永赢润泽增强债券A(027856) - 基金投资策略和运作

2026年二季度，权益市场延续结构性分化，AI基础设施、能源电力、部分周期和国产替代方向仍是市场关注度较高的领域。永赢润泽于6月成立，报告期内仍处于建仓期。考虑到当前市场位置、交易拥挤度和风险收益比，组合整体建仓节奏偏慢。产品在权益投资思路上强调在控制回撤和保留权益弹性之间寻找平衡；同时，作为开放期产品，组合管理也需要更加重视流动性安排、波动控制和风险收益比，避免在单一高拥挤方向上暴露过度。本季度，我们对AI资本开支的理解有所深化。长期看，我们仍看好AI带来的产业趋势和生产效率提升。海外大型科技企业和云厂商持续加大AI基础设施投入，带动芯片、服务器、存储、上游PCB材料、半导体设备以及数据中心电力等相关环节景气度提升。代码生成、软件开发和Agent工作流相关需求仍在加强，海外头部模型公司的公开ARR数据继续较快抬升，Codex、Claude Code等代码和Agent类产品也保持较高迭代频率，说明AI在知识工作中的渗透仍在推进。但随着资本开支规模不断抬升，我们也对其商业模式和资本回报形成了一些困惑：如果仅依靠coding等单一需求，能否支撑如此高强度的全球AI资本开支，仍需要结合收入、利润、现金流和资本回报进一步观察。AI for Science、金融和专业服务等新需求方向具备较大潜力，但商业化节奏和大规模收入兑现时间仍存在不确定性。涨价链条是本季度重点跟踪方向之一，主要包括上游PCB材料、存储以及部分高端元器件和材料环节。AI服务器需求带动部分品类供需偏紧，价格上行和交期拉长在二季度已有所体现。但我们也会审慎区分结构性紧缺与阶段性预期交易：部分现货价格上涨可能包含渠道备货和情绪因素，不能简单线性外推。更重要的是，如果涨价斜率过快、市场预期过满，持续涨价本身也可能侵蚀下游资本开支回报，影响后续需求释放。因此，本季度权益部分对部分涨价链相关持仓进行了阶段性收益兑现，降低了组合对高预期方向的暴露。电力仍是本轮AI基础设施扩张中非常重要的约束，也是本季度组合较为重视的方向。我们持续关注海外数据中心建设中的电力接入、发电设备交付、并网排队、社区审批、土地使用和配套基础设施问题。缺电和电力交付周期可能在较长时间内影响数据中心建设节奏，下半年开始部分项目的建设竣工和并网节奏可能出现后移，需要持续观察。交付延后不仅会影响设备供应链收入确认，也可能影响数据中心开发商和云厂商后续资本开支的能力和节奏。相较于单纯追逐数据中心建设规模，我们更重视电力约束下具备真实订单、交付能力、全球供应能力和服务属性的设备及相关资产。国产AI产业链也是本季度持续观察的方向。近期国内模型能力持续迭代，我们更倾向于认为国内模型和海外模型的代际差保持在相对稳定的范围内。只要国内模型能够持续咬住代际差，并在成本、部署、数据安全和本地生态上形成优势，国产模型、国产算力、半导体设备、先进封装和模型应用等环节都有望获得持续发展机会。在投资上，我们仍以产品迭代、客户导入、订单落地和盈利能力为核心观察标准，避免仅依据主题热度进行配置。操作层面，组合主要围绕电力约束相关资产、上游PCB材料和存储等涨价链、国产算力和半导体设备链条，以及国产模型相关机会逐步进行配置。考虑到市场困惑增多，尤其是海外AI资本开支的收入支撑、现金流压力和投资回报问题仍需等待7月底美股大型科技公司的中期业绩披露和财报季进一步确认，组合在权益仓位上保持相对克制，优先控制建仓节奏和组合波动。纯债仓位上，组合优先布局底仓部分，组合久期保持中性。展望后市，我们认为权益市场仍存在结构性机会，但投资难度较前期有所提升。对于开放期产品而言，组合管理需要在参与产业趋势和控制波动之间保持平衡。我们将继续坚持中期视角，尊重周期、尊重估值、尊重回撤，在流动性和风险预算约束下寻找产业趋势、业绩兑现和安全边际相匹配的投资机会，力争提升组合的长期风险收益比。