章赟 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股走出了一轮极致的结构性行情。主要宽基指数均以上涨收官，二季度上证指数上涨5.20%。大盘，中盘，小盘的代表性指数沪深300，中证500和中证1000分别涨跌幅为11.90%，18.56%，15.62%。 但是市场内部分化巨大，二季度上涨的公司数量仅为1524家，占全市场的30%，全市场涨幅中位数为-14.9%。行业层面，申万一级31个行业中，仅有6个板块二季度收涨，其余25个行业悉数下跌。经济数据方面，出口链条是二季度经济的重要支撑。内需则相对疲弱，消费、地产等方向承压。5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，环比下降0.38%。

2026年二季度，国证医药指数整体震荡下跌。4月，受AACR（美国癌症研究协会）年会召开催化，叠加CXO板块头部公司一季报超预期、在手订单高增等利好因素推动，医药板块有所上行；随后板块开始兑现前期涨幅，出现阶段性回撤、回吐涨幅。5月，虽然产业端有所利好，ASCO（美国临床肿瘤学会）年会上，中国药企成果亮眼；但科技领域虹吸效应导致医药板块受到资金层面压制。5月的市场行情分化极致，资金集中向人工智能产业链等科技领域抱团，医药板块5月中旬起大幅回撤，至6月进入超跌范围。医药板块6月中上旬筑底震荡，6月底开启强势反弹、收窄跌幅。二季度，国证医药指数累计下跌5.76%。行业基本面上，医药行业整体受到“政策端+产业创新突破”双重利好。政策端，国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，从优化创新药首发价格机制、发挥医保支付标准引导、健全集采价格形成、完善挂网价格管理四方面提出14条举措，明确"为高水平创新药留足价格空间"，有望打开创新药的国内市场空间。出海方面，虽然美国对进口专利药/制药成分加征100%关税造成短期情绪扰动，但中国对美出口以仿制药和原料药为主、属于豁免范围，且本土化生产的创新药及license-out不受影响，其实际影响可能可控。产业端，国产创新药企新成果不断读出、海外影响力逐渐提升。2026年ASCO共94项中国研究入选口头报告、63项LBA中12项来自中国，其数量创历史新高；国内药企自主研发的全球首创PD-1/VEGF双特异性抗体依沃西单抗登上Plenary全体大会（大会最高规格），中国创新药全球学术影响力正不断提升。此外百亿美元级BD密集落地，显示出中国创新药的商业化潜力。作为行业指数基金，本基金旨在为看好医药行业的投资者提供投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

2026年二季度，A股整体呈震荡上涨行情，期间沪深300指数上涨11.9%，中证1000上涨15.6%，创业板指上涨36.4%，整体来看大盘成长风格明显占优。行业层面，受全球人工智能大规模资本开支带动和中东地缘冲突缓和影响，电子、通信等行业涨幅靠前，石油石化、钢铁煤炭、消费等行业回调幅度靠前。二季度中证沪深港黄金产业股票指数下跌30.2%，同期国内金价（AU9999）下跌13.8%、伦敦金价下跌14.2%，黄金股跌幅高于黄金。展望后市，我们认为市场对美联储加息预期的交易过度计价，黄金股经历超跌回调，未来随着美国通胀和非农就业回落、黄金有望重回美元信用走弱的交易中，在逆全球化、去美元化加速的趋势下黄金的长期配置价值进一步凸显。黄金股指数最新PE（TTM）低于近十年95%的时间（截至6月底），在4000美元/盎司金价假设下大型金矿股2026年PE仅8~16倍，前期调整提升了投资性价比，戴维斯双击有望重现。1、通胀和非农全面走弱，美联储加息担忧缓解：此前美联储新主席首秀被市场解读为偏鹰信号，交易员一度预期9月加息，压制黄金和黄金股表现，我们认为该交易有些反应过度。海峡恢复通航后油价快速回落，6月非农数据低于预期，通胀和就业数据走弱后，白宫在国债利息支出压力下的降息诉求或重新占据主导，年内转为加息的可能性较小，黄金的金融属性压制有望解除。2、赤字扩张叠加央行购金，去美元化持续支撑配置需求：CBO预期美国赤字金额在未来三年持续扩张，就业走弱背景下财政扩张压力或进一步加大，美元和美债信用继续受到侵蚀，全球去美元化趋势持续深化。若霍尔木兹海峡控制权长期由伊朗主导，“石油美元”体系或将受到冲击，AI虽然有利于美元信用巩固但目前还处于早期阶段。中国央行在3至5月黄金调整期间连续加速购金，世界黄金协会调查显示45%的央行预计在未来12个月内增加黄金持有量，新兴市场央行黄金储备占比仍显著低于全球平均水平，各市场参与方均有动力持续增加黄金资产配置，配置需求或将持续抬升黄金和黄金股的价格中枢。3、黄金股超跌叠加低估值，戴维斯双击有望重现：二季度黄金股跌幅明显高于黄金，出现显著超跌信号，黄金股相比黄金的性价比凸显。业绩方面，中证沪深港黄金股指数前十大成分股2025年归母净利润平均增速约86%，延续了2023年以来的高增速，且一季报呈现加速态势，金价中枢上行叠加龙头矿企积极扩产，量价齐升逻辑在2026年仍有望持续兑现。估值方面，黄金股指数最新PE（TTM）低于近十年95%的时间（截至6月底），在4000美元/盎司金价假设下大型金矿股2026年PE仅8~16倍。若后续金价企稳回升，黄金股有望重新上演业绩与估值双升的戴维斯双击行情。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

2026年二季度，地缘政治冲突趋势上走向缓和，但进程中反复博弈；同时，霍尔木兹海峡的封锁也持续影响全球宏观经济。海外方面，沃什正式接任美联储主席，议息会议“首秀”中释放鹰派信号，市场对美联储的政策预期由“年内降息”逐步切换至“加息交易”，对全球资产价格也有所扰动。聚焦国内宏观经济，在稳中求进的工作总基调下，国民经济延续了平稳复苏与结构优化态势，同时在政策大力支持下，新兴产业蓬勃发展，供给侧的高技术和装备制造保持较快增长，但同时，需求侧的商品消费、地产投资和民间投资偏弱，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，环比下降0.38%。经济数据的分化也一定程度传导至A股市场。二季度，美伊冲突的趋势性缓和使得A股整体走出修复性行情，但内部结构性轮动不断加速。一方面，全球AI需求扩张带动算力基建（CPO、PCB、光模块）订单与业绩兑现，同时自主可控政策加码推动半导体设备材料国产替代加速、半导体设备景气上行，相应企业盈利大幅修复，驱动科技板块向上突破。另一方面，经济的K型分化、社零数据的阶段性承压对传统消费板块产生压制；海外加息预期的抬升又对大宗商品价格产生影响，压制顺周期板块的表现。 整体看，2026年二季度权益市场呈现上行态势，但内部分化极致。截至6月30日收盘，上证综指二季度累计上涨5.2%，创业板指涨超36%，科创50指数年内涨超75%。行业表现方面，科技为二季度最强主线，其他板块有所承压。分行业看，31个申万一级行业中，电子、通信板块分别以85.75%、60.22%的涨幅领跑，同样受益于AI上游的建材、机械设备均涨超20%；其他行业均出现回调，石油石化、农林牧渔、钢铁跌幅较深。作为被动指数基金的基金经理，我们的工作重点在于紧密跟踪标的指数，力求实现与指数表现相匹配的投资回报。在2026年二季度，我们的基金严格按照既定的投资策略，依据标的指数的成分股及其权重构建投资组合，以最小化跟踪误差。在实际操作中，我们对指数的成分股变化保持密切关注，及时进行相应的调整，确保基金持仓与指数成分的一致性。同时，利用量化分析和风险评估模型，对投资组合进行动态监控，以控制跟踪误差在合理范围内。尽管面临市场的大幅波动和成分股的调整，基金整体较好地实现了对标的指数的跟踪，在多数时间段内，净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度和年跟踪误差均控制在较低水平。

2026年二季度，地缘政治冲突趋势上走向缓和，但进程中反复博弈；同时，霍尔木兹海峡的封锁也持续影响全球宏观经济。海外方面，沃什正式接任美联储主席，议息会议“首秀”中释放鹰派信号，市场对美联储的政策预期由“年内降息”逐步切换至“加息交易”，对全球资产价格也有所扰动。聚焦国内宏观经济，在稳中求进的工作总基调下，国民经济延续了平稳复苏与结构优化态势，同时在政策大力支持下，新兴产业蓬勃发展，供给侧的高技术和装备制造保持较快增长，但同时，需求侧的商品消费、地产投资和民间投资偏弱，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，环比下降0.38%。经济数据的分化也一定程度传导至A股市场。二季度，美伊冲突的趋势性缓和使得A股整体走出修复性行情，但内部结构性轮动不断加速。一方面，全球AI需求扩张带动算力基建（CPO、PCB、光模块）订单与业绩兑现，同时自主可控政策加码推动半导体设备材料国产替代加速、半导体设备景气上行，相应企业盈利大幅修复，驱动科技板块向上突破。另一方面，经济的K型分化、社零数据的阶段性承压对传统消费板块产生压制；海外加息预期的抬升又对大宗商品价格产生影响，压制顺周期板块的表现。 整体看，2026年二季度权益市场呈现上行态势，但内部分化极致。截至6月30日收盘，上证综指二季度累计上涨5.2%，创业板指涨超36%，科创50指数年内涨超75%。行业表现方面，科技为二季度最强主线，其他板块有所承压。分行业看，31个申万一级行业中，电子、通信板块分别以85.75%、60.22%的涨幅领跑，同样受益于AI上游的建材、机械设备均涨超20%；其他行业均出现回调，石油石化、农林牧渔、钢铁跌幅较深。作为被动指数基金的基金经理，我们的工作重点在于紧密跟踪标的指数，力求实现与指数表现相匹配的投资回报。在2026年二季度，我们的基金严格按照既定的投资策略，依据标的指数的成分股及其权重构建投资组合，以最小化跟踪误差。在实际操作中，我们对指数的成分股变化保持密切关注，及时进行相应的调整，确保基金持仓与指数成分的一致性。同时，利用量化分析和风险评估模型，对投资组合进行动态监控，以控制跟踪误差在合理范围内。尽管面临市场的大幅波动和成分股的调整，基金整体较好地实现了对标的指数的跟踪，在多数时间段内，净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度和年跟踪误差均控制在较低水平。

2026年二季度，A股走出了一轮极致的结构性行情。主要宽基指数均以上涨收官，二季度上证指数上涨5.20%。大盘，中盘，小盘的代表性指数沪深300，中证500和中证1000分别涨跌幅为11.90%，18.56%，15.62%。 但是市场内部分化巨大，二季度上涨的公司数量仅为1524家，占全市场的30%，全市场涨幅中位数为-14.9%。行业层面，申万一级31个行业中，仅有6个板块二季度收涨，其余25个行业悉数下跌。经济数据方面，出口链条是二季度经济的重要支撑。内需则相对疲弱，消费、地产等方向承压。5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，环比下降0.38%。

2026年二季度，A股整体呈震荡上涨行情，期间沪深300指数上涨11.9%，中证1000上涨15.6%，创业板指上涨36.4%，整体来看大盘成长风格明显占优。行业层面，受全球人工智能大规模资本开支带动和中东地缘冲突缓和影响，电子、通信等行业涨幅靠前，石油石化、钢铁煤炭、消费等行业回调幅度靠前。二季度中证沪深港黄金产业股票指数下跌30.2%，同期国内金价（AU9999）下跌13.8%、伦敦金价下跌14.2%，黄金股跌幅高于黄金。展望后市，我们认为市场对美联储加息预期的交易过度计价，黄金股经历超跌回调，未来随着美国通胀和非农就业回落、黄金有望重回美元信用走弱的交易中，在逆全球化、去美元化加速的趋势下黄金的长期配置价值进一步凸显。黄金股指数最新PE（TTM）低于近十年95%的时间（截至6月底），在4000美元/盎司金价假设下大型金矿股2026年PE仅8~16倍，前期调整提升了投资性价比，戴维斯双击有望重现。1、通胀和非农全面走弱，美联储加息担忧缓解：此前美联储新主席首秀被市场解读为偏鹰信号，交易员一度预期9月加息，压制黄金和黄金股表现，我们认为该交易有些反应过度。海峡恢复通航后油价快速回落，6月非农数据低于预期，通胀和就业数据走弱后，白宫在国债利息支出压力下的降息诉求或重新占据主导，年内转为加息的可能性较小，黄金的金融属性压制有望解除。2、赤字扩张叠加央行购金，去美元化持续支撑配置需求：CBO预期美国赤字金额在未来三年持续扩张，就业走弱背景下财政扩张压力或进一步加大，美元和美债信用继续受到侵蚀，全球去美元化趋势持续深化。若霍尔木兹海峡控制权长期由伊朗主导，“石油美元”体系或将受到冲击，AI虽然有利于美元信用巩固但目前还处于早期阶段。中国央行在3至5月黄金调整期间连续加速购金，世界黄金协会调查显示45%的央行预计在未来12个月内增加黄金持有量，新兴市场央行黄金储备占比仍显著低于全球平均水平，各市场参与方均有动力持续增加黄金资产配置，配置需求或将持续抬升黄金和黄金股的价格中枢。3、黄金股超跌叠加低估值，戴维斯双击有望重现：二季度黄金股跌幅明显高于黄金，出现显著超跌信号，黄金股相比黄金的性价比凸显。业绩方面，中证沪深港黄金股指数前十大成分股2025年归母净利润平均增速约86%，延续了2023年以来的高增速，且一季报呈现加速态势，金价中枢上行叠加龙头矿企积极扩产，量价齐升逻辑在2026年仍有望持续兑现。估值方面，黄金股指数最新PE（TTM）低于近十年95%的时间（截至6月底），在4000美元/盎司金价假设下大型金矿股2026年PE仅8~16倍。若后续金价企稳回升，黄金股有望重新上演业绩与估值双升的戴维斯双击行情。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要通过投资于目标ETF来实现对业绩比较基准的紧密跟踪，也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

2026年一季度，国证医药指数先涨后跌、一波三折。1月上旬，受JPM大会（摩根大通全球医疗健康大会）催化，叠加创新药出海、产业资本回暖、政策定位提升等利好因素推动，医药板块快速上行；随后子板块估值出现分化、部分高弹性方向资金拥挤，板块开始兑现前期涨幅，出现阶段性回撤、回吐前期涨幅。3月底，受部分创新药龙头业绩超预期、核心管线商业化放量兑现等消息利好，医药板块又有所反弹。一季度，国证医药指数累计下跌3.62%。行业基本面上，中国创新药加速出海为医药行业带来增量空间。国家药监局发布数据显示，2026年一季度中国创新药对外授权交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年的一半。此外截至3月27日，今年我国已有10款创新药获批上市，其中2款为进口，8款为国产，显示出国产创新药取得历史性突破。作为行业指数基金，本基金旨在为看好医药行业的投资者提供投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

2026年第一季度，资本市场在地缘政治与全球宏观周期的交织中演进。从海外环境来看，地缘冲突致使市场不确定性增强，全球主要经济体的政策博弈成为扰动全球风险偏好的核心因素。国内方面，宏观经济在稳增长政策的持续护航下，呈现出温和复苏、稳中有进的积极态势，经济增长韧性持续加强。A股市场在2026年第一季度展现出较强的结构性分化与内在韧性，市场流动性保持合理充裕，资金更加聚焦于具备明确产业趋势、业绩支撑以及国家战略导向的核心领域。从行业表现来看，受益于全球宏观定价逻辑的资源品板块是本季度市场的核心驱动力。而“新质生产力”代表的科技前沿与高端制造板块，则在产业趋势的推动下稳中有进。科技方面，虽然成长板块存在相对强烈的估值压制，但产业层面的进程并未减速。底层大模型的能力边界不断拓宽，AI模型端多模态方向更加清晰，并带动了AI产业链中，计算芯片、光模块、存储甚至电力等细分领域的阶段性行情。但是，随着AI估值的不断抬升，市场开始担忧估值泡沫，并对AI未来浪潮的发展可持续性趋于谨慎。由于北美云巨头资本开支大幅超出预期，虽然业绩超预期，但科技板块并未展示出一如既往的强势，甚至因AI忧虑引致HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，重资产，低淘汰）交易走红，市场交易结构性分化。资源方面，在地缘政治冲突、全球流动性环境变动等催化下，石油、黄金、新能源等板块表现活跃。3月份，中东美伊冲突扰动全球风险偏好，市场风格剧烈变化，资源板块波动幅度加大。整体看，2026年一季度权益市场震荡收跌；截至3月31日收盘，上证综指一季度累计下跌1.94%，创业板指一季度跌0.57%，科创50指数一季度跌6.54%。行业表现方面，周期资源品表现突出，煤炭、石油石化领涨，非银金融、商贸零售、家电、计算机回调较多。作为被动指数基金的基金经理，我们的工作重点在于紧密跟踪标的指数，力求实现与指数表现相匹配的投资回报。在2026年一季度，我们的基金严格按照既定的投资策略，依据标的指数的成分股及其权重构建投资组合，以最小化跟踪误差。在实际操作中，我们对指数的成分股变化保持密切关注，及时进行相应的调整，确保基金持仓与指数成分的一致性。同时，利用量化分析和风险评估模型，对投资组合进行动态监控，以控制跟踪误差在合理范围内。尽管面临市场的大幅波动和成分股的调整，基金整体较好地实现了对标的指数的跟踪，在多数时间段内，净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度和年跟踪误差均控制在较低水平。

26年一季度A股波动加剧。一月份，商业航天引发市场热情，而后市场出现天量卖单，热情逐步降温，A股进入震荡走势。而后随着美国，以色列，伊朗的冲突加剧，霍尔木兹海峡封锁等消息的催化下，全球商品巨幅波动，避险情绪蔓延至股市，A股呈现冲高回落的趋势。一季度上证指数下跌1.94%。大盘，中盘，小盘的代表性指数沪深300，中证500和中证1000分别涨跌幅为-3.89%，2.03%，0.32%。一季度风格上并不明确，板块主要受美伊地缘冲突，特朗普的不确定性等影响，波动出现大幅抬升。

26年一季度A股波动加剧。一月份，商业航天引发市场热情，而后市场出现天量卖单，热情逐步降温，A股进入震荡走势。而后随着美国，以色列，伊朗的冲突加剧，霍尔木兹海峡封锁等消息的催化下，全球商品巨幅波动，避险情绪蔓延至股市，A股呈现冲高回落的趋势。一季度上证指数下跌1.94%。大盘，中盘，小盘的代表性指数沪深300，中证500和中证1000分别涨跌幅为-3.89%，2.03%，0.32%。一季度风格上并不明确，板块主要受美伊地缘冲突，特朗普的不确定性等影响，波动出现大幅抬升。

2026年第一季度，资本市场在地缘政治与全球宏观周期的交织中演进。从海外环境来看，地缘冲突致使市场不确定性增强，全球主要经济体的政策博弈成为扰动全球风险偏好的核心因素。国内方面，宏观经济在稳增长政策的持续护航下，呈现出温和复苏、稳中有进的积极态势，经济增长韧性持续加强。A股市场在2026年第一季度展现出较强的结构性分化与内在韧性，市场流动性保持合理充裕，资金更加聚焦于具备明确产业趋势、业绩支撑以及国家战略导向的核心领域。从行业表现来看，受益于全球宏观定价逻辑的资源品板块是本季度市场的核心驱动力。而“新质生产力”代表的科技前沿与高端制造板块，则在产业趋势的推动下稳中有进。科技方面，虽然成长板块存在相对强烈的估值压制，但产业层面的进程并未减速。底层大模型的能力边界不断拓宽，AI模型端多模态方向更加清晰，并带动了AI产业链中，计算芯片、光模块、存储甚至电力等细分领域的阶段性行情。但是，随着AI估值的不断抬升，市场开始担忧估值泡沫，并对AI未来浪潮的发展可持续性趋于谨慎。由于北美云巨头资本开支大幅超出预期，虽然业绩超预期，但科技板块并未展示出一如既往的强势，甚至因AI忧虑引致HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，重资产，低淘汰）交易走红，市场交易结构性分化。资源方面，在地缘政治冲突、全球流动性环境变动等催化下，石油、黄金、新能源等板块表现活跃。3月份，中东美伊冲突扰动全球风险偏好，市场风格剧烈变化，资源板块波动幅度加大。整体看，2026年一季度权益市场震荡收跌；截至3月31日收盘，上证综指一季度累计下跌1.94%，创业板指一季度跌0.57%，科创50指数一季度跌6.54%。行业表现方面，周期资源品表现突出，煤炭、石油石化领涨，非银金融、商贸零售、家电、计算机回调较多。作为被动指数基金的基金经理，我们的工作重点在于紧密跟踪标的指数，力求实现与指数表现相匹配的投资回报。在2026年一季度，我们的基金严格按照既定的投资策略，依据标的指数的成分股及其权重构建投资组合，以最小化跟踪误差。在实际操作中，我们对指数的成分股变化保持密切关注，及时进行相应的调整，确保基金持仓与指数成分的一致性。同时，利用量化分析和风险评估模型，对投资组合进行动态监控，以控制跟踪误差在合理范围内。尽管面临市场的大幅波动和成分股的调整，基金整体较好地实现了对标的指数的跟踪，在多数时间段内，净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度和年跟踪误差均控制在较低水平。