工银稳健丰汇180天持有债券A(027083) - 基金投资策略和运作

回顾上半年，海外经济呈现K型分化走势。年初以来美国制造业PMI较去年趋于改善。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。不过剔除AI相关产业链的支撑后，其余部门表现缺乏亮点。3月美伊冲突后，油价一度飙升，导致美国通胀走高，市场对美联储降息预期逐步消退，美元指数趋于走强，美债收益率则较年初走高。　　国内经济总量平稳、结构分化同样明显。节奏上一季度开门红阶段经济表现较强，二季度消费、投资等内需板块增速有所放缓，出口则在AI的带动下始终保持强劲。上述经济结构下实体部门的融资依赖度趋于下滑，上半年信贷增量弱于去年同期，社融增速趋于放缓。价格方面，年初大宗商品价格上涨叠加油价走高，使得上半年CPI、PPI同比均较去年中枢抬升。　　上半年股票市场呈现总量震荡上行、结构分化的格局。年初市场延续去年的强势表现，以有色为代表的周期股表现较好。3月份随着美伊冲突加剧，市场风险偏好明显降温，叠加滞胀预期发酵，权益市场有一定幅度调整。4月起股市再度走强，不过风格趋于极致。科技成长成为绝对主线，电子、通信等AI硬件板块持续走强，而受内需复苏节奏放缓等因素影响金融地产、传统消费、周期蓝筹等板块整体承压。转债市场走势基本跟随权益市场。　　上半年纯债资产表现较好，各品种收益率普遍较年初有所下行。背后主要有三方面原因：1）宏观层面尽管总量增长平稳，但融资需求相对不足，同时政府债供给进度慢于预期，导致微观层面配置机构出现“资产荒”的情况；2）央行态度总体相对呵护，上半年资金利率总体处于平稳偏松水平；3）经过去年下半年下跌之后，年初投资者情绪非常谨慎，收益率处于相对高位、基金久期处于相对低位，4月以来非银机构风险偏好上升进一步助推了债市行情。类属层面看，信用债表现总体优于利率债，尤其是去年底调整幅度较大的银行二级资本债表现较强。　　本组合于4月下旬成立，恰逢市场调整，收益率上行使得组合建仓阶段总体较为舒适。5月上旬我们判断纯债市场整体利好环境未变，而市场调整提供了更好的买点，因此快速完成建仓，久期总体处于超配水平。6月中旬以后，由于资金利率中枢抬升，估值缺乏吸引力，且交易结构相对拥挤，组合逐步降低久期。考虑到短债套息利差处于低位，组合相应降低了杠杆水平。转债方面，鉴于报告期内转债资产估值总体偏贵，组合仅少量参与部分债性转债。