大成内需增长混合A(090015) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
大成内需增长混合A090015.jj大成内需增长混合型证券投资基金2025年第4季度报告 
四季度，地缘政治等波动加速上游资源品价格上行，而在政策和产业验证共同作用下商业航天关注度快速提升。四季度，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。行业层面，涨跌幅居前的行业有有色金属、国防军工、通信、石油石化、基础化工和机械设备等，跌幅居前的行业有房地产、美容护理、食品饮料、医药生物和汽车。 回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。市场短期对消费和需求不乐观，但我们内需的大市场和高效率的头部企业这些基本盘没有变化。科技创新是重要的方向，我们在关注技术变革的同时，仍然会将精力聚焦于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。
大成内需增长混合A090015.jj大成内需增长混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，成长类资产在人工智能和算力需求的驱动下整体上行，“反内卷”等政策的逐步落地带动相关行业盈利预期修复，而地缘政治等波动也带动上游资源类资产价格逐步上行。三季度，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，涨跌幅居前的行业有通信、电子、电力设备、有色金属、机械和传媒等，涨跌幅靠后的行业有银行、交运、石油石化、公用事业、纺织服装、美容护理等。 回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。我们仍然会将精力投入于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。
大成内需增长混合A090015.jj大成内需增长混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年，市场的机会呈现多样性和高波动性，既有来自产业突破的如科技、医药等，也有资产确定性提升的如金融、资源品等。而细分需求爆发的如新消费，业绩提升的同时也享受了一定的估值提升。上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。行业层面，涨幅居前的行业有有色金属、银行、国防军工、传媒、通信、机械设备、汽车、计算机等，跌幅居前的行业有煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰、商贸零售、交通运输、建筑材料等。 回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。今年以来的行情演绎快，对细分产业前瞻性判断和大类资产比较同样重要。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。
中国经济处在转型升级的关键时期，我们欣喜的看到一批优秀的头部公司在逐步突破产业链卡脖子环节，这些产业在全球的竞争力进一步得到提高。另外，国内政策层面的积极作为也为需求提振起到切实作用，优质供给在当前需求环境下仍然可以得到强正反馈，尤其一些现象级案例的出现，也再次验证内需市场的巨大潜力。我们的投资目标是寻找能够持续长大的优秀公司，我们还将立足于核心框架，在积累公司同时，也做好风险评估。我们对精力投入持乐观态度。
大成内需增长混合A090015.jj大成内需增长混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度，随着人工智能和机器人等新技术的里程碑突破，相关产业快速发展，也给相关公司带来了机遇和挑战。大国竞争的外部形势还在延续，市场也围绕着产业政策、关税政策等进行一定博弈。一季度，上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。行业层面，涨幅居前的行业有有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁、家用电器、社会服务等，跌幅居前的行业有煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产、非银金融等。 回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们减持了部分风险暴露充分的公司，对部分新技术相关及底层资产定价低估的公司做了增持。我们仍然会将精力投入于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。
大成内需增长混合A090015.jj大成内需增长混合型证券投资基金2024年年度报告
今年以来，市场需求平稳恢复，市场预期随外部冲击波动。尤其是进入四季度，市场在国内政策逐步出台和海外市场如美国大选结果落地等外部冲击中总体呈现出震荡走势。指数层面，上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。行业层面，涨幅居前的行业有银行、非银金融、通信、家用电器、电子、汽车、商贸零售等，跌幅居前的行业有医药、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造、建筑材料、纺织服装等。 很遗憾组合在24年未能跑赢基准，一些是预期内的风险暴露我们也做了相应应对，但一些仍然是判断和应对不足造成的。也因此，我们除了加强对宏观的认知外，也基于对产业和企业能力的理解，加强自己对企业底层价值的判断。 回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。部分风险暴露充分的公司我们做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。
科技创新的落地，往往能够创造需求，这也是我们始终对新技术保持充分关注的原因。 随着人工智能技术的一次次里程碑突破，不仅相关产业快速发展，也给相关公司带来了机遇与挑战。从产业维度，除了创新相关，我们也对内需消费抱有较大期待。前者是中国在教育制度和人才培养上在全球具备比较优势，后者则是我们巨大的基地市场和一批竞争中脱颖而出的优秀公司，消费作为经济活动的重要环节，也会是政策落地的重要抓手。大国竞争的外部形势还将延续，但国内一批优势企业在能力上逐步走向全球领先是我们的底气所在。我们的投资目标是寻找能够持续长大的优秀公司，我们还将立足于核心框架，在积累公司同时，也做好风险评估。我们对精力投入持乐观态度。
大成内需增长混合A090015.jj大成内需增长混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度，国内需求仍处在恢复过程中，海外市场受地缘政治等因素影响仍有一定扰动。三季度末，国新办新闻发布会介绍金融支持经济高质量发展有关情况后，国家一系列政策的出台，市场预期快速修复，市场也呈现快速反转。三季度，上证指数上涨12.4%，沪深300上涨16%，创业板指上涨29.2%。行业层面，涨幅居前的行业有非银金融、房地产、商贸零售、社会服务、计算机、传媒、电力设备、食品饮料等，涨幅靠后的行业有银行、农林牧渔、公用事业、石油石化、煤炭等。 回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们减持了部分风险暴露充分的公司，也对部分定价有吸引力的公司做了增持。我们仍然会将精力投入于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。
大成内需增长混合A090015.jj大成内需增长混合型证券投资基金2024年中期报告
经济环境：2024年上半年整体经济形势表现平稳。居民消费能力有限，同时依然没有足够的消费意愿，经济内循环的速度变慢同时美国大选预期加剧了市场对于关税的担忧。 市场表现：上半年沪深300指数上涨0.89%。在所有板块中，银行及大盘低估值红利股表现强势，成长风格小盘股有极大幅度的下跌，基于对内需的预期，上半年部分出海资产有较大幅度的上涨，而在近期关税担忧的背景下有较大幅度回调。 本基金投资回顾：本基金一季度重仓消费和医药行业，尤其是医药行业，整体医药行业在上半年有较大幅度的下跌，本基金在部分医药公司上取得了较为明显的超额收益，在部分医药公司上则有较大幅度的投资亏损；二季度对医药行业进行了部分减持，主要减掉了前期上涨幅度较大的医药公司，对家电等低估值红利资产以及部分出海公司进行了增持。
预计未来内需一段时间内仍将较为疲软，而对于美国加税的担忧在大选落地之前将一直持续，未来出海资产也将有较为明显的分化，不再具备普涨条件。 我们认为具备选股空间的方向包括：1）低渗透率的国内细分消费子行业。由于国内腹地纵深足够，人口基数足够，消费市场仍然巨大，消费分层依旧充分，只是渗透率已经很高的方向难有机会，重点寻找渗透率低的细分子行业；2）下沉市场的消费需求值得挖掘。疫情之后房价跌幅较大的主要是一线城市，负债压力较大的也是一线城市，因此最近2-3年的消费挤压也主要针对一线城市，而很多下沉市场的房价在几年前就已经完成调整，最近2-3年下沉市场消费者面临的挤压和冲击远小于一线城市，而且部分下沉市场消费者还处于消费升级的阶段，比如不用护肤品的人开始使用护肤品，这部分人群的消费需求尚未被充分满足，有一定的挖掘空间；3）医药行业中，真正具备核心竞争力的创新药值得挖掘；4）有竞争力的出海公司值得挖掘，包括文创出海和制造业的产能出海，中国制造业以及具备全球领先的技术和水平，国内内需不足，海外市场的拓展极为重要，只是出海公司需要进行严格筛选。 本基金一直秉承在能力圈所及的范围内精选个股的原则，尽力为投资人创造更大的超额收益。
大成内需增长混合A090015.jj大成内需增长混合型证券投资基金2024年第1季度报告
经济环境：目前经济形势仍属于磨底过程。 市场表现：红利板块、周期板块及AI主题表现优异，医药及大消费板块相对落后。 基金投资回顾：本基金2024年一季度主要投资的方向包括医药板块、大消费板块及制造业，其中对医药板块的持仓尤为突出，本人长期看好医药板块，目前估值也处于较低水平，有极为丰富的选股空间。 本人一直认为不断学习是基金经理实现自我迭代的唯一路径，本人的能力圈也在持续有计划地扩张。本基金也一直秉承在能力圈所及的范围内精选个股的原则，尽力为投资人创造更大的超额收益。
大成内需增长混合A090015.jj大成内需增长混合型证券投资基金2023年年度报告
经济环境：2023年国内地产销售持续低迷，宏观经济持续面临较大压力，随着房价下跌和居民收入下降，居民消费能力和动力进一步受到压制，在总需求受到压制的情形下，整个内需经济的循环陷入负向。 市场表现：A股在经历了2020开始的2年牛市行情之后，2022年-2023年进入持续调整期，2023年沪深300指数下跌11.38%。 基金投资回顾：本基金2023年主要投资的方向包括大消费板块和医药板块，细分方向包括白酒、食品、免税、医美、医药等，获取超额收益的方向主要为医药。医药反腐之后，本基金对医药板块进行了加仓，在4季度获取了一些超额收益；由于消费形式严峻，对大消费行业尤其是部分白酒和食品进行了减仓。 本人一直认为不断学习是基金经理实现自我迭代的唯一路径，本人的能力圈也在持续有计划地扩张。本基金也一直秉承在能力圈所及的范围内精选个股的原则，尽力为投资人创造更大的超额收益。
2024年目前看可能延续2023年的行情，除非有较强的刺激经济的政策出台。另一方面，我们也看到A股的整体估值已经到了较低的水平，下跌空间已经不大。 看好的方向包括：1）医药：医药在过去2年已经经历了较大幅度的调整，估值水平已经下降到了相对合理的水平，而老龄化的大趋势才刚刚拉开序幕，在这个趋势下，发病率将有较大幅度的提升，因此长期需求仍看好。此外，医保集采已经大部分落地，集采之后报表出清的公司可以重新迎来稳定的量的增长，可挖掘机会很多；创新药的研发也有诸多突破，国内创新药研发的水平已经在国际占有一席之地；2）利润能够维持住、估值水平合理的高股息资产。目前的经济增速已经不支持遍地的成长股，在经济增速持续降档的长周期里，未来将考虑逐步提升估值水平合理的高股息类资产的占比。
大成内需增长混合A090015.jj大成内需增长混合型证券投资基金2023年第3季度报告
3季度国内经济复苏进程依然较为缓慢，美国经济持续高位运行，美债收益率持续新高，降息预期推迟到2024年。国内居民消费意愿和消费能力均没有明显修复，内需复苏偏弱。 市场层面，减肥药产业链和华为主题表现亮眼。 行业层面，7月底开始的医药反腐预计接近结束，学术会议已经重启，因此超跌的医药板块有一定幅度反弹。秋季糖酒会氛围较为冷清，受到消费能力、消费意愿和经济活动减弱的影响，整个白酒行业处于弱调整期，消费板块估值整体水平有所下降，目前已经下降到2019年以来较低的水平。 3季度本基金配置较为均衡，主要调仓均基于公司质地以及估值性价比进行，减持了大排量摩托车，增持了快运。医药反腐基本结束后，后续计划在医药行业进行更多的深入挖掘。
大成内需增长混合A090015.jj大成内需增长混合型证券投资基金2023年中期报告
上半年由于经济复苏进度较为缓慢，国内需求疲软，对居民而言，收入下降，财富幻觉消失，消费力弱，消费整体呈现出尽量不消费或者消费降级的特征；出口方面，欧美面临去库存，需求偏弱，东南亚需求较为旺盛；科技方面，AI新技术开始展现，从美国逐步往中国映射，由于身处AI供应链，中国的算力行业存在实实在在的业绩拉动， 从行业板块上看，大消费板块自去年10月份以来到年初有较大幅度的上涨，由于消费力弱，随后又有较大幅度调整；科技板块方面，chat gpt相关行业板块（算力及应用端、传媒等）有较大幅度上涨；低估值板块有较大幅度上涨。医药板块的中药由于集采降价和基药目录推迟，有较大幅度调整。 本基金二季度增持了TMT、大排量摩托，减持了免税板块及部分白酒。大排量摩托在国内渗透率很低，行业还有较大的渗透率提升的空间，本基金选择的公司今年有较强的新品周期，同时其海外业务存在产品结构升级。减持免税板块，是由于免税这个特殊渠道的竞争力在下降，更有竞争力的渠道如跨境电商、天猫全球购、京东全球购等正在崛起，行业竞争格局发生了巨大的变化，未来免税行业的天花板在降低。至于减持部分白酒，由于居民消费能力差，经济活动减弱，目前销售情况一般。
随着经济拉动政策的出台，可以展望下半年国内经济有进一步好转，密切关注经济回暖的趋势和幅度，以及相应的数据验证。本基金为消费基金，80%投资于大消费和医药行业，下半年将在大消费板块和医药板块间继续精选个股逢低布局。由于消费能力较弱，持续多年的消费升级在这一两年经济情况好起来之前，会体现为选择性价比的消费降级；此外在医疗反腐开始之后，预计医药板块可能会有比较充分的调整，关注医药板块调整之后的买点。未来也会考虑在白酒板块具备性价比的时候进行增持。大消费板块其他子行业，相对关注具备成长空间的渗透率低的子行业以及受益于消费降级的子行业和公司。
大成内需增长混合A090015.jj大成内需增长混合型证券投资基金2023年第1季度报告
2023年开始步入“后疫情时代”，国内经济开始缓慢复苏，根据我们的观察，复苏程度偏弱，居民消费高频数据比大家之前预期的差一些。同时在美国连续加息、前两年运价大幅上涨导致海外有库存的情况下，外需面临较大的挑战。技术变革层面，随着CHATGPT 4.0的推出，掀起了产业界和资本市场对AI的极大关注。 行业层面，居民消费意愿和消费能力都还在恢复过程中，白酒复苏程度比想象更弱；医院门诊就诊量恢复相对良性；目前猪价在底部，在非洲猪瘟复发的情况下，行业去产能速度有望加快。 由于预期修复，大消费板块在2022年4季度股价已经经历了较大反弹，本基金一季度适当减持白酒，加仓医药、TMT和养殖。