章赟 - 基金投资策略和运作

三季度上证从3400点加速上涨，直到3900点后窄幅震荡。期间，全球AI产业链的持续资本开支推动了通信，芯片等行业的业绩预期上调，带动了科技成长的行情。同时，受地缘政治，贸易摩擦，叠加美联储降息预期的影响，黄金，有色等周期商品也呈现上涨趋势。三季度上证指数上涨12.73%。大盘，中盘，小盘的代表性指数沪深300，中证500和中证1000分别涨跌幅为17.90%，25.31%，19.17%。三季度A股在大小盘风格上并不明确，但成长估值风格迅速切换，上半年受到青睐的低估值行业在三季度均出现下行，银行三季度下跌8.68%。

今年以来，中国宏观调控力度加大，在货币政策适度宽松、财政政策刺激需求的宏观背景之下，经济向好环境适宜，投资信心修复明显。2025年第三季度，中国各项政策效果持续显现，市场自6月下旬开始走出慢牛趋势，上证指数等创出十年新高。其中，全球AI基本面持续改善推动了通信、芯片、半导体设备行业放量，通过EPS扩张推动PE上行，是市场进攻的主要方向；此外，在美联储降息、外部冲突等因素刺激之下，有色、黄金等方向亦呈现较强投资机遇。三季度整体上看，上证指数上涨12.73%。大盘蓝筹股的表征指数如上证50指数上涨10.21%，沪深300指数上涨17.90%，成长性中盘股表征指数如中证500指数上涨25.31%，小盘股表征指数如中证1000上涨19.17%。行业层面，申万一级通信、电子、电力设备、有色金属领涨，涨幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%，而红利、防御类板块表现相对落后，其中公用事业、石油石化、交通运输分别微涨2.15%、1.76%、0.61%，前期涨幅较多的银行板块回调10.19%。主要行情方面，总体上投资者信心修复、存款搬家等因素驱动大盘宽基整体上行，而基本面改善幅度较大、业绩释放能力较强的AI产业链成为市场主线，代表海外算力的通信板块及代表国产算力的电子板块深度受益。此外，美联储再度开启降息，A股资产受益于全球流动性宽松，有色、创新药等板块具备一定弹性。

三季度上证从3400点加速上涨，直到3900点后窄幅震荡。期间，全球AI产业链的持续资本开支推动了通信，芯片等行业的业绩预期上调，带动了科技成长的行情。同时，受地缘政治，贸易摩擦，叠加美联储降息预期的影响，黄金，有色等周期商品也呈现上涨趋势。三季度上证指数上涨12.73%。大盘，中盘，小盘的代表性指数沪深300，中证500和中证1000分别涨跌幅为17.90%，25.31%，19.17%。三季度A股在大小盘风格上并不明确，但成长估值风格迅速切换，上半年受到青睐的低估值行业在三季度均出现下行，银行三季度下跌8.68%。

2025年三季度国证医药指数持续上涨，涨幅16.36%，稍逊于沪深300指数在三季度的涨幅17.9%，主要的原因在于医药板块的上涨集中在创新药赛道上，其它板块的涨幅不够显著。股市整体表现较好则跟流动性较为充裕、信心的提升、无风险收益率持续下行资产有配置股市的诉求等因素有关。三季度股市的稳定持续上涨也为创新药板块持续创出新高提供了充分的条件。国泰国证医药卫生指数基金涨幅为15.77%，较好地实现了对指数的跟踪。作为行业指数基金，本基金旨在为看好医药行业的投资者提供投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

今年以来，中国宏观调控力度加大，在货币政策适度宽松、财政政策刺激需求的宏观背景之下，经济向好环境适宜，投资信心修复明显。2025年第三季度，中国各项政策效果持续显现，市场自6月下旬开始走出慢牛趋势，上证指数等创出十年新高。其中，全球AI基本面持续改善推动了通信、芯片、半导体设备行业放量，通过EPS扩张推动PE上行，是市场进攻的主要方向；此外，在美联储降息、外部冲突等因素刺激之下，有色、黄金等方向亦呈现较强投资机遇。三季度整体上看，上证指数上涨12.73%。大盘蓝筹股的表征指数如上证50指数上涨10.21%，沪深300指数上涨17.90%，成长性中盘股表征指数如中证500指数上涨25.31%，小盘股表征指数如中证1000上涨19.17%。行业层面，申万一级通信、电子、电力设备、有色金属领涨，涨幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%，而红利、防御类板块表现相对落后，其中公用事业、石油石化、交通运输分别微涨2.15%、1.76%、0.61%，前期涨幅较多的银行板块回调10.19%。主要行情方面，总体上投资者信心修复、存款搬家等因素驱动大盘宽基整体上行，而基本面改善幅度较大、业绩释放能力较强的AI产业链成为市场主线，代表海外算力的通信板块及代表国产算力的电子板块深度受益。此外，美联储再度开启降息，A股资产受益于全球流动性宽松，有色、创新药等板块具备一定弹性。

2025年三季度，A股整体呈上涨行情，期间沪深 300 指数上涨 17.9%，中证 1000 上涨19.2%，创业板指上涨 50.4%，整体来看大盘成长风格明显占优。美联储首次降息落地叠加国内AI算力业绩快速增长带动成长板块持续上行，海外流动性宽松亦利于有色金属价格上涨，权益市场风险偏好和成交活跃度持续抬升，正在吸引更多配置型资金流入。行业层面，TMT、电力设备、有色金属等行业涨幅靠前，交通运输、石油石化、公用事业等红利板块涨幅靠后，银行回调幅度靠前。三季度中证沪深港黄金产业股票指数上涨34.3%，同期国内金价（AU9999）上涨14.4%、伦敦金价上涨16.8%，黄金股对金价呈现出显著的放大效应。 展望后市，我们认为在美联储降息周期和美国滞胀环境下黄金和黄金股都有望具备进一步上行的空间。 1、美联储降息大门打开，黄金突破历史新高：全球最大的黄金ETF（SPDR）持仓增至千吨以上，显示全球投资者（特别是欧美投资者）对黄金看涨情绪逐步累积。而后续白宫方面降息诉求较高、降息空间仍然较大，降息大周期下有利于黄金及黄金资产价格进一步走高。白宫对于美联储的掌控力正在加强，若白宫通过下一届美联储主席候选人（即“影子主席”）影响市场利率预期，那么市场对于2026年的降息预期将持续加强，历史上贵金属在降息周期的前期和中期往往有可能进入主升浪阶段。 2、联储独立性动摇叠加美国债务上行，去美元化趋势继续：往后看，美国政府停摆时间超预期反映出财政扩张（经济）和债务压力（赤字）之间的矛盾日益突出，美国通胀后续受关税和降息影响或具有较强的韧性，欧洲主要经济体同样面临财政状况恶化和滞胀风险，历史上黄金在滞胀环境中会相对其他大类资产更加受益。数字黄金的普及，或将分流一部分稳定币和比特币的资金、为黄金带来全新的买盘。随着美联储独立性动摇和赤字率上行进一步侵蚀美元和美债信用，全球“去美元化”趋势加剧，新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平，各市场参与方都更有动力持续增加黄金资产的配置，从而持续抬升黄金和黄金股的价格中枢。 3、随着黄金股自身的成长性开始体现、黄金股未来表现值得期待：随着黄金股自身的成长性开始体现，以及金矿龙头公司在港股上市进一步提振市场对黄金股板块的关注度，具备较高估值性价比的黄金股未来表现可期。黄金股半年报业绩高增的核心原因主要是金价上涨和产量增加带来的量价齐升，同时高增的业绩进一步摊薄金矿公司PE估值，后续黄金股或再迎戴维斯双击。此外，黄金珠宝商也正迎来业绩拐点和产品高端化的趋势变革。截至9月30日，若按照3700美元/盎司的金价进行测算，大部分主要金矿公司2026年的PE仅11~15倍，历史上金矿公司估值中枢约20倍，因此当前黄金股仍具备显著的估值修复空间。部分金矿公司市值/资源量比值趋近重置成本线，未来或有更多产业资本成为黄金股的新增买家。 报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要通过投资于目标ETF来实现对业绩比较基准的紧密跟踪，也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

2025年三季度，A股整体呈上涨行情，期间沪深 300 指数上涨 17.9%，中证 1000 上涨19.2%，创业板指上涨 50.4%，整体来看大盘成长风格明显占优。美联储首次降息落地叠加国内AI算力业绩快速增长带动成长板块持续上行，海外流动性宽松亦利于有色金属价格上涨，权益市场风险偏好和成交活跃度持续抬升，正在吸引更多配置型资金流入。行业层面，TMT、电力设备、有色金属等行业涨幅靠前，交通运输、石油石化、公用事业等红利板块涨幅靠后，银行回调幅度靠前。三季度中证沪深港黄金产业股票指数上涨34.3%，同期国内金价（AU9999）上涨14.4%、伦敦金价上涨16.8%，黄金股对金价呈现出显著的放大效应。 展望后市，我们认为在美联储降息周期和美国滞胀环境下黄金和黄金股都有望具备进一步上行的空间。 1、美联储降息大门打开，黄金突破历史新高：全球最大的黄金ETF（SPDR）持仓增至千吨以上，显示全球投资者（特别是欧美投资者）对黄金看涨情绪逐步累积。而后续白宫方面降息诉求较高、降息空间仍然较大，降息大周期下有利于黄金及黄金资产价格进一步走高。白宫对于美联储的掌控力正在加强，若白宫通过下一届美联储主席候选人（即“影子主席”）影响市场利率预期，那么市场对于2026年的降息预期将持续加强，历史上贵金属在降息周期的前期和中期往往有可能进入主升浪阶段。 2、联储独立性动摇叠加美国债务上行，去美元化趋势继续：往后看，美国政府停摆时间超预期反映出财政扩张（经济）和债务压力（赤字）之间的矛盾日益突出，美国通胀后续受关税和降息影响或具有较强的韧性，欧洲主要经济体同样面临财政状况恶化和滞胀风险，历史上黄金在滞胀环境中会相对其他大类资产更加受益。数字黄金的普及，或将分流一部分稳定币和比特币的资金、为黄金带来全新的买盘。随着美联储独立性动摇和赤字率上行进一步侵蚀美元和美债信用，全球“去美元化”趋势加剧，新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平，各市场参与方都更有动力持续增加黄金资产的配置，从而持续抬升黄金和黄金股的价格中枢。 3、随着黄金股自身的成长性开始体现、黄金股未来表现值得期待：随着黄金股自身的成长性开始体现，以及金矿龙头公司在港股上市进一步提振市场对黄金股板块的关注度，具备较高估值性价比的黄金股未来表现可期。黄金股半年报业绩高增的核心原因主要是金价上涨和产量增加带来的量价齐升，同时高增的业绩进一步摊薄金矿公司PE估值，后续黄金股或再迎戴维斯双击。此外，黄金珠宝商也正迎来业绩拐点和产品高端化的趋势变革。截至9月30日，若按照3700美元/盎司的金价进行测算，大部分主要金矿公司2026年的PE仅11~15倍，历史上金矿公司估值中枢约20倍，因此当前黄金股仍具备显著的估值修复空间。部分金矿公司市值/资源量比值趋近重置成本线，未来或有更多产业资本成为黄金股的新增买家。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

2025年A股开年急跌后缓步窄幅震荡上涨。一季度，A股仍然呈现结构化行情的特征。从行业产业上看，春节期间，DeepSeek的横空出世，打破了美国在大模型的科技垄断地位，也打开了AI产业的想象空间。同时，宇树机器人等科技成果的涌现，也打开了科技行业的估值空间。节后，科技成长板块大幅上涨，民营企业家座谈会，互联网巨头对其资本开支的展望也增加了投资人的信心，科技板块的整体热度持续到三月上旬。从风格上看，小盘、成长占了绝对的优势。二季度全球政治局势，经济环境复杂多变：特朗普政府在4月初突然宣布对几乎所有国家的商品征收10%的基准关税。4月底印巴冲突持续升级，5月7日巴基斯坦宣布击落印度6架战机。6月13日以色列对伊朗多地发动大规模空袭，轰炸伊朗核设施和军事目标。全球资产收益率的不确定性大幅抬升。而A股在四月7日的探底后呈现了稳健上涨，同时其波动率显著低于其他主流市场，这背后体现了国家稳定金融市场的一系列措施以及决心。整体看，2025年上半年，上证指数上涨2.76%。大盘，中盘，小盘的代表性指数沪深300，中证500和中证1000分别涨跌幅为0.03%，3.31%，6.69%。风格上，A股整体呈现小盘行情。行业上，有色、银行、军工涨幅较好，TMT相关的传媒、通信，以及制造业相关的机械、汽车也表现较好。

2025年沪深300指数一季度先跌后涨，二季度亦先跌后涨，整个上半年涨跌基本持平，仅上涨0.03%，国证医药卫生指数上涨2.7%，国泰国证医药卫生指数基金涨幅为3.66%，较好地实现了对指数的跟踪。一季度开始，医药板块经过多年来的调整，估值处于底部区域，其中创新药在BD持续进行和行业政策的松绑之下，表现大幅超越整体医药板块，带动医药板块持续上涨。除创新药之外的医药板块暂无太多驱动，表现一般。 作为指数基金，本基金旨在为看好医药行业的投资者提供投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

2025年A股开年急跌后缓步窄幅震荡上涨。一季度，A股仍然呈现结构化行情的特征。从行业产业上看，春节期间，DeepSeek的横空出世，打破了美国在大模型的科技垄断地位，也打开了AI产业的想象空间。同时，宇树机器人等科技成果的涌现，也打开了科技行业的估值空间。节后，科技成长板块大幅上涨，民营企业家座谈会，互联网巨头对其资本开支的展望也增加了投资人的信心，科技板块的整体热度持续到三月上旬。从风格上看，小盘、成长占了绝对的优势。二季度全球政治局势，经济环境复杂多变：特朗普政府在4月初突然宣布对几乎所有国家的商品征收10%的基准关税。4月底印巴冲突持续升级，5月7日巴基斯坦宣布击落印度6架战机。6月13日以色列对伊朗多地发动大规模空袭，轰炸伊朗核设施和军事目标。全球资产收益率的不确定性大幅抬升。而A股在四月7日的探底后呈现了稳健上涨，同时其波动率显著低于其他主流市场，这背后体现了国家稳定金融市场的一系列措施以及决心。整体看，2025年上半年，上证指数上涨2.76%。大盘，中盘，小盘的代表性指数沪深300，中证500和中证1000分别涨跌幅为0.03%，3.31%，6.69%。风格上，A股整体呈现小盘行情。行业上，有色、银行、军工涨幅较好，TMT相关的传媒、通信，以及制造业相关的机械、汽车也表现较好。

2025年一季度，特朗普政策加剧全球不确定性，冲击全球风险偏好；但国内以DeepSeek为首的科学技术突破，叠加两会期间政策端释放积极信号，产业端及政策端的利好为A股提供一定支撑。产业端，DeepSeek横空出世，打开AI产业趋势的想象空间，也打破美国科技垄断地位，同时以宇树机器人、Manus为代表的科技成果涌现，共同助推中国资产重估。政策端，2025年政府工作报告提出赤字率拟按 4% 左右安排（比上年提高 1 个百分点），赤字规模 5.66 万亿元，体现出财政政策的“更加积极”。 提振消费专项行动出台有望拉动后续消费信心。二季度，4月初，受美股科技股崩盘及美国对华加征34%关税冲击，A股4月初大幅下跌；但面对外部挑战，中国迅速采取应对措施，以汇金为代表的类平准基金及时出手增持，政策端释放积极信号，产业端及政策端的利好为A股提供一定支撑。后续随着全球关税冲突趋于缓和，大盘走出“V型”反转形态。5月以来，以新消费、创新药、CPO为代表的独立景气方向成为阶段主线，而中小盘科技股调整明显。外部方面，印巴冲突、伊以冲突等地缘政治冲突频发，特朗普政策的反复也加深全球不确定性，冲击全球风险偏好，加剧A股波动，黄金股、军工等板块相对受益。上半年整体来看，上证指数收涨2.76%。大盘蓝筹股的表征指数如上证50指数涨1.01%，沪深300指数上涨0.03%， 成长性中盘股表征指数如中证500上涨3.31%，小盘股表征指数中证1000上涨6.69%。板块上，新能源汽车、医药医疗科技占比较多的创业板指上涨0.53%，硬科技占比较高的科创50上涨1.46%。行业表现上，按照申万一级行业划分，上半年表现靠前的为有色金属、银行、国防军工、传媒通信等；而石油石化、房地产、食品饮料、煤炭表现相对落后。主线行情来看，一方面，类平准基金托底强化市场“下有底”预期，市场交投情绪持续活跃，银行板块作为托底抓手有所受益，拉动大盘宽基指数；另一方面，美元信用风险加剧、美元指数走低，人民币稳步升值，A股资产受益于流动性宽松，同时以DeepSeek为代表的科技产业突破带来中国科技板块重估，TMT、有色、创新药、证券等板块具备一定弹性。

2025年一季度，特朗普政策加剧全球不确定性，冲击全球风险偏好；但国内以DeepSeek为首的科学技术突破，叠加两会期间政策端释放积极信号，产业端及政策端的利好为A股提供一定支撑。产业端，DeepSeek横空出世，打开AI产业趋势的想象空间，也打破美国科技垄断地位，同时以宇树机器人、Manus为代表的科技成果涌现，共同助推中国资产重估。政策端，2025年政府工作报告提出赤字率拟按 4% 左右安排（比上年提高 1 个百分点），赤字规模 5.66 万亿元，体现出财政政策的“更加积极”。 提振消费专项行动出台有望拉动后续消费信心。二季度，4月初，受美股科技股崩盘及美国对华加征34%关税冲击，A股4月初大幅下跌；但面对外部挑战，中国迅速采取应对措施，以汇金为代表的类平准基金及时出手增持，政策端释放积极信号，产业端及政策端的利好为A股提供一定支撑。后续随着全球关税冲突趋于缓和，大盘走出“V型”反转形态。5月以来，以新消费、创新药、CPO为代表的独立景气方向成为阶段主线，而中小盘科技股调整明显。外部方面，印巴冲突、伊以冲突等地缘政治冲突频发，特朗普政策的反复也加深全球不确定性，冲击全球风险偏好，加剧A股波动，黄金股、军工等板块相对受益。上半年整体来看，上证指数收涨2.76%。大盘蓝筹股的表征指数如上证50指数涨1.01%，沪深300指数上涨0.03%， 成长性中盘股表征指数如中证500上涨3.31%，小盘股表征指数中证1000上涨6.69%。板块上，新能源汽车、医药医疗科技占比较多的创业板指上涨0.53%，硬科技占比较高的科创50上涨1.46%。行业表现上，按照申万一级行业划分，上半年表现靠前的为有色金属、银行、国防军工、传媒通信等；而石油石化、房地产、食品饮料、煤炭表现相对落后。主线行情来看，一方面，类平准基金托底强化市场“下有底”预期，市场交投情绪持续活跃，银行板块作为托底抓手有所受益，拉动大盘宽基指数；另一方面，美元信用风险加剧、美元指数走低，人民币稳步升值，A股资产受益于流动性宽松，同时以DeepSeek为代表的科技产业突破带来中国科技板块重估，TMT、有色、创新药、证券等板块具备一定弹性。