华安稳固收益债券C(040019) - 基金投资策略和运作

三季度，美国与全球主要经济体在贸易谈判中达成协议，全球贸易关税局势逐步缓和；尽管通胀仍处于高位，但受就业压力明显上升影响，美联储选择降息，全球流动性预期改善，市场风险偏好随之提高。国内经济延续温和修复态势，PMI指数震荡回升，其中生产端修复力度总体优于需求端。受部分行业整治无序竞争政策的影响，部分商品价格出现波动性上涨，带动PPI在低位有所回升，而CPI因受到食品价格疲软继续反弹乏力，整体通胀水平依然偏弱。财政政策加速推进，政府债发行节奏加快，货币政策协同发力，买断式逆回购、MLF净投放规模适度加大，流动性维持宽松格局，资金利率中枢保持稳定。债券市场方面，受到权益市场走强、商品价格上行、新发国债等增值税恢复征税及公募基金销售新规等冲击，收益率曲线普遍呈现陡峭化上行，信用债上行幅度普遍大于利率债，信用利差短端小幅压缩，长端普遍有所走扩，债券整体表现偏弱。　　期内组合以配置中高等级信用债为主，期内随着市场风险偏好有所提升，组合进一步减持商业银行二永债的比重，适当增持中短端普通信用债，总体上以降低久期和杠杆水平为主，对长端利率保持谨慎。

上半年由于全球贸易关税升级的影响，出口对经济的贡献有所下降，但国内经济依然保持了较强的韧性，特别是消费的贡献率明显提高，GDP同比实现了5.3%的增长。财政政策持续发力，政府债发行明显前置，一方面不断优化地方政府的债务结构，另一方面不断加大民生投入；货币政策进一步宽松，央行通过降准、降息以及各类政策性金融工具保持流动性合理充裕，对财政政策的配合度也进一步提高。社融增速在政府债的支撑下开始企稳回升，但CPI和PPI回升乏力，需求恢复偏慢。债券收益率受到供给压力加大及全球贸易关税的影响呈现波动，二季度在央行降息后收益率有所回落，上半年债券收益率总体呈现先上后下小幅波动的特征，信用债收益表现略好于利率债。　　期内组合以配置中高等级信用债为主，市场利率调整后逐步增加中等期限信用债的配置，适度提高组合杠杆水平，同时阶段性参与利率债的投资机会，灵活调整组合久期；对转债部分继续保持谨慎，组合期内净值表现良好。

一季度国内经济总体保持平稳增长，工业生产稳步回升，投资继续保持韧性，消费有所企稳，但出口增速放缓，物价水平回升缓慢。财政政策继续积极发力，政府债发行进一步前置，在政府债的支撑下，社融继续回升。货币政策延续宽松基调，但政策重心偏向防风险，央行暂停买入国债以及买断式逆回购净投放量有所下降，资金面总体偏紧。债券收益率波动进一步加大，短端债券上行幅度普遍大于长端，信用债收益率普遍小于利率债，信用债表现相对好于利率债，期内中债综合全价(总值)指数下跌1.19%。　　期内组合规模有所增加，新增资金以配置中短期限高等级信用债为主，期内以控制久期和杠杆为主，3月下旬随着资金面开始企稳，组合逐步增加中短期限信用债，适当提高组合久期和杠杆水平，对转债部分继续保持谨慎。

2024年宏观经济曲折修复，年初经济恢复良好，二三季度有所放缓，9月底以后随着一揽子稳增长政策的发布和实施，四季度经济开始有所企稳。财政政策积极发力，加大力度进行地方政府债务化解，减轻地方政府的债务压力，加大民生领域和重大战略的财政支出。货币政策全年维持宽松，全年两次降准、两次降息，同时通过市场利率定价自律机制禁止商业银行通过手工补息高息揽储、加强同业活期存款自律管理等措施进一步降低商业银行负债成本，切实降低实体融资成本。另外央行通过增加净买入国债以及买断式逆回购操作量进一步拓宽流动性投放渠道，流动性总体上保持合理充裕。由于债券投资需求继续保持旺盛，债券收益率继续保持下行，中长端表现好于短端，期内中债综合全价(总值)指数上涨4.98%。　　期内组合以配置中短期限、中高等级信用债为主，择机参与利率债的交易性投资机会，灵活调整组合久期水平，保持适度杠杆水平增厚组合收益；对转债部分继续保持谨慎，组合期内净值表现良好。

三季度海外经济景气开始回落，美联储开启降息，美元指数持续回落，人民币汇率不断走强。国内需求缓慢复苏，由于终端需求恢复缓慢，生产端有所降温，通胀略有回升但依然处于相对较低水平。政策层在9月底开始新一轮政策加码，央行进一步降低存款准备金率及政策性利率，房地产政策进一步加码放松，财政政策继续加快政府债券发行。三季度政府债券发行提速，但由于债券投资需求继续保持旺盛，虽然9月底债券收益率受到政策加码市场风险偏好回升而出现调整，但三季度总体上债券收益率仍普遍小幅下行为主，期内中债综合全价(总值)指数上涨0.26%。　　期内组合以配置中高等级信用债为主，阶段性参与利率债的交易性投资机会，期内逐步降低组合久期和杠杆水平，资产配置以中短期限信用债为主；对转债部分继续保持谨慎，组合期内净值表现良好。

上半年海外经济景气开始有所回落，美国通胀压力开始缓解，美债收益率震荡下行，汇率压力逐步缓解。国内生产大体保持平稳增长，固定资产投资增速保持平稳，消费有所下滑。房地产政策进一步宽松，首付比例下调，限购限贷政策进一步放松，房地产投资增速开始有所企稳。由于居民和企业的融资需求恢复较慢，社融增速有所回落。通胀从底部开始有所抬升，经济总体的需求恢复偏慢。期内货币政策继续保持稳健宽松，央行通过降准进一步释放长期流动性，同时下调5年期LPR利率25BP，另外通过市场利率定价自律机制禁止商业银行通过手工补息揽储等措施进一步降低商业银行负债成本，切实降低实体融资成本。由于债券投资需求依然保持旺盛，债券收益率继续普遍下行，长端表现优于短端，信用利差大幅压缩，期内中债综合全价(总值)指数上涨2.42%。　　期内组合以配置中高等级信用债为主，适度保持适度的杠杆水平，阶段性参与利率债的投资机会，灵活调整组合久期；对转债部分继续保持谨慎，组合期内净值表现良好。

一季度经济基本面继续呈现修复趋势，随着海外需求的好转，出口有所走强，房地产政策继续有所松动，二手房交易开始回暖，新房销售恢复仍然缓慢，消费依然是经济增长的主要动能。由于政府债发行的回落，社融增速有所回落。通胀依然维持较低水平，需求恢复偏慢。货币政策继续保持稳健宽松，期内央行通过降准进一步释放长期流动性，并且下调5年期LPR继续降低实体融资成本，由于债券供给偏少，债券收益率全面下行，曲线平坦化下行，信用利差进一步压缩至历史较低水平，中长期国债的表现最优，期内中债综合全价(总值)指数上涨1.35%。　　期内组合以配置中高等级信用债为主，逐步降低组合杠杆水平，合理调整组合久期；对转债部分继续保持谨慎，组合期内净值表现良好。

2023年国内经济一季度脉冲式反弹后持续呈现温和修复态势，新旧经济动能继续转换，受外需疲弱拖累出口低迷，房地产投资进一步放缓，消费对经济的贡献进一步上升，通胀总体保持在较低水平。全年宏观政策支持力度进一步加大，央行两次降准、两次降息支持实体经济利率下降，进一步增加政策性金融工具MLF和PSL的净投放，10月份全国人大常委会宣布增发1万亿长期建设国债，财政政策进一步加力，多地房地产限购政策进一步优化，社融增速开始企稳回升。债券收益率除了年初受到信贷开门红的冲击小幅震荡，三季度受到债券供给冲击出现一定幅度调整，其他大部分时间债券收益率以下行为主，全年各类债券收益率普遍下行，长端下行幅度超过短端，债券收益率总体上偏平坦化，信用债期限利差和信用利差普遍压缩，特别是中低等级信用利差大幅压缩，中低等级信用债表现更优。全年中债综合全价(总值)指数上涨2.07%。　　期内组合以配置中高等级信用债为主，逐步降低组合久期水平，年底资金面逐步宽松后组合进一步增加对中短期信用债的配置，逐步拉长久期，合理控制组合杠杆水平；对转债部分继续保持谨慎，组合期内净值表现良好。

2023年三季度在7月底政治局会议态度偏积极后，各主要部委纷纷出台各类促进经济的相关政策，经济活力开始增加，PMI指数持续回升，基建和制造业投资大体保持平稳，房地产政策进一步放松，地产销售仍显疲弱，通胀水平仍处于相对低位。货币政策进一步保持宽松，央行通过8月份降息、9月份降准进一步降低实体融资成本以及释放流动性，随着实体融资的逐步恢复以及政府债发行加速，资金利率中枢有所上移，短端债券收益率普遍小幅上行，长端利率在经济基本面有所修复以及短端资金中枢上移的冲击下保持窄幅震荡，长端上行幅度小于短端，期内收益率曲线开始平坦化，债券短端表现相对好于长端，期内中债综合全价(总值)指数上涨0.01%。转债市场由于估值水平仍偏高，期内跟随股票市场大幅波动。期内组合继续保持中高等级信用债的配置为主，进一步控制组合久期，同时灵活调整组合杠杆水平，对转债部分继续保持谨慎，组合期内净值表现良好。

2023年上半年国内经济保持恢复性增长，消费的显著回升是经济增长的主要动能，基建和制造业投资保持了平稳增长的态势，随着房地产销售冲高回落，房地产投资是经济恢复的主要拖累项，外贸出口保持了一定的韧性。上半年通胀水平总体有所回落，需求总体保持弱势，央行通过超量续作MLF、3月份降准、6月份降息等操作保持货币政策相对宽松的态度，上半年资金面保持相对宽松，资金利率水平先升后降，债券收益率1、2月份小幅震荡上行，3月份以后持续震荡下行，上半年债券收益率总体震荡下行，信用利差普遍压缩，信用债表现普遍好于利率债，期内中债综合全价(总值)指数上涨1.22%。权益市场期内保持了前高后低的震荡行情，转债市场由于估值水平偏高，期内跟随股票市场大幅波动，转债表现略好于股票但弱于债券。期内组合继续保持中高等级信用债的配置为主，合理控制组合的久期，保持了一定的杠杆水平增厚组合收益，对转债部分继续保持谨慎，组合期内净值表现良好。

2023年一季度国内经济开始修复，商务旅游等消费快速恢复，工业生产由于受到出口下滑的影响增速有所放缓，房地产销售稳步回升，基建投资进一步回升，总体上经济呈现修复格局。货币政策继续保持相对宽松格局，3月份央行降准0.25%进一步增加长期流动性投放，资金利率围绕政策性利率水平附近波动。债券收益率1月和2月份受到经济快速修复的压力出现小幅调整，3月中下旬随着资金面压力缓解后债券收益率出现一定幅度下行，信用债由于票息优势表现好于利率债，中低等级信用债利差大幅压缩，期内中债综合全价(总值)指数上涨0.28%。权益市场年初随着经济预期好转出现快速上行，但2、3月份市场进入震荡期，期内市场风格频繁切换，转债市场由于估值水平普遍偏高，大部分时间处于震荡行情，市场以结构性行情为主。期内组合以中高等级信用债配置为主，年初加大组合配置力度，保持了一定的杠杆水平增厚组合收益，同时适当控制组合久期在合理水平，对转债部分保持谨慎参与，期内信用债表现较优，组合期内净值表现良好。

2022年随着欧美经济继续复苏，海外通胀压力逐步显现，地缘冲突进一步加剧通胀压力，美联储启动加息导致全球风险偏好快速下降，人民币汇率承压。国内宏观政策重心以经济增长为主，但3、4月份受到局部疫情影响经济增长压力进一步加大，下半年随着地产修复不及预期以及出口增长开始回落，经济修复不及预期。货币政策全面保持相对宽松格局，全年央行两次降息、两次降准以维护流动性保持合理充裕，债券收益率在流动性保持宽松、经济回升不及预期以及海外货币紧缩的环境下前三季度保持震荡下行，四季度随着防疫政策优化以及地产政策出现调整有所承压，年底债券市场出现调整，理财遭遇赎回进一步加剧债市调整压力，全年来看债券收益率小幅下行，中债综合全价(总值)指数上涨0.51%。权益市场由于全球风险偏好下降以及经济修复不及预期，总体表现不佳，转债市场出现一定幅度调整。期内组合以中高等级信用债配置为主，部分参与利率债的波段性投资机会，阶段性保持一定幅度杠杆操作，由于期内组合配置了部分转债，受到转债市场调整的影响以及年底债券收益率大幅调整，组合净值期内出现一定回撤。