阳先伟 - 基金投资策略和运作

2025年三季度债券市场收益率上行，信用债收益率上行幅度大于利率债。三季度，在权益市场上涨、“反内卷”政策带动商品价格反弹的背景下投资者风险偏好有所提升，债券投资需求下降，驱动了债券市场收益率的上行。展望2025年四季度，我国内需仍然偏弱、外需有回落可能，货币政策仍然保持宽松，基本面和政策面对债券市场有利，如果风险偏好阶段性回落可能会驱动债券市场收益率短期出现下行。  2025年三季度股票市场上涨，以科创板和创业板为代表的成长板块表现突出，通信、电子、有色、新能源等行业表现靠前。三季度，海外算力需求持续增长，带动国内算力产业相关个股快速上涨，也带动了其他科技板块的表现；在“反内卷”政策和美元信用削弱的背景下，贵金属和工业金属价格上涨驱动相关行业股票上涨，也间接带动了其他周期板块的表现。展望2025年四季度，由于内需仍然偏弱、企业盈利处于底部徘徊阶段，股票市场有冲高回落的可能性，但不改股票市场中长期的上涨趋势。  2025年三季度转债市场跟随股票市场上涨，估值有所抬升。三季度，可转债市场仍然受益于相对紧张的转债供给和持续增加的转债配置需求，叠加股票市场上涨，转债市场7、8月持续上涨；8月末转债市场受投资者止盈需求影响估值有所回落，但9月中旬开始逐步修复，主要是由于股票市场情绪较好且转债市场余额持续收缩。展望2025年四季度，转债市场新增供给依然较少，转债估值可能继续维持高位，转债市场表现主要取决于股票市场，可能会呈现先抑后扬的走势。  报告期内本基金的可转债和股票仓位变化较小，对持仓的转债个券和个股进行了调整，增持了性价比更高的品种。

2025年三季度我国债券市场整体震荡调整，与上季度末相比，上证国债指数下跌0.59%，银行间中债综合财富指数下跌0.93%。三季度权益市场表现强势，叠加“反内卷”等政策预期影响，债市信心有所走弱，10年国债收益率由1.6%附近抬升至1.8%附近。  权益及可转债市场方面，三季度股票市场大幅上涨，市场出现牛市特征，板块方面，人工智能、机器人、“反内卷”、创新药等方向多点开花，仅银行板块下跌，三季度上证综指上涨12.73%，创业板指上涨50.4%；转债方面，受益于股票市场表现，三季度中证转债指数上涨9.43%。  报告期内本基金以买入并持有高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金对股票和转债部位进行了结构调整，股票及转债整体仓位小幅下降。

三季度“反内卷”政策有效提振了市场对价格企稳回升的信心，权益市场表现亮眼，市场风险偏好抬升，对债券收益率形成了一定压制。三季度债市利率中枢震荡抬升，相较中短端利率而言，超长端利率调整相对更大。央行维持适度宽松的流动性环境，整体流动性维持宽松，资金市场利率窄幅震荡。报告期内，组合以持有中高等级信用债为基础，利用利率债、金融债灵活调整久期，力求做到攻守均衡，为投资者带来稳健的收益。

2025年三季度我国债券市场整体震荡调整，与上季度末相比，上证国债指数下跌0.59%，银行间中债综合财富指数下跌0.93%。三季度权益市场表现强势，叠加“反内卷”等政策预期影响，债市信心有所走弱，10年国债收益率由1.6%附近抬升至1.8%附近。  权益及可转债市场方面，三季度股票市场大幅上涨，市场出现牛市特征，板块方面，人工智能、机器人、“反内卷”、创新药等方向多点开花，仅银行板块下跌，三季度上证综指上涨12.73%，创业板指上涨50.4%；转债方面，受益于股票市场表现，三季度中证转债指数上涨9.43%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金对股票和转债部位进行了结构调整，股票及转债整体仓位有所下降。

2025年三季度我国债券市场整体震荡调整，与上季度末相比，上证国债指数下跌0.59%，银行间中债综合财富指数下跌0.93%。三季度权益市场表现强势，叠加“反内卷”等政策预期影响，债市信心有所走弱，10年国债收益率由1.6%附近抬升至1.8%附近。  权益及可转债市场方面，三季度股票市场大幅上涨，市场出现牛市特征，板块方面，人工智能、机器人、“反内卷”、创新药等方向多点开花，仅银行板块下跌，三季度上证综指上涨12.73%，创业板指上涨50.4%；转债方面，受益于股票市场表现，三季度中证转债指数上涨9.43%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金对部分可转债品种进行了小幅调整。

2025年上半年我国债券市场整体呈小幅震荡走势，与去年末相比，上证国债指数上涨1.35%，银行间中债综合财富指数上涨1.05%。一季度资金利率偏高，降息预期落空，债市出现一定调整；二季度贸易冲突加剧，央行降息落地，资金面整体充裕，债券利率稳步回落。  权益及可转债市场方面，上半年权益市场整体表现分化，银行、人形机器人、AI、创新药、新消费等方向表现优异，而地产、传统消费、煤炭等行业表现不佳，市场赚钱效应一般，上半年上证综指上涨2.76%，创业板指小幅上涨0.53%；转债方面，受转债结构及供需等因素影响，上半年转债整体赚钱效应良好，中证转债指数大幅上涨7.02%。  报告期内本基金以买入并持有高评级信用债为主，并对利率债进行了波段操作，组合久期先降后升；此外，报告期内组合保持了偏高的股票及转债仓位，并对持仓结构进行了积极调整。

2025年上半年我国债券市场整体呈小幅震荡走势，与去年末相比，上证国债指数上涨1.35%，银行间中债综合财富指数上涨1.05%。一季度资金利率偏高，降息预期落空，债市出现一定调整；二季度贸易冲突加剧，央行降息落地，资金面整体充裕，债券利率稳步回落。  权益及可转债市场方面，上半年权益市场整体表现分化，银行、人形机器人、AI、创新药、新消费等方向表现优异，而地产、传统消费、煤炭等行业表现不佳，市场赚钱效应一般，上半年上证综指上涨2.76%，创业板指小幅上涨0.53%；转债方面，受转债结构及供需等因素影响，上半年转债整体赚钱效应良好，中证转债指数大幅上涨7.02%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，并对利率债进行了波段操作；此外，报告期内组合小幅参与了可转债投资。

2025年上半年我国债券市场整体呈小幅震荡走势，与去年末相比，上证国债指数上涨1.35%，银行间中债综合财富指数上涨1.05%。一季度资金利率偏高，降息预期落空，债市出现一定调整；二季度贸易冲突加剧，央行降息落地，资金面整体充裕，债券利率稳步回落。  权益及可转债市场方面，上半年权益市场整体表现分化，银行、人形机器人、AI、创新药、新消费等方向表现优异，而地产、传统消费、煤炭等行业表现不佳，市场赚钱效应一般，上半年上证综指上涨2.76%，创业板指小幅上涨0.53%；转债方面，受转债结构及供需等因素影响，上半年转债整体赚钱效应良好，中证转债指数大幅上涨7.02%。  报告期内本基金以买入并持有高评级信用债为主，并对利率债进行了波段操作，组合久期先降后升；此外，报告期内组合保持了偏高的股票及转债仓位，并对持仓结构进行了积极调整。

2025年上半年债券市场收益率先升后降，信用债跑赢利率债。一季度货币环境有所趋紧，资金利率驱动债券市场收益率上行；二季度在中美互相加征关税背景下，中国宏观经济面临的不确定性增加，央行引导短端资金利率下降，且在5月份进行降息，推动了债券市场收益率的下行。  2025年上半年股票市场震荡上涨，银行为代表的大盘价值股和小微盘股表现较强。一季度股票市场主要受到国内科技产业在大模型和机器人方向取得突破的提振，科技成长方向的股票表现突出，4月份中美互相加征关税导致市场出现恐慌性抛售，随着后续中美进行谈判、关税战降温，市场风险偏好修复，权益市场出现结构性行情。  2025年上半年可转债市场表现较好，转债市场估值水平有所抬升。可转债市场表现较好一方面是由于中市值上市公司发行的可转债较多，较为受益股票市场的结构性行情，另一方面也是由于机构投资者在纯债收益率较低的环境下，对可转债投资需求有所上升，而转债市场新增供给依然较少，导致转债市场的估值水平易上难下。  报告期内本基金以持有可转债和股票为主，转债仓位和股票仓位整体变化不大，对可转债个券进行了调整。可转债方面，本基金提升了科技成长方向的可转债的持仓比例，降低了金融行业可转债的持仓比例。股票方面，本基金上半年保持了较高的股票仓位，重点布局了科技成长方向的个股。

上半年GDP增长5.3%高于两会设定的目标，新质生产力亮点不断涌现，出口在贸易摩擦中保持了韧性，社会信心持续提振。央行在上半年采取了一次降准和一次降息操作，债市流动性节奏一季度偏紧、二季度宽松，债券收益率也走出先上后下的走势。报告期内，组合以持有中高等级信用债为基础，利用利率债、金融债灵活调整久期，力求做到攻守均衡，为投资者带来稳健的收益。

2025年一季度债券市场收益率有所上行，主要是由于债券市场短端资金利率水平抬升、债券投资者对于央行降息的预期落空，叠加一季度经济基本面相对平稳。展望2025年二季度，在美国对各国大幅加征关税的背景下，我国外需可能面临回落压力，宏观经济基本面阶段性面临回调压力，但国内需求侧政策进一步发力的可能性也会上升，货币政策宽松预期抬升，债券市场收益率趋向下行。  2025年一季度股票市场小幅上涨，行业表现分化，小盘股表现优于大盘股。一季度股票市场主要受到国内科技产业在大模型和机器人方向取得突破的提振，科技成长方向的股票表现突出。展望2025年二季度，科技方向的股票表现可能会在年报和一季报披露期间有所承压，内需板块中估值更低、业绩更为确定的方向可能会相对表现更好。  2025年一季度可转债市场上涨，中证转债指数一季度实现3.13%的涨幅。可转债市场表现较好一方面是由于可转债市场里小盘股较多，较为受益股票市场的结构性行情，另一方面由于机构投资者在纯债收益率较低的环境下，对可转债投资需求有所上升。展望2025年二季度，转债市场供给增量仍然较少，转债市场估值可能易上难下，市场表现可能会比股票市场更为平稳，正股处于相对低位的可转债可能机会更大。  报告期内本基金的可转债和股票仓位变化不大，对持仓的转债个券和个股进行了调整，增持了性价比更高的品种。

2025年一季度我国债券市场整体震荡调整，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.13%，银行间中债综合财富指数下跌0.61%。由于去年底至今年初市场抢跑货币政策放松，债券利率处于偏低水平，但春节后资金利率未显著回落，降息预期落空，债券市场出现较大回调；两会前后资金面平稳，央行释放出资金面呵护态度，债市企稳反弹。  权益及可转债市场方面，股票市场整体震荡，结构性行情突出，以机器人、AI为代表的科技股表现良好，而红利、地产链等表现较差，一季度上证综指下跌0.48%，创业板指下跌1.77%；转债方面，受益于资金流入以及转债结构，一季度转债市场表现较好，中证转债指数上涨3.13%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期保持在较低水平。此外，报告期内本基金股票及转债仓位偏高，对持仓结构进行了小幅调整。