东方强化收益债券C(026087) - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券市场受资金面预期、宏观数据等因素驱动，呈现震荡走强的行情。宏观经济运行延续温和修复的态势，外需对于经济的支撑更为显著，国内高端制造的引领作用逐步显现，新能源装备以及半导体产业链保持较高增速。货币环境先松后紧，央行在季末推出隔夜逆回购操作品种，维护了银行间跨季平稳。　　纯债方面，2026年二季度市场对再通胀预期的交易逐步放缓，期限利差震荡压缩，现券收益率整体震荡下行，二级资本债表现领先。国内基本面上，经济呈现弱复苏，大宗商品价格受地缘影响上涨，带动输入性通胀抬升，但内需整体表现一般，信贷投放稍弱，基本面整体对债市仍有支撑；资金面在4-5月维持自发性宽松，推动债市收益率下行，10年国债最低下行至1.7009%、30年国债最低下行至2.1910%，央行多工具逐步回笼冗余流动性进行调控；5月末至6月市场资金价格回归中性偏高区间，央行及时进行净投放，并开展隔夜逆回购操作稳定跨季需求，机构资金预期趋于稳定、资金价格回归中性区间，债市表现调整后震荡下行。　　2026年第二季度，市场风偏逐步修复。尽管地缘政治局势仍有不确定性，并对全球供应链及油价构成扰动，但情绪有所回暖。在此背景下，权益市场走出了一轮宽幅震荡上涨的行情。市场投资主线在本季度发生了显著切换。一季度由能源及周期板块引领的行情逐渐让位于科技领域的结构性轮动。这种轮动伴随着资金在科技产业链内部的迁移，呈现出从产业链下游向中上游关键环节集中的“抱团”现象。然而，进入六月下旬，市场环境趋于复杂，联储加息预期日渐浓厚和科技产业链成本抬升引发资金止盈，前期热门赛道出现价格和估值回调，低估值和具备良好业绩表现的标的受到青睐。　　可转债市场整体呈现区间震荡格局，走势形态相对复杂。与对应正股相比，转债市场在波动中展现出一定的抗跌性和独立性，全市场转股溢价率水平中枢较一季度有所上抬。具体来看，4月份，在权益市场风险偏好回升的带动下，可转债市场跟随正股上涨，估值同步温和扩张。进入5月后，转债市场估值已行至阶段性高位，指数随之进入窄幅震荡盘整阶段。同时，权益市场火热的科技行情吸引了大量市场注意力与资金，对全市场的风险资金形成了一定的“虹吸效应”，相关板块一枝独秀，高价股性转债表现较好，债性转债受到临期转债退出和资金关注度不高的双重压力，表现相对一般。6月，市场逻辑进一步演化，科技板块止盈诉求下投资者的关注点转向上市公司业绩兑现的确定性与可持续性，叠加强烈的获利了结需求，行情风格出现极致分化。在这一阶段，可转债市场整体表现平淡，内部有所分化：高价转债表现相对强势；而中低价转债相对承压。　　报告期内，组合根据宏观前瞻判断和市场成交情绪及时调整大类资产配置比例，并在资产内部进行适时调整。纯债方面，以好资质、中短久期信用债打底，择机参与利率债波段操作；转债方面，在严守信用底线的前提下，通过行业研究、个券调研和量化相结合的方式进行择时择券；权益方面，在控制仓位的前提下积极参与科技板块交易机会，博取收益弹性。

纯债市场方面，一季度，经济呈现总量开门红，结构性修复，物价温和回升；政策面总量务实，结构优先，货币政策保持支持性立场，操作重心转向量宽价稳与财政协同。伴随存款到期重定价的深化和同业自律机制的加强，银行整体计息成本下降，存贷错位叠加指标压力阶段性缓解，使得年初大行配债强度高于市场预期，同时中短端品种受益于流动性宽松和摊余债基再配置影响表现较好，但超长债仍有财政供给前置以及输入性通胀的隐忧，利率曲线陡峭化重构。短端信用债买盘支撑较强，票息资产表现更好。　　展望二季度，名义增速和实际增速可能会发生背离。政策层面，总量财政力度务实，货币宽松仍在，但总量工具的紧迫性下降，融资需求仍难大幅回升，债市也会在二季度面临新的结构性机会。当需求弱于供给冲击时，债市最终更容易交易的是增长因子而不是单一的价格因子。未来通胀和增长的预期演变存在可交易的预期差。市场可能围绕资金面、供给消化、股债再平衡等持续波动，预计利率二季度走平，信用进入“票息优先、结构胜于方向”的阶段。　　权益市场方面，一季度权益市场波折演绎，行业轮动较快，受产业叙事、盈利确定性和流动性冲击等因素影响。1月，春季躁动抢跑，科技、资源、主题等高弹性板块领涨，日度成交额始终处于高位；2月，市场整体转向震荡，市场增量资金边际减少，存量资金从科技产业叙事逐步向顺周期板块轮动，周期板块表现较好，同时前期高估值、高估值板块盈利兑现情绪较浓，日度成交量有所回落；3月，地缘冲击引发了全球风险资产流动性冲击，出现鲜明的避险与资源板块重估，科技、AI、传媒、计算机等板块走势明显承压。截至3月31日，上证指数收于3891.86，一季度下跌1.94%。　　转债市场方面，一季度转债市场走势宽幅震荡，受正股走势、市场流动性和转债条款博弈等多因素影响。1月，在正股走势带动下，转债市场情绪较好，可转债ETF资金持续净流入，中证转债月度涨幅超7%；2月，转债市场进入高位震荡，市场增量资金流入相对有限，内部开始风格切换；3月，受条款博弈、市场流动性冲击、正股走势一般等多因素影响，转债先于正股开始调整，中证转债月度跌幅超7%。　　报告期内，组合根据市场情况灵活调整纯债、权益、转债资产仓位。纯债方面以中短久期信用债配置为主，择机参与利率债波段；权益方面关注市场博弈点、产业趋势、个股基本面，持仓风格较为灵活；转债方面调降仓位，关注产业趋势和个券基本面进行择券，关注流动性冲击带来的交易价值。

纯债市场方面，2025年受权益市场指数级别实现突破，科技行情走势领先，大宗商品价格在反内卷政策的预期下快速修复等因素影响，债券市场先下后上，长端受影响调整明显。具体来看，一季度，多项经济数据开门红，基本面呈现持续修复迹象，债券市场在惯性和股市驱动下走出了V字行情。二季度，中美贸易摩擦带动市场大幅波动，国内基本面呈现韧性，价格水平保持稳定，资金面维持宽松，国内债券市场先下行后震荡。三季度，在权益市场上涨和通胀温和回升的预期下，债券市场出现趋势性的上行，长端上行幅度更大，曲线走陡。全季度权益市场上涨明显，长久期利率品种上行幅度在20-30BP。四季度，债券市场在多重因素作用下表现分化，中短久期的利率债和信用债整体平稳，但长久期品种上行较多。　　权益市场方面，2025年权益市场指数级别实现突破，上证指数于2025年8月突破近十年高点，于2025年11月突破4000点，科技行情走势领先。节奏上看，一季度deepseek带动科技结构性行情，指数级别变化不大；4月初“对等关税”超预期征收和中美博弈反复对市场风偏形成干扰，但在以汇金为代表的资金入市、稳市的影响下，权益市场迅速从下跌走向稳步修复；三季度在反内卷和科技产业趋势的双重带动下，周期板块和科技板块共振向上，科技行情领涨，各宽基指数实现大幅上涨；四季度，上证指数开始挑战4000点，于11月实现年内4034的高点，指数级别震荡上涨、涨幅弱于三季度，主题行情轮动速度较快。　　转债市场方面，2025年，转债市场在正股上涨和资金流入的推动下，实现估值拉升与价格上行，中证转债指数全年上涨18.66%，小盘、科技风格整体跑赢。分阶段来看，前三季度转债市场整体震荡抬升，调整时间相对较短，以固收+资金为代表的买盘力量较强，对行情构成绝对支撑；直至8月末转债市场或受投资者止盈影响估值出现压缩，随后指数维持宽幅震荡，市场进入存量博弈阶段，结构性行情下转债表现分化。　　报告期内，组合纯债部分维持中短久期持仓，在严控信用风险的前提下进行收益挖掘，同时配合利率波段操作以期增厚组合收益；权益资产方面，组合小仓位参与、维持风格均配，在主题快速轮动的行情下博弈超跌反弹；转债资产方面，以中高价转债持仓为主，尽可能规避强赎对组合净值影响。

A股市场三季度震荡上行，成长风格相对占优，红利类表现较弱。根据WIND数据显示，上证指数上涨12.73%、深证成指上涨29.25%、创业板指上涨50.40%、沪深300上涨17.90%、中证500上涨25.31 %。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是通信、电子、电力设备、有色金属、综合；表现相对落后的行业分别是银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料。　　在报告期的投资运作中，固定收益配置方面提高了利率债的配置比例，降低了可转债仓位水平。可转债标的选择继续沿用以纯债溢价率为分析基础，并综合考虑信用资质、价格水平和转股溢价率等因素的既定策略；权益投资仓位小幅提升，三季度市场风险偏好上行，在重点配置具备红利、低波、蓝筹等特征的行业龙头企业基础上，适度增配了有色和成长类行业以平衡组合风格。

A股市场上半年震荡向上，同时呈现出一定的结构性特征。根据WIND数据显示，上证指数上涨2.76%、深圳成指上涨0.48%、创业板指上涨0.53%、沪深300上涨0.03%、中证500上涨3.31%。分行业看，申万一级行业相对较强的前五行业是有色、银行、军工、传媒、通信；相对落后的行业分别是煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰。　　在报告期内的投资运作方面，固定收益配置上继续对利率债采用久期策略，并将可转债作为重点配置品种，标的选择延续以纯债溢价率为分析基础，综合考虑信用资质、价格水平和转股溢价率等因素的配置策略；权益投资仓位在一季度小幅下降，之后保持稳定，坚持稳健分散的持仓结构，重点配置具有红利、低波、蓝筹等特征的行业龙头企业，积极挖掘经营稳健的国内核心企业的投资机会。

A股市场一季度呈现震荡行情，结构性较为突出。根据WIND数据显示，上证指数下跌0.48%、深圳成指上涨0.86%、创业板指下跌1.77%、沪深300下跌1.21%、中证500上涨2.31 %。分行业看，申万一级行业相对较强的前五行业是有色金属、汽车、机械设备、计算机、家电；相对落后的行业分别是煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产。　　在报告期内的投资运作方面：1）固定收益配置上，本基金重点加强了国债的配置，并采用久期策略；2）保持可转债的仓位水平，以纯债溢价率分析为基础，综合考虑资质、价格、转股溢价率等因素选择具体标的；3）权益仓位小幅下降，保持相对稳健、分散的持仓结构，提升红利、低波等股票占比，股票选择方面则优选行业龙头企业，努力把握好经营稳定的国内重点龙头企业的机会。

2024年市场呈现先抑后扬的走势，根据WIND数据显示，上证指数上涨12.67%、深圳成指上涨9.34%、创业板指上涨13.23%、沪深300上涨14.68%、中证500上涨5.46%。分行业看，申万一级行业相对较强的前五行业是银行、非银金融、通信、家用电器、电子；相对落后的行业分别是医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造。　　在报告期内的投资运作方面：1）固定收益配置上，本基金以较高等级债券的思路进行配置，年内逐步加强了国债的配置；2）提升了可转债的仓位水平，逐步转向低价转债，将其作为重点的配置方向；3）权益仓位四季度适当提升，主要围绕个股进行结构性调整，保持相对稳健、分散的持仓结构。优选行业龙头企业，努力把握好经营稳定的国内重点龙头企业的机会。在选股思路上，坚持以投资资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。

2024年3季度市场探底上行，根据WIND数据显示，上证指数上涨12.44%、深圳成指上涨19.00%、创业板指上涨29.21%、沪深300上涨16.07%、中证500上涨16.19%。分行业看，申万一级行业相对较强的前五行业是非银、房地产、综合、商贸零售、社会服务；相对落后的行业分别是煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行。　　在报告期内的投资运作方面：1）固定收益配置上，本基金以较高等级债券的思路进行配置，并加强了国债的配置；2）提升了可转债的仓位水平，并将低价转债作为重点的配置方向；3）权益仓位保持稳定，主要围绕个股进行结构性调整，保持相对稳健、分散的持仓结构。优选行业龙头企业，努力把握好经营稳定的国内重点龙头企业的机会。在选股思路上，坚持以投资资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。

2024年上半年市场出现一定分化，根据WIND数据显示，上证指数下跌0.25%、深圳成指下跌7.10%、创业板指下跌10.99%、沪深300上涨0.89%、中证500下跌8.96%。分行业看，申万一级行业相对较强的前五行业是银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化；相对落后的行业分别是综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒。　　在报告期内，本基金以较高等级债券的思路进行配置；可转债方面采取谨慎策略，在仓位和持股选择上进行一定调整，保持相对稳健、分散的持仓结构。考虑宏观需求的恢复仍有待数据支撑，因此股票投资延续控制仓位的思路，维持在重点央国企、贵金属、红利等进行重点的配置和布局，继续看好高股息、经营稳定的国内重点龙头企业的机会。在选股思路上，坚持以投资资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。

2024年1季度市场呈现宽幅震荡格局，各指数涨跌结构性较为突出，根据WIND数据显示，上证指数上涨2.23%、深圳成指下跌1.30%、创业板指下跌3.87%、沪深300上涨3.10%、中证500下跌2.64 %。分行业看，申万一级行业相对较强的前五行业是银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属；相对落后的行业分别是医药生物、计算机、电子、综合、房地产。　　在报告期内，本基金以较高等级债券的思路进行配置；可转债方面采取谨慎策略，在仓位和持股选择上进行一定调整，保持相对稳健、分散的持仓结构。股票投资适度控制仓位，维持在白酒和家电等消费龙头、重点央国企、贵金属等进行重点的配置和布局，继续看好高股息、经营稳定的国内重点龙头企业的机会。在选股思路上，坚持以投资资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。

2023年债市呈现震荡下行的态势，其中一季度、四季度偏震荡，二、三季度为主要下行区间。具体来看，一季度市场是对经济修复的斜率重新定价，从春节前的乐观，到春节后的平稳，资金利率从去年的显著宽松到边际收敛，再到在政策利率附近波动。二季度债市利率开始持续下行；4月份经济增长数据回落、政治局会议表态总量政策不刺激，推动利率持续下行； 8月中旬，央行先后下调三大关键政策利率，十年国债利率迅速下降，根据WIND数据最低到2.53%；之后在经济数据逐步改善的预期下，国债利率出现持续的回升。四季度政策刺激经济回升预期，但后续经济数据持续低迷，债市寻求新的平衡位置。　　2023年A股继续震荡调整，根据wind数据，上证指数收跌-5.2%，上证50、沪深300分别收跌-11.7%、-11.4%，创业板指收跌-19.4%；申万一级行业来看，通信、传媒、计算机、电子行业领涨前四，分别上涨25.8%、16.8%、9.0%、7.3%；有21个行业下跌，美容护理、商贸零售幅超过-30%。　　在报告期内，本基金仍然保持较为谨慎的债券配置策略，以较高等级、较短久期的思路进行配置；可转债方面采取谨慎策略，在仓位和持股选择上进行一定调整，保持相对稳健、分散的持仓结构。股票投资方面，在白酒和家电等消费龙头、重点央国企、贵金属等进行重点的配置和布局，看好高股息、经营稳定的国内重点央国企的机会。在选股思路上，坚持以投资资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。

三季度债市利率呈现持续先下后上的态势；7月份债市相对平稳；8月中旬，央行先后下调三大关键政策利率，十年国债利率迅速下降，最低到2.53%；之后在经济数据逐步改善的预期下，国债利率出现持续的回升，一直到季度末。　　三季度A股震荡调整，根据Wind数据显示，上证指数下跌2.9%、万得全A下跌4.2%、创业板指下跌9.5%；申万一级行业来看，非银金融上涨5.6%，煤炭上涨5.3%，科技行业回撤较大，电力设备下跌15.7%，传媒下跌15.6%，计算机下跌11.7%，通信下跌10.7%。　　在报告期内，本基金仍然保持较为谨慎的债券配置策略，以较高等级、较短久期的思路进行配置；可转债方面采取谨慎策略，在仓位和持股选择上进行一定调整，保持相对稳健、分散的持仓结构。股票投资方面，在白酒和家电等消费龙头、重点央国企、贵金属等进行重点的配置和布局，看好景气回升的细分板块和国内重点央国企的机会。在选股思路上，坚持以投资资产的角度进行研判，优选更好的产业公司，争取为投资人带来稳健的回报。