东方强化收益债券C(026087) - 基金投资策略和运作

纯债市场方面，一季度，经济呈现总量开门红，结构性修复，物价温和回升；政策面总量务实，结构优先，货币政策保持支持性立场，操作重心转向量宽价稳与财政协同。伴随存款到期重定价的深化和同业自律机制的加强，银行整体计息成本下降，存贷错位叠加指标压力阶段性缓解，使得年初大行配债强度高于市场预期，同时中短端品种受益于流动性宽松和摊余债基再配置影响表现较好，但超长债仍有财政供给前置以及输入性通胀的隐忧，利率曲线陡峭化重构。短端信用债买盘支撑较强，票息资产表现更好。　　展望二季度，名义增速和实际增速可能会发生背离。政策层面，总量财政力度务实，货币宽松仍在，但总量工具的紧迫性下降，融资需求仍难大幅回升，债市也会在二季度面临新的结构性机会。当需求弱于供给冲击时，债市最终更容易交易的是增长因子而不是单一的价格因子。未来通胀和增长的预期演变存在可交易的预期差。市场可能围绕资金面、供给消化、股债再平衡等持续波动，预计利率二季度走平，信用进入“票息优先、结构胜于方向”的阶段。　　权益市场方面，一季度权益市场波折演绎，行业轮动较快，受产业叙事、盈利确定性和流动性冲击等因素影响。1月，春季躁动抢跑，科技、资源、主题等高弹性板块领涨，日度成交额始终处于高位；2月，市场整体转向震荡，市场增量资金边际减少，存量资金从科技产业叙事逐步向顺周期板块轮动，周期板块表现较好，同时前期高估值、高估值板块盈利兑现情绪较浓，日度成交量有所回落；3月，地缘冲击引发了全球风险资产流动性冲击，出现鲜明的避险与资源板块重估，科技、AI、传媒、计算机等板块走势明显承压。截至3月31日，上证指数收于3891.86，一季度下跌1.94%。　　转债市场方面，一季度转债市场走势宽幅震荡，受正股走势、市场流动性和转债条款博弈等多因素影响。1月，在正股走势带动下，转债市场情绪较好，可转债ETF资金持续净流入，中证转债月度涨幅超7%；2月，转债市场进入高位震荡，市场增量资金流入相对有限，内部开始风格切换；3月，受条款博弈、市场流动性冲击、正股走势一般等多因素影响，转债先于正股开始调整，中证转债月度跌幅超7%。　　报告期内，组合根据市场情况灵活调整纯债、权益、转债资产仓位。纯债方面以中短久期信用债配置为主，择机参与利率债波段；权益方面关注市场博弈点、产业趋势、个股基本面，持仓风格较为灵活；转债方面调降仓位，关注产业趋势和个券基本面进行择券，关注流动性冲击带来的交易价值。

纯债市场方面，2025年受权益市场指数级别实现突破，科技行情走势领先，大宗商品价格在反内卷政策的预期下快速修复等因素影响，债券市场先下后上，长端受影响调整明显。具体来看，一季度，多项经济数据开门红，基本面呈现持续修复迹象，债券市场在惯性和股市驱动下走出了V字行情。二季度，中美贸易摩擦带动市场大幅波动，国内基本面呈现韧性，价格水平保持稳定，资金面维持宽松，国内债券市场先下行后震荡。三季度，在权益市场上涨和通胀温和回升的预期下，债券市场出现趋势性的上行，长端上行幅度更大，曲线走陡。全季度权益市场上涨明显，长久期利率品种上行幅度在20-30BP。四季度，债券市场在多重因素作用下表现分化，中短久期的利率债和信用债整体平稳，但长久期品种上行较多。　　权益市场方面，2025年权益市场指数级别实现突破，上证指数于2025年8月突破近十年高点，于2025年11月突破4000点，科技行情走势领先。节奏上看，一季度deepseek带动科技结构性行情，指数级别变化不大；4月初“对等关税”超预期征收和中美博弈反复对市场风偏形成干扰，但在以汇金为代表的资金入市、稳市的影响下，权益市场迅速从下跌走向稳步修复；三季度在反内卷和科技产业趋势的双重带动下，周期板块和科技板块共振向上，科技行情领涨，各宽基指数实现大幅上涨；四季度，上证指数开始挑战4000点，于11月实现年内4034的高点，指数级别震荡上涨、涨幅弱于三季度，主题行情轮动速度较快。　　转债市场方面，2025年，转债市场在正股上涨和资金流入的推动下，实现估值拉升与价格上行，中证转债指数全年上涨18.66%，小盘、科技风格整体跑赢。分阶段来看，前三季度转债市场整体震荡抬升，调整时间相对较短，以固收+资金为代表的买盘力量较强，对行情构成绝对支撑；直至8月末转债市场或受投资者止盈影响估值出现压缩，随后指数维持宽幅震荡，市场进入存量博弈阶段，结构性行情下转债表现分化。　　报告期内，组合纯债部分维持中短久期持仓，在严控信用风险的前提下进行收益挖掘，同时配合利率波段操作以期增厚组合收益；权益资产方面，组合小仓位参与、维持风格均配，在主题快速轮动的行情下博弈超跌反弹；转债资产方面，以中高价转债持仓为主，尽可能规避强赎对组合净值影响。

A股市场三季度震荡上行，成长风格相对占优，红利类表现较弱。根据WIND数据显示，上证指数上涨12.73%、深证成指上涨29.25%、创业板指上涨50.40%、沪深300上涨17.90%、中证500上涨25.31 %。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是通信、电子、电力设备、有色金属、综合；表现相对落后的行业分别是银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料。　　在报告期的投资运作中，固定收益配置方面提高了利率债的配置比例，降低了可转债仓位水平。可转债标的选择继续沿用以纯债溢价率为分析基础，并综合考虑信用资质、价格水平和转股溢价率等因素的既定策略；权益投资仓位小幅提升，三季度市场风险偏好上行，在重点配置具备红利、低波、蓝筹等特征的行业龙头企业基础上，适度增配了有色和成长类行业以平衡组合风格。

A股市场上半年震荡向上，同时呈现出一定的结构性特征。根据WIND数据显示，上证指数上涨2.76%、深圳成指上涨0.48%、创业板指上涨0.53%、沪深300上涨0.03%、中证500上涨3.31%。分行业看，申万一级行业相对较强的前五行业是有色、银行、军工、传媒、通信；相对落后的行业分别是煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰。　　在报告期内的投资运作方面，固定收益配置上继续对利率债采用久期策略，并将可转债作为重点配置品种，标的选择延续以纯债溢价率为分析基础，综合考虑信用资质、价格水平和转股溢价率等因素的配置策略；权益投资仓位在一季度小幅下降，之后保持稳定，坚持稳健分散的持仓结构，重点配置具有红利、低波、蓝筹等特征的行业龙头企业，积极挖掘经营稳健的国内核心企业的投资机会。

A股市场一季度呈现震荡行情，结构性较为突出。根据WIND数据显示，上证指数下跌0.48%、深圳成指上涨0.86%、创业板指下跌1.77%、沪深300下跌1.21%、中证500上涨2.31 %。分行业看，申万一级行业相对较强的前五行业是有色金属、汽车、机械设备、计算机、家电；相对落后的行业分别是煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产。　　在报告期内的投资运作方面：1）固定收益配置上，本基金重点加强了国债的配置，并采用久期策略；2）保持可转债的仓位水平，以纯债溢价率分析为基础，综合考虑资质、价格、转股溢价率等因素选择具体标的；3）权益仓位小幅下降，保持相对稳健、分散的持仓结构，提升红利、低波等股票占比，股票选择方面则优选行业龙头企业，努力把握好经营稳定的国内重点龙头企业的机会。

2024年市场呈现先抑后扬的走势，根据WIND数据显示，上证指数上涨12.67%、深圳成指上涨9.34%、创业板指上涨13.23%、沪深300上涨14.68%、中证500上涨5.46%。分行业看，申万一级行业相对较强的前五行业是银行、非银金融、通信、家用电器、电子；相对落后的行业分别是医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造。　　在报告期内的投资运作方面：1）固定收益配置上，本基金以较高等级债券的思路进行配置，年内逐步加强了国债的配置；2）提升了可转债的仓位水平，逐步转向低价转债，将其作为重点的配置方向；3）权益仓位四季度适当提升，主要围绕个股进行结构性调整，保持相对稳健、分散的持仓结构。优选行业龙头企业，努力把握好经营稳定的国内重点龙头企业的机会。在选股思路上，坚持以投资资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。

2024年3季度市场探底上行，根据WIND数据显示，上证指数上涨12.44%、深圳成指上涨19.00%、创业板指上涨29.21%、沪深300上涨16.07%、中证500上涨16.19%。分行业看，申万一级行业相对较强的前五行业是非银、房地产、综合、商贸零售、社会服务；相对落后的行业分别是煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行。　　在报告期内的投资运作方面：1）固定收益配置上，本基金以较高等级债券的思路进行配置，并加强了国债的配置；2）提升了可转债的仓位水平，并将低价转债作为重点的配置方向；3）权益仓位保持稳定，主要围绕个股进行结构性调整，保持相对稳健、分散的持仓结构。优选行业龙头企业，努力把握好经营稳定的国内重点龙头企业的机会。在选股思路上，坚持以投资资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。

2024年上半年市场出现一定分化，根据WIND数据显示，上证指数下跌0.25%、深圳成指下跌7.10%、创业板指下跌10.99%、沪深300上涨0.89%、中证500下跌8.96%。分行业看，申万一级行业相对较强的前五行业是银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化；相对落后的行业分别是综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒。　　在报告期内，本基金以较高等级债券的思路进行配置；可转债方面采取谨慎策略，在仓位和持股选择上进行一定调整，保持相对稳健、分散的持仓结构。考虑宏观需求的恢复仍有待数据支撑，因此股票投资延续控制仓位的思路，维持在重点央国企、贵金属、红利等进行重点的配置和布局，继续看好高股息、经营稳定的国内重点龙头企业的机会。在选股思路上，坚持以投资资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。

2024年1季度市场呈现宽幅震荡格局，各指数涨跌结构性较为突出，根据WIND数据显示，上证指数上涨2.23%、深圳成指下跌1.30%、创业板指下跌3.87%、沪深300上涨3.10%、中证500下跌2.64 %。分行业看，申万一级行业相对较强的前五行业是银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属；相对落后的行业分别是医药生物、计算机、电子、综合、房地产。　　在报告期内，本基金以较高等级债券的思路进行配置；可转债方面采取谨慎策略，在仓位和持股选择上进行一定调整，保持相对稳健、分散的持仓结构。股票投资适度控制仓位，维持在白酒和家电等消费龙头、重点央国企、贵金属等进行重点的配置和布局，继续看好高股息、经营稳定的国内重点龙头企业的机会。在选股思路上，坚持以投资资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。

2023年债市呈现震荡下行的态势，其中一季度、四季度偏震荡，二、三季度为主要下行区间。具体来看，一季度市场是对经济修复的斜率重新定价，从春节前的乐观，到春节后的平稳，资金利率从去年的显著宽松到边际收敛，再到在政策利率附近波动。二季度债市利率开始持续下行；4月份经济增长数据回落、政治局会议表态总量政策不刺激，推动利率持续下行； 8月中旬，央行先后下调三大关键政策利率，十年国债利率迅速下降，根据WIND数据最低到2.53%；之后在经济数据逐步改善的预期下，国债利率出现持续的回升。四季度政策刺激经济回升预期，但后续经济数据持续低迷，债市寻求新的平衡位置。　　2023年A股继续震荡调整，根据wind数据，上证指数收跌-5.2%，上证50、沪深300分别收跌-11.7%、-11.4%，创业板指收跌-19.4%；申万一级行业来看，通信、传媒、计算机、电子行业领涨前四，分别上涨25.8%、16.8%、9.0%、7.3%；有21个行业下跌，美容护理、商贸零售幅超过-30%。　　在报告期内，本基金仍然保持较为谨慎的债券配置策略，以较高等级、较短久期的思路进行配置；可转债方面采取谨慎策略，在仓位和持股选择上进行一定调整，保持相对稳健、分散的持仓结构。股票投资方面，在白酒和家电等消费龙头、重点央国企、贵金属等进行重点的配置和布局，看好高股息、经营稳定的国内重点央国企的机会。在选股思路上，坚持以投资资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。

三季度债市利率呈现持续先下后上的态势；7月份债市相对平稳；8月中旬，央行先后下调三大关键政策利率，十年国债利率迅速下降，最低到2.53%；之后在经济数据逐步改善的预期下，国债利率出现持续的回升，一直到季度末。　　三季度A股震荡调整，根据Wind数据显示，上证指数下跌2.9%、万得全A下跌4.2%、创业板指下跌9.5%；申万一级行业来看，非银金融上涨5.6%，煤炭上涨5.3%，科技行业回撤较大，电力设备下跌15.7%，传媒下跌15.6%，计算机下跌11.7%，通信下跌10.7%。　　在报告期内，本基金仍然保持较为谨慎的债券配置策略，以较高等级、较短久期的思路进行配置；可转债方面采取谨慎策略，在仓位和持股选择上进行一定调整，保持相对稳健、分散的持仓结构。股票投资方面，在白酒和家电等消费龙头、重点央国企、贵金属等进行重点的配置和布局，看好景气回升的细分板块和国内重点央国企的机会。在选股思路上，坚持以投资资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。

上半年债市先区间震荡后逐步下行：1-3月央行全口径净回笼资金，信贷投放较好，利率债净融资额高于过去两年，资金利率从去年的显著宽松到边际收敛，再到在政策利率附近波动。展望后市，预期流动性合理充裕，国内经济同比恢复提升，10年国债收益率可能维持在较窄区间波动；4月份经济增长数据回落、政治局会议表态总量政策不刺激，推动利率持续下行；5月份高频数据继续走弱，根据Wind数据，利率下行一度突破2.7%；6月13日，央行公布降息，10年国债创出年内最低（2.6%），随着宽信用、刺激政策预期升温，利率开始反弹。　　上半年A股市场呈现修复行情：一季度相对强势，顺周期行业、中特股等板块率先启动，2、3月份以半导体、AI为代表的科技行业后来居上，成为市场最活跃的板块；二季度逐渐进入震荡区间，强势板块略有回调。根据Wind数据显示，上半年上证指数上涨3.65%、万得全A上涨3.06%、创业板指下跌5.61%；行业来看，TMT全面领先，通信、传媒、计算机分别上涨50.7%、42.8%、27.6%，商贸零售、房地产、美容护理、建筑材料四个行业跌幅超过10%。　　在报告期内，本基金仍然保持较为谨慎的债券配置策略，以较高等级、较短久期的思路进行配置；可转债方面采取谨慎策略，在仓位和持股选择上进行一定调整，保持相对稳健、分散的持仓结构。股票投资方面，在工程机械、重点央国企龙头公司等进行重点的配置和布局，看好景气回升的细分板块和国内重点央国企系统性重估的机会。在选股思路上，坚持以投资资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。