博时大中华亚太精选股票(QDII)(050015) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，美国“就业走弱，通胀温和”的特征不变，12月10日，美联储宣布降息25个基点，国内总的来看，三季度GDP实际同比增长4.8%，以综合PMI产出指数来对标季调环比，若四季度生产还能整体改善，GDP季调环比仍有可能小幅回升，2025年完成5%增长目标的概率仍在。算力需求持续增长下，全球存储龙头纷纷提价，存储板块景气持续提升，硬科技领域（如光模块、AI解决方案、新能源材料）成为IPO主力，募资聚焦研发与全球化扩张，凸显港股对科技资产的吸引力。日本经济增长温和，日本央行于12月19日加息0.25%，日本央行行长表示2026年仍有加息的机会，在通胀发生的背景下日本财政迅速边际改善。基金2025第四季度提高日本市场仓位，布局库存调整接近尾声的半导体板块，以及增加估值回到历史中枢的港股市场。港股的绝对估值水平处于近10年历史中枢，以A/H股溢价指数为代表的相对估值显示，也处于历史中枢；2026年5月美联储主席换届，特朗普大概率提名鸽派候选人就任，后续视经济情况择机再度开启降息可能性较大，因此2026年全球资金预期仍宽松，这都可能有利于美股的继续上涨，以及带动新兴市场的表现，关注后续降息的幅度和节奏；国内外需强势不敌内需不足，增长弹性需更多寄望于外需。政策和外部流动性的变化对港股影响巨大，持续紧密跟踪。目前日本的长端利率(2%左右)明显低于日本的名义GDP增速(5%左右)，在通胀背景下，日本财政有望继续改善，利率上行带来的成本增加有望被大幅增长的税收覆盖。仍看好日本股市的长期趋势，有机会对冲美国市场的震荡。2026年基金将维持高持仓日本市场(首相与加息的政策不确定性都已底定)，提升港股市场仓位；基金配置聚焦在亚太地区的成长板块，关注AI、互联网、半导体、新能源车、机器人以及日本内需。截至2025年12月31日，本基金基金份额净值为1.088元，份额累计净值为1.170元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为8.37%，同期业绩基准增长率-4.00%。

2025年三季度，国内经济总体仍维持稳中有进态势，保持平稳运行，虽然固定资产投资、与内需（特别是消费力与投资）表现相对温和，但政府多项促消费扶持政策持续推出，以及企业出海新兴市场的表现被视为缓冲风险，美国美联储在9/17启动2025年第一次降息，下调25个基点，不过美国三季度消费仍具韧性，家庭储蓄与信贷条件保持相对稳定；中美在三季度的经济冲突相对缓和，因此全球资金涌入估值较低的港股，港股三季度表现相对较好于多数海外市场的表现。日本经济增长温和，通胀受到食品价格上涨影响大，但是金融条件宽松与全球资金宽松，也带动日本股市上涨。基金2025第三季度调仓不大。国内四季度整体经济仍呈现企稳回升的走势，市场仍期待财政政策与货币政策能协调发力，且消费刺激政策（如以旧换新、补贴、促销活动）有望进一步发挥作用，虽然外部需求面临挑战，但中国出口企业可能通过开拓新兴市场或调整出口结构继续维持韧性，美国通胀若再次上行，可能迫使联准会维持高利率；需要观察房地产市场仍在调整过程对相关投资与连带消费的影响程度，以及全球经济下行压力、贸易摩擦、地缘政治风险可能对出口与投资造成的影响，美国形势处在宏观数据面临挑战，但企业盈利在AI的带动下较强的局面，以及美联储持续有降息压力，这都有利于美股继续表现良好，以及带动新兴市场的表现，AI的技术竞争、产业升级以及资本投入还是主导着未来的长线投资契机。日本首相可能更换为偏保守派势力，延续安倍经济学，扩大财政、强化国防与加大投资战略产业，日元可能将呈现贬值趋势。2025年四季度基金将调降日本市场(规避新首相的政策不确定性)，提升港股市场仓位；基金配置聚焦在亚太地区的成长板块，关注AI、互联网、半导体、新能源车、机器人以及日本内需。截至2025年09月30日，本基金基金份额净值为1.004元，份额累计净值为1.086元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为9.13%，同期业绩基准增长率13.17%。

2025年一季度中国科技资产估值持续回升，1月DeepSeek的APP在全球下载量持续快速提升，但4月2日特朗普宣布全球关税的不确定风险，港股一季度先涨后跌但是表现领先多数市场。2025年二季度IMF在4月下修2025年全球经济增速因此资金流出美国，6月初OECD下修全球经济增速的预测，美国增长放缓较为显著，在关税战的背景下上修部分地区的通胀率，美元出现贬值趋势，资金流入欧洲与亚洲，港股继续强势，2025年上半年港股为全球市场中表现相对较好的市场之一。2025年一季度日本市场受到美股经济下滑预期以及特朗普加税的影响，指数出现一定幅度调整，2025年二季度日本市场跟随特朗普关税逐渐明朗的美股反弹，指数快速反弹；基金2025上半年调仓不大。

2025年一季度中国科技资产估值持续回升，1月DeepSeek的APP在全球下载量持续快速提升，自年初恒生科技指数最高上涨近四成，但是面临4月02日特朗普宣布全球关税的不确定风险、以及比亚迪跟小米募资讯息影响，三月份权重股获利卖盘也相继卖出避险；港股一季度表现领先多数市场。2025年一季度日本市场受到美股经济下滑预期以及特朗普加税的影响，指数下跌至半年来的低位；基金2025一季度调仓不大。2025年二季度在特朗普关税落地后，国内的政策可能等待关税影响后、二季度经济数据公布才会推出应对，因此二季度将着重在后续盈利能力表现较佳的个别公司或行业，自2025年一季度以来科技行业相对盈利能力表现较佳。美国2025年经济将受到政府债务、加征关税等因素而导致经济往下，国内适度宽松的货币政策与更加积极的财政政策将带动经济的企稳回升。2025年日本央行持续加息，且春斗工资上涨持续且幅度也维持甚至更高，GDP有望保持增幅，长期日本内需板块将受益。2025年二季度基金将降低日本市场出口行业的仓位，调整至日本内需板块，也将提升政策持续拖底的港股市场仓位；基金配置仍聚焦在亚太地区的成长板块，半导体、人工智能、互联网、机器人、新能源车以及日本内需。截至2025年03月31日，本基金基金份额净值为0.789元，份额累计净值为0.871元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为-8.68%，同期业绩基准增长率6.86%。

2024年一季度中国制造业PMI数据走强主要受新出口订单推动，而生产和内需仍温和，但一季度整体不错的经济数据可能反而会降低短期出台更多额外政策支持的可能性；2024年一季度组合仓位调整较大，主要考量到内地经济复苏的缓慢与不确定性，而日本市场的货币政策正常化外，中美冲突也相对受惠，因此将港股仓位调整至日本市场。2024年二季度受到国内一季度GDP超预期，但是之后公布的M1、社融、PMI数据又相对偏弱，因此指数推高之后就缓步下跌至二季度末；2024年二季度在一季度的调整之后，并未有太大调整。2024年三季度，9月24日，国内多部门政策同步出台，政策明显强于以往；日本市场8月初受到美国经济指标低于预期影响，市场担忧美国经济衰退导致日元升值，对日本企业业绩造成压力致使日本股市大跌，三季度日本股市表现差于港股与美股；但日本市场的货币政策长期的正常化将属常态，基金2024年三季度并未有太大调整。2024年四季度特朗普11月赢得大选，且美联储在12月中持续降息25bps，但是市场担忧特朗普当选之后宽松政策引起滞胀，降息几率反而降低，因此四季度海外市场表现平平；国内PMI连续3个月回到荣枯线之上，政府补贴也刺激了家电与手机的消费需求，四季度港股科技表现优于市场；基金2024四季度略降低出口高科技公司的仓位，调整至日本内需族群。

2024年三季度的市场状况，美联储在9月中降息50BP，今年市场预估可能还会降息50BP，目前落在11与12月，美国9月就业人口远超预期，7、8月份的就业人数也都进行了上修，反映经济强劲就业充分。9月24日，国内多部门政策同步出台，央行宣布降准、降息、统一首付比及降低存量房贷利率，并创设新货币政策工具鼓励股票市场发展，证监会表态发展权益公募基金、促进长钱长投和改善资本市场生态，金管局强调补充银行核心资本等；政策明显强于以往，9月下半旬港股与A股跑赢其他市场。日本市场8月初受到美国经济指标低于预期影响，市场开始关注美国经济衰退的可能性导致日元大幅升值，日元升值对日本企业业绩造成压力也致使日本股市大跌，三季度日本股市表现差于港股与美股。日本市场的货币政策长期的正常化将属常态，基金2024年三季度并未有太大调整。短期美国通胀可能阶段性反弹，但美国经济下行拐点已经基本确立，美国CPI通胀今年维持在2.5%-3%稳定区间，后续需观察美国经济数据，美联储在未来一年可能将降息160BP，此次预防式降息，空间仍充裕，将有效缓解美国经济数据走弱的情况；在美联储降息落地后，国内一系列政策密集出台有助于稳预期、提信心，降息周期有助于A股与港股吸引更多的海外资金。10月1日石破茂成为日本首相，市场资金将需要时间观察新首相对货币政策的方向，可能会影响日股的短期向上弹性。2024年四季度基金将降低日本市场的持仓，转至政策多方出台的港股市场，短期看好内地政策出台之后的经济企稳；看好亚太地区的成长板块，互联网、创新药、新能源车、半导体、人工智能、机器人，整体仓位维持在九成。截至2024年09月30日，本基金基金份额净值为0.884元，份额累计净值为0.966元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为-1.34%，同期业绩基准增长率12.32%。

2024年二季度的市场状况，在4月16日公布国内一季度GDP超预期，之后3、4家外资投行在4月17-20日上调了中国2024年经济增速，4月23日瑞银上调了MSCI CHINA的评级，因此外资流入推升了港股；但是在之后公布的M1、社融、PMI数据又相对偏弱，因此指数推高之后就缓步下跌至二季度末。2024年二季度在一季度的调整之后，并未有太大调整，日本市场的货币政策正常化将属常态，因此港股仓位调整至日本市场也将持续。上半年全球经济增速调升，美联储逐步提升2024年的经济预测，因此从年初的降息6-7次共识到目前的1次，但下半年全球资金有机会受到美联储开始降息而流出至经济增长确定性较高的区域(类似二季度的4-5月买入港股)，从中期价值角度来看，港股的低估值与恒生科技的前瞻业绩创新高，都将吸引到南下或是海外资金的买入。2024年三季度的观察点，国内仍是经济数据的追踪，观察复苏的进度，海外则是观察美联储的降息口径、日本央行的升息进度，以及美国大选的政策讯息。2024年三季度基金将持续提升日本与台湾市场的持仓，对冲中美贸易的不确定性(下半年美国总统选举)与内地经济的不稳定；看好亚太地区的成长板块，半导体、新能源车、互联网、创新药、人工智能、机器人，以及受惠日本内地经济复苏的个别行业，整体仓位维持在九成。截至2024年06月30日，本基金基金份额净值为0.896元，份额累计净值为0.978元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为6.16%，同期业绩基准增长率4.29%。

2024年一季度中国制造业PMI数据走强主要受新出口订单推动，而生产和内需仍温和，M1同比增长以及工业增加值维持较好水平，代表了企业端资金面紧张的局面正在好转，2024年经济增长预期目标定在5%左右，但一季度整体不错的经济数据可能反而会降低短期出台更多额外政策支持的可能性。港股市场在1月份担忧经济恢复不及预期以及中美冲突可能加剧而大跌，但2-3月随着经济数据公告与证监会新主席上任积极作为带动信心提振，2024年一季度指数上涨。2024年一季度组合仓位调整较大，主要考量到内地经济复苏的缓慢与不确定性，而日本市场将从负利率转变为正利率的货币政策正常化外，另外在中美冲突之外也相对受惠，因此将港股仓位调整至日本市场。大部分港股年报已在4月初披露完毕，随着确定性的提升，投资者风险偏好也将有所回暖，但二季度海外因素仍具有较多不确定性，美元兑商品的弱化将导致资源品价格的上涨，通胀的压力也更加显现，目前加息的时间持续推迟，这将一定程度影响港股走势。但中期来看，港股低估值开始吸引配置资金，叠加部分个股short-cover有机会带来反弹。2024年二季度的观察点，国内经济在出口与消费的稳健复苏改善状况，以及观察地产链的景气，海外需要观察货币政策变化日本央行加息，美国通胀压力(加息时间)。2024年二季度基金将提升日本与台湾市场的持仓，对冲中美贸易的不确定性与内地经济的不稳定；看好亚太地区的成长板块，半导体、新能源车、互联网、创新药、人工智能、机器人，以及受惠日本内地经济复苏的个别行业。截至2024年03月31日，本基金基金份额净值为0.844元，份额累计净值为0.926元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为4.07%，同期业绩基准增长率1.77%。

2023年一季度初期延续2022年底国内开放后的乐观情绪而上涨，2023年二季度美联储加息次数超预期，以及国内经济表现差于预期，市场担心经济复苏不如预期而开始下跌，2023年三季度受制于人民币贬值美国加息、港股持续下跌，2023年四季度全球资金仍对国内经济有疑虑而流出；2023年港股连续两年表现差于其他市场。基金持仓港股比重较高，且配置在成长板块；2023年上半年调仓较少，下半年增加AI以及降低供需较差的行业龙头。

2023年三季度，受制于人民币贬值美国加息，港股表现更弱，恒生指数跌破了18000点；2季度港股表现最好的是中特估，低估值明显占优，而三季度地产链的下跌，低估值又大幅跑输，这体现出今年港股投资的不易，今年下跌的市场下，恒生医疗保健、互联网科技业指数大幅跑输恒生指数，成长板块在今年是明显受到资金流出而大跌。2023年三季度组合仓位与个股并未做太大调整，仍是以互联网、新能源车与医药为主，均衡配置亚洲日韩的全球龙头企业，持仓维持90%。均衡配置行业中供需格局较差的进行小部位减仓，增持有AI属性的SaaS公司。国内从7-8月的社融数据，不错，且9月份PMI继续走好，同时PPI也在抬升，这使得上市企业ROE在Q3将是转折往上；美国部分经济指标走弱，但非农、非制造业PMI、失业率、信贷等数据仍未明显下跌，虽然数据在僵持但是市场显示加息概率均低于50%，预期降息的时间点落在明年6月，也就是美国在未来的半年将是转折往下。进入四季度，如果美联储在加息政策不够明朗之时，港股没有外资的加仓，而南向资金是持续加仓，判断港股仍在振荡局面；但中美经济的涨跌趋势明确，港股再向下的空间非常有限。随着恒生指数的回落，目前的市盈率水平又来到了2018年以来的低位，而一旦美联储加息预期结束，外资开始朝海外市场加仓的几率是大概率的。四季度基金将维持风格与配置，以成长的龙头白马为主，新能源车龙头、互联网、创新药、以及行业龙头均衡配置；观察国内经济，若恢复状况优于预期，基金持仓将提高至90%以上且会再调高成长族群的配置。截至2023年09月30日，本基金基金份额净值为0.837元，份额累计净值为0.919元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为-7.62%，同期业绩基准增长率-3.57%。

2023年一季度，受惠2022年底国内开放后的乐观情绪，且国内经济预期将逐渐复苏，以及港股中资股估值提升而上涨。2023年二季度，海外美联储加息次数超预期，以及国内经济表现差于预期，因此香港恒生指数下跌7.27%，恒生科技下跌9.12%；原本市场预期美联储在2023年中仅加息一次且是最后一次，但随着美国上修一季度GDP，因此加息次数再增加一次，且市场原本预期2023年下半年将有机会降息，转变为预期降息的时间递延到2024年。2023年上半年的组合仓位与个股并未做太大调整，仍是以互联网、新能源车与医药为主，均衡配置亚洲日韩的全球龙头企业。

2023年一季度，一月份延续去年底国内开放后的乐观情绪而上涨，但是二月份市场担心经济回温的速度可能不如预期，叠加美联储加息态度转鹰派而下跌，三月份港股受到中资股估值提升而顺利收官。3月FOMC会议上，美联储将短期基准利率再度上调25个基点，符合市场预期；目前预计美国终端基准利率将处于4.75%-5%的区间，市场对2023年下半年可能会降息的预期逐步上升，即使五六月仍会持续加息，但是10年期美债利率和美元指数分别跌破3.4%和103，并未创新高，且最大幅度的加息时间已经过去，市场对加息的反应可判断已经大部份反应。一季度组合仓位与个股并未做太大调整，仍是以互联网、新能源车与医药为主，均衡配置亚洲日韩的全球龙头企业，持仓维持90%。展望未来，大趋势很明确的是，近两年影响港股的内外部因素大部分已经过去；虽然体经济和企业盈利增长温和，可能受限指数表现的弹性，但二季度港股市场在经济修复以及政策利好支持，以及目前港股估值仍在10年均值下方，判断反弹机会仍在。3月官方非制造业PMI大幅攀升至2011年以来最高水平，达到58.2(高于2月的52.6)，3月制造业PMI为51.9也优于市场预期，持续处于扩张区间（2月为52.6）。从已公布业绩的公司来观察，其中互联网等大盘股的业绩受到景气回升，广告、支付等确定性较强的高毛利业务开始提升，而板号的放开也带动游戏业务的稳定向好，预计后续政策端对于平台经济的扶持力度可持续。长期来看，盈利是港股上行的主要驱动力，而海外市场不确定性背景下，此比较优势将为港股中国资产价值提供一定的支撑。二季度基金将维持风格与配置，以成长的龙头白马为主，互联网、新能源车龙头、CXO、以及行业龙头均衡配置；国内经济恢复状况若优于预期，基金持仓将提高至90%以上且会再调高成长族群的配置。截至2023年03月31日，本基金基金份额净值为0.885元，份额累计净值为0.967元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为1.49%，同期业绩基准增长率2.49%。