朱少醒 - 基金投资策略和运作

四季度沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。指数经历了三季度的良好表现后维持震荡走势。四季度出口保持强劲，地产继续下跌，消费低迷。货币政策保持宽松，财政政策持续发力。中美关系经历前期激烈的博弈后进入缓和阶段，投资者的风险偏好也得以提升。高景气的通讯、电子、有色等行业表现良好。反内卷的系列政策正在逐步反应在企业的经营环境上，未来将持续影响上市公司的基本面。市场的机会一定程度上有所扩散。当前的A股市场整体估值已经上行不少，但依然处于长周期中的合理区间。当下权益资产在所有资产大类中相对吸引力显著。当然指数中枢上行后，自下而上个股阿尔法的选择比之前更为重要。放在更长的时间维度，我们相信实体经济终将有力复苏。优质的权益资产也将会进一步受益。投资者当前应当选择在权益上的维持头寸。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理优秀的企业。我们认为此类企业有更大的概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。

三季度沪深300指数上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。三季度贸易战的态势阶段性缓和，科技、高端装备的突破成果集中展示很大程度提振了人民的自豪感，权益市场的风险偏好显著提升。三季度的地产价格依然是下滑的，积极一面的信号是开发商在景气城市拿地的意愿回暖。三季度投资有复苏迹象。消费延续低迷态势，乏善可陈。实体经济在逐步复苏，但未来贸易战、科技战的不确定性依然很大，复苏的干扰因素很多。相对应的，积极的财政政策和宽松货币政策将会维持。前期市场上涨幅度较大，整体估值水平短时间内抬升。客观上普涨性的投资机会已经兑现不少，往后更需要投资者在个股选择上寻找阿尔法。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值。在当前估值下，红利价值风格能找到较好投资机会，质量成长风格同样具备很多投资机会。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”、公司治理结构完善、管理优秀的企业。我们认为此类企业更大概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。

今年上半年，实体经济延续复苏态势，复苏的力度不强，复苏方向明确。四月初，美国威胁加征极高的关税升级贸易战引起市场极大的恐慌，市场大幅下跌。后期贸易战历经关税缓征和谈判得以缓解，市场逐步收复跌幅。上半年关税对出口的影响在数据上尚未显现，房地产投资没有确定见底，消费持续低迷。复苏的进程不乏挑战。贸易冲突、科技产业制裁，地缘政治的影响都是实体经济的负面干扰项。宏观环境冷暖交替下的周期波动是不可避免的，在企业经营的逆风期更能考验公司的壁垒和管理应对能力的强弱。我们高度注重持仓公司在宏观水温偏低的背景下获取份额的能力，以及稳健财务的抗风险能力。在错综复杂的投资环境里，投资者可能需要用更长远的视角来评估优秀企业才能过滤掉太多的短期波动。本基金上半年保持了较高的仓位，组合偏向经营稳健、质地优良的股票上，行业、风格配置均衡。

一季度沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。一季度实体经济复苏势头略超预期。最大的风险是美国发起的贸易战，这将给后期全球的经济带来巨大的不确定性。从微观调研反馈来看，一季度的地产下滑趋缓，投资有复苏迹象，消费尚在低位但库存没有进一步恶化。实体经济本该已在逐步复苏的路上。基于贸易战的巨大不确定性，我们认为后期市场波动会加大。后期更积极的财政政策和宽松货币政策值得预期。未来的选股难度也会显著增加。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值。在当前估值下，红利价值风格能找到较好投资机会，质量成长风格同样具备很多投资机会。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”、公司治理结构完善、管理优秀的企业。我们认为此类企业更大概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。

2024年，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。从开年到三季度市场延续了前三年的跌势，板块性机会乏善可陈。9.24政策积极大转向后，市场迎来快速猛烈的一周上涨,之后盘整到年底，全年指数获得两位数的收益率。9.24之前，市场已经是连续下跌的第四个年头了。今年的货币政策保持在较宽松状态，财政政策的见效依然不达预期。实体经济的复苏力度较大程度低于市场的普遍预期。企业投资意愿处在历史很低的水平。消费者信心更是持续低迷。这里有周期的因素的影响也有更复杂的结构性因素。如果继续趋势外推经济回升需要更长时间和面对更多挑战。9.24的一系列积极政策极大程度地打破这种负向循环，扭转了投资者极度悲观的预期，达到了很正面的效果。2024年红利价值风格和代表新质生产力的硬科技表现最好。随着国债收益率的持续创新低，稳定的分红收益率变得更有吸引力，同时红利价值风格的跑赢是防御思路的延续。新质生产力是我们产业发展的必然选择，也是应对科技封锁的正确选择，相应公司的股价有较强的基本面趋势驱动特性。本基金属成长基金，全年保持了较高仓位，组合偏向经营稳健、质地优良的股票上，行业、风格配置均衡。从结果上看，今年组合的过于均衡是损耗收益率的。

三季度沪深300指数上涨16.07%，创业板指上涨29.21%。三季度实体经济复苏势头缓慢。延续到三季度末，主要经济决策部委集中发声喊多经济。投资者的风险偏好在短期内大幅提升，市场快速上涨。从微观调研反馈来看，三季度的消费、投资的复苏力度依然很弱，地产持续低迷。最近各部委的持续发声向市场传递了强烈的政策加码信号。首先扭转的是投资者对经济持续下行的预期，后面随着政策的加速推进，对实体的积极影响终将体现。经过市场的快速普涨后，整体估值得到一定的修复。前期上涨主要受资金驱动影响，个股之间的基本面差异反映得很不充分。我们认为后期市场波动会加大，个股的表现将更体现公司的基本面差异。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值。在当前估值下，红利价值风格依然能找到较好投资机会，质量成长风格同样具备很多投资机会。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”、公司治理结构完善、管理优秀的企业。我们认为此类企业更大概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。

今年上半年处于实体经济缓慢复苏阶段，复苏的力度偏弱。房地产下行对实体的拖累还在延续，消费继续低迷，出口的势头在上半年结束时也已趋缓。上半年的货币政策保持宽松，财政政策的见效尚不显著。投资者的风险偏好处在历史上极低的分位。上半年市场风格表现得很极致。上涨的股票高度集中在红利风格和人工智能主题收益公司。成长风格指数大幅跑输。全市场下跌股票数量的比例非常高。均衡配置策略的结果是在一些个股上获得的收益极易被亏损个股所抵消。实体经济的复苏进程充满挑战。地缘政治环境和行业中观政策环境不确定性也尚未得以消除。我们应该更关注公司在错综复杂环境下获取份额的能力，以及稳健财务的抗风险能力。投资者可能也需要用更长远的视角来评估优秀企业才能过滤掉太多的短期波动。本基金上半年保持了较高的仓位，组合偏向经营稳健、质地优良的股票上，行业、风格配置均衡。

一季度沪深300指数上涨3.10%，创业板指下跌3.87%。一季度实体经济延续了复苏的趋势，叠加闰月因素GDP增速在数据上超市场预期。货币政策保持宽松，财政政策有更积极的迹象，企业投资信心恢复尚未观察到明显迹象。投资者的风险偏好的回升微弱。地产新房数据尚未企稳，但二手房交易量有回暖迹象。红利价值风格在一季度表现突出。投资者风险偏好依然处在很低的水平。从微观调研上来看，一季度的消费、地产的复苏力度依然不是很强，需要更多的耐心和观察。但我们相信积极的因素最终必将发挥作用，即便中间会有反复。我们希望能不要过度局限于短期的种种不利数据的解读。当前市场的整体估值处于长周期中很有吸引力的位置，权益市场处在很好的风险收益区间。放在更长的时间维度，我们相信当下所面临的重重困难终将找到解决的出路。投资者当前选择承受市场波动对应的预期回报水平的是相当合适的。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值。在当前估值下，红利价值风格依然能找到较好投资机会，但质量成长风格同样具备很多投资机会。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”、公司治理结构完善、管理优秀的企业。我们认为此类企业更大概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。

2023年，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，市场整体惨淡，已经是连续下跌的第三年了。2023年是后疫情的第一年。货币政策全年保持较宽松状态，财政政策的见效不明显。实体经济的复苏力度较大程度低于市场的普遍预期。这里有周期的因素的影响也有更复杂的结构性因素。相对应的，我们要预期经济回升需要更长时间和面对更多挑战的情景假设。2023年微盘市值风格和红利价值风格表现最好。外资等大资金的长期流向能解释部分原因，主题追逐也是影响因素。此外红利价值在年初的相对估值的确有优势。这两类风格的明显跑赢也反映了市场很强的防御偏好，投资者风险偏好继续低迷，对长久期的成长股是持续减配的操作。本基金属成长基金，过去一年风格上不占优，全年保持了较高仓位，组合偏向经营稳健、质地优良的股票上，行业、风格配置适度均衡。

三季度沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。三季度实体经济延续了二季度复苏的趋势，但复苏的力度低于预期。货币政策保持宽松，财政政策在二季度后期有更积极的迹象。二季度出口压力增加，人民币汇率承压。房地产政策进一步恢复常态化，但对地产的销售和投资影响尚不显著。投资者的风险偏好的回升微弱。三季度数据上呈现的复苏力度依然不是很强，但我们能看到积极的因素在发挥作用的进程中。经过三季度的下跌，权益市场整体估值吸引力进一步提升。当下再过度拘泥于各种偏淡的静态数据已经没太大意义。我们对中国经济的长期韧性保持信心。放在更长的时间维度，投资者当前选择承受的市场波动应该是值得的。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”、公司治理结构完善、管理优秀的企业。我们认为此类企业更大概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。

今年上半年，实体经济步入复苏阶段，复苏的力度相对较弱。上半年的货币政策保持宽松，财政政策的见效尚不显著，企业投资信心回复比较缓慢。投资者的风险偏好的回升也比较微弱。疫情给实体经济带来的冲击影响是深远的，复苏的进程充满挑战。科技产业的持续被打压，地缘政治的波及都是负面的干扰项。宏观环境冷暖交替的周期波动是不可避免的，在企业经营的逆风期更能考验公司的壁垒和管理应对能力的强弱。我们更注重持仓公司在宏观水温偏低的背景下获取份额的能力，以及稳健财务的抗风险能力。在错综复杂的投资环境里，投资者可能需要用更长远的视角来评估优秀企业才能过滤掉太多的短期波动。本基金上半年保持了较高的仓位，组合偏向经营稳健、质地优良的股票上，行业、风格配置均衡。

一季度沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。在度过了充满各种艰难挑战的2022年后，一季度实体经济进入了复苏的阶段。各项宏观经济指标在3月份有了明显改善。货币政策保持宽松，前几年实施的一些收缩性行业监管政策放松管制的迹象确认。投资者的风险偏好有微弱的回升。尽管目前数据上呈现的复苏力度还不是很强，但我们应该看到是积极的因素正在发挥作用持续的进程中。更要重视的是市场的整体估值依然处于长周期中很有吸引力的位置，当下权益市场处在较好的风险收益区间。放在更长的时间维度，我们相信现在所面临的重重困难终将找到解决的出路。投资者当前选择承受市场波动对应的预期回报水平的是相当合适的。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。我们认为此类企业，有更大的概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。