海富通沪港深混合A(519139) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。四季度港股市场呈现“先扬后抑”走势，10月初中美贸易摩擦再度升级，市场自高点显著回调，恒生科技指数调整较为明显。10月下旬至11月初，伴随中美元首会晤、美联储降息等利好，市场短暂修复，但随后因AI估值泡沫担忧以及外部地缘风险扰动，港股再度走弱。12月受南向资金走弱、美债利率上行及信用周期拐点向下影响，港股跑输美股与A股。整体来看，四季度主要宽基指数均回调。其中恒生科技指数领跌，恒生指数与恒生国企指数分别下跌4.6%、6.7%。回顾2025年4季度，我们依然坚持行业均衡配置策略，同纬度选行业，跨市场选标的，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了非银、医药行业的配置比例，降低了有色、建材等行业的配置权重，调整了机械行业的标的选择。

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。需要注意的是，市场风格在三季度发生了较大变化，整体从防御转向了进攻，需要持续跟踪宏观政策和经济基本面变化。三季度港股市场先抑后扬。今年上半年港股市场在全球各主要市场中表现领先，并大幅跑赢A股。进入7月后情况则明显逆转，相比异军突起的A股市场，港股在指数层面止步不前。恒指突破25,000点关口后，较长时间一直在此盘整，难以有效突破。但进入9月，港股在美联储宽松预期和AI互联网的共同加持下再度领先，恒生科技指数时隔半年后也终于突破3月底的高点。整体来看，三季度主要宽基指数均上涨。2025年3季度，我们依然坚持行业均衡配置策略，同纬度选行业，跨市场选标的，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了有色、化工行业的配置比例，降低了汽车、交运、银行、环保等行业的配置权重，调整了保险行业的标的选择。

国内方面，上半年经济运行稳中向好，实现了实际GDP增速5.3%。节奏上，今年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，二季度在关税战扰动下，经济增长仍有韧性，实际GDP同比增长5.2%。结构上，在抢出口影响下上半年国内生产和出口保持强势，在消费补贴支撑下上半年社零稳健增长，但国内地产仍在寻底，固定资产投资增速走低；政策上，今年3月两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，有力支撑经济增长。同时，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，一季度美国抢进口导致GDP负增，降息预期不断延后。美国OBBB减税法案已经通过，财政赤字率温和扩张，对美国经济起到托底作用。6月美国通胀数据显示关税推升商品通胀，美联储更倾向于等待关税扰动结束后再采取行动。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为2.76%，沪深300为0.03%，中证800为0.87%，创业板指为0.53%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等板块则表现靠后。2025年初以来，港股表现全球领先。去年924之前，是国内信用周期和市场情绪的低点，自此之后，分别迎来了财政政策、AI产业趋势等利好，推动市场出现几轮反弹。去年924宏观政策转向，推动非银与地产等顺周期板块领涨，交易总量政策。年初DeepSeek“横空出世”引领AI相关科技硬件与互联网龙头价值重估，交易产业趋势。4月关税风波后新消费与创新药，以及最近由流动性与事件驱动的非银券商等大涨，更多是交易行业催化和流动性带来的风险偏好抬升。整体来看，2025上半年主要宽基指数均大幅上涨。其中恒生指数领涨20.0%，恒生国企、恒生科技指数分别上涨19.1%、18.7%。回顾2025年上半年，我们坚持行业均衡配置，同纬度选行业，跨市场选标的，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了非银金融、环保、交运行业的配置比例，降低了消费电子、电力设备行业的配置权重。

国内经济方面，2025年一季度经济延续修复态势。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，结构上企业和居民投融资意愿不强，但是政府融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下社零延续底部回升态势，短期国内出口仍有韧性，制造业投资保持较快增长。从政策思路看，最新政府工作报告提出更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。2025年经济工作的首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。未来更多消费刺激政策有望出台。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加大。货币政策方面，3月美联储议息会议货币政策锚点从通胀转向了经济增长和就业，降息节点存在较大不确定性。财政政策方面，特朗普新政府宣言削减财政赤字，但是财政支出中刚性支出占比较高导致削减财政赤字难度较大，美国积极的财政政策依然有惯性。上任以来，特朗普优先推行政府裁员、驱逐移民、开打贸易战等紧缩性政策，最新软数据开始走弱。总体而言，特朗普实施的紧缩性政策导致美国经济衰退预期有所升温，未来需要关注美联储政策走向。从A股市场看，一季度市场高位震荡，结构分化。一季度上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%，中小成长风格明显占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，靠后的板块是煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。从行情主线看，一季度前期中小成长风格占优，科技成长是主线，后期市场风格更均衡。宇树机器人亮相春晚舞台，DeepSeek震撼中美科技界，2月召开的民营企业座谈会上鼓励民营企业和民营企业家大显身手，中国科技叙事升温，中小成长风格占优。但是，也要注意到当前经济基本面改善更平缓，把握好攻守节奏更有助增厚投资收益。一季度港股市场迎来大幅修复，创2022年初以来新高。1月初港股市场受经济数据疲弱、美元新高及特朗普就任临近等影响表现低迷，港股开年意外走弱，恒指一度失守19,000点关口。不过春节假期前后，受假期期间国内人工智能领域突破带动市场情绪持续高涨，以及海外美债利率回落等因素影响，港股市场扭转颓势，开启了港股重估的序幕。整体来看，一季度港股主要宽基指数均大幅上涨。回顾2025年一季度，我们依然坚持行业均衡配置策略，同纬度选行业，跨市场选标的，不断迭代优选更具Alpha的投资标的。本报告期内，我们小幅降低了建筑、建材、医药、券商的行业配置比例，增加了家电、电子行业的配置权重，调整了银行板块的配置标的选择。

2024年，国内经济整体维持弱修复状态，实际GDP同比实现5%增长，高于2022-2023年的复合增速4.3%。物价也保持相对平稳，全年居民消费价格指数同比上涨0.2%。从节奏上看，年初经济实现开门红，二季度经济增长开始放缓。但是，随着9月24日以来一系列宏观政策持续加码，市场信心开始回暖，房地产成交显著放量，居民消费开始好转，股市也震荡走强，最终四季度实际GDP实现了5.4%的增长。 海外经济方面，2024年美国积极的财政和宽松的货币政策共同支撑其国内经济。随着美国通胀开始降温，9月美联储启动了降息，年内累计降息100BP，2024年财年财政赤字率达到了6.6%，高于2023年的6.2%。在宽松货币政策和积极财政政策下，短期美国经济还难言衰退。此外，特朗普赢得了美国总统大选，需要关注未来中美关系及特朗普对华政策变化。从A股市场看，全年市场震荡走高。2024年，上证指数涨幅为12.7%，沪深300为14.7%，中证800为12.2%。其中，924以来中小成长风格弹性更大，创业板指涨幅为39.9%，中证1000为33.3%，中证800为23.7%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，2024年表现靠前的板块是银行、非银、家电、通信、交运，靠后的板块是医药、农林牧渔、消费者服务、房地产、食品饮料。其中，924以来成长行业表现更强，计算机、商贸零售、电子、综合金融和传媒涨幅靠前。总体而言，全年市场结构性机会不少，中小成长和红利策略轮流表现占优，前期主要是高股息红利相关行业走强，924新政以后TMT相关科技板块表现更好。2024年，港股市场呈现出积极向好的收涨态势。恒生国企指数涨幅亮眼，攀升26.4%；恒生科技指数亦表现不俗，上扬18.7%；恒生指数同样稳步增长，涨幅达17.7%。 在市场节奏方面，港股并非呈现单边趋势性上涨格局，其收益主要来源于两轮间歇性的反弹行情。2024年4月中旬，市场在预期未能兑现后逐步触底企稳。得益于政策的有利推动以及资金面的平衡，港股自4月中旬开启反弹直至5月中旬。然而，后续财政政策增速放缓、信用收缩等因素持续对市场形成压制。9月24日新政落地，政策风向转变，推动港股市场迅速反弹。国庆节后，市场回归震荡走势。回顾2024年，港股市场经过多年调整，比较优势愈发显著。我们秉持均衡配置策略，聚焦高股息、顺周期、高景气三大方向，持续对比，优化迭代，打造兼具进攻性和防御性的投资组合。在本报告期内，我们适度降低了上游红利板块的配置比例，同时提升了互联网板块的权重，并对消费、金融等行业的投资标的进行了审慎筛选与优化。

国内经济方面，2024年三季度国内经济整体维持弱修复状态。从经济领先指标看，三季度社融和M1增速仍持续回落，经济内需仍显疲弱。从经济增长动力上看，三季度受益于低基数出口保持较高增长，但国内地产未显著回暖，市场信心不足，内需消费和投资较疲弱，全社会风险偏好较低。从政策思路看，三中全会明确了国内政策坚持高质量发展，长期看依然要保持战略定力；短期看，市场关切得到积极回应，9月下旬一系列增量政策出台，短期宏观政策有望加码。海外经济方面，美国经济边际走弱但还难言衰退。三季度美国就业数据开始出现恶化迹象，美联储货币政策关注的重点也从通胀转向了就业，从而在9月启动了超预期的50BP降息。美国经济主要靠消费拉动，8月美国零售超预期，美国消费依然有韧性。另外，目前美国大选依旧胶着，未来需继续跟踪相关进展。从A股市场看，三季度市场先跌后涨，三季度上证指数涨幅为12.4%，沪深300为16.1%，中证800为16.1%，创业板指为29.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是非银、综合金融、房地产、消费者服务、计算机，表现靠后的板块是石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装。从港股市场看，三季度震荡后大涨。7月初在美联储降息预期升温的推动下，港股迎来强劲反弹。但随后受到疲弱的经济数据以及对后续政策方向尚不明朗的预期的影响，港股市场再度走低。8月初，海外市场在日元套息交易逆转等因素影响下出现罕见动荡。9月中FOMC会议美联储“非常规”降息50bp，港股市场大幅走高，重回18000点以上。9月下旬，金融三部委政策和中央政治局会议超预期提振市场情绪，港股市场迎来强劲反弹，恒指达到20000点以上，高涨的情绪推动两地市场成交也创新高，港股主板成交额一度突破4,000亿港币，创历史新高，领涨全球市场。整体来看，三季度恒生指数上涨19.3%，恒生科技指数上涨33.7%。回顾2024年三季度，我们认为港股市场经过多年来的调整，具备明显的比较优势，在九月大幅上涨中弹性凸显。目前我们依然坚持行业均衡配置，同时不断迭代优选更具alpha的投资标的。本报告期内，本基金大幅提升了互联网和医药行业的配置比例，小幅降低了红利相关标的权重，调整了保险、银行、消费行业的标的选择。

国内方面，2024年上半年国内经济整体维持弱修复状态，实现了实际GDP增速5%，基本完成了目标。从经济运行节奏看，第一季度开局良好，进入第二季度，社融和M1增速开始回落，经济增速边际放缓，实际GDP同比增长4.7%。从经济增长动力上看，海外经济向好，国内生产和出口保持强势，有力提振经济增长，而国内地产未显著回暖，居民和企业融资意愿不足，内需消费疲弱，全社会风险偏好较低。从政策思路看，目前国内政策主要集中在供给侧，坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，这也是我国跨越中等收入陷阱的必由之路。海外方面，2024年上半年美国经济在高利率和紧财政下开始走弱，但是经济仍有韧性，降息预期不断延后。6月美国失业率走高，叠加CPI同比也回落，CME利率期货显示预计美联储9月将启动降息。但是，失业率上升更多是源于新增劳动力进入市场，非农就业数据依然超预期，且实际薪资增速依然保持较高增长，最新零售数据也超预期，美国消费依然具有韧性。从A股市场看，上半年主要指数多以下跌为主，上证指数为-0.25%，沪深300为0.89%，中证800为-1.76%，创业板指为-10.99%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业，跌幅较大的板块是消费者服务、计算机、商品零售、传媒、医药。回顾港股市场，2024年上半年港股市场先抑后扬。1月初港股市场表现低迷，主要受海外不利因素如降息交易降温导致10年美债利率抬升等因素影响，市场接近2022年10月低点，部分技术指标迫近历次底部极端水平。2月在春节前密集的一波政策利好刺激后大幅反弹。步入3月，市场重回震荡下跌。4月中旬开始，受资金面和风险偏好改善驱动，港股开始了持续近一月的快速上涨。但在基本面未有明显变化的情况下，市场在短期超买后面临一定获利回吐压力，随即开始震荡下跌。6月在国内增长修复乏力、政策面不确定性及外资流出的压力下延续跌势，恒指失守18,000点关口。整体来看上半年，恒生指数上涨3.9%、恒生科技指数下跌5.6%。回顾2024年上半年，我们认为港股市场经过多年来的调整，与A股相比而言比较优势凸显。我们坚持行业均衡配置，同时不断迭代优选更具alpha的投资标的。本报告期内，我们小幅调整了互联网、保险、银行、工业、消费等行业的标的选择。在高股息、顺周期、高景气三大方向均衡配置，不断比较迭代，进一步优化进可攻退可守的红利+组合。

一季度A股市场先跌后涨。以万得全A指数来看，一季度跌幅2.85%。分指数看，一季度沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，科创50指数下跌10.48%，创业板综下跌7.79%，中小综指下跌5.95%。分行业看，申万一级行业表现靠前的板块是银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属，跌幅较大的板块是医药生物、计算机、电子、房地产和社会服务。当前全市场风险偏好降低，类债策略依然是市场的主流预期，高股息率国企密集的行业更受到市场偏爱。海外因素方面，美国通胀韧性仍然超预期，但美联储重申年内将启动三次降息。当前美国居民消费仍有韧性，源于薪酬增速较高和超额储蓄还有剩余。2月美国通胀回落不及预期，新增非农就业超预期，失业率升到3.9%,平均时薪同比增速回落至4.3%，仍高于美联储合意的3.5%水平，其他指标如制造业PMI好于预期。3月美联储议息会议上调了对全年经济增长和通胀的预期，虽然就业市场表现强势，但鲍威尔强调就业过强不会影响降息决定，预计2024年降息3次，或在6月首次启动降息，但2025年的利率中枢预期有所上移。此外，财政政策方面，CBO最新预测2024年联邦政府赤字率5.6%，扣除净利息支出的基础赤字率2.5%，较上一财年下滑。国内因素方面，今年1-2月经济数据向好，但是结构上生产强而需求弱，经济数据突显政策支撑的特征。多数房地产相关指标跌幅扩大，只有地产投资降幅收窄，但这可能和政府支持的三大工程中的保障房建设开始发力有关。如果经济要维持持续回升的趋势，就要面对内需不足和地产的问题，未来地产政策有多大调整，还有待观察。结合目前高频经济数据和相关发言来看，经济开局良好，预计接下来国内稳增长的压力降低，宏观政策加力的必要性也会降低。一季度港股市场先跌后涨。1月初港股市场表现低迷，主要受海外不利因素如降息交易降温导致10年美债利率抬升，以及投资者忧虑国内增长和政策前景等因素影响。并在MLF利率意外延续不变后再度出现大规模抛售，市场接近2022年10月低点，部分技术指标迫近历次底部极端水平。2月在春节前密集的一波政策利好刺激、2月20日央行LPR调降25bp后大幅反弹，但随后步入3月，乐观情绪有所降温，并在后续重回震荡下跌。整体来看，一季度恒生科技指数、恒生指数、MSCI中国指数分别下跌7.6%、3.0%、1.8%，恒生国企指数则上涨0.7%。回顾2024年1季度，本基金维持均衡结构，增加了纺服、汽车、机械的行业配置比例，降低了银行、保险、交运行业的配置比例。

2023年，国内宏观经济逐步修复，全年实现GDP增速5.2%，总体平稳向好；物价也相对平稳，全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2%。从节奏上看，上半年恢复效应较为显著，经济相对较好；下半年，房地产市场持续走弱，对整体经济、地方财政的负面影响逐步显现，市场对经济的信心也在不断降低。海外方面，2023年美国经济在超预期的财政扩张支撑下继续维持强势，美国通胀也一直在3%以上运行和波动。受此影响，美国十年期国债收益率逐步上行，在2023年10月最高点超过5%；随后两个月虽然有所回落，但依然保持在4%左右的高位。这对全球金融市场、资产价格均产生了较为显著的影响。从A股市场看，全年主要指数均以下跌为主，上证指数为-3.70%，沪深300为-11.38%，中证800为-10.37%，创业板指为-19.41%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，通信、传媒、煤炭、家电、石油石化排名前五，涨幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%、9.03%；消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工排名后五，分别下跌41.18%、24.80%、24.65%、20.47%、17.50%。节奏方面，上半年市场以平稳分化为主，结构性机会较多，科技成长行业的超额收益更为显著；下半年市场以单边下跌为主，低估值、高分红板块较为抗跌，而上半年大幅上涨的科技板块出现了显著回调。从驱动因素看，国内外经济和政策的运行及变化，对A股市场有较显著的影响，而AI技术的变更，是TMT等科技成长行业在上半年出现显著结构性机会的核心驱动力。回顾港股市场，港股从反弹修复，到震荡盘整，再到破位下行。2022年10月底至2023年1月末，国内增长预期转好，美国核心通胀见顶回落，港股强劲反弹。2月初开始至5月中旬，前期估值和盈利预期均实现修正，港股横盘震荡，高分红领先。5月中至7月末，国内政策预期转暖，成长短期修复，高分红冲高回落。8月至报告期末，国内政策与增长预期转弱，美债利率再度冲高，港股破位下行，再创年底新低。中间即便有一些反弹，以及美债利率快速下行，但未能有效逆转市场趋势。整体来看，2023年全年恒生指数下跌13.82%，恒生科技指数下跌8.83%。回顾2023年，本基金依然维持均衡结构，提升了港股市场的配置比例，增加了能源、电信、银行的行业配置比例，降低了汽车、地产、保险的行业配置比例。

三季度，A股市场经历了一轮调整。以万得全A指数来看，当季度跌幅4.33%。分市场看，沪深300指数下跌3.98%、中证500指数下跌5.13%、科创50指数下跌11.67%、创业板综下跌8.25%、中小综指下跌7.42%。分行业看，申万一级行业表现靠前的板块是非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行，跌幅较大的板块是电力设备、传媒、计算机、通信。三季度美国经济、通胀仍然超越市场预期。美非农就业数据持续表现强劲，呈现出较强的韧性，其他诸如制造业PMI、失业率数据也都好于预期。在此背景下，美联储停止加息甚至降息的预期不断落空。美债利率持续上行，人民币贬值压力加大，都对A股市场的资金面和估值面产生了较大压力，也影响了市场风险偏好。因此，三季度风险偏好较高且前期涨幅较大的TMT板块有较大幅度的调整。国内因素方面，三季度最大的变化是经济逐步探底回升，政策端逐步发力。政策端，七月政治局会议政策转向稳增长，在房地产、地方债务化解、活跃资本市场等方面的表述超出市场预期。八月下旬以来，在房地产、化债、活跃资本市场三个领域的政策推进速度明显加快。九月央行宣布下调存款准备金率。此外，房地产方面，更多的二线城市宣布全面放开限购。明年城中村改造纳入专项债支持范围。总体来看，三季度财政发力和货币政策配合的组合逐步出现。经济端，6月以来制造业PMI持续回升，9月重回扩张区域至50.2%。PPI在6月触底后连续两个月的同比抬升也正式确认了降价去库行为的结束。经济内生增长动能企稳回升，逆周期政策持续发力的情形下，三季度传统工业、基建投资需求表现较优。在此背景下，受益于活跃资本市场政策的非银行金融以及经济周期相关的顺周期品种如煤炭、石油石化、钢铁、银行表现较优，取得正收益。三季度港股市场整体震荡收跌。季初，港股市场震荡趋弱，7月末政治局会议后市场大幅反弹。但8月开始，在美国财政部超预期发债、国内政策支持预期降温等因素的共同作用下，市场持续走低并回吐了政治局会议后的全部涨幅。虽然8月末在政策不断加码的背景下市场企稳并有所反弹，但9月市场再度震荡下行并刷新去年11月以来新低。整体来看，截止2023年9月30日，三季度恒生指数下跌5.85%、恒生科技指数上涨0.24%。回顾2023年3季度，本基金维持均衡结构，增加了银行、轻工行业配置，降低了地产、食饮行业配置，调整了非银标的选择。

2023年上半年，国内经济总体呈现复苏态势，其中一季度由于积压需求释放表现尤其明显。3月后经济运行有所放缓，总需求的修复本身需要一个过程，经济仍在主动去库存阶段，价格端呈现下行态势，但总体来说，上半年宏观经济呈现稳中向好态势，政策定力较足。海外方面，美国一季度发生银行业危机事件，美联储降息的预期时点一度被提前。但美国经济在二季度仍表现较强韧性，通胀读数仍偏高，市场对美国经济衰退的预期不断延后，相应利率终点的预期也后移，影响全球资产价格。产业端，上半年AI浪潮席卷全球，全球科技巨头大量增加相关资本开支，一些AI应用逐渐涌现，全球主要科技巨头走出牛市行情。A股市场整体表现稍弱，风格出现明显切换。春节前，顺周期风格下消费、金融、部分周期品、地产链涨幅靠前，出行链、新能源等资产表现较弱。随着3月后国内经济走弱以及AI科技浪潮爆发，权益市场出现明显风格切换，以TMT为代表的科技成长板块及以低估值、高股息为代表的“中特估”板块表现较好。二季度市场呈现了主题投资活跃的状态。上半年A股主要指数表现方面，上证指数上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，中证800上涨0.02%，中小综指上涨2.25%，创业板指下跌5.61%。分行业看，成长板块表现较强，通信、传媒、计算机行业分别上涨50.7%、42.8%、27.6%；顺周期与消费板块相对落后，房地产和建筑材料行业分别下跌14.3%、10.5%，商贸零售、美容护理、食品饮料行业分别下跌23.4%、13.6%、9.1%。从上半年市场内部结构来看，主线还是在成长，中字头央企行情也表现亮眼。成长主线基本从2月份开始演绎，随着OpenAI的AI软件全球用户数量的快速上升，3-4月市场沿着应用-大模型-基础算力的产业变化在传媒、计算机、通信等板块寻找投资机会。由于全球科技龙头相关资本开支的快速增加，算力板块表现尤其突出。另外，由于消费疫后复苏条线预期充分，白酒、航空、机场等相关板块上半年表现弱势，而新能源板块跟随自身产业周期，调整幅度也较大。整体而言，市场上半年反映了中国经济内在结构调整的运行节奏，也反映了市场对产业优化升级的期待，产业逻辑仍是主导市场的线索。回顾港股市场，2023年伊始，港股市场延续了自去年11月以来的强劲反弹趋势。然而市场自2月初春节假期后明显回调，之后有所企稳但步入盘整区间，指数层面缺乏方向。年初以来，截至6月30日，恒生港股通指数累计下跌4.2%。成长板块更为承压，MSCI中国和恒生科技指数今年以来分别下跌5.4%和5.3%，表现落后全球主要市场。回顾2023年上半年，本基金依然维持均衡结构，提升了港股市场的配置比例，增加了互联网、消费行业配置，降低了汽车、地产行业配置。

一季度，A股市场经受住了外围市场的动荡与冲击，取得了一个不错的开局。万得全A指数本季度涨幅6.47%,其余主要市场指数当中，除了创业板50指数和创成长指数表现相对疲弱以外，均取得正收益。分行业看，计算机、传媒和通信位列一季度申万一级行业涨幅前三名，分别达到37%、34%和30%。而地产、商贸零售和银行居跌幅前三，分别约-6%、-5%和-3%。国际因素方面，其一，一季度美国硅谷银行危机引发的欧美多家银行连锁风险事件显著地改变了全球投资人对于美联储利率走向的预期，衰退预期及由此而来的流动性宽松预期显著上升。其二，chatGPT发布刺激全球ICT大厂竞相发布自家的open AI产品或计划，全球投资者对于人工智能带来的人类社会深刻变革的无限憧憬被显著激发出来。国内因素方面，前两个月投放的流动性和信贷结构的优化阶段性地稳定了投资人对于今年经济复苏的信心。但是，针对房地产市场回暖程度的担忧并未解除。同时，在市场进入年报和季报期，以银行地产为代表的传统实体行业的报表当中的负面因素被不断定价，诸如银行息差下降的拖累、开发商拿地能力的下降等构成对于此类资产负面定价的主要驱动因素。而中国特色估值体系所代表的传统实体行业正在被市场一部分“聪明钱”定价，后续可能成为市场最有持续性的一条结构主线。一季度港股市场先扬后抑，年初持续反弹，1月末见顶后持续下跌，3月末再度企稳反弹。开年伊始，港股延续去年11月以来涨势，持续反弹；但临近1月末，美国限制对中国投资传闻再起，叠加春节利好兑现，市场获利回吐。进入2月，外围不确定性及美联储紧缩预期升温再度压制投资者情绪，港股持续下跌。3月初，在中国PMI数据好于预期的推动下港股大幅反弹，但随后欧美银行事件带来的流动性冲击使得市场再度出现恐慌性抛售；临近月末，在外部市场波动与银行业压力出现部分企稳迹象的同时，围绕国内政策以及公司层面出现的积极信号推动了市场情绪修复，港股企稳反弹。整体来看，截止2023年3月31日，一季度MSCI中国指数上涨5.29%、恒生科技上涨4.24%、恒生国企及恒生指数分别上涨3.94%和3.13%。回顾2023年1季度，本基金维持均衡结构，提升了港股市场的配置比例，增加了互联网、非银、消费行业配置，降低了汽车行业配置。