结构极致分化，周期板块表现突出，科技和红利整体表现相对偏弱。我们认为，美伊事件对本轮权益市场调整仅为导火索，调整本质仍是前期涨幅积累较高。在量化资金成为市场主要变量后，各类资产波动幅度将进一步加大，超跌与超涨的快速切换更为显著，盈利难度上升。如何适应这种节奏，是主动管理基金经理面临的重要课题，我们也在持续学习适应。一季度本产品权益暴露仓位先升后降，股票布局仍以科技为主、红利为辅：科技聚焦半导体自主可控链、AI 芯片等板块；红利以家电、非银金融、通信为主。转债一季度保持低仓位，以低价转债为主。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　权益市场方面，2026年一季度，A股整体呈现“冲高—震荡—回落”格局：上证指数一度突破4100点创阶段新高，但季末回落，沪深300一季度累计下跌3.89%，上证50下跌6.76%，中证500则微涨2.03%，显示中小盘相对占优。行业表现显著分化，煤炭、电力、石油石化及新能源板块领涨，非银金融和消费板块承压。资金面看，北向资金由1月净流入转为2至3月持续流出，叠加监管收紧两融和海外扰动升温，市场风险偏好在季末明显降温。　　权益投资方面，一季度，本基金进行了部分结构调整，减少了消费和互联网的持仓，增加新能源的比例。中东地缘冲突爆发后，本基金进行了减仓，同时减少了小盘成长股的持股比例。

宏观经济方面，2026年一季度，国内经济整体呈现温和修复、结构分化的特征，政策延续稳增长导向，经济内生动能仍处于修复过程中。从宏观层面看，地产链仍在筑底过程中，对总需求形成一定拖累，但制造业与出口表现相对稳健，部分高端制造与新兴产业维持较高景气度。消费方面，在居民收入预期尚未明显改善的背景下，整体恢复节奏偏缓，但服务消费表现好于商品消费，我们也在消费领域看到部分见底回升的星星之火，虽还不足以燎原，但已经值得开始重视。　　权益市场方面，受到资金面和国际形势影响，一季度A股呈现结构型行情，资源和能源板块表现较强，部分高端制造和科技方向阶段性活跃，新能源等前期景气赛道表现分化。2026年是波动更大的一年，流动性、估值和国际环境都更复杂，我们对部分估值仍在高位、竞争格局恶化的行业相对谨慎。　　权益投资方面，报告期内，本基金坚持立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。维持相对均衡的策略，看好AI、黄金、高股息、消费等方向。