国联安信心增长债券A(253060) - 基金投资策略和运作

2025年，宏观经济走势面临诸多挑战，央行在2025年采取了较为宽松的货币政策。在积极的财政政策和权益市场的走强背景下，市场通缩预期有所减弱，2025年债券收益率逐步走高，10年国债收益率从年初的2.65%上行到年底的1.85%，上行幅度接近20BP。30年期超长期国债上行幅度更大一些，收益率曲线呈现陡峭化上行。虽然全年收益率有所上行，但是年末债券收益率仍处于历史低点。权益市场全年表现较好，转债也在全年涨幅较大。本基金在报告期内，灵活调整组合转债仓位，控制组合回撤，力争获得较好的组合回报。

三季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。三季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率在反内卷政策发力的影响下，收益率持续上行，10年国债利率从二季度末的1.65%上行到1.90%附近，超长端上行的幅度更大一些。权益市场在风险偏好回升的情况下持续上涨，转债也出现较大幅度上涨。本基金在报告期维持较高的转债仓位，波段操作转债资产，纯债组合维持较低久期，保证组合的较高流动性。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，叠加宽松的货币政策，后续债券收益率继续大幅上行的概率较低，而权益资产后续仍将继续上涨。虽然转债价格处于历史高位，但是估值仍处于合理范围，在债券资产收益率偏低的状态下，转债资产仍具有较高性价比，维持组合转债偏高仓位。

2025年上半年，国内宏观经济延续去年四季度的回暖态势呈现小幅回升，但是物价压力仍较大，PPI连续处于负增长区间。海外方面，由于美国加征关税的影响，4月份国内经济受到冲击有所回落，5月份和6月份随着贸易战的缓和，经济小幅回暖。央行在5月初降准降息，债券收益率出现一定幅度的下行，10年国债收益从年初的1.67%附近下行到半年末的1.65%，下行幅度很小。上半年权益市场有一定上涨，转债市场表现更好一些，本基金在上半年维持较高的转债仓位，获得一定的资本利得。

2025年一季度，在经济政策的刺激下，宏观经济小幅回暖，PMI指数小幅回升。由于受到经济复苏预期和资金面紧平衡的影响，债券市场在一季度大部分时间走势较弱，收益率有所上行，10年国债收益率从低点1.7%附近上行到季末的1.8%附近，上行幅度超过10个BP。转债市场在一季度表现良好，本基金在一季度适度增配转债。考虑到较低的收益率状况，本基金在报告期内维持中等偏低久期，增持性价比较高的银行金融债。  展望后市，在宏观经济政策的刺激下，经济有望持续回暖，但后续债券收益率可能在低位盘整。本基金将灵活控制转债仓位，争取获得较好的收益。

2024年，宏观经济走势面临诸多挑战，央行在2024年采取了较为宽松的货币政策。在基本面和货币政策的影响下，2024年债券市场走势较强，10年国债收益率从年初的2.55%下行到年底的1.65%，下行幅度接近100BP。随着收益率逐步下行，当前利率处于历史极低水平。本基金在报告期内，择机减持长久期利率债，逐步降低组合久期，减少组合的利率风险暴露。2024年，权益市场波动较大，转债相比股票波动略低，性价比较高，2024年组合适度增加转债配置比例，减持股票资产，控制组合回撤，力争获得更为稳定的投资回报。

2024年三季度，宏观经济继续走弱，PMI指数小幅回落。债券市场在三季度大部分时间走势较强，但是季末由于权益市场出现大幅上涨，市场风险偏好回升，10年国债收益率从低点2%附近上行到季末的2.2%附近，反弹幅度接近20个BP。报告期内，本基金在保证流动性的前提下增配短期限债券品种。展望后市，在权益市场持续回暖的情况下，市场风险偏好回升对债券市场形成压力。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，加大转债波段操作，增强组合收益。

2024年上半年，宏观经济经过一季度的复苏，在二季度出现小幅下行，物价水平在一季度触底后逐渐反弹。上半年央行货币政策整体平稳偏宽松，叠加债券供给整体偏少，债券市场在上半年走势强劲。10年国债收益率从年初2.55%下行到2.20%附近，下降幅度达到了35个BP。权益市场在风险偏好下降的情况下，上半年走势偏弱。转债因为个别品种面临退市等信用风险，整体调整幅度较大。本基金在报告期内维持中等偏低久期，增配估值较低的转债品种，维持偏低权益仓位，控制组合的波动性。

2024年一季度，宏观经济短期有所回暖，PMI指数小幅上行，宏观基本面对债券市场偏利空。但是由于资金面偏松叠加债券发行量下降，债券市场供需矛盾突出，债券市场一季度大部分时间走势较强。10年国债收益率从年初2.55%下行到2.30%附近，下降幅度达到了25个BP。股市在一季度波动较大，先跌后涨，转债表现偏弱，个别债性转债持续下跌，本基金在报告期内维持中等偏低久期，维持中性偏低的股票仓位，增持一些价格处于底部的债性转债。展望后市，经济短期回升将压制债券市场的表现，相对看好个别转债品种，维持较高的转债仓位和偏低久期。

2023年，宏观经济整体走势平稳，物价指数有所下行，债券市场表现持续向好，10年国债从年初的2.80%附近下降到2.55%，信用债市场表现相对更好。转债市场波动较大，股票市场有所下跌。报告期内，本基金保持较短久期，以配置高等级信用债为主，适当降低杠杆，调整持仓，增加流动性品种，并积极参与转债和股票的波段交易，力争总体回报表现符合预期。

本季度国内经济呈现趋稳态势，同时初现政策底：分部门看，出口、消费和工增均呈现探底修复态势；地产和投资暂维持弱势，但相关政策频出；主要通胀指标也有望回升，核心CPI和PPI摸底有望；央行维持较为宽松的货币环境，并超预期降准降息。总体看，经济加速下滑风险排除，但信用主动扩张还待观察。同期，权益市场调整较多，主要受资金和风险偏好限制，但看指数估值分位数均处于相对低估；市场对于基本面的悲观或已经较为充分定价，很多核心资产已经具有一定的配置价值。本季度基金维持稳健积极的操作策略，债券方面维持中短信用债持仓，权益方面，精选高性价比标的，关注转债的交易机会，对于热点高位持谨慎态度。后市预期风险偏好或将有所修复，将继续关注大类资产再均衡的收益增厚。

上半年，国内经济总体呈现从预期到现实的环比走弱：从金融端来看，社融阶段性高增到信用扩张的传导不畅；从社会主体来看，居民和企业端加杠杆展现颓势，政府债券发行进度偏慢；从宏观经济的大部门上看，地产投资拖累显著，而基建的托底作用不明显，居民消费和企业投资表现温和。受上游大宗、农产品等价格影响，主要通胀指标也较温和；央行也维持较为宽松的货币环境，并及时降息。同期，权益市场回调幅度较大，主要指数估值分位数均处于较低水平；市场对于基本面的悲观或已经较为充分定价，且很多板块的经营格局改善。本季度基金维持稳健积极的操作策略，债券方面维持中短信用债持仓，权益方面精选高性价比标的，并适当均衡，对于热点高位持相对谨慎态度。

本季度经济预期内修复，表现最好的还是场景恢复后的线下消费，固定资产投资也受益于地产投资的修复；但展望后市，经济持续修复的负面压力不减，消费恢复的高度、出口下滑的低度和地产修复的持续度，仍需进一步跟踪。金融方面，一季度信贷投放较高，但居民中长期信贷还待改善，社融增速预期内回升，但同期M2高增速，整个经济的内生信用扩张还处在观察期。回顾一季度，权益和债券隐含的宏观逻辑较为一致，即“强预期未兑现，弱现实改善中”，对此，债券类资产在本季表现较好，中短信用超额收益较高，长端利率窄幅震荡；权益方面，基本面恢复预期让位于资金充足下的各类主题演绎，中小盘强于大盘，创业板优于沪深300、基金重仓指数和红利指数等。报告期内，本基金延续债券中短久期票息策略，权益投资上延续稳健价值风格为主；展望后市，债市在二季度的走势较为关键，基本面修复的高度、持续性以及货币政策是否需要调整，将对市场产生较大影响，建议维持混合哑铃型结构，中短久期信用票息持仓较优，流动性较好的高等级信用、利率作为交易博弈品种，适当提高流动性占比；股市经历了2-3月的调整震荡，继续向下的空间预期有限，但赔率空间也缺乏。综合来看，周期、成长、红利和主题投资的轮动还将延续。