魏欣 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，伊朗方面局势边际缓和，油价冲击造成的极端尾部风险下降，海外市场开始从“纯通胀交易”逐步转向“增长放缓与通胀粘性并存”的再平衡阶段。由于通胀预期回落而美国经济整体稳定，美联储维持3.50%-3.75%的政策利率区间不变，缩表节奏边际放缓，但部分官员表态仍偏鹰派。整体看，海外金融条件并未出现失控式收紧，但全球利率中枢维持高位、外部不确定性仍然较强，对国内货币的宽松空间形成一定约束。　　国内经济方面，二季度经济总量延续恢复态势，4-6月各月PMI均维持在荣枯线及以上；但经济结构分化有所加深，整体表现出外需强而内需弱，新动能强而传统动能弱的格局。其中出口表现持续超预期，特别是AI硬件、储能和电气设备等产业链条表现强劲；而内需消费、投资板块则双双下行，5月社零增速也在疫情之后首次转负。价格方面，二季度较一季度进一步改善，通胀读数已摆脱此前持续低位徘徊的局面，进入温和回升区间，对名义增长形成一定支撑；但通胀修复仍偏结构性，上游强于下游，PPI强于CPI，并未演变为全面过热。在此背景下，央行维持货币政策的适度宽松，但整体操作更趋精细，并通过隔夜逆回购等方式完善短端利率调控机制。从资金价格来看，二季度前期资金利率中枢偏低，后期则有所上移，整体保持平稳宽松状态。　　对于债券市场，二季度国内债市整体走强，收益率中枢较一季度进一步下行。其中4-5月由于对输入性通胀担忧缓和，社融和内需恢复不及预期，叠加资金面宽松下出现资产荒格局，10年期国债最低下探至1.70%附近，创年内低点。进入6月，在央行管控下资金价格边际抬升，因此债市短端扰动偏大，而长端维持震荡，期限利差逐步压缩，未延续一季度的陡峭化特征。信用债整体继续强于利率债，3年期和5年期高等级信用利差普遍收窄，但1年期高等级信用债由于绝对收益率处于极低水平，利差进一步压缩空间有限，反而在资金面阶段性扰动下出现小幅反弹。　　二季度整体看，1年期、3年期、5年期和10年期中债农发债到期收益率分别下行9bps、9bps、7bps和13bps。收益率曲线整体平坦化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

回顾2026年二季度经济，海外方面，美伊冲突成为贯穿全季的重要变量，谈判结果反复，国际油价随之剧烈波动，4月冲高后宽幅震荡，6月冲突缓和后又快速回落。美国经济延续K型分化，AI产业链保持高景气、盈利与资本开支处于高位，但对利率敏感的传统制造业和地产相对低迷；受前期高油价推升，美国二季度通胀趋于上行，叠加就业数据超预期改善，市场对美联储的政策预期由降息转向加息，美元指数季内小幅走强。全球大类资产呈"股指分化、避险资产回吐、美元偏强"格局：AI驱动下美股表现强势，而港股承压、恒生指数下跌；黄金价格大幅回落。　　国内方面，二季度经济较一季度有所降温，K型分化格局加剧。受AI与新能源产业链带动，二季度出口景气度进一步提升；回落分项主要是基建投资、制造业投资和社会消费品零售，主要与开门红后财政支出前置退坡、内需修复放缓有关。受油价传导和AI算力电力链条影响，国内通胀中枢较一季度抬升，但价格回升更多由原油、煤炭等大宗商品驱动，中下游工业品供需偏弱格局未根本改善。与此同时，实体融资需求相对不足，政府债供给节奏较慢，社融增速趋于放缓。　　权益方面，二季度A股市场整体呈上涨态势，沪深300指数上涨12%，但内部分化极致，科技成长类板块大幅上涨、质量红利类股票下跌。组合权益部分维持原有策略，成长类资产在一季度减仓后维持相对基准低配，高质量、稳定现金流类的股票占据了组合大部分，这部分股票在二季度极致分化的行情中明显受损，因此组合权益部分二季度跑输沪深300指数较多。展望后续，从复盘角度，如此极致的分化情况在历史上是较为少见的，资金抱团、市场成交拥挤度上行至我们观测的临界预警值附近，意味着后续市场波动率将会加大，虽然难以准确判断风格切换的时点，但这一时点可能正在接近，从较为中期的角度考虑，我们的组合依然维持了高质量类股票的超配，在这类资产内部重点调整至今年盈利坚实的子行业。　　债券市场方面，报告期内收益率下行，信用利差表现分化。经济开门红后边际回落、机构配置资金充裕而信贷需求不足，市场环境对债市相对有利；节奏上受到资金面波动的影响，4-5月资金面自发式宽松，收益率下行幅度较大，而6月随着央行控制公开市场投放，资金利率向政策利率回归，市场转为震荡调整，后半月随隔夜OMO推出与跨季呵护重新修复。类属层面，4月以来理财规模季节性增长较多且对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债表现好于国债；信用债内部，次级债和长期限品种表现较好。转债方面，二季度指数反弹明显，这也源于转债正股风格占优，但把握难度增加。组合操作上，二季度维持了中性偏积极的久期，并灵活调整类属配置，增厚组合收益；转债维持较低仓位，等待更好配置时机。

回顾2026年二季度，海外市场主要围绕美以伊局势进展及美联储政策预期的变化展开。美以伊冲突在波折中逐步缓和，油价相应从高位震荡走向回落，不过油价中枢较冲突前抬升，对全球通胀、增长前景带来不利影响。美国经济韧性较强，叠加美联储新任主席表态相对鹰派，市场对美联储政策取向的预期从降息转为加息。国内经济二季度边际走弱，其中基建投资明显下滑，或反映稳增长政策发力意愿收敛，以及正确政绩观学习背景下地方政府行为的调整；制造业投资受制于普遍的产能过剩，也有一定回落；地产链条弱势延续，二手房市场的结构性回暖并未传导到新房市场；消费端低迷态势边际加剧，受制于以旧换新品类补贴退坡和透支效应，以及高油价对石油制品需求的抑制。出口表现强劲，受益于外需的韧性及AI产业链景气度向好，对生产端也有所带动，国内经济整体或仍面临一定的下行压力。　　市场方面，二季度权益市场震荡上行，随着美以伊局势缓和，市场风险偏好回升，不过板块之间呈现明显的K型分化，AI产业欣欣向荣，带动以电子、通信为代表的AI硬件板块取得显著超额收益，消费及顺周期板块受制于内需疲弱、油价中枢抬升引发成本压力的担忧，跌幅较大。债券收益率震荡下行，主要受资金面宽松及通胀上行担忧缓解驱动。转债市场走势基本跟随权益市场，有利的供需关系支撑估值进一步扩张，二季度转债收益率跑赢纯债。　　报告期内，本基金坚守转债主动管理策略的工具型产品定位。二季度转债估值贵的问题更加突出，组合延续偏低仓位防风险、提升股性品种比例以提高持仓效率的思路，转债仓位从近7成逐步降至6成左右，目前持仓个券以公司质地处于行业中上游、景气度处于周期底部或已步入改善趋势、正股估值不贵的转债为主，行业层面对电子、银行、汽车、机械、基础化工等行业有一定比例配置。

海外方面，2026年二季度全球经济在中东地缘冲突有所缓和与美联储政策预期反转的双重影响下运行。在此背景下大类资产表现分化，其中美国股市表现整体较好，标普500涨15%，纳斯达克指数涨21%，费城半导体指数涨88%；国际金价、原油价格下跌；美元指数走强，美国10年期国债收益率震荡。美国二季度经济呈现“增长有韧性、通胀有黏性”的特征，劳动力市场整体呈现“总量韧性强劲、结构分化明显、短期受赛事扰动”的特征。二季度，美联储新任主席首次亮相，6月议息会议维持利率3.50%-3.75%不变，但点阵图有所转鹰。AI算力产业链的全球订单溢出或持续利好我国出口。　　国内方面，二季度经济结构性特征较为明显：商品消费有一定下滑，服务消费表现尚可，出口端在AI高景气带动下表现强劲。物价呈现“CPI磨底、PPI冲高、剪刀差走扩”的特征，地缘冲突缓和使得大宗商品呈倒V走势。房地产以"保交楼+地方收储+严控增量"为主，北京上海二手房虽然量价回升但持续性仍待观察。货币政策适度宽松，流动性整体充裕，DR007围绕政策利率平稳运行，6月末首次增设隔夜逆回购工具为市场平稳跨季保驾护航。财政政策仍相对积极，超长期特别国债与专项债二季度集中发行，重点投向两重领域与新基建。汇率方面人民币延续升值，外贸企业结汇意愿较强。　　二季度，短端资产收益率先下后上但整体下行，绝对收益水平处于历史低位，信用利差变化不大，套息利差有所收窄。截至二季度末，7天资金加权利率R007收于1.53%，较上季末上行4bps；3个月AAA存单收于1.41%，较上季末下行3.5bps；一年期政策性金融债收于1.35%，较上季末下行9bps；一年期AAA信用债收于1.5%，较上季度末下行8bps。组合在二季度维持了中性的剩余期限水平，在大部分时间保持中性的杠杆水平，在资金面收紧的时候适当降低杠杆水平；适当参与波段交易。后续组合将控制利率风险敞口，审慎配置跨年资产，适当控制组合回撤；维持组合资产较高信用等级，严控信用资质。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度以来，消费大环境的复苏趋势受到了一些短期扰动，而在股票市场则遭遇了情绪的放大。内需消费复苏出现的短期波动，主要是受到补贴退坡与极端天气的双重影响，但不改中期趋势，我们预计后续仍有望重拾温和复苏态势。外需方面随去年关税影响消退和地缘因素逐步缓和，消费制造业的订单及发货有改善趋势。且内外需整体上看都是呈现内部结构分化的格局。而在股票市场上，二季度消费板块尤其是优质公司的估值收缩程度，在我们看来已经与基本面产生背离。我们对消费后续继续充满信心，主要基于政策自上而下的高度重视、地产市场逐步企稳，以及国内外如此庞大的消费市场里从来不乏结构性机会。我们看好高端户外、养生健康、服务消费、餐饮供应链、新兴零售渠道及相关品牌等有景气度与产业趋势的方向。二季度我们适当减仓了受油价与天气影响较直接的旅游出行相关标的，加仓了外需里业绩增长韧性强的标的。我们继续坚守有成长性的消费红利策略，最为看重公司治理、竞争优势与安全边际，重仓在分红与成长并重的优质公司。

回顾2026年二季度，美伊冲突导致海外通胀压力与加息预期升温，资本市场结构分化加大，国内流动性宽松、受外部影响有限。就海外而言，美伊冲突一度造成油价大幅上涨，而美国经济在AI资本开支的带动下保持韧性，市场加息预期升温。实体经济的K型分化映射在金融市场层面，受益于AI的资产和板块表现强势，带动整体风险偏好改善，而缺乏盈利支撑的传统行业、对流动性敏感的资产受到影响。就国内而言，基本面较一季度略有回落，除出口外供求整体有所走弱，通胀回升更多体现输入性、结构性特征，流动性环境保持宽松。实体经济和资本市场受外部波动的影响有限，但同样呈现显著的K型分化。债券市场方面，受益于融资需求不足、流动性宽松、理财规模增长等因素，收益率整体下行，国开、二永等非银重仓品种表现更好。A股方面，4月以来中东局势降温、市场修复，成长风格明显占优，创业板指、科创50持续创新高，电子、通信涨幅居前。　　操作方面，随着收益率下行，组合自4月底开始逐步降低久期超配幅度、向中性水平靠拢。考虑到短端资产相对缺乏性价比，杠杆逐步降至低配。股票方面，本基金维持相对中性的仓位，根据产业趋势变化和AI投资周期，比较公司性价比，增持半导体等电子类公司，同时减持部分基本面走弱的公司。

回顾2026年二季度，海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策相机抉择。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要影响。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。债券市场方面，利率整体小幅下行，10年期国债收益率由一季度末1.82%降至二季度末1.73%，转债指数小幅上涨，估值继续处于高位。　　本基金权益仓位稳定，股票行业配置保持分散，基金增持了电子、电力设备，降低了内需相关板块的持仓。债券方面，基金适度降低了久期，以高等级信用债为主要持仓。

回顾2026年二季度经济，海外方面，美伊冲突成为贯穿全季的重要变量，谈判结果反复，国际油价随之剧烈波动，4月冲高后宽幅震荡，6月冲突缓和后又快速回落。美国经济延续K型分化，AI产业链保持高景气、盈利与资本开支处于高位，但对利率敏感的传统制造业和地产相对低迷；受前期高油价推升，美国二季度通胀趋于上行，叠加就业数据超预期改善，市场对美联储的政策预期由降息转向加息，美元指数季内小幅走强。全球大类资产呈"股指分化、避险资产回吐、美元偏强"格局：AI驱动下美股表现强势，而港股承压、恒生指数下跌；黄金价格大幅回落。　　国内方面，二季度经济较一季度有所降温，K型分化格局加剧。受AI与新能源产业链带动，二季度出口景气度进一步提升；回落分项主要是基建投资、制造业投资和社会消费品零售，主要与开门红后财政支出前置退坡、内需修复放缓有关。受油价传导和AI算力电力链条影响，国内通胀中枢较一季度抬升，但价格回升更多由原油、煤炭等大宗商品驱动，中下游工业品供需偏弱格局未根本改善。与此同时，实体融资需求相对不足，政府债供给节奏较慢，社融增速趋于放缓。　　债券市场方面，报告期内收益率下行，信用利差表现分化。经济开门红后边际回落、机构配置资金充裕而信贷需求不足，市场环境对债市相对有利；节奏上受到资金面波动的影响，4-5月资金面自发式宽松，收益率下行幅度较大，而6月随着央行控制公开市场投放，资金利率向政策利率回归，市场转为震荡调整，后半月随隔夜OMO推出与跨季呵护重新修复。类属层面，4月以来理财规模季节性增长较多且对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债表现好于国债；信用债内部，次级债和长期限品种表现较好。组合操作上，二季度维持了中性偏积极的久期，持续优化组合结构。

海外方面，2026年二季度全球经济在中东地缘冲突有所缓和与美联储政策预期反转的双重影响下运行。在此背景下大类资产表现分化，其中美国股市表现整体较好，标普500涨15%，纳斯达克指数涨21%，费城半导体指数涨88%；国际金价、原油价格下跌；美元指数走强，美国10年期国债收益率震荡。美国二季度经济呈现“增长有韧性、通胀有黏性”的特征，劳动力市场整体呈现“总量韧性强劲、结构分化明显、短期受赛事扰动”的特征。二季度，美联储新任主席首次亮相，6月议息会议维持利率3.50%-3.75%不变，但点阵图有所转鹰。AI算力产业链的全球订单溢出或持续利好我国出口。　　国内方面，二季度经济结构性特征较为明显：商品消费有一定下滑，服务消费表现尚可，出口端在AI高景气带动下表现强劲。物价呈现“CPI磨底、PPI冲高、剪刀差走扩”的特征，地缘冲突缓和使得大宗商品呈倒V走势。房地产以"保交楼+地方收储+严控增量"为主，北京上海二手房虽然量价回升但持续性仍待观察。货币政策适度宽松，流动性整体充裕，DR007围绕政策利率平稳运行，6月末首次增设隔夜逆回购工具为市场平稳跨季保驾护航。财政政策仍相对积极，超长期特别国债与专项债二季度集中发行，重点投向两重领域与新基建。汇率方面人民币延续升值，外贸企业结汇意愿较强。　　二季度，短端资产收益率先下后上但整体下行，绝对收益水平处于历史低位，信用利差变化不大，套息利差有所收窄。截至二季度末，7天资金加权利率R007收于1.53%，较上季末上行4bps；3个月AAA存单收于1.41%，较上季末下行3.5bps；一年期政策性金融债收于1.35%，较上季末下行9bps；一年期AAA信用债收于1.5%，较上季度末下行8bps。组合在二季度维持了中性的剩余期限水平，在大部分时间保持中性的杠杆水平，在资金面收紧的时候适当降低杠杆水平；适当参与波段交易。后续组合将控制利率风险敞口，审慎配置跨年资产，适当控制组合回撤；维持组合资产较高信用等级，严控信用资质。

回顾2026年二季度，国内方面，二季度经济较一季度有所降温。出口继续保持较强的竞争力，其中AI相关产业链带动明显，二季度出口增速进一步走高。基建、制造业投资和社会消费品零售较一季度均有所回落，主要与财政支出增速放缓有关。油价上涨背景下国内CPI、PPI同比均较一季度中枢抬升，但内需和外需领域的价格表现较为分化。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。同时，实体融资需求依然相对不足，AI等新经济领域的投融资体量相对于传统经济领域仍较小，社融增速趋于放缓。　　海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。传统制造业相对低迷，对利率相对敏感的地产销售趋于走弱。受前期油价走高影响，美国二季度通胀趋于上行，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数走强。　　二季度风险偏好抬升，全球主要经济体权益市场均有所修复。AI浪潮持续演绎，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优。债券市场表现也较好。一方面基本面边际表现利好债券，更重要的是，4-5月市场资金充沛，央行维护流动性，叠加二季度以来信贷表现较弱，配置型机构面临“资产荒”压力，推动收益率持续下行。6月以来，随着央行持续回收中长期流动性，资金利率较4-5月低位水平边际抬升，市场表现趋于震荡。类属层面看，国开债、信用债好于国债，信用利差继续处于低位，期限利差也有所压缩。　　本基金二季度保持中性偏积极的股票仓位，并结合市场风格变化做出调整，主要配置于低波动红利、供需基本面较好的上游资源、以及有弹性的科技板块。债券部分继续坚持信用债持有为主的策略，维持中性久期，变化不大，持仓以中高等级信用债为主。可转债估值较贵，仍处于低配状态。作为股债混合型产品，本基金将坚持高度关注各类资产的风险收益比，力争在控制波动幅度的情况下实现稳健收益。

2026年二季度以来，美国经济延续K型分化走势，AI对经济拉动贡献较大，资本开支持续攀升，产业链相关企业的盈利大幅提升。传统制造业整体平淡，通胀受油价影响趋于上行，加息预期提升，美元指数走强。　　国内经济二季度较为平稳，亮点也是AI相关产业的全球共振，带动出口增速进一步走高，消费、制造业投资、基建均表现平淡，油价上涨也带来CPI、PPI中枢抬升。二季度全球权益市场整体向上，趋势明确的AI产业链成为市场主线，科创、创业板领涨市场，细分行业中通信、电子表现领先。报告期内，本基金维持偏逆向的投资策略，持仓仍以地产产业链、金融、消费、制造为主。

2026年二季度，国内资本市场在国内经济基本面稳定、新质生产力进一步发展、以及海外风险事件降温等情况下整体震荡向好。　　从国内的经济数据来看，进出口贸易拉动明显，企业利润增长中硬科技企业和广泛应用于制造业的重要矿产资源企业的占比上升。背后的基本面支撑依然是国内新质生产力发展形成突破性规模效应，带来宏观经济增长和微观企业盈利的增量。突发的伊朗事件虽然短暂扰乱了全球经济的预期并影响全球股市情绪面，但在二季度事件出现明显降级之后，风险偏好有所恢复，债券市场也进入区间震荡。　　海外方面，美联储主席换人叠加美国通胀上行带来美联储降息预期降温，同时加息预期升温，引起海外流动性波动。此外，在国际贸易和地缘形势不确定性加大的现实下，短期风险偏好也可能持续面临各种事件性情绪冲击波动，但在考虑经济基本面状况和政策对冲的情况下，可能仅仅影响市场节奏而非趋势。　　根据以上宏观中观判断，组合的配置方向债券方面主要以短久期高等级债券票息收益为主。权益方面，二季度市场波动继续扩大，结构分化进一步扩大，成长风格显著占优。本基金权益持仓聚焦于大周期板块，二季度绝对收益和相对收益都面临较大的回撤压力。回顾2025年以来的市场走势，2026年2月底的中东冲突是一个明显的分水岭；在此之前上游资源与科技成长板块总体是共振上涨的，在此之后则出现了显著的分化。究其原因，一方面是人工智能产业的技术进步和商业化进度超过市场预期，另一方面也是传统行业受油价上涨的影响多数出现显著压力。上述压制因素已经随着中东局势的缓和显著改善。本基金的权益持仓将继续聚焦大周期板块，具体包括三类资产。一类是周期板块中直接受益于人工智能产业相关的爆发式需求，价格处于显著上涨趋势中、市场仍存较大预期差的小金属、新材料等；另一类是供给约束高、需求韧性强的、能源及电力板块上游的关键资源品，如铜、碳酸锂、煤炭等，虽然阶段性受宏观因素和市场风格影响股价表现偏弱，但其需求与人工智能的发展并不相悖、估值也已经具备显著性价比；最后一类是离新兴产业较远的油运、炼化、传统建材等，阶段性表现较弱，但也存在独立产业逻辑及边际变化，值得持续研究和配置。后续组合会在三类资产的配置比例上保持动态平衡。