富国全球科技互联网股票（QDII）D(026228) - 基金投资策略和运作

2026年1季度全球科技指数经历了显著调整，其中纳斯达克100下跌5.98%，恒生科技指数下跌15.7%。地缘政治方面，伊朗冲突持续升级，霍尔木兹海峡通航风险上升，国际油价中枢大幅抬升，市场对二次通胀的担忧加剧，美联储降息节奏被迫延后，美国10年期国债收益率季度内上行16个基点。然而全球科技企业的基本面依然稳健，预期盈利增速仍维持较快增长，AI算力资本开支周期持续推进，产业链各环节的景气度分化明显加剧，光通信和存储是本季度最大赢家，而CSP整体因为资本开支超预期而股价承压。1季度，我们基于对AI算力产业链的持续深度跟踪和多维交叉验证，对组合结构做了较为主动的调整，主要体现在以下几个方面：第一，增配部分存储仓位。我们判断存储行业可能正处于由AI驱动的结构性上行周期中：一方面，高带宽存储（HBM）供需持续紧张，头部厂商通过长期合约（LTA）锁定产能和价格，定价权显著向供给端倾斜；另一方面，传统DRAM和NAND亦受益于AI服务器对存储密度的指数级需求提升，叠加行业供给纪律改善，价格中枢稳步上移。部分渠道价格松动更多体现了消费电子和PC等子行业的疲弱，AI更多走合约价，ASP或将持续上移，因此我们增持了部分存储的仓位。第二，新增配置了半导体设备领域的核心标的，包括先进封装设备和光刻机龙头。全球AI算力投资周期持续深化，我们在1季度围绕先进封装工艺（CoWoS、TCB/Hybrid Bonding）、光通信器件、半导体制造设备等环节进行了大量产业链调研。其中先进封装设备环节呈现出明确的景气上行趋势――行业龙头订单能见度处于历史高位，产能利用率持续攀升，且技术壁垒带来的寡头格局使其定价权极为突出。同时，全球先进制程扩产周期开启，光刻机作为半导体制造的核心瓶颈设备，其订单积压和交付周期拉长进一步验证了行业景气度。我们因此新建了先进封装设备和光刻机龙头的仓位。第三，新增配置了CPU龙头企业。通过对全球云厂商AI基础设施采购的深度跟踪，我们观察到一个可能被市场低估的趋势：随着AI推理需求的爆发式增长，CPU与GPU的配比正在快速提升，服务器CPU的绝对需求量同比大幅增长。与此同时，服务器CPU领域的竞争格局正在发生有利变化――新架构产品的推出有望重塑市场份额，估值处于历史低位区间。基于对CPU需求增长和竞争格局改善的判断，我们新增了相关仓位。第四，主动退出了部分中国互联网平台类持仓。上季度组合中配置了多家中国互联网龙头（涵盖社交、电商、短视频等）。1季度，我们选择大幅减持并退出了这些持仓，主要基于以下考量：其一，部分平台在AI投入加大的背景下自由现金流承压，资本开支扩张与股东回报之间存在冲突；其二，全球流动性环境趋紧对成长类资产估值构成压力，中国互联网板块整体beta偏高；其三，我们希望将资金集中配置到AI算力产业链中景气度确定、产业逻辑清晰的硬件环节，以提升组合的基本面确定性。第五，对光模块和洁净室标的进行了止盈。上季度组合中持有的光模块龙头和洁净室建设标的，在此前已积累了较大涨幅，股价较好地反映了景气预期。基于估值与基本面匹配度的考量，我们选择止盈并将资金重新配置到估值更具吸引力的半导体设备和存储领域。第六，减仓了美股定制ASIC芯片行业的持仓。AI业务虽然高速增长，定制芯片客户集中度较高的风险逐渐显现，我们适度控制了仓位的暴露。整体来看，1季度组合调整的核心逻辑是：沿着AI算力产业链向上游集中，从「泛科技配置」转向「硬科技聚焦」。具体而言，我们增配了存储芯片（受益于HBM/LTA定价权和AI存储密度需求）、半导体设备（受益于先进封装和先进制程扩产的确定性订单）以及CPU（受益于AI推理需求对处理器绝对量的拉动），同时主动退出了部分互联网平台、光模块和定制ASIC。组合结构从上季度的「美股芯片+中国互联网+A股AI零部件」三足鼎立，转变为以全球半导体产业链为核心的集中配置。展望2季度，我们认为全球AI算力资本开支周期可能远未见顶，AI基础设施需求仍处于供不应求的状态。存储芯片受益于LTA模式下的价格锁定和HBM产能紧缺，基本面能见度较高；半导体设备受益于先进封装产能扩张和新建晶圆厂的设备采购周期；CPU则受益于AI推理规模化部署对服务器总量的拉动。与此同时，伊朗冲突和油价上行对全球流动性环境的扰动仍需密切关注，二次通胀风险可能进一步延后各主要央行的宽松节奏，对高估值成长股构成持续压力。我们将维持对AI硬件产业链核心环节的集中配置，在控制估值风险的前提下，力争为持有人创造长期稳健的超额回报。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球科技互联网股票（QDII）A为-1.69%，富国全球科技互联网股票（QDII）C为-1.78%，富国全球科技互联网股票（QDII）D为-1.81%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球科技互联网股票（QDII）A为-15.89%，富国全球科技互联网股票（QDII）C为-15.89%，富国全球科技互联网股票（QDII）D为-15.89%。

2025年4季度，美股继续震荡上行，随着美联储在9、10、12月降息且终止缩表，而全球AI革命依然在不断深化，AI产业链在美股跑出相对收益。港股震荡走弱，因中国金融指标略有回落且美元指数略有反弹。基金在2025年4季度的配置变化更加遵循产业趋势的方向，考虑到全球流动性改善和关税波动已经过去，基金减仓了部分深度价值的品种，也减仓了部分AI叙事中相对不受益的品种，集中加仓了AI叙事中最核心受益的品种。考虑到本季度港股因为宏观原因有所跑输，基金在2025年4季度加仓了部分我们认为被错杀的个股，而这些个股同样受益于AI叙事的持续演进。同时，考虑到部分A股具备稀缺性和成长性，且估值性价比好于海外可比公司，我们在2025年4季度也加仓了部分A股。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球科技互联网股票（QDII）A为-1.12%，富国全球科技互联网股票（QDII）C为-1.20%，富国全球科技互联网股票（QDII）D为0.22%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球科技互联网股票（QDII）A为-12.24%，富国全球科技互联网股票（QDII）C为-12.24%，富国全球科技互联网股票（QDII）D为-2.94%。

2025年3季度，美股和港股持续上行。随着美联储在9月降息和AI产业革命不断深化，AI产业链在美股和港股均跑出相对收益。我们在2025年3季度的配置变化更加遵循产业趋势的方向，考虑到全球流动性改善和关税波动已经过去，我们减仓了部分深度价值的品种，加仓了部分更符合产业趋势的品种。考虑到本季度全球大模型的持续进化主要发生在美国，我们持仓的方向在2025年3季度更加偏向美股的科技股，在港股和A股则更加集中于头部互联网公司。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球科技互联网股票（QDII）A为25.02%，富国全球科技互联网股票（QDII）C为24.97%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球科技互联网股票（QDII）A为23.21%，富国全球科技互联网股票（QDII）C为23.21%。

2025年上半年，恒生科技指数和纳斯达克100指数分别上涨18.7%和7.9%，经历了4月的关税冲击后均成功收阳。AI 产业革命依然在不断深化，部分研发驱动的企业依然在沿着 Scaling Law 不断投入训练，大量采购GPU；部分场景有优势的大型互联网企业则兼顾训练和推理，随着Tokens的快速增长，互联网定制ASIC芯片作为降本方案开始崭露头角，ASIC、GPU、PCB、光模块等AI产业链股票在25年上半年走出相对收益。我们在2025年上半年遵循产业趋势、价值合理的方向配置资产。一方面，我们配置了部分符合产业趋势的大型互联网企业、硬件企业及相关配套产业链公司作为看多AI的敞口；另一方面，我们也配置了部分深度价值的科技股，主要是不在港股通的港股和部分中概股，力争为持有人提供更加稳健的回报和估值修复机会。

本组合持有美国和中国的优质科技互联网标的，我们长期关注中美科技互联网公司的未来发展。中国互联网公司在经济下行周期中展现了强大的商业护城河优势，多数我们持有的中国互联网公司业绩超出市场前期预期。美国互联网公司尽管前期涨幅较大，但其业绩仍符合或略超预期，显示出相较于其他行业的盈利韧性和估值合理性。本季度组合的大部分持仓保持稳定，但鉴于对算力芯片行业短期供需变化的担忧，我们对半导体行业进行了适度减仓。本报告期，本基金份额净值增长率A级为2.04%，C级为2.12%，同期业绩比较基准收益率A级为14.20%，C级为14.20%。

本组合持有中美优质科技互联网公司，长期关注其前景。中国互联网公司在经济下行期展现出商业护城河优势，业绩大多超市场预期；美国互联网公司虽前期涨幅较大，但业绩符合或略超预期，盈利韧性较足，估值较合理。

本组合持有美国和中国的优质科技互联网公司，我们长期看好中美科技互联网公司的前景。中国互联网公司在经济下行期表现出了商业护城河的优势，大部分我们持有的中国互联网公司的业绩都超过市场前期预期。而且随着市场估值的下降，这些公司的估值已经到了全球范围内比较有性价比的位置。美国互联网公司在前期涨幅较大的背景下，业绩符合或者略超预期，估值合理。本季度组合增加了前期下跌的中国互联网公司的仓位。本报告期，本基金份额净值增长率A级为4.81%，C级为9.11%，同期业绩比较基准收益率A级为20.85%，C级为26.65%。

本组合持有美国和中国的优质科技互联网公司，本报告期内这两部分资产均有较好的表现。我们在中国市场的回调中增加了中国互联网龙头的仓位。在美国AI芯片股的波动中调整了AI芯片设计公司的持仓。

本季度组合的AI相关美国和台湾公司表现良好，组合在回调中加仓了中国互联网公司。本报告期，本基金份额净值增长率为5.82%，同期业绩比较基准收益率为-0.06%。

本基金在2023年初增加了受益于AI科技浪潮的美国科技股票，取得了很好的收益率。同时具有出海故事的中国电商平台和游戏公司也为组合贡献了不错的收益率。3季度基金的持仓转向更加防守的布局，增加了中国运营商股票，降低了美国半导体股票仓位，因而错过了美股的部分涨幅。组合大幅跑赢了业绩比较基准，但涨幅明显低于纳斯达克指数。

受到AI产业趋势和流动性宽松的驱动，美股科技股年初以来均有优异表现。出于对美国宏观风险的担忧，本季度组合减仓了年初以来涨幅较大的美国科技股。在8月份的中报季，部分中概股的强劲业绩也驱动了股价上涨甚至创出新高，本基金也对这些股票做了小幅减仓，同时加仓了高股息类电讯公司股票。本报告期，本基金份额净值增长率为0.45%，同期业绩比较基准收益率为1.10%。

本基金买入和持有全球范围内的优质科技和互联网公司。基金减仓了估值反弹的中国科技互联网标的，增加了直接受益于AI产业浪潮的美国半导体和软件公司。