华夏蓝筹混合（LOF）A(160311) - 基金投资策略和运作

展望下半年，我们判断市场流动性将保持充裕，低利率环境将延续。反内卷有望成为政府继续恢复经济活力的重要抓手。从2024年7月政治局会议到2024年12月中央经济工作会议，再到2025年两会，政府一直在摸排过度内卷行业，期间也出现了一些行业自律形式。2025年6月29日，人民日报发文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，点名光伏组件、新能源汽车、储能系统的内卷式竞争，提出要深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割。7月1日，中央财经委第六次会议进行顶层定调，点出建设全国统一大市场、治理低价无序竞争的重要性。接着发改委、工信部等部委进入重点行业整治阶段。期间伴随《中华人民共和国反不正当竞争法》《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》亮相。我们认为，反内卷与扩大内需紧密关联。中国拥有世界上最大的中游制造业，当前多数制造业收入不错，但是利润却很难看。内卷至极的部分行业，如人民日报提到的光伏、储能等，销售价格已经无法覆盖要素成本。PPI持续同比大幅下降需要重视。反内卷的重点应该在两类行业，第一类是出口占比大、行业公司普遍低于成本价甚至现金成本销售的行业，比如光伏，这类行业恢复正常之后，不仅外国政府很难批评我们的产业政策，同时也会体现出中国高端制造行业的高附加值。第二类是劳动密集型行业，尤其是涉及大量中低收入群体的行业，比如快递、外卖，整治这类行业，大量边际消费意愿高的中低收入劳动者将获得实实在在的收入提升，新的价格体系也不会影响产业运行。我们将持续重点研究反内卷最新进展，择机投资重点行业。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

纵观历史，每次利率下行到足够低位，总有一类资产会崛起，过去20年是房地产，今天我们有足够理由相信应该是股市。但是考虑到中国经济整体保持平稳，股票市场的机会更多来自于结构。通过近期召开的民营企业家座谈会，我们发现，当前中国经济转型已经到了关键阶段。依托大数据、人工智能为基座的产业正在持续崛起，市场过去3年充分演绎了海外人工智能算力产业链，2025年开始，中国国内的人工智能产业基础设施也将进入投资高潮，同时考虑到中国广大的市场容量，人工智能应用的空间更加广阔。展望2025年，我们在擅长的高端制造和消费领域聚焦景气度相对最高的领域，比如锂电和储能，这两个领域都进入稳定增长阶段，产业经过3年出清之后逐步走出底部，估值和业绩匹配，我们努力寻找里面具有竞争相对优势的企业去获取业绩增长的价值。同时，我们正在从擅长领域周边寻找人工智能的应用场景，比如长期跟踪的智能驾驶。2025年，中国汽车领域的智能驾驶革命刚刚开始，端到端大模型落地，开始应用于汽车，后期将逐步拓展到需要移动的机器人。我们将从上游到下游，从芯片设计、芯片制造、数据采集终端、端到端大模型到汽车本体去寻找产业投资机会。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

下半年，我们面临的环境会相对改善，掣肘点减少。美国通过高利率环境和人工智能叙事对于我们的压制将得到缓解，包括就业、通胀、PMI在内的核心数据显示美国经济衰退风险大幅增加，9月有望开始降息，人民币汇率稳定的基础夯实，国内利率政策打开空间。同时，考虑到美国政治变局，民主党强推的人工智能宏大叙事阶段性热度可能下降，在算力基础设施大幅铺设后，至今没有看见应用端出现明显变化，投资人开始质疑人工智能投入产出比。这两方面对于人民币资产有边际利好，且新能源绿色革命有望得到提振。三季度开始，我们重点投资的行业将逐步进入旺季，且今年没有产业去库存的干扰，我们对三季度供需共振充满期待。但是，当前国内国际经济环境扰动明显增加，需求端能否维持在较高的水平仍需要观察。具体来看，大型储能、户储受益于海外需求高增，景气度高，从行业排产来看，在持续环比改善。汽车动力电池方面，国内需求平稳，欧洲拖累，海外非欧美地区保持高增。锂电，作为新能源在各行各业应用的底座，我们坚守24年能够算得清楚业绩且当前对应24年在13-16倍PE的低估值标的，优化短期算不清楚业绩且产业竞争力不强的标的。海上风电，三季度国内重点项目持续招标开工，并有望在海外拿下优质订单。在重点储备行业方面，我们观察到医药服务外包行业上半年先签订单持续改善，且进入降息通道之后，全球相关投融资活动将会变得活跃。当前估值水平对于政治风险有比较充分的反映。综上，我们对下半年的情况可以乐观一些，我们将通过大量产业调研和研究，争取找到景气度边际向好的领域进行重点投资。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望2024年，虽然年初市场出现了剧烈的波动，但是我们认为2024年中国经济有望逐步企稳，市场将呈现出结构性投资机会的判断没有改变。宏观方面，简单汇报下我们的思考，通过研究政策变化、货币财政走向、库存周期，我们认为经济有望逐步企稳，高质量发展将进入新阶段。同时，地产经济的拖累边际正在明显减弱,三大工程的进行有助于降低整个房地产经济下行的速度。在房价调整幅度较大可能逐步到位的低线城市，我们看见消费力正在释放。我们看到刚需人群的房屋购买力相对提升了，其他消费能力也在释放了。对于持有多套房产的人群，正在加速兑现手中的投资性房地产，出来的钱未来很可能进入股票基金市场。中观行业方面，我们在持续地进行行业比较研究。在坚持投资锂电、储能、CXO等行业的同时，我们没有躺平，在高频率地与还在坚守这些跌幅巨大的细分赛道的基金经理讨论，力争对这些行业形成更加理性、客观、充分的认知。通过日常工作中、周末、春节与志同道合的经理讨论，我们依然坚定认为这些世界领先、中国优势产业蕴含巨大投资机会，尤其是这些板块下跌幅度都在60%-70%，估值处于历史底部。我们投资锂电、储能、CXO的底层逻辑是行业成长性突出，具备未来5-10年持续增长的能力，同时全球领先，这些底层逻辑是19-21年这几个板块能够持续上涨的根本原因，至今没有改变，但是经过2年多的股价下跌，我们都在忘记这些根本的特性，更加关注当下这些产业面临的困境。通过供给需求匹配、单位盈利、估值水平、股价位置，我们判断这些板块正处于底部区间，并且已经有一段时间，慢慢走出底部的过程是痛苦的，这就像是在黑暗中寻找一缕光，我们决定坚持下去，投资和股票都是一个慢慢变化的过程，尝试去理解当下在黑暗中前行的不易和波折，通过持续优化更有效的标的去迎接即将到来的光明。微观方面，我们将继续保持对于高端制造、消费医药两大领域的紧密跟踪，争取挖掘一些具备明显阿尔法的股票，同时持续优化股票持仓，找到看好板块里面最有效的标的。股市是经济的晴雨表，中国经济有望在2024年逐步企稳，呈现出结构性的亮点。同时，股票市场制度改革正在大刀阔斧地进行，监管层看到了过去市场的乱象，正在从制度方面进行纠正，这次改革正在触及一些深层次问题。让我们相信，市场会朝着更加健康的制度建设靠近，以人为本的资本市场将在2024年逐步展现。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

当前组合以持有动力电池、大储、海上风电、汽车零部件龙头公司为主，相关公司都通过残酷的竞争获得了出海挣取高附加值的能力。在上面，我们分析了上半年这些板块表现不佳的原因。站在当前时点，我们准备继续坚守这些细分领域，等待下半年的反转表现。我们将从宏观、中观、微观来论证我们坚持的理由。宏观层面，从近期月度经济数据和7月政治局会议来看，经济有望在三季度企稳，在高质量发展的大背景下发力向上。高端制造领域，汽车出海、智能化引领全球是方向之一。同时，从近期国内储能招标和海外欧美大储装机数据来看，已到拐点，下半年加速向上。海上风电领域，相关公司在夯实国内基本盘之后，下半年有望在欧洲和东南亚取得业务明显进展。中观层面，我们重点投资的这些行业基本面的拐点即将出现。动力电池，一季度供给明显大于需求，二季度需求持续抬升，相关龙头公司产能利用率持续提升。三季度有望迎来进一步提升。同时，本轮周期，过热的业外资本和产业内资本产能扩张愈发谨慎，多数环节目前只有龙一龙二盈利，其余公司全部亏损。大储和海上风电经过相对低迷的上半年之后，近期也有系列数据反映板块正在持续回暖。这些板块的股价从21年的高点调整至今多数下跌超过50%，回调超过20个月，机构投资者持仓比例大幅降低。同时，我们在持续研究人工智能和传统消费行业，并进行行业比较，站在今天，我们还是认为持有的这些高端制造板块性价比更高。微观层面，成长周期股的盈利处于合理偏低的盈利能力下，我们可以适度容忍估值的上限。但是当前这些公司在非常保守的单位盈利假设下，估值普遍处于对应当年15-25倍市盈率。我们也不能排除三季度部分细分领域盈利继续恶化，但是从行业实体经营出发，当前的盈利展望已经明显低于产业正常合理保守预期，我们相信这些龙头公司从3-5年中期能够持续获取一个保守的ROIC的能力。这些公司的估值已经非常具有吸引力。基金经理近期出资200万，申购管理的公募基金，主要是对下半年市场充满信心，更对组合持仓充满信心，希望和投资者一起同舟共济，更好把握市场长期机遇。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望2023年，我们尝试先从中央经济工作会议中寻找投资线索。“从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作“，“大力提振市场信心”，中央将从各方面努力提振市场信心，尤其是相关产业政策在两会后值得期待。消费升级方面，“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”，过去3年主要分析如何进行供给侧改革，在疫后复苏初期的2023年，中央更加关注如何大力释放国内消费升级的潜力。货币政策方面，“要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，今年全年货币政策会保持相对宽松的状态。财政政策方面，“保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控”，地方财政收入面临较大压力，今年财政政策将保持必要支持强度，以防控风险为主。整体来看，在新时代新生活开局之年，我们积极乐观，当前经济复苏通道初期，看好成长股双击。22年美联储史上最快加息，对于全球高成长高估值板块影响明显，A股的新能源汽车、半导体等在全年业绩保持50%-100%左右增长的情况下，下跌幅度巨大，估值出现明显收缩。2023年，股市面临很好的货币环境，一是，国家层面货币政策拉动经济；二是，高净值人群的超额储蓄也将面临居民资产配置的历史性拐点，房住不炒，逐步进入权益市场助力中国经济结构转型；三是，外资流入，中国经济2023年增长预期明显领先，1月更多是香港和新加坡的对冲基金，后期大概率有较多长期资金进入；四是，对于老虎、富途、耀才等跨境监管。同时，我们需要持续跟踪实体经济复苏力度，紧密跟踪产业政策，一二季度都处于自然恢复过程中，三季度或是检验疫后的自然状态。在行业层面，我们在2023年将重点投资新能源汽车、风电、半导体、人工智能等行业。如果说未来5年，什么产业对于中国伟大复兴最重要，我认为是新能源汽车和半导体。新能源汽车制造，拉动全社会制造业升级，智能化与半导体产业又紧密相关。新能源汽车，中周期产业位置处于自主品牌加速崛起，作为第一大可贸易产业，出海前夜，2022年中国超越德国成为第二大汽车出口国，2023年有望超越日本成为全球第一大汽车出口国。短周期产业位置，经过2022年末补贴退坡之后，短期新能源汽车销售承压，预期底部，同时产业进行积极的降本增效，我们重点寻找竞争格局较好的公司，寻找产业阿尔法投资。2022年动力电池估值剧烈收缩，我们优选竞争格局稳定环节，下游储能、汽车拉动。对于汽车零部件估值平稳，我们优选单车价值量大，下游新能源客户占比高的企业。风电产业，在快速降本之后，正处于平价拐点之上。海上风电离负荷中心沿海发达城市较近，没有特高压长距离输出和大规模配储的困扰，进入了快速发展周期。同时中国海上风电也面临出海的历史性机遇，欧洲海风产业即将从2024年进入大爆发时代，东南亚也蓬勃发展。对于半导体产业，前期演绎设计复苏逻辑，但是我们更关心中国当前成熟制程扩产，将持续密切跟踪产业政策和举国体制下的先进制程进展。人工智能产业已经在商业化爆发前夜。Chatgpt，语义理解达到全新高度，真正顺畅的人机交流，商业前景广阔。我们关注B端应用变革，应用于全社会各行各业，比如地产中介和办公工具钉钉等。我们还关注C端应用变革，从按键到屏幕缔造了苹果，从屏幕到语音智能交互，回归到人与人之间第一沟通方法语音，这个时代又会铸就什么伟大的公司。3月后国内领先企业大模型面世，比如百度文心一言。近期新华社发文，认为在人工智能推动下，新一代操作系统平台的雏形逐步显现，将引发新一轮人工智能科技竞赛。我们将逐步重点投资海外龙头公司供应商、国内互联网龙头供应商、B端应用场景落地和C端应用场景落地。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。