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华泰柏瑞基金管理有限公司 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华泰柏瑞上证科创板100ETF588880.sh华泰柏瑞上证科创板100交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告 
2025年，科创100指数上涨54.63%，表现好于科创50指数，但弱于科创200指数，原因在于科创板市场中同样呈现出与整个大盘相似的状态，即在流动性相对充裕且全球货币宽松预期较为充分，而经济预期还相对较弱的情况下，2025年中小市值风格表现显著领先于大盘。 我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.020%，期间日跟踪误差为0.030%，较好地实现了本基金的投资目标。
2026年，由于科技成长板块已经处于较高估值水平，且已经被充分预期的技术产业叙事很难再对股价表现形成新的驱动力，市场需要新的科技叙事，例如在AI领域可能要依靠更上游的技术突破或者下游的应用场景泛化来驱动新的行情，但这些方面的不确定性相比于三季度的资本开支逻辑要更高，因此2026年科技成长板块可能还有较大的空间，但波动也可能明显放大，风险和收益有望更加匹配。 除了潜在的增量叙事，科创板作为国产替代主题公司的主要聚集地，2026年有望继续受益于政策支持下的国产替代进程加速。二十届四中全会明确将“科技自立自强水平大幅提高”作为“十五五”期间的新增目标，意味着在保障产业链供应链安全可靠方面依然会有较为可观的资源投入，并且要求“抢占科技发展制高点”，将“新质生产力”方向继续作为经济主战场，相关上市公司的“安全溢价”有望进一步扩大。同时，二十届三中全会部署的全方位科技体制改革持续加快我国科研成果转化效率，我国基础研发能力快速跃升，为新兴产业长期发展提供充沛的源动力。但是也要关注科技成长板块中部分细分领域估值过高、短期内无法兑现或者竞争格局恶化的风险。 本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。
华泰柏瑞中证中央企业红利ETF561580.sh华泰柏瑞中证中央企业红利交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，红利板块表现呈现明显的震荡加剧特征，整体在市场风险偏好的波动中演绎了“防御跑赢-估值消化”的完整节奏。全年央企红利全收益指数上涨10.61%。 我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.026%，期间日跟踪误差为0.052%，较好地实现了本基金的投资目标。
展望2026年一季度，红利板块的配置价值值得重点关注，短期与中期逻辑均具备坚实支撑。短期维度，2026年一季度在政策预期催化下，市场风险偏好或迎来阶段性抬升。而经过2025年四季度的调整后，红利板块估值已逐步回落至合理区间，估值压力得到充分释放，当前已具备明确的逢低配置窗口机遇。中期看，红利策略已从单纯的市场风格偏好，升级为 “宏观环境驱动+政策制度护航” 的强共振格局。从当前宏观环境审视，低利率与“资产荒”是支撑红利策略吸引力的基石。近年来，主要国有大行及股份制银行相继下调存款利率，使一年期定期存款利率全面进入“破1%时代”，而十年期国债收益率亦在历史低位徘徊。在此背景下，高股息资产提供了稀缺的确定性现金流回报，成为抵御“资产荒”的天然工具，完美匹配险资的负债端久期和收益要求。 本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。
华泰柏瑞中证沪港深互联网ETF517050.sh华泰柏瑞中证沪港深互联网交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
2025年市场整体上涨，30个中信一级行业中仅有2个收跌，有色金属、通信全年上涨96.91%、88.29%，断层式领先其他行业，电子、国防军工、机械、基础化工、电力设备及新能源表现亦十分亮眼，全年上涨44.93%、41.33%、40.70%、40.14%、39.38%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为17.66%、30.39%、27.49%和49.57%。从市场风格来看，期间沪深300成长指数（29.52%）显著跑赢沪深300价值指数（6.41%），中证500成长（40.78%）亦跑赢中证500价值（17.20%）。 全年来看，中证沪港深互联网指数走势呈现“M”字形态，累计上涨18.61%，其中游戏、软件开发、互联网电商、社交、数字媒体、医药商业等子板块受AI应用催化涨幅居前，本地生活服务则在外卖大战的影响下表现欠佳。 复盘来看，一季度在AI浪潮的持续发酵下，市场焦点逐渐从AI产业链上游的基建环节向中游软件开发、下游应用等方向扩散，互联网公司同时受益于云计算需求扩张与应用落地预期，板块呈现“先扬后抑”的震荡格局，总体表现强劲；二季度，受外部关税政策不确定性、美债收益率上行、消费数据疲软及本地生活业务补贴战影响，互联网板块修复关税“黄金坑”后仍整体承压，呈现出先抑后扬、震荡不断的形态；三季度，巨头加码与业绩增长、资本开支聚焦算力、AI赋能业务主线等驱动市场一致预期，AI成为互联网板块核心驱动力，并在9月美联储降息预期牵引下持续站上年内新高；四季度，受中美贸易冲突风波再起、美联储FOMC会议释放鹰派信号、日央行加息引发套息交易平仓、美股AI估值泡沫进入消化期等事件影响，投资者避险情绪升温，一并招致市场对互联网企业AI商业化落地进度的分歧加大，叠加年底市场存量资金转向防御性赛道，指数整体呈现震荡下跌形态。 我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.041%，期间日跟踪误差为0.057%，较好地实现了本基金的投资目标。
往后看，我们认为2026年我国经济部署有望逐渐从“逆周期组合”过渡至“扩内需组合”，从“加强超常规逆周期调节”到“加大逆周期和跨周期调节力度”，一方面确认了支撑性政策的连续性，另一方面或也表明我们将进入“从1到1+”的新阶段。当前，多部委已出台多项配套政策，形成了涵盖消费提振、投资扩张、收入提升的全方位内需刺激体系。除服务消费之外，新兴技术的商业化应用也有望作为“新供给”创造“新需求”，而市场又将进一步引领研发、推动新兴技术迭代优化、适应更多消费场景。两者匹配又需要借助“全国统一大市场”的力量，因此包括“反内卷”在内，更多有助于畅通国内大循环的举措将成为后续相关会议的重要看点。 对于资本市场来说，2026年作为“十五五”开局之年，有望看到更多“稳现实”举措落地，而资产定价逻辑也有望从流动性、风险偏好过渡至盈利代表的基本面，存在业绩比较优势的板块如高景气科技成长资产有望受到资金更多关注。此外，内部政策的连续性与此前韩国会谈后中美关系战术性缓和一同，构成了2026年资产定价环境的相对稳定性，有利于中国市场行稳致远。 展望后市，A/港股互联网板块经历2025年四季度的震荡下跌后，已逐步具备了更好的修复条件，何况大环境下人民币升值趋势、科技板块利好集中释放、宏观经济预期改善及资金面积极信号等多重利好有望推动“春季躁动”的纵深演绎。仍然强调，互联网行业的发展逻辑清晰可见：AI是毋庸置疑的增长核心，而激烈的市场竞争则是部分领域必须面对的常态，因此AI商业化的深化、竞争格局的演变、监管与合规等趋势将格外值得关注。诚然，短期维度来看，板块仍受宏观经济复苏节奏、海外流动性预期波动等因素影响，存在阶段性反复的可能；但随着中国AI在长期维度上重塑互联网格局，Agent+云业务出海在中期维度上成为互联网两大重要方向，结构性机会仍有望持续活跃，如游戏、OTA、社交平台出海等赛道具备景气度向上逻辑，AI有望驱动广告、电商等出现业绩改善机会，包括本地生活在外卖业务减亏后亦存在反弹机会。中证沪港深互联网指数成份股中存在以AI应用、算力基础设施为代表的进攻性标的，存在游戏、流媒体等可视为防御性品种的低关税敏感型板块，同样也存在电商、金融IT等存在反弹机遇的顺周期龙头，未来结构性亮点可能不断，胜负手仍然是围绕技术创新与场景深化的竞争格局重塑，稳中有进的特征有望延续。 本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。
华泰柏瑞中证全指医疗保健设备与服务ETF516790.sh华泰柏瑞中证全指医疗保健设备与服务交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
“十四五”以来，我国批准上市创新药220个、创新医疗器械282个，分别达到“十三五”期间的6.2倍、3.1倍。批准415个儿童药品、155个罕见病药品上市，批准上市中药创新药28个，新批准注册和备案公示化妆品新原料344件，医药产业创新发展活力不断增强。目前，我国医药产业规模位居全球第二位，创新药在研数目达到全球的30%左右。2025年，医药板块表现居全行业中游水平，子板块中医疗研发外包表现强劲，化学制剂及其他生物制品次之。中证全指医疗保健设备与服务指数同期下跌0.84%，未能延续2024年的上行走势。 我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.025%，期间日跟踪误差为0.035%，较好地实现了本基金的投资目标。
展望后续，我们认为支付端压力对医药板块业绩影响边际趋稳，并且在低基数效应下，板块低位将更加明确。具体来看：1）疾病谱动态演变和居民健康意识提升促使医药行业需求持续增长；2）站在“十四五”收官与“十五五”启航的交汇点，我国医药行业正迎来从规模驱动到价值创造的质变，“十五五”规划建议明确提出“支持创新药和医疗器械发展”，不仅体现了我国对医药创新领域的高度重视，也为产业下一阶段的发展锚定方向，具备创新竞争力的医疗器械企业有望受益，实现市场份额提升；3）近年《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》、《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》相继发布，同时伴随优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，医疗新基建将持续投入，医疗装备及服务企业商业势能将加速释放；4）作为“十五五”规划建议重点布局的未来产业，脑机接口已被工信部等七部委纳入重点发展清单，并明确定调“2030年要建成有国际竞争力的产业生态“，产业落地提速后有望打开万亿市场空间；5）随着深度学习和大模型技术迎来重要突破，AI将加速落地医疗领域，提升诊疗率的同时降低漏诊、误诊等错误率，并为诊疗需求与医务人员的供需矛盾带来积极影响；6）中证全指医疗保健设备与服务指数当前市盈率为43.65倍，处于基期以来19.40%的历史低位区间，估值或具备一定吸引力。 本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。
华泰柏瑞制造业主题混合A025077.jj华泰柏瑞制造业主题混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金2025年9月底成立，考虑到当时大盘的位置不算太低，建仓节奏比较缓慢，四季度保持2成以下仓位运行，后续将会保持稳健的风格，视个股和大盘的位置变化来控制建仓节奏，把控制回撤放在首要位置。 对投资方法的思考：本人作为基金经理于2023年6月开始管理其他基金，期间持续对投资方法进行反思总结，现将反思的收获陈述如下，供投资者参考。今年对于投资的思考主要有2点，第一点是大盘位置对个股选择的影响，第二点是关于右侧交易和个股卖点的思考。首先是大盘对个股选择的影响，复盘发现，市场上涨过程中通常高估值个股能取得超额收益，因为高估值意味着远期成长空间更大，市场上涨氛围下更受投资者青睐，市场下跌过程中通常低估值个股跌幅小，有相对收益；所以在选择个股时要参考大盘的位置，比如在大盘的高位更多选择低估值个股，在大盘的底部区域，大部分个股都处于低位，反而应该更多关注成长前景较好但估值稍高的个股。关于右侧交易和卖点，之前本人极其讨厌右侧追涨，认为股票上涨风险就会变大，对于持有的股票也经常在上涨初期减仓，错失后续涨幅。经过今年的实践和反思，认为对股票的上涨应该辩证的去看，上涨固然带来风险，但上涨初期反而说明该个股得到了市场的正反馈，可能风险并不会立刻大幅提升，所以对上涨应更耐心和乐观一些，适当提升持股周期和忍受波动的能力，才能获取更大涨幅。 投资目标方面，本基金希望以后朝着绝对收益方向努力，争取在市场下跌时能够少跌甚至不跌，市场上涨时尽量跟上市场，长期来看努力给投资者带来良好的绝对收益，优化投资者持基体验，降低投资者亏钱的概率。
市场经过1年多上涨，当前位置已经不低，出于控制回撤的考虑，本基金暂保持低仓位运行(截止2025年底仓位20%)，且持仓以低估值的家电、汽车、机械、化工、纺织服装等行业个股为主。中长期维度，更看好低位的顺周期方向，随着地产行业慢慢筑底，相关行业的基本面有机会逐步改善，家电、建筑建材、化工、机械等行业可能存在更好的投资机会。
科创板ETF联接A011610.jj华泰柏瑞上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金联接基金2025年年度报告
2025年，科创50指数表现弱于科创100指数和科创200指数，原因在于科创板市场中呈现出与整个大盘相似的状态，即在流动性相对充裕且全球货币宽松预期较为充分，而经济预期还相对较弱的情况下，2025年中小市值风格表现显著领先于大盘。 我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.035%，期间日跟踪误差为0.094%，较好地实现了本基金的投资目标。
2026年，由于科技成长板块已经处于较高估值水平，市场或许需要新的科技叙事，例如在AI领域可能要依靠更上游的技术突破或者下游的应用场景泛化来驱动新的行情，但这些方面的不确定性相比于2025年三季度的资本开支逻辑要更高，因此2026年科技成长板块尽管或许还有较大的绝对收益空间，但波动也可能明显放大，风险和收益更加匹配。 除了可能的增量叙事，科创板作为国产替代相关公司的主要聚集地之一，2026年有望继续受益于政策支持下的国产替代进程加速。二十届四中全会明确将“科技自立自强水平大幅提高”作为“十五五”期间的新增目标，或意味着在保障产业链供应链安全可靠方面依然会有较为可观的资源投入，并且要求“抢占科技发展制高点”，将“新质生产力”方向继续作为经济主战场，相关上市公司有望受益。同时，二十届三中全会部署的全方位科技体制改革持续加快我国科研成果转化效率，我国基础研发能力快速跃升，为新兴产业长期发展提供充沛的源动力。但是也要关注科技成长板块中部分细分领域估值过高、短期内无法兑现或者竞争格局可能恶化的风险。 本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。
华泰柏瑞远见智选混合A012748.jj华泰柏瑞远见智选混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，整体市场表现不俗，全年主要宽基指数收红。其中，上证指数年内涨幅达18.41%，创近十年新高。结构上，成长与小盘风格占优，创业板指、科创综指等指数表现靠前，全年分别上涨49.6%、46.3%，中证1000、中证2000以及万得微盘分别上涨27.5%、36.4%、70.7%， 上证50、沪深300等大盘权重指数涨幅相对较小，分别累计上涨12.9%和17.7%。 全年节奏来看，一季度，DeepSeek催化AI行情，成为全年市场主线的起点。进入二季度，尽管4月初贸易摩擦引发市场恐慌下跌，但随着政策稳定市场情绪、国内经济表现韧性以及贸易协商超预期的推动下，A股快速修复，并呈现持续震荡上行趋势，其中新消费、创新药阶段性领涨。三季度市场迎来主升阶段，且呈现多点开花，但以光模块、PCB、存储等为主线，固态电池、储能以及反内卷方向也均有表现。四季度，价值和成长迎来再均衡，大盘价值震荡上行，资源品成为贯穿四季度的核心主线，有色、上游化工表现优异。尽管，不少方向全年有所表现，但以消费和地产相关方向为代表的顺周期板块全年较弱，缺乏趋势性机会。 操作层面，整体聚集在内需板块，且以消费为主，当然以精选业绩确定性高的alpha个股为主。继续维持了一定的地产仓位，但适当降低了部分有潜在流动性风险的地产公司，以配置资产负债表和利润表相对安全的央企为主。另外，保持适当比例的成长仓位，包括AI硬件、AI应用、半导体设备、存储、军工等来提升组合弹性。当然，四季度以来，也适当增加了上游资源品以及红利的配置。另外，值得注意的是，相对2024年，2025年在操作层面上一个重要的变化是增加了港股的配置，方向上也主要配置在消费和地产上。
展望未来，我们继续看好A股市场，一方面2026年无论是货币政策还是财政政策至少维持住了2025年水平，整体处于宽松通道。另一方面，外部贸易环境至少在2026年上半年保持相对平稳，这些都为A股提供了比较好的内外部环境。 配置方向上，我们会继续深耕在擅长的消费板块，尽管目前消费数据整体较弱，但扩大内需、促进物价合理回升将是2026年最重要的政策取向之一，政策发力内需、支持消费比较确定，CPI可能在年内某个节点迎来趋势性反转，而从历史经验看，消费板块的机会与CPI呈现高度正相关，因此，我们会持续保持对消费板块的重点关注。当然，在CPI没有彻底趋势上涨之前，我们仍然以精选个股alpha为主，从新产品、新渠道、新区域、经营效率等多个维度去筛选股票。在CPI趋势性反转之后，也会调整配置思路，去重点配置底部的消费板块，比如白酒等。细分方向上，除传统消费之外，我们会尤其关注服务消费、情绪消费等新赛道。 房地产会保持一定的仓位，会聚焦到资产负债表安全性高、利润表率先见底的个股上。当然，在基本面趋势性企稳之前，我们也会适当进行波段操作。 另外，今年在配置上会更加对标指数，结构上会更加均衡。结合目前的仓位结构，会增加上游周期、大金融板块以及成长的配置。当然，在增加这些板块配置的时候，尤其是成长领域，会结合产业趋势、估值水平、业绩确定性综合确定个股。
华泰柏瑞光伏ETF联接A012679.jj华泰柏瑞中证光伏产业交易型开放式指数证券投资基金联接基金2025年年度报告
2025年，光伏产业指数全年走势呈现典型的“前高后低再修复”特征，上半年受“136号文”等政策引发的抢装潮推动，板块表现活跃；然而随着电力市场化改革深化，行业供需矛盾凸显，产业链价格一度跌破成本线，全行业陷入集体亏损。随后，“反内卷”治理成为年度主线，在政策引导与行业自律协同下，多晶硅产能整合平台成立，各环节主动减产控产，推动硅料等关键材料价格从历史低位显著回升，行业亏损在第三季度大幅收窄，部分龙头企业凭借非经常性收益实现扭亏，市场悲观预期得以初步修复。 我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.043%，期间日跟踪误差为0.065%，较好地实现了本基金的投资目标。
展望2026年，光伏行业将步入“治理攻坚”与“需求换挡”的关键之年。增长动能方面，供给侧“反内卷”进入深水区，落后产能出清与行业集中度提升将成为主旋律，若产能收缩与价格自律能够持续，产业链各环节盈利有望从低位逐步修复。需求侧则面临结构性调整，国内新增装机因电价市场化等因素可能从高位回落，进入阶段性平台期；但全球市场，特别是中东、印度等新兴市场的需求增长，以及“光伏+储能”一体化解决方案的普及，将为行业提供韧性支撑。技术层面，“太空光伏”作为前沿概念备受关注，但其大规模商业化尚需时日；而铜代银、钙钛矿叠层电池等降本提效技术的产业化进展，将成为板块重要的股价催化剂。然而，风险因素依然严峻：电力市场化导致的上网电价下行压力持续存在；出口退税政策的取消可能短期影响海外竞争力；行业整体估值虽经调整，但盈利复苏的节奏与力度仍存较大不确定性。 本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。
华泰柏瑞创业板科技ETF159773.sz华泰柏瑞创业板科技交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
2025年市场整体上涨，30个中信一级行业中仅有2个收跌，有色金属、通信全年上涨96.91%、88.29%，断层式领先其他行业，电子、国防军工、机械、基础化工、电力设备及新能源表现亦十分亮眼，全年上涨44.93%、41.33%、40.70%、40.14%、39.38%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为17.66%、30.39%、27.49%和49.57%。从市场风格来看，期间沪深300成长指数（29.52%）显著跑赢沪深300价值指数（6.41%），中证500成长（40.78%）亦跑赢中证500价值（17.20%）。 2025年，创科技指数跟随A股科技板块强上行行情，全年累计上涨62.85%，其中通信起到最为主要的正面贡献，电力设备及新能源、电子等板块亦表现不俗，唯有医药成份表现相对较弱。 分阶段来看：一季度DeepSeek催化“东升西降”叙事，科技板块迎来全面重估；二季度科技板块在获利盘了结及关税冲击下触达年内低点，但在大资金的强力托举下很快启动修复，不过催化科技行情进一步展开的叙事缺位等因素导致市场预期偏弱，大盘超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡，未能实现实质性突破，存量博弈下市场进入快速轮动阶段；进入三季度，“反内卷”叠加海内外AI产业催化不断、9月美联储再度启动降息，科技行情演绎进入全年高潮，随着北美龙头纷纷公布大周期资本开支计划，AI基础层核心环节——以光模块、PCB为代表的通信硬件迎来估值与盈利的双重共振，引领创科技指数启动趋势性的单边上行；四季度，在科技板块景气延续但前期累涨已较高的情况下，10月中美贸易冲突风波再起、11月美国政府关门与美联储放鹰、持续活跃的美股AI泡沫说催化投资者风险偏好波动，创科技指数进入高位震荡区间，但因景气支撑仍保持了较强的上行韧性。 总体而言，进入2025年，以AI为代表的科技突破已明确成为对外大国博弈与对内动能转换的胜负手，其景气来自多重催化，较其他行业或主题赛道逻辑更加丰富和复杂，也更难以证伪，可以看到，随着科技作为A股本轮上行行情主线之一的地位确立，一旦流动性条件支持，存在业绩兑现能力的优质科技资产便可能持续受到资金关注。 我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.031%，期间日跟踪误差为0.049%，较好地实现了本基金的投资目标。
往后看，我们认为2026年我国经济部署有望逐渐从“逆周期组合”过渡至“扩内需组合”，从“加强超常规逆周期调节”到“加大逆周期和跨周期调节力度”，一方面确认了支撑性政策的连续性，另一方面或也表明我们将进入“从1到1+”的新阶段。当前，多部委已出台多项配套政策，形成了涵盖消费提振、投资扩张、收入提升的全方位内需刺激体系。除服务消费之外，新兴技术的商业化应用也有望作为“新供给”创造“新需求”，而市场又将进一步引领研发、推动新兴技术迭代优化、适应更多消费场景。两者匹配又需要借助“全国统一大市场”的力量，因此包括“反内卷”在内，更多有助于畅通国内大循环的举措将成为后续相关会议的重要看点。 对于资本市场来说，2026年作为“十五五”开局之年，有望看到更多“稳现实”举措落地，而资产定价逻辑也有望从流动性、风险偏好过渡至盈利代表的基本面，存在业绩比较优势的板块如高景气科技成长资产有望受到资金更多关注。此外，内部政策的连续性与此前韩国会谈后中美关系战术性缓和一同，构成了2026年资产定价环境的相对稳定性，有利于中国市场行稳致远。 展望后市，2025年四季度对于热门板块拥挤度的消化为后续科技行情展开提供了更好的条件，而人民币升值趋势、科技板块利好集中释放、宏观经济预期改善及资金面积极信号等多重利好有望推动A股“春季躁动”的纵深演绎，科技板块正处于政策红利与产业景气的双重共振期，在“十五五”开局政策发力、全球流动性宽松周期延续的背景下，叠加AI算力竞赛深化与国产替代攻坚提速，科技产业的成长逻辑仍未发生动摇，板块整体景气度仍有望持续上行。而先进制造领域在工信部“反内卷”整治政策引导下，供给端无序竞争压力得到缓解，叠加智能终端“国补”政策激活消费需求，行业盈利能力修复有望成为春季行情的重要驱动。当前AI应用商业化进程持续加速，全球云厂商资本开支回暖带动算力基础设施需求放量，1.6T光模块、先进封装等细分赛道订单饱满；半导体行业迎来周期回升与国产替代双线机遇，设备材料领域突破不断，存储结构性涨价趋势延续，产业链盈利弹性逐步释放。此外，政策层面持续加码新兴产业培育，集成电路、商业航天等被明确为新兴支柱产业，后续有望获得财税、金融等多维度政策协同支持。因此，2026年春季A股科技板块仍有望构成核心配置主线，重点聚焦以创科技指数成份股为代表的具备技术壁垒与业绩兑现能力的细分龙头及高景气赛道标的。 本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。
华泰柏瑞恒利混合A012953.jj华泰柏瑞恒利混合型证券投资基金2025年年度报告
权益方面，2025年，A股震荡攀升，上证指数一度站上4000点，主要指数均创出多年新高。年初Deepseek的出现大超市场预期，AI引领科创行情贯穿全年。四月关税冲击造成出口产业链短期波动剧烈，同时也反映出中国经济的强大韧性。市场反弹持续到三季度末，此后进入区间震荡。年末随着海外流动性担忧逐渐消退，市场风险偏好再度提升。整体看，全年各板块虽有分化，但股市活跃度维持在高位。以人工智能和商业航天为代表的高科技板块表现较好，同时有色金属等资源品表现较为活跃，而红利和消费相关行业表现相对稳健。 本报告期，代表大市值公司的沪深300上涨17.66%；代表中小市值公司的中证500、中证1000和中证2000指数同期涨幅分别为30.39%、27.49%和36.42%。横向比较来看，股价弹性较大的中小市值公司，在本年度跑赢大市值和高股息类上市公司。 本报告期内，基金产品处于转换过渡期。后续我们将坚持多因子模型的量化选股策略，结合市场历史表现和量化模型回测结果，逐步增加对小市值股票的配置。 债券方面，2025年，中国经济在复杂严峻的内外部环境下展现出韧性，实现了"十四五"规划收官。全年GDP达140.19万亿元，同比增长5.0%，与年初设定目标完全一致。分季度看，一季度增长5.4%，二季度5.2%，三季度4.8%，四季度4.5%，呈现"前高后稳"的态势。从结构看，规模以上工业增加值增长5.9%，消费支出对经济增长贡献率超过五成，高技术制造业增加值占规模以上工业比重提升至17.1%。全年经济总体呈现"供强需弱"格局，价格修复承压，CPI全年与上年持平，PPI下行压力较大。 政策看，下半年宏观调控力度加大。财政政策由"加速"转向"加力"；货币政策维持"适度宽松"。改革政策聚焦长效机制建设，包括全国统一大市场建设、房地产发展新模式构建以及"反内卷"竞争治理，这些措施有效遏制了非理性竞争，使价格指数逐步回升，为经济循环畅通提供支撑。 国际方面，美国4月实施"对等关税"政策，对华征收34%的关税，引发全球金融市场剧烈动荡，中方随即宣布对等反制。尽管外需支撑有所减退，但中国经济通过内需稳固和结构性政策调整有效对冲了外部冲击。核心原因在于中国出口韧性超预期及创新前景改善，反映出国际市场对中国宏观经济基本面的信心。 与此同时，债券市场转向高波动震荡市。一级市场呈现"双轮驱动"特征：利率债供给显著放量，地方政府债发行规模首次突破10万亿元，国债净融资创历史新高；信用债市场同样保持高景气，产业债发行量增加，城投债发行量减少，科创债、绿色债等创新品种发行增速超20%。二级市场方面，10年期国债收益率全年在1.6%-1.9%区间"折返跑"，年初快速上行至1.9%，后随政策调整震荡回落，年末回落至1.83%附近。信用债市场呈现"风险偏好分层"特征，中高等级、中短期限信用债因兼具票息优势与流动性表现坚挺，而长期限、弱资质品种持续承压，信用利差分化明显。 市场创新方面，2025年是产品创新的"大年"，核心聚焦服务科技自立自强国家战略。5月，央行与证监会联合发布支持科技创新债券的专项公告，推动科创债发行迅速放量，并催生了科创债ETF。年内新发的24只科创债ETF合计规模已超3000亿元，成为债券型ETF整体爆发式增长的主力军。 全年来看，债券市场呈现高波震荡，交易主线变化频繁。直至年末，市场波动对基本面和货币政策变得不敏感，机构行为主导市场。
展望未来几个季度，A股市场面临的国内外不利因素预计将逐步减小。2025年，尽管遭遇特朗普关税事件冲击，得益于新质生产力的提质增效和创新驱动，国内经济韧性进一步加强。我们预计央行将继续实行较为宽松的货币政策，企业和居民的信贷需求有望企稳回升。同时我们预期财政发力，以旧换新等扩内需政策将延续，并加强对科技创新等产业方向的引导。海外，美国的贸易与外交政策给全球经济发展带来不确定性，但中长期我们坚定看好中国产业链的创新能力和国际竞争力。2025年初以来，一系列突破性的自主创新科技成果，以及国内经济在各种宏观不确定中所展现的强大韧性，增强了市场对于中国经济的信心。在整体估值仍有吸引力的情况下，股票市场后续有望进入更加理性的上升区间。 量化策略方面，在经历2025年底的震荡轮动之后，我们倾向于开年随着增量资金的进场，市场将逐渐走出分歧，酝酿新一轮上涨趋势。这期间，有主题热度以及基本面优秀的股票更容易受到资金的关注，也有利于技术面因子通过捕捉资金流特征，获取超额。 如上所述，我们认为，当前A股市场整体估值合理，具备长期配置价值。 展望未来，债券市场可能非单边行情，而是“震荡中寻机、分化中择优”的精细化博弈之年。需提升信用研判与宏观择时能力，在服务实体经济与守护资产安全间努力实现动态平衡。警惕经济超预期复苏可能引发的利率波动、局部债务风险暴露、地缘冲突扰动等变量。曲线整体可能会维持低位震荡格局。 策略上，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，把握高弹性市场的交易机会，同时要有效规避信用风险。
华泰柏瑞积极成长混合460002.jj华泰柏瑞积极成长混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年国内股票整体呈现上行走势。尽管4月份美国对全球加征关税造成市场剧烈波动，但人工智能的发展为经济发展注入新的动力，科技创新为2025年的投资主线。由于整体宏观经济走势偏弱，使得行业之间走势分化严重。本基金主要投资于有强大护城河的优质成长型公司，同时兼顾价值。截止12月底，本基金的持仓主要在军工、有色、TMT等行业，基于对2026年市场的预期分析，我们在四季度增加了人工智能、固态电池、智能驾驶、金融等行业的配置比例。 美股的贸易壁垒政策对中国经济确实产生了一定的负面影响，为维持在全球贸易中的竞争力，很多公司选择将生产线迁往其他国家，对国内的生产和就业产生了不利影响。但我们也看到，中国经济中的科技含量日渐提升，面对巨大的外部压力，高质量发展的政策导向使得中国经济在2025年实现了平稳增长。
展望2026年，外贸的一次性负面冲击不再，国内企业已经适应新的贸易环境，从2025年的外贸数据看，中国企业在全球竞争中依然处于优势地位，因此可以预期中国经济在新的一年仍能够实现较好的增长。对于股市来说，流动性依然充裕，某些高科技行业可能在近年实现突破性的进展，周期行业也将得益于供求关系的改善，因此我们看好2026年的市场前景。
华泰柏瑞盛世中国混合460001.jj华泰柏瑞盛世中国混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年国内股票整体呈现上行走势。尽管4月份美国对全球加征关税造成市场剧烈波动，但人工智能的发展为经济发展注入新的动力，科技创新为2025年的投资主线。由于整体宏观经济走势偏弱，使得行业之间走势分化严重。本基金主要投资于有强大护城河的优质成长型公司，同时兼顾价值。截止12月底，本基金的持仓主要在军工、有色、TMT等行业，基于对2026年市场的预期分析，我们在四季度增加了人工智能，固态电池，智能驾驶，金融等行业的配置比例。 美国的贸易壁垒政策对中国经济确实产生了一定的负面影响，为维持在全球贸易中的竞争力，很多公司选择将生产线迁往其他国家，对国内的生产和就业产生了不利影响。但我们也看到，中国经济中的科技含量日渐提升，面对巨大的外部压力，高质量发展的政策导向使得中国经济在2025年实现了平稳增长。
展望2026年，外贸的一次性负面冲击不再，国内企业已经适应新的贸易环境，从2025年的外贸数据看，中国企业在全球竞争中依然处于优势地位，因此可以预期中国经济在新的一年仍能够实现较好的增长。对于股市来说，流动性依然充裕，某些高科技行业可能在近年实现突破性的进展，周期行业也将得益于供求关系的改善，因此我们看好2026年的市场前景。