邱晓华 - 基金投资策略和运作

二季度，国内经济基本面环比走弱较为明显，虽然出口表现较强，但是在K型分化的情况下，内需表现偏弱，PPI向CPI的传导不畅，实体企业及居民融资需求有待提振。在此背景下，市场资金面呈现自发性宽松态势，银行体系在“资产荒”的背景下被动增加对于债券资产的配置，债券收益率总体呈现震荡下行的态势。本基金债券部分在二季度总体保持积极的组合久期，同时灵活参与了一些长久期债券的波段交易。权益方面，本基金二季度密切跟踪市场趋势，积极投资景气度较高的行业，同时，结合国内宏观经济数据、中观行业景气度、国际局势等方面的情况灵活调仓，在回撤可控的情况下获得了不错的收益。

二季度随着伊朗地缘风险缓和，市场触底回升。经济数据方面，出口延续高增，而消费、地产等方向承压。A股5-6月波动大幅增大，科技和非科技方向走势严重分化，由于目前宽基指数内部科技权重相对较大，上证指数、中证A500等指数表现尚可，但全A中位数二季度跌幅明显，市场二八分化显著。二季度末期市场分化显著，本季度配置相对均衡，主要涉及非银金融、新能源、科技等方向。由于科技方向上涨速度较快，估值水平达到历史较高分位，二季度降低了科技方向的比重，增配了调整时间较长且业绩增速较快的创新药等方向。

2026年二季度，地缘政治局势的戏剧性转折成为全球宏观环境的核心变量。虽然中东冲突从一季度的持续升级转向阶段性缓和，但通胀问题余波未消，货币政策出现从“降息推迟”转向“重启加息”的博弈。大宗商品中，原油受到地缘局势缓和影响高位回落，黄金在通胀粘性和加息预期下持续承压，有色金属表现分化，虽供需格局不弱，但宏观逆风之下走势震荡。能源商品中，WTI油价二季度大跌31%至70美元。二季度初，油价在霍尔木兹海峡持续封锁的支撑下一度冲高至110美元上方，但停火谈判的反复拉锯令油价波动剧烈。5月中下旬，停战预期持续发酵，油价自高位重心逐步下移。6月中旬，美伊正式签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡通航逐渐恢复，地缘溢价急速回吐，前期因封锁而库存高企的海湾国家存在抛售需求，油价加速下行。至季末，油价已基本回落至冲突前水平。但此前IEA协调释放的战略原油储备已大幅消耗，全球原油库存处于历史低位，为油价提供一定底部支撑。贵金属中，COMEX黄金二季度下跌14%至4020美元。二季度，黄金先后遭遇油价飙升带来的流动性冲击、美联储态度转鹰的双重逆风，在利率走高、美元回升的环境下金价显著走弱。不过，东方央行购金和货币属性重估的逻辑仍然存在，为金价限制了下行空间。有色金属中，LME铜二季度上涨9%至13400美元。铜价在二季度呈现先扬后抑的走势，一度触及14000美元上方的阶段性高点。供给端，全球矿山减产为铜价提供了坚实的底部支撑。需求端，电网投资与人工智能算力基建的中长期逻辑持续兑现，有效对冲了宏观风险偏好下降的压制。然而，6月美联储沃什鹰派首秀后，美元走强与加息预期升温令铜的金融属性承压，铜价自高位回落。本基金A类本报告期内的净值增长率为-18.04%，同期业绩比较基准收益率为-9.79%。本基金D类本报告期内的净值增长率为-18.02%，同期业绩比较基准收益率为-9.79%。（注：同期业绩比较基准以人民币计价。）

2026年二季度，A股市场呈现上涨态势，但各大指数之间表现分化。上证指数上涨5.20%,深证综指上涨12.04%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。虽然上述重要市场指数均为上涨走势，但31个申万一级行业中，二季度上涨的只有6个，其中涨幅居前的行业是电子（90.92%）、通信（63.84%）、建筑材料（35.20%）、机械设备（23.41%）、基础化工（1.96%），上述行业的上涨驱动力主要来自于AI产业的发展。二季度跌幅居前的行业是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。涨幅最大的电子行业与跌幅最大的石油石化行业，在二季度的涨跌幅绝对差距是113.12个百分点，可见分化之大。报告期内本基金投资了电子、通信、机械等行业，组合取得了一定收益。

二季度，宏观基本面呈现外需强于内需的局面。受益于海外AI算力的建设，出口增速维持高位。但内需持续走弱，社零增速一度转负，信贷需求持续低迷。资产价格基本是宏观经济的直接映射，债券市场收益率进一步走低，尤其是短端利率和信用债，收益率再度接近历史低位。十年期国债一度跌破1.7%，如果考虑税收差异，离历史低位不足10bp。权益市场，AI相关板块表现亮眼，估值打破历史高位。科技的错失恐惧交易【FOMO】主导了整个二季度的行情。同时除科技以外的板块，持续下跌，上半年A股中位数涨幅-15%，陷入极度分化的状态。展望下半年的市场，科技板块基本面仍然最优，但估值层面透支严重，科技板块分化概率较大，调整后优质科技股仍然是较好的选择。其他板块，基本面偏弱，但很多个股和板块接近甚至低于9.24的位置，下半年有望迎来估值修复。低利率环境下，红利资产有望在下半年阶段性成为行情的主线之一。

二季度，在稳中求进的工作总基调下，宏观经济延续了平稳复苏态势，但一定程度出现“K型分化”的特征。具体看，在政策大力支持下，新兴产业蓬勃发展，供给侧的高技术和装备制造保持较快增长，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，环比增长0.40%。但同时，需求侧的商品消费、地产投资和民间投资偏弱，消费端，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，环比下降0.38%。其中，餐饮仅+0.6%。同时，对于传统酒饮，商务需求持续未能恢复，端午渠道动销数据持续承压。经济数据的分化也一定程度传导至A股市场。二季度，美伊冲突的趋势性缓和使得A股整体走出修复性行情，但内部结构性轮动不断加速，以通信、半导体为代表的科技板块持续走高，传统消费板块不断承压。因此，受到“基本面消费阶段性偏弱+资金面科技虹吸”的双重压制，虽然二季度整体权益市场风险偏好有所修复，以酒类为代表的食品饮料板块依然出现深度回调。2026年二季度，国证食品指数下跌16.76%。作为行业指数基金，本基金旨在为投资者提供行业投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献，权益仓位随着权益市场的上涨对组合有正贡献。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，权益仓位控制在10%以内波动，配置行业较为均衡，金融和科技行业占主要仓位。

2026年二季度上证综指涨5.20%，沪深300涨11.90%，创业板指涨36.35%。二季度行情全面进入risk-on模式，以AI为核心的科技行业全面领涨市场，同时大消费、地产等行业持续调整，行情分化显著。这次AI行情和之前的互联网泡沫行情有显著的不同，被业绩引领而不是被估值引领，AI对生产力的提升从宏观到微观层面都有所体现，因此行情未来有波动也是较温和的。从最近的经济数据看，经济温和向好。6月制造业PMI超预期回升0.3个百分点至50.3%，新订单指数（51.2%）和生产指数（51.4%）扩张加快，需求回暖节奏领先生产。7月的高温天气可能影响施工及工业生产，部分制造业进入设备检修阶段，制造业PMI存在季节性回落压力。6月的景气度回升存在订单改善基础，AI服务器、芯片、计算机出口继续较强，基建投资仍有支撑，6月形成的扩张动能预计能够部分延续到7月。本基金用多维度评估股票质地，使用估值、成长、盈利、市场情绪类因子选择股票，取得了较好的超额收益。本基金量化模型仅用于资产配置、选股和组合优化等，不基于量化模型进行高频程序化交易。

2026 年二季度，A股市场延续结构性分化，机会主要集中在人工智能等高景气方向。二季度AI产业链景气度维持高位，相关板块表现较好；创新药及CXO产业链在BD出海、临床数据兑现和订单修复预期等因素推动下关注度有所提升，但板块内部表现仍较为分化。报告期内，本基金坚持“周期思维+产业视角”的投资框架，重点配置产业趋势清晰、订单能见度较高且业绩具备兑现能力的方向。组合以海外AI算力产业链作为重要配置方向，重点关注光模块、光芯片、PCB、覆铜板及相关材料等环节，并根据产业验证、交易拥挤度和估值性价比对组合结构进行动态优化；同时持续跟踪创新药及CXO产业链中的结构性机会，力争在保持主线清晰的基础上提升组合收益弹性。

二季度，霍尔木兹海峡通航受阻，海外通胀预期和加息预期提升，美元持续走强；与此同时，国内消费动能持续走弱，导致周期、消费等板块普遍处于逆风状态。仅有AI驱动的通信、电子等科技板块，景气持续上行，使得全球资金都被虹吸到科技方向，结果就是市场处于极度割裂状态，以申万一级行业为例，仅和AI相关的电子、通信、建材、机械这4个行业显著上涨，基础化工和电力设备基本持平，而其他25个行业都下跌。而部分宽基ETF被持续赎回，则加剧了这一割裂趋势。整个二季度，科技引领A股上涨，上证指数上涨5.2%，万得全A上涨12.8%，科创50指数大涨75.7%。我们于一季度末增持了低位的消费、地产链，减持了高位的化工、有色，并在二季度加回了跌幅较大的化工，并小幅增持了科技，整体持仓比较均衡，在割裂的市场中，科技方向的浮盈多数被其他板块的亏损抵消，净值表现一般。

2026年二季度，国证医药指数整体震荡下跌。4月，受AACR（美国癌症研究协会）年会召开催化，叠加CXO板块头部公司一季报超预期、在手订单高增等利好因素推动，医药板块有所上行；随后板块开始兑现前期涨幅，出现阶段性回撤、回吐涨幅。5月，虽然产业端有所利好，ASCO（美国临床肿瘤学会）年会上，中国药企成果亮眼；但科技领域虹吸效应导致医药板块受到资金层面压制。5月的市场行情分化极致，资金集中向人工智能产业链等科技领域抱团，医药板块5月中旬起大幅回撤，至6月进入超跌范围。医药板块6月中上旬筑底震荡，6月底开启强势反弹、收窄跌幅。二季度，国证医药指数累计下跌5.76%。行业基本面上，医药行业整体受到“政策端+产业创新突破”双重利好。政策端，国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，从优化创新药首发价格机制、发挥医保支付标准引导、健全集采价格形成、完善挂网价格管理四方面提出14条举措，明确"为高水平创新药留足价格空间"，有望打开创新药的国内市场空间。出海方面，虽然美国对进口专利药/制药成分加征100%关税造成短期情绪扰动，但中国对美出口以仿制药和原料药为主、属于豁免范围，且本土化生产的创新药及license-out不受影响，其实际影响可能可控。产业端，国产创新药企新成果不断读出、海外影响力逐渐提升。2026年ASCO共94项中国研究入选口头报告、63项LBA中12项来自中国，其数量创历史新高；国内药企自主研发的全球首创PD-1/VEGF双特异性抗体依沃西单抗登上Plenary全体大会（大会最高规格），中国创新药全球学术影响力正不断提升。此外百亿美元级BD密集落地，显示出中国创新药的商业化潜力。作为行业指数基金，本基金旨在为看好医药行业的投资者提供投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

二季度，霍尔木兹海峡通航受阻，海外通胀预期和加息预期提升，美元持续走强；与此同时，国内消费动能持续走弱，导致周期、消费等板块普遍处于逆风状态。仅有AI驱动的通信、电子等科技板块，景气持续上行，使得全球资金都被虹吸到科技方向，结果就是市场处于极度割裂状态，以申万一级行业为例，仅和AI相关的电子、通信、建材、机械这4个行业显著上涨，基础化工和电力设备基本持平，而其他25个行业都下跌。而部分宽基ETF被持续赎回，则加剧了这一割裂趋势。整个二季度，科技引领A股上涨，上证指数上涨5.2%，万得全A上涨12.8%，科创50指数大涨75.7%。我们于一季度末增持了低位的消费、地产链，减持了高位的化工、有色，并在二季度加回了跌幅较大的化工，并小幅增持了科技，整体持仓比较均衡，在割裂的市场中，科技方向的浮盈多数被其他板块的亏损抵消，净值表现一般。