泰康裕泽债券A(026135) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
泰康裕泽债券A026135.jj泰康裕泽债券型证券投资基金2026年中期报告 
上半年宏观经济结构分化特征显著：出口增速持续抬升，科技产业营收与利润持续向好；但内需端消费、投资进一步下滑，这种现象一方面源于经济周期仍处于底部筑底阶段，另一方面受国补同比退坡、财政投放节奏调整等阶段性因素拖累。受有色金属、国际油价及AI产业链价格上行带动，PPI同比显著回升，推动GDP平减指数由负转正。总体来看，实际GDP增速维持低位、名义增速边际修复、行业结构分化持续加深，是上半年的主要特征。 上半年债券市场表现较强，主要源于资金价格下行、叠加有效融资需求偏弱，但配置资金充裕形成的市场再平衡。在此环境下，债券收益率整体下行，信用债表现尤为突出，信用利差和10年期以内的期限利差压缩。本基金主要配置于信用债，所以取得了较好的投资回报。 权益市场方面，2026年上半年整体呈现显著分化格局。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数上涨3.16%，创业板指上涨35.58%，科创综指上涨53.99%，恒生指数下跌10.73%。A股主要指数中，科创综指表现最为亮眼，创业板指紧随其后，而港股表现相对疲弱。申万一级行业表现来看，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现相对较好，其中电子涨幅86.29%，通信上涨73.59%，建筑材料上涨46.26%，机械设备上涨22.60%。表现相对落后的行业方面，商贸零售、农林牧渔、美容护理等行业跌幅居前。 权益投资方面，本期持仓策略仍然延续周期底仓+科技增强的思路，持仓主要集中于有色金属、化工、新能源、煤炭等领域，聚焦于低估品种的左侧布局和景气度的右侧投资，同时科技仓位有所增加，力争在控制回撤在可控范围内的情况下，在周期底层和科技增强领域争取更好收益。仓位方面，目前处于中性仓位，后续若市场有较大波动可能会进一步提升仓位，买入价格更好、更优质的龙头标的。
展望下半年，宏观经济方面，经济结构分化的底色仍将持续，但分化幅度有望小幅收窄。回顾历史，在技术革命中前期，经济分化加剧都是主要的宏观特征，直到生产效率的提升能惠及到大部分行业，分化格局才会缓解。回到当下，下半年内需由于基数作用、财政节奏加快等原因，预计能略有好转；而以存储价格为代表的AI价格涨幅环比动能放缓，传统经济和新经济的分化程度或能略有收敛，但各自运行趋势不会发生根本性变化。因此，全年总量经济指标整体波动有限。 债券市场方面，考虑到资金价格已经较二季度的低点有所抬升，但仍低于一季度的平均水平，目前围绕7天逆回购政策利率1.4%附近波动，但是信用利差和10年期以内的期限利差都已经压缩到年内的低点，在资金价格平稳运行的环境下，信用债仍具备票息持有价值。而从经济周期看，上半年经济增长的核心拉动力出口增速在下半年存在减速的风险，而主要的拖累因素财政支出增速可能会相应加快，整体看，经济总量增速预计仍能表现平稳。而价格环比上涨最快的时期正要过去，通胀预期改善本有利于压缩尤其是30-10年期限利差，但考虑到30-10年期限利差还会受到长久期债券供给与需求对比的影响，三季度受政府债加快发行影响，预计回落的幅度有限。整体看，我们觉得债券市场三季度会处于区间震荡，四季度随着供给压力的释放可能存在机会。 固收操作上，本基金计划在三季度保持久期和组合结构平稳，更多关注自下而上的个券优化机会。四季度则视市场情况变化而择机加大配置力度。 权益操作上，仍然看好科技+资源品的表现，上半年部分概念炒作的标的涨幅较大估值较高，下半年我们认为会更加注重业绩兑现和估值，我们将重点配置价格更好、更优质的龙头标的。
泰康裕泽债券A026135.jj泰康裕泽债券型证券投资基金2026年第一季度报告
宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。 债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。 权益市场方面，2026年第一季度整体呈现震荡调整格局。从大盘指数整体表现上来看，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，恒生综合指数下跌4.77%，恒生科技指数大幅下跌15.70%。申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业表现相对较好，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等行业表现相对落后。 固收投资方面，通过精选中短久期信用债进行配置，并辅以杠杆套息策略，同时密切跟踪经济基本面、通胀预期、风险偏好和市场资金面的边际变化，对仓位和信用债组合久期进行动态管理。 权益投资方面，一季度处于产品建仓期，在1-2月市场稳步上涨过程中产品进行了一定程度的建仓，但随着中东局势的显著恶化，导致产品净值在3月出现明显回撤。持仓策略方面，产品仍然聚焦于大周期策略，持仓主要集中于有色金属、化工、石油、新能源、农业等领域，聚焦于景气度的右侧投资和低估品种的左侧布局，力争在控制回撤在可控范围内的情况下，在大周期领域争取更好收益。仓位方面，目前处于中性仓位，我们认为虽然战争局势有可能会反复，市场也有可能会反复，但目前看结束战争、恢复通航的前景逐渐清晰，市场在中期仍然站在风险偏好回升的方向上，因此我们在市场波动时将逐渐提升仓位，买入价格更好、更优质的龙头标的。