王政 - 基金投资策略和运作

2025年中国经济延续稳步改善态势，国内积极宏观政策持续落地见效，逆周期调节与化债、地产纾困政策协同发力，消费需求逐步回暖、投资端企稳回升，房地产市场风险已得到一定程度的缓释，出口端亦保持较强韧性。同时，高技术制造业、先进装备、新能源等领域增长态势良好，叠加AI产业化快速推进，新质生产力驱动作用持续凸显，全年经济实现温和复苏。海外方面，全球经济延续缓慢复苏格局，美国经济仍有韧性，通胀水平逐步回落，劳动力市场紧张格局有所改善，核心服务价格涨幅趋于平缓。美联储全年完成多次降息，全球流动性仍宽松，但受通胀粘性及复苏节奏等因素影响，主要经济体货币政策趋于稳健。行情方面，2025年A股市场呈现震荡上行的态势。年初在经济复苏预期和Deepseek的性能超预期带来的中国科技资产重估双重推动下，市场企稳上行；市场在遭受美国全球关税政策冲击后，随着AI产业利好持续释放、关税政策缓和，市场热度持续提升，全年结构性上涨行情显著。上证指数点位近十年首次站上4000点，其中科技属性的创业板指、科创50表现抢眼；风格方面小盘成长占优，中证2000表现领先；行业表现分化明显，AI算力、半导体、有色金属、国防军工、机械等领域表现亮眼，而食品饮料、煤炭、房地产等板块承压。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2025年，美国经济呈现“前低后高”走势，通胀黏性仍存，货币政策步入有序降息周期，美股在科技驱动下延续结构性牛市。从经济基本面上来看，2025年美国经济先抑后扬、整体韧性较强：一季度GDP环比按年率萎缩0.6%，二季度反弹至3.8%，三季度进一步提速至4.4%；私人消费仍是核心支撑，服务消费与非耐用品支出保持稳健。通胀方面，通胀与核心通胀中枢回落但仍具黏性，美国1月CPI同比增速3.0%，一季度回落后下半年回升，最终12月保持在2.7%；核心CPI同比从1月的3.3%回落至12月的2.6%，住房、医疗服务等仍是通胀主要黏性来源。从货币政策上来看，美联储在2025年共降息3次，9月、10月、12月各降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%。2025年美国股票市场表现稳健，标普500指数和纳斯达克100指数均创下新高。

2025年中国经济延续稳步改善态势，国内积极宏观政策持续落地见效，逆周期调节与化债、地产纾困政策协同发力，消费需求逐步回暖、投资端企稳回升，房地产市场风险已得到一定程度的缓释，出口端亦保持较强韧性。同时，高技术制造业、先进装备、新能源等领域增长态势良好，叠加AI产业化快速推进，新质生产力驱动作用持续凸显，全年经济实现温和复苏。海外方面，全球经济延续缓慢复苏格局，美国经济仍有韧性，通胀水平逐步回落，劳动力市场紧张格局有所改善，核心服务价格涨幅趋于平缓。美联储全年完成多次降息，全球流动性仍宽松，但受通胀粘性及复苏节奏等因素影响，主要经济体货币政策趋于稳健。行情方面，2025年A股市场呈现震荡上行的态势。年初在经济复苏预期和Deepseek的性能超预期带来的中国科技资产重估双重推动下，市场企稳上行；市场在遭受美国全球关税政策冲击后，随着AI产业利好持续释放、关税政策缓和，市场热度持续提升，全年结构性上涨行情显著。上证指数点位近十年首次站上4000点，其中科技属性的创业板指、科创50表现抢眼；风格方面小盘成长占优，中证2000表现领先；行业表现分化明显，AI算力、半导体、有色金属、国防军工、机械等领域表现亮眼，而食品饮料、煤炭、房地产等板块承压。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2025年四季度国内经济呈现"增速阶段性回调、结构持续优化"的态势，制造业PMI持续扩张带动工业增加值回升，需求端虽存收缩压力但高技术产业供给表现较好。出口受特朗普2.0关税扰动边际回落，但财政提前发力、货币适度宽松，对冲了外需下滑风险。中央政府政策重心明确转向"稳定需求"和"维护资本市场稳定"，财政政策也更为积极，这些政策令投资者情绪先抑后扬，市场成交量持续放大，四季度日均成交额创阶段性新高，北向资金也在持续流入，境内外投资者对A股市场的信心显著增强。市场风格方面，大小盘整体以宽幅震荡为主，微盘股四季度涨幅较为显著。成长与价值风格交替领先，10月价值风格占优、11月同步调整、12月成长风格领涨。动量风格在四季度景气赛道延续强势，尤其在商业航天、AI应用等细分领域表现突出。具体到指数上，大盘价值略微占优，微盘股表现优于大盘股。行业和个股上，本季度市场呈现出较强的结构性行情，行业和个股表现差异较大。具体到中信行业上，石油石化、军工、有色金属、通信等科技与周期板块涨幅居前，主要受益于"人工智能+"政策催化、商业航天技术突破、流动性宽松环境下资产质量改善及大宗商品价格反弹。房地产、食品饮料等传统消费行业表现相对平淡，反映市场对高估值消化压力、需求端收缩相关资产的避险情绪。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2025年四季度，美国“就业走弱，通胀温和”的特征不变，12月10日，美联储宣布降息25个基点，国内总的来看，三季度GDP实际同比增长4.8%，以综合PMI产出指数来对标季调环比，若四季度生产还能整体改善，GDP季调环比仍有可能小幅回升，2025年完成5%增长目标的概率仍在。算力需求持续增长下，全球存储龙头纷纷提价，存储板块景气持续提升，硬科技领域（如光模块、AI解决方案、新能源材料）成为IPO主力，募资聚焦研发与全球化扩张，凸显港股对科技资产的吸引力。日本经济增长温和，日本央行于12月19日加息0.25%，日本央行行长表示2026年仍有加息的机会，在通胀发生的背景下日本财政迅速边际改善。基金2025第四季度提高日本市场仓位，布局库存调整接近尾声的半导体板块，以及增加估值回到历史中枢的港股市场。港股的绝对估值水平处于近10年历史中枢，以A/H股溢价指数为代表的相对估值显示，也处于历史中枢；2026年5月美联储主席换届，特朗普大概率提名鸽派候选人就任，后续视经济情况择机再度开启降息可能性较大，因此2026年全球资金预期仍宽松，这都可能有利于美股的继续上涨，以及带动新兴市场的表现，关注后续降息的幅度和节奏；国内外需强势不敌内需不足，增长弹性需更多寄望于外需。政策和外部流动性的变化对港股影响巨大，持续紧密跟踪。目前日本的长端利率(2%左右)明显低于日本的名义GDP增速(5%左右)，在通胀背景下，日本财政有望继续改善，利率上行带来的成本增加有望被大幅增长的税收覆盖。仍看好日本股市的长期趋势，有机会对冲美国市场的震荡。2026年基金将维持高持仓日本市场(首相与加息的政策不确定性都已底定)，提升港股市场仓位；基金配置聚焦在亚太地区的成长板块，关注AI、互联网、半导体、新能源车、机器人以及日本内需。截至2025年12月31日，本基金基金份额净值为1.088元，份额累计净值为1.170元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为8.37%，同期业绩基准增长率-4.00%。

2025年四季度国内经济呈现"增速阶段性回调、结构持续优化"的态势，制造业PMI持续扩张带动工业增加值回升，需求端虽存收缩压力但高技术产业供给表现较好。出口受特朗普2.0关税扰动边际回落，但财政提前发力、货币适度宽松，对冲了外需下滑风险。中央政府政策重心明确转向"稳定需求"和"维护资本市场稳定"，财政政策也更为积极，这些政策令投资者情绪先抑后扬，市场成交量持续放大，四季度日均成交额创阶段性新高，北向资金也在持续流入，境内外投资者对A股市场的信心显著增强。市场风格方面，大小盘整体以宽幅震荡为主，微盘股四季度涨幅较为显著。成长与价值风格交替领先，10月价值风格占优、11月同步调整、12月成长风格领涨。动量风格在四季度景气赛道延续强势，尤其在商业航天、AI应用等细分领域表现突出。具体到指数上，大盘价值略微占优，微盘股表现优于大盘股。行业和个股上，本季度市场呈现出较强的结构性行情，行业和个股表现差异较大。具体到中信行业上，石油石化、军工、有色金属、通信等科技与周期板块涨幅居前，主要受益于"人工智能+"政策催化、商业航天技术突破、流动性宽松环境下资产质量改善及大宗商品价格反弹。房地产、食品饮料等传统消费行业表现相对平淡，反映市场对高估值消化压力、需求端收缩相关资产的避险情绪。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2025年三季度国内经济保持平稳，结构上仍然呈现外需支撑，消费与地产相对承压。8月工业企业利润显著改善，在反内卷政策效应下，PPI跌幅收窄。美国服务业回落，就业偏弱，降息预期提升，9月美联储重启降息25bps，预期2025年还有2次降息。市场层面，A股市场三季度全面上涨，特别是以创业板和科创板为代表的成长板块大幅领先于市场。在海外算力产业链业绩超预期以及半导体国产化率加速上升的背景下，光模块、国产算力本季度涨幅领先。此外，未来潜在增长空间大的固态电池、人形机器人本季度也出现催化，相关股票涨幅可观。红利相关板块表现不佳，特别是银行板块表现较差。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望四季度，关税对美国通胀温和传导，在AI相关产业高资本开支的支撑以及降息的环境下，美国经济可能维持韧性。在没有新因素出现的情况下，国内稳内需政策超预期可能性较低，经济整体预计保持平稳。企业盈利在低位有一定改善预期，流动性仍然处于合理充裕状态，人民币短期相对强势也有利于股票市场表现。总的来看，对四季度股票市场仍保持相对乐观。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2025年三季度国内经济保持平稳，结构上仍然呈现外需支撑，消费与地产相对承压。8月工业企业利润显著改善，在反内卷政策效应下，PPI跌幅收窄。美国服务业回落，就业偏弱，降息预期提升，9月美联储重启降息25bps，预期2025年还有2次降息。市场层面，A股市场三季度全面上涨，特别是以创业板和科创板为代表的成长板块大幅领先于市场。在海外算力产业链业绩超预期以及半导体国产化率加速上升的背景下，光模块、国产算力本季度涨幅领先。此外，未来潜在增长空间大的固态电池、人形机器人本季度也出现催化，相关股票涨幅可观。红利相关板块表现不佳，特别是银行板块表现较差。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望四季度，关税对美国通胀温和传导，在AI相关产业高资本开支的支撑以及降息的环境下，美国经济可能维持韧性。在没有新因素出现的情况下，国内稳内需政策超预期可能性较低，经济整体预计保持平稳。企业盈利在低位有一定改善预期，流动性仍然处于合理充裕状态，人民币短期相对强势也有利于股票市场表现。总的来看，对四季度股票市场仍保持相对乐观。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2025年三季度国内经济延续了平稳增长的态势，制造业PMI持续回升，消费和投资增速趋稳。中央政府继续推进结构性改革，出台了一系列促进科技创新和资本市场发展的政策措施。这些政策令投资者情绪有了有所改善，市场成交量有所放大，外资对A股市场的信心也在增强。此轮市场关注的焦点在人工智能、半导体和新能源等科技板块，与此同时，AI产业链的相关企业也迎来了较快增长，市场对科技创新的预期有所升温。市场风格方面，大小盘在9月之前差异不大，9月后大盘占优。成长风格也在9月走出了一段向上行情。动量风格在三季度表现较为强势。具体到指数上，成长好于价值，而大盘价值表现相对靠后。行业和个股上，本季度市场呈现出较强的结构性行情，行业和个股表现差异较大。具体到中信行业上，通信、电子、有色金属、电力设备等科技与周期板块涨幅居前，主要受益于AI算力需求爆发、新能源装机超预期及大宗商品价格反弹。金融板块出现调整，房地产、食品饮料等传统消费行业表现相对平稳，反映市场对低增长资产的避险情绪。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2025年三季度国内经济延续了平稳增长的态势，制造业PMI持续回升，消费和投资增速趋稳。中央政府继续推进结构性改革，出台了一系列促进科技创新和资本市场发展的政策措施。这些政策令投资者情绪有了有所改善，市场成交量有所放大，外资对A股市场的信心也在增强。此轮市场关注的焦点在人工智能、半导体和新能源等科技板块，与此同时，AI产业链的相关企业也迎来了较快增长，市场对科技创新的预期有所升温。市场风格方面，大小盘在9月之前差异不大，9月后大盘占优。成长风格也在9月走出了一段向上行情。动量风格在三季度表现较为强势。具体到指数上，成长好于价值，而大盘价值表现相对靠后。行业和个股上，本季度市场呈现出较强的结构性行情，行业和个股表现差异较大。具体到中信行业上，通信、电子、有色金属、电力设备等科技与周期板块涨幅居前，主要受益于AI算力需求爆发、新能源装机超预期及大宗商品价格反弹。金融板块出现调整，房地产、食品饮料等传统消费行业表现相对平稳，反映市场对低增长资产的避险情绪。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2025年三季度，国内经济总体仍维持稳中有进态势，保持平稳运行，虽然固定资产投资、与内需（特别是消费力与投资）表现相对温和，但政府多项促消费扶持政策持续推出，以及企业出海新兴市场的表现被视为缓冲风险，美国美联储在9/17启动2025年第一次降息，下调25个基点，不过美国三季度消费仍具韧性，家庭储蓄与信贷条件保持相对稳定；中美在三季度的经济冲突相对缓和，因此全球资金涌入估值较低的港股，港股三季度表现相对较好于多数海外市场的表现。日本经济增长温和，通胀受到食品价格上涨影响大，但是金融条件宽松与全球资金宽松，也带动日本股市上涨。基金2025第三季度调仓不大。国内四季度整体经济仍呈现企稳回升的走势，市场仍期待财政政策与货币政策能协调发力，且消费刺激政策（如以旧换新、补贴、促销活动）有望进一步发挥作用，虽然外部需求面临挑战，但中国出口企业可能通过开拓新兴市场或调整出口结构继续维持韧性，美国通胀若再次上行，可能迫使联准会维持高利率；需要观察房地产市场仍在调整过程对相关投资与连带消费的影响程度，以及全球经济下行压力、贸易摩擦、地缘政治风险可能对出口与投资造成的影响，美国形势处在宏观数据面临挑战，但企业盈利在AI的带动下较强的局面，以及美联储持续有降息压力，这都有利于美股继续表现良好，以及带动新兴市场的表现，AI的技术竞争、产业升级以及资本投入还是主导着未来的长线投资契机。日本首相可能更换为偏保守派势力，延续安倍经济学，扩大财政、强化国防与加大投资战略产业，日元可能将呈现贬值趋势。2025年四季度基金将调降日本市场(规避新首相的政策不确定性)，提升港股市场仓位；基金配置聚焦在亚太地区的成长板块，关注AI、互联网、半导体、新能源车、机器人以及日本内需。截至2025年09月30日，本基金基金份额净值为1.004元，份额累计净值为1.086元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为9.13%，同期业绩基准增长率13.17%。

2025年3季度，关税传导效应持续释放，美联储开启新一轮降息。9月FOMC会议上鲍威尔表示通胀上行的风险增加，同时就业下行的风险提升，本次视为一种风险管理式的降息。经济基本面方面，2季度GDP二次修正值上修至3.8%，经济依然具有韧性。9月Markit制造业PMI略低于预期，但仍处扩张区间。消费信心则显著承压，9月密歇根大学消费者信心指数较8月下降约5%，为今年5月以来的最低水平。就业市场疲软加剧，8月非农就业仅增2.2万人，远低于预期，失业率升至4.3%，创近4年新高。通胀方面，价格压力持续上行，8月CPI同比上涨2.9%，环比为2月以来最大涨幅；核心CPI同比3.1%，住房与食品价格成主要推手。货币政策方面，3季度美联储开启新一轮降息。指数表现来看，3季度标普500指数和纳斯达克100指数稳步上涨，再创新高。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2025年09月30日，本基金A基金份额净值为5.1053元，份额累计净值为5.1643元，本基金C基金份额净值为4.9592元，份额累计净值为4.9592元，本基金E基金份额净值为5.1042元，份额累计净值为5.1042元，报告期内，本基金A基金份额净值增长率为6.56%，本基金C基金份额净值增长率为6.47%，本基金E基金份额净值增长率为6.56%，同期业绩基准增长率为6.86%。