阳先伟 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济增长动能边际放缓，结构上呈现K型分化，工业生产及外需出口保持较强韧性，受益于全球AI产业链高景气拉动，6月制造业PMI回升至50.3，重返扩张区间，算力设备等高端制造出口保持高增，而内需消费及固投持续承压，5月社零和固投同比转负，居民部门信贷走弱。物价方面，CPI整体温和，而PPI受中东地缘冲突、国际油价上行影响，整体有所上行。整体来看，二季度债市表现偏强，各期限利率债收益普遍下行5-15BP，各期限信用债下行5-20BP，信用利差小幅压缩。  组合在二季度维持中性久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。三季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2026年二季度债券市场收益率整体下行。二季度，宏观经济内部分化，传统内需板块有所承压，融资需求下降，带动债券市场收益率下行，信用债市场受益于机构投资者配置需求，表现好于利率债。展望2026年三季度，内需总体保持平稳但融资需求或承压，货币政策维持稳定，债券市场收益率上行风险可能不大。  2026年二季度股票市场整体明显上涨，但行业表现分化加剧。二季度，随着美伊冲突烈度下降，市场风险偏好回升，AI硬件板块凭借高景气度得到资金青睐表现优异，传统内需板块表现有所承压。展望2026年三季度，AI硬件板块的基本面仍然领先于其他板块，但随着估值上行，股价的波动性也会增加；科技以外的板块在估值压缩后，景气度较好的细分行业也会呈现投资机会。  2026年二季度转债市场上涨，估值先升后降。二季度，转债市场在4月份跟随股票市场反弹，5月以来科技以外的股票表现承压，也拖累了可转债市场的表现，转债市场的估值也出现了小幅的压缩。展望2026年三季度，转债市场估值仍处高位，转债市场的弹性有所削弱；但科技以外的转债的正股经历了调整，改善了这些行业的可转债个券的赔率。  报告期内本基金的可转债仓位基本稳定，对持仓的转债个券进行了调整，增持了性价比更高的品种；本基金维持了较高的股票仓位，增持了科技方向的优质个股。

2026年二季度我国债券市场震荡上涨，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.99%，银行间中债综合财富指数上涨1.19%。二季度银行间市场资金面保持宽松，市场交易情绪有所加强，债券长端、超长端等交易品种利差有所压缩。  权益及可转债市场方面，二季度随着中东冲突缓和、AI产业景气度提升，市场呈现出极致的结构性行情，AI等科技板块大幅上涨，而周期、消费等传统板块显著调整，二季度上证综指上涨5.2%，创业板指上涨36.35%；转债方面，整体跟随股市呈现出较为明显的结构性行情，部分低位板块个券价格明显调整，二季度中证转债指数上涨3.7%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期小幅提升。此外，报告期内本基金股票及可转债仓位中性略偏高，结构以周期、消费等低位板块为主。

2026年二季度我国债券市场震荡上涨，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.99%，银行间中债综合财富指数上涨1.19%。二季度银行间市场资金面保持宽松，市场交易情绪有所加强，债券长端、超长端等交易品种利差有所压缩。  权益及可转债市场方面，二季度随着中东冲突缓和、AI产业景气度提升，市场呈现出极致的结构性行情，AI等科技板块大幅上涨，而周期、消费等传统板块显著调整，二季度上证综指上涨5.2%，创业板指上涨36.35%；转债方面，整体跟随股市呈现出较为明显的结构性行情，部分低位板块个券价格明显调整，二季度中证转债指数上涨3.7%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期小幅提升。此外，报告期内本基金保持了偏中性的转债仓位，持仓个券以低位品种为主。

二季度以来，国内固定资产投资、消费和工业生产同比增速小幅放缓，出口同比保持韧性，经济修复动能边际走弱。通胀方面，PPI同比涨幅显著上行，CPI同比增速维持平稳。货币政策方面，央行流动性投放上“削峰填谷”，资金面呈“先松后稳”态势；同时，为进一步完善短端利率调控机制，隔夜逆回购工具在季末正式落地。  债券市场方面，4月份，政府债发行节奏放缓，叠加信贷需求偏弱，流动性宽松超预期，债市做多情绪走强，收益率快速下行；5月份，资金面维持宽松，叠加经济数据不及预期，债市乐观情绪延续，收益率震荡下行；6月份，月初随着前期流动性的逐步回笼，资金面边际收紧，债市乐观情绪有所降温，收益率小幅调整；而后随着陆家嘴论坛宣布隔夜OMO改革，叠加央行加大流动性投放，债市情绪小幅修复，收益率再度回落。整体看，二季度债券收益率曲线整体下移。  权益和可转债市场方面，二季度上证综指收涨5.2%，成长风格极致占优。4月中东地缘冲突扰动下探底后快速修复，AI景气度较高，非科技行业虽涨幅靠后但仍收涨；5月科技延续强势，科创50创历史新高突破2025年9月箱体，但权重震荡整固，中东缓和油价暴跌，5月中公布的经济金融数据偏弱，此后非科技板块持续下跌；6月，科技行情进一步向上游涨价扩散，半导体为最强主线，市场分化加剧，非科技板块进一步承压。转债方面，二季度中证转债指数收涨3.7%。  本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金小幅增加了股票仓位，精选自由现金流较好的公司，二季度末以成长性较强的公司为主；转债降低了仓位，个券以低位品种为主。

2026年一季度债券市场收益率整体下行，短端收益率下行幅度大于长端收益率。一季度，国内宏观经济平稳，货币环境较为宽松，同业存单收益率持续下行，带动债券市场中短期限收益率下行。展望2026年二季度，美伊以冲突导致风险偏好下降，我国货币环境可能继续维持宽松，但受油价上涨影响PPI继续上行，综合来看债券市场收益率可能呈现震荡走势。  2026年一季度股票市场先涨后跌，行业表现有所分化。一季度，受3月美伊以冲突影响，能源价格大幅上涨，煤炭、化工等板块涨幅领先，非银金融、消费相关板块承压。展望2026年二季度，美伊以冲突仍存不确定性，能源价格上涨制约海外央行货币宽松政策，但中国可能凭借能源和制造业优势保持稳健的基本面，股票市场下跌后仍具备结构性机会。  2026年一季度转债市场小幅下跌，估值先升后降。一季度，转债市场先跟随股票市场上涨，且估值明显提升，后续跟随股票市场回落，估值再次回到年初水平。展望2026年二季度，转债市场估值可能受制于风险偏好下行有所压缩，但股票市场后续仍有望带动转债市场上涨，重点关注性价比较高的可转债个券投资机会。  报告期内本基金的可转债和股票仓位基本稳定，对持仓的转债个券和个股进行了调整，增持了性价比更高的品种。

2026年一季度我国债券市场小幅上涨，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.64%，银行间中债综合财富指数上涨0.83%。年初机构债券配置需求旺盛，银行间市场流动性保持充裕，叠加中东战争降低了市场风险偏好，一季度债券利率整体小幅下行，中短端品种表现较好。  权益及可转债市场方面，年初资金涌入股市，市场放量上涨，但中东战争影响市场风险偏好，春节后市场整体震荡走弱，一季度上证综指下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，板块方面，受益于中东冲突的煤炭、石化等板块表现靠前，而非银金融、地产等方向表现落后；转债方面，转债市场整体跟随股票震荡加剧，部分高位品种跌幅较大，一季度中证转债指数下跌1.14%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金小幅降低了股票及转债仓位，持仓个股及个券以低位品种为主。

2026年一季度，稳增长政策未有加码，但经济和通胀数据出现了一些积极信号。外需受益于全球AI产业链需求强劲叠加国内供应链安全稳定，维持较高增速；在原油输入性通胀与行业“反内卷”的共同带动下，物价上涨已呈现出向油气、有色、化工以外品种扩散的态势；生产与投资实现一季度季节性“开门红”，工业企业利润同步改善；地产在无大规模刺激政策的情况下走出“量升价稳”的小阳春行情，表现优于往年“以价换量”的弱修复，债市在资金面宽松及配置需求驱动下，呈现结构性行情。整体来看，一季度债市10年以内利率品种普遍下行4-15BP，10年以上品种上行2-8BP，曲线走陡，信用利差小幅压缩。  组合在一季度维持中性久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了利率债的波段交易。二季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2026年一季度我国债券市场小幅上涨，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.64%，银行间中债综合财富指数上涨0.83%。年初机构债券配置需求旺盛，银行间市场流动性保持充裕，叠加中东战争降低了市场风险偏好，一季度债券利率整体小幅下行，中短端品种表现较好。  权益及可转债市场方面，年初资金涌入股市，市场放量上涨，但中东战争影响市场风险偏好，春节后市场整体震荡走弱，一季度上证综指下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，板块方面，受益于中东冲突的煤炭、石化等板块表现靠前，而非银金融、地产等方向表现落后；转债方面，转债市场整体跟随股票震荡加剧，部分高位品种跌幅较大，一季度中证转债指数下跌1.14%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金转债仓位保持中性附近，持仓个券以低位品种为主。

2026年一季度我国债券市场小幅上涨，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.64%，银行间中债综合财富指数上涨0.83%。年初机构债券配置需求旺盛，银行间市场流动性保持充裕，叠加中东战争降低了市场风险偏好，一季度债券利率整体小幅下行，中短端品种表现较好。  权益及可转债市场方面，年初资金涌入股市，市场放量上涨，但中东战争影响市场风险偏好，春节后市场整体震荡走弱，一季度上证综指下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，板块方面，受益于中东冲突的煤炭、石化等板块表现靠前，而非银金融、地产等方向表现落后；转债方面，转债市场整体跟随股票震荡加剧，部分高位品种跌幅较大，一季度中证转债指数下跌1.14%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金小幅降低了股票及转债仓位，持仓个股及个券以低位品种为主。

2025年债市整体呈现宽幅弱震荡走势，10年国债利率结束了长达四年的单边下行，在1.6-1.9%的狭窄区间反复震荡。年内仅有的一次幅度20BP的行情来源于超预期的中美贸易战，其余时间受“反内卷”、权益上涨、基金费率新规等多重因素影响，债市整体呈现偏弱震荡的行情，全年来看，以10年期国债为例，收益率上行23bp。分阶段看：1）1-3月：年初债市仍延续2024年底以来的抢跑行情，但随着央行暂停买入国债、收紧资金面，短端利率加速上行带动中长端利率调整，3月10年期国债触及年内高点1.9%。2）4-7月：4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，央行降准降息等系列宽松政策落地，收益率快速消化关税影响后进入窄幅震荡区间，围绕1.65%附近的中枢运行。3）7-10月：中央财经委会议提及“反内卷”，权益、商品市场大涨，基金销售新规导致债基赎回担忧加剧，债市进入逆风期，收益率上行至1.85%。4）11月-12月：央行买债规模不及预期，10年国债在1.85%形成“上有顶”格局，但超长债受供需失衡担忧影响交易盘抛压较强，30年国债显著调整，曲线显著走陡。  报告期内，本产品以中高等级信用债作为基础配置获取票息收益，并积极调整组合仓位及债券类属结构，择机使用高流动性的利率债和金融债进行波段操作增厚收益，力求为持有人创造相对稳健的收益。

2025年债券市场收益率整体上行，利率债上行幅度大于信用债。债券市场在3月至7月有所表现，一季度央行货币政策有所趋紧、债券市场收益率上行之后，4月中美互相加征关税导致经济不确定性增加、央行进行宽松，债券市场收益率下行。下半年风险偏好逐步上行，债券市场总体表现平淡。  2025年股票市场表现较好，创业板、科创板等科技股占比较高的板块表现突出。一季度科技股有所表现，4月份中美互相加征关税导致市场出现恐慌性抛售，股票市场出现大幅波动，随着后续中美举行谈判、关税战降温，市场风险偏好修复，股票市场持续上行，海外算力为代表的科技股和黄金股为代表的资源股表现出色。  2025年可转债市场表现较好，转债市场估值水平明显抬升。可转债市场表现较好一方面是由于可转债市场正股中小盘股较多，较为受益股票市场的结构性行情，另一方面也是由于机构投资者在纯债收益率较低的环境下，对可转债投资需求有所上升，而转债市场新增供给依然较少，导致转债市场的估值水平明显抬升。  报告期内本基金以持有可转债和股票为主，转债仓位和股票仓位整体变化不大，对可转债个券进行了调整。可转债方面，本基金全年提升了科技成长方向的可转债的持仓比例，降低了金融行业可转债的持仓比例。股票方面，本基金保持了较高的股票仓位，重点布局了科技成长方向。