鹏华睿丰债券C(025632) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华睿丰债券A025631.jj鹏华睿丰债券型证券投资基金2025年年度报告 
2025年是全球宏观范式加速转变、中国资本市场展现高度韧性的一年。国内债券市场方面，总体呈现低利率、高波动特征，十年期国债全年在1.6%至1.9%之间宽幅震荡，呈现“震荡调整、中枢上移”的特征。2025年初，受货币政策宽松预期和机构配置需求推动，十年国债2月7日触及1.60%的历史新低；2-3月，受经济开门红和资金利率偏紧影响，债市出现大幅调整；二季度，受美国关税摩擦来袭、央行降准降息等因素影响，收益率快速回落，5月央行降准0.5个百分点和降息10BP后，市场出现“利好出尽”情绪，收益率再度反弹；7-9月反内卷政策和股市上涨背景下，债券市场整体呈现调整态势；10-12月，权益市场波动幅度加大，债券市场迎来阶段性喘息，叠加10月末央行恢复公开市场国债买卖操作，十年国债收益率小幅修复。全年来看，相较于2024年底，10年期国债收益率上行17BP至1.85%，3年期、5年期信用债收益率分别上行15BP和14BP；权益市场在4月后震荡走强，全年大幅收涨，其中上证指数上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨24.21%。 本报告期内，本基金债券投资方面，以中高等级信用债为主，在管控信用风险的基础上强化类属投资能力，积极增厚底仓收益；久期操作上稳健审慎，综合考虑胜率、赔率和时机，阶段性把握交易机会。权益投资方面，报告期内本基金采用量化模型进行选股，继续坚持动态配置不同预测收益来源、不同预测周期的因子;并继续加大对低相关性、有效投资因子的研发力度。与此同时，持续跟踪市场波动加剧时期的资金面和情绪面对风格切换的影响。以稳健均衡、动态适应市场环境的风格、在模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性中寻找平衡。 2025年，在高波动市场环境中，组合管理方面通过战略资产配置和战术调整相结合的方式，做好股债动态调整，主动管理组合波动和回撤风险。展望2026年，我们将继续做好自上而下资产配置，在股债市场中继续精耕细作、稳中有进，努力在管理波动的基础上获取持续稳健回报。
展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，政策重心将从“防风险”进一步向“促增长、调结构”倾斜，科技创新和PPI渐进式修复是贯穿全年的重要主线。2026年实际GDP增速目标或将维持在 4.5% - 5.0% 左右，PPI渐进式修复带动名义GDP增速回升，将显著改善微观企业的利润体感。在海外非美出口保持韧性和主要发达国家财政政策持续发力支撑下，我国出口大概率仍将维持较强势头，地产链对经济的拖累逐步收窄，国内基本面总体呈现缓慢复苏态势。财政政策将继续适度发力并有所前置，配合超长期特别国债及专项债，实物工作量的落地将对周期与基建链形成支撑。债券市场方面，在基本面渐进式修复和PPI温和抬升阶段，货币政策将更多聚焦于结构，一方面积极配合财政发力，另一方面则是为经济转型提供平稳偏松的流动性环境。在此背景下，债市预计仍将维系偏震荡格局，中短端信用债仍然具备较好的底仓配置和杠杆套息价值，在复杂市场环境中具备相对的确定性。利率操作方面，组合将稳健审慎，综合考虑胜率、赔率和时机，阶段性把握交易机会。权益市场方面，展望2026年，我们认为国内的宏观经济增长模式将继续延续由“总量驱动”向“结构驱动”切换的趋势，经济增长的核心动力不再来自传统地产和高杠杆扩张，更多体现为科技进步推动下的效率提升、产业升级与新旧动能转换。在这一框架下，AI产业的意义已不局限于单一产业或概念层面，而是逐步演化为重塑经济结构的重要技术变量。与此同时内需端的修复温和但更可持续：地产难以重新成为增长引擎，但对经济的拖累在2026年有望进一步边际收敛；基建和制造业投资更多承担“稳定器”角色；26年提振内需的方向十分明确，虽然消费存在受制于收入预期的潜在风险，但其修复值得期待。我们认为值得关注的是科技行业自身的风格演化。部分传统科技赛道正在从高速扩张阶段进入成熟期，资本开支趋稳、竞争格局优化，盈利和现金流的稳定性显著提升，科技资产开始出现东亚其他经济体的分化特征——在红利和现金流维度展现出“新经济替代”现象。这类科技公司不再只是高弹性成长标的，而正在成为可替代传统红利资产的重要组成部分。同时，小盘新科技仍处于创新与成长的活跃阶段，在AI应用、先进制造、半导体设备及材料等领域，技术突破与国产替代共振，使其成为权益增强部分最具性价比的选择。潜在的风险，我们认为需要重点观察两个方面：一方面外部的不确定性仍然存在并将长期存在，全球经济波动、地缘政治与科技博弈可能阶段性扰动风险偏好，海外顶尖GPU是否解除禁售、国产GPU是否能缩小与海外顶尖GPU差距，光刻机与GPU芯片依旧是科技方向的核心变量。二是内部转型过程中的结构摩擦尚未完全消除，部分传统行业盈利承压、地方财政修复节奏偏慢，可能对市场情绪形成掣肘。但总体来看，这些风险更多影响市场节奏，而非改变中期方向。在这样的宏观背景下，我们认为2026年权益市场依旧存在丰富的结构性机会，我们预计市场风格呈现出明显的轮动特征。一方面，成长风格仍是主线，尤其是围绕AI及其产业扩散形成的科技成长方向。结构上，成长内部将持续出现大盘成长与小盘成长之间的轮动。随着国内科技公司的技术突破与全球竞争力的不断增强，大盘成长会继续延续25年的强势；而当大盘成长在阶段性出现拥挤时，资金往往会向小盘成长板块切换，AI向各行业渗透的过程，恰恰为大量小市值公司提供了稳定而持续的Alpha来源。另一方面，成长板块自身波动率较高，我们预期轮动效应会通过成长与均衡风格的大中盘宽基，取代成长与价值的轮动。